交易方案与核心条款 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，交易后两公司注销法人资格，其全部资产、负债、业务等由中金公司承继 [1] - 交易换股溢价率分别为：中金公司0%、东兴证券26%、信达证券0%，对应市净率分别为1.83倍、1.76倍及3.05倍 [3] - 合并后新公司将保留“中金”品牌，三家公司股票自12月18日起复牌 [2][5] 交易背景与战略意义 - 此次合并发生在证券业并购重组活跃期，是“三合一”式重大整合，不同于以往的“1+1”收购 [2] - 交易旨在响应国家培育一流投资银行的战略方向，证监会提出力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [2][12][13] - 交易是“汇金系”及“AMC系”券商的内部整合，旨在推动国有金融机构聚焦主业、支持AMC回归本源，并规避同质化竞争 [8] 合并后股权结构与规模 - 合并前，中央汇金持有中金公司40.11%股权，中国东方持有东兴证券45.14%股权，中国信达持有信达证券78.67%股权 [8] - 合并完成后，中央汇金预计持股约24.4%，仍为单一第一大股东；中国东方与中国信达预计分别持股约8.1%和16.7% [8] - 三家公司简单加总后，总资产将突破一万亿元，营收合计273.90亿元，归母净利润合计95.19亿元 [9] - 预计“新中金”营业收入将位列行业第三，总资产与净资产位列行业第四，净资本翻番并位列行业第五 [9] 业务协同与互补效应 - 中金公司优势在于投行、投研及财富管理，前三季度投行业务手续费净收入29.40亿元，同比增长42.55% [9][10] - 东兴证券与信达证券优势在于零售经纪、自营业务及区域客户基础，两者分别有约四成分支机构位于福建省和辽宁省 [10] - 三方在网点布局上形成地域互补，中金以珠三角、长三角为主，东兴与信达则强化了南方及北方区域覆盖 [10] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域及债券承销方面有优势，东兴证券则有良好的零售客户基础 [10] - 中金费类业务创收能力强，东兴与信达资本金相对充足，资源禀赋存在互补，有望实现“1+1+1>3”的协同效应 [11] 对打造国际一流投行的意义 - 合并被视为中金公司加速打造“中国的国际一流投资银行”战略目标的具体实践 [14] - 整合将显著提升公司资本实力与运用效率，增强应对市场波动能力，并为实体经济转型提供更强资本支持 [14] - 通过规模效应和资源整合，合并后的公司有望提升行业竞争力与市场引领力，锁定“具备国际竞争力投行”的入场券 [6][11][12]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - 监管出台多项利好政策，持续巩固资本市场向好的发展趋势 [2] - 下调险企风险因子系数，有助于释放保险资金投向权益市场 [2] - 公募绩效新规发布，旨在强化基金公司与投资者利益绑定，引导行业高质量发展 [3] - 监管提出适度放宽优质券商杠杆上限，以提升其资本效率与综合竞争力 [4] - 投资建议关注优质头部券商及特定保险公司 [4] 政策分析总结 - **保险资金入市政策**：金融监管总局下调保险公司投资部分股票的风险因子，持仓超3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36，此举将减少险企权益类资产的风险资本占用，释放更多资金投向权益市场 [2] - **公募基金绩效改革**：有关部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求董事长、高管当年全部绩效薪酬不少于30%购买本公司基金，基金经理不少于40%，对过去三年产品业绩低于基准超十个百分点且利润率为负的基金经理降薪至少30%，并规定三年以上中长期考核指标权重不得低于80% [3] - **券商杠杆政策信号**：证监会主席提出对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，以提升资本利用效率，并鼓励券商从价格竞争转向价值竞争 [4] 投资建议总结 - 建议投资者重点关注优质的头部券商，如中信证券、华泰证券、广发证券 [4] - 建议关注投资业绩高增、渠道优势明显的中国人寿，以及高股息、基本面持续改善的中国平安 [4] 行业表现数据 - 非银行金融行业近1个月相对收益为1.7%，绝对收益为0.5% [10] - 近3个月相对收益为-2.2%，绝对收益为1.3% [10] - 近12个月相对收益为-12.7%，绝对收益为3.7% [10]

重组事件概览 - 中金公司、东兴证券、信达证券A股自今日起停牌，标志着2025年重大重组事件进入推进阶段 [1] - 此次重组属于汇金系内部三家上市券商的资源整合，旨在加快建设国际一流投资银行 [6][14] 财务指标与行业排名提升 - 合并后公司期末总资产达10096亿元，较原中金公司7649亿元增长32%，行业排名从第6位升至第4位 [9] - 合并后公司期末净资产达1747亿元，较原中金公司1178亿元增长48%，行业排名从第9位跃至第4位 [9] - 合并后公司营业收入达274亿元，较原中金公司208亿元增长32%，行业排名从第6位升至第3位 [9][10] - 合并后公司净利润达95亿元，较原中金公司66亿元增长45%，行业排名从第10位升至第6位 [9][10] 业务规模与网络扩张 - 合并后公司员工总数达20112人，较原中金公司14650人增长37% [9][12] - 合并后公司营业部数量达374家，较原中金公司216家增长73% [9][12] - 信达证券82家营业部中有33家位于辽宁，东兴证券77家营业部中有34家布局在福建，显著提升区域覆盖密度 [12][13] 客户资源与业务协同 - 合并有望新增500万传统经纪业务客户，使客户总量达到1500万，为财富管理业务带来重要增量 [3][7] - 中金公司财富管理业务收入占总收入约35%，其买方财务账户AUM在国内处于领先地位 [7] - 东兴证券和信达证券在零售经纪和自营业务上资本金充裕，可与中金公司的专业能力形成互补 [2][11] 资管业务与牌照整合 - 中金基金、信达澳亚基金、东兴基金的非货AUM分别为854亿元、644亿元、217亿元，相关基金牌照后续或进行整合 [11] - 整合旨在提升资管业务的规模效应，信达证券作为原AMC系券商，其资管业务具备特色 [11] 股权结构与利润贡献变化 - 信达证券原控股股东信达AMC合并后持股中金比例约为16.9%，其利润贡献从14.2亿元增至21.5亿元 [15] - 东兴证券原控股股东东方AMC合并后持有中金约7.1%的股权，其利润贡献从9.6亿元变为约9.0亿元 [15] 行业背景与战略意义 - 此次合并是证券行业供给侧改革的具体落地，旨在形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [16] - 参考2017年收购中投证券并成功整合为中金财富的经验，本次整合有望复刻成功路径 [5][17][18]

交易核心信息 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家上市券商于11月19日晚发布公告，筹划由中金公司通过向其他两家券商全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并 [1] - 三家券商股票自11月20日起停牌 [1] 交易背景与股东结构 - 三家券商被市场称为“汇金系”券商，中央汇金是中金公司的控股股东，持有40.11%股权 [2] - 中央汇金通过中国信达间接持有信达证券78.67%股权，通过东方资产间接持有东兴证券45.14%股权 [2] 政策驱动因素 - 2024年发布的新“国九条”首次提出培育一流投资银行和投资机构 [2] - 证监会发布相关意见，支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [2] 行业影响与市场观点 - 此次合并是继国泰与海通合并之后又一头部机构合并案例，体现券商行业整合趋势 [3] - 合并后新中金的资产或突破万亿、净利跻身行业六强、网点数达行业前三，规模效应与区域客户资源互补 [3] - 整合将重塑财富管理、投行、资管等券商业务竞争格局，标志着打造国际一流投行战略进入实质落地阶段 [3] - 此次整合是中国金融机构从“规模竞争”转向“能力竞争”的分水岭 [3] 预期效果与战略意义 - 整合有利于构建资本实力更强、专业能力更完备、风控体系更稳健的综合金融服务平台 [2] - 整合将全面提升服务质效，强化风险防范能力，为金融强国建设提供坚实支撑 [2][3] - 随着人民币国际化提速和外资机构全面进入，整合或将重塑全球投行版图 [3]