报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司营业总收入为160.26亿元，同比下降4.78%；归母净利润为40.71亿元，同比下降4.72% [1] - **季度改善**：2026年第一季度营业总收入为40.6亿元，同比增长3.52%；归母净利润为10.58亿元，同比增长8.55%，显示增长势头恢复 [1] - **业务表现**：2025年收入拆分显示，电连接产品收入同比下降7.90%，智能电工照明产品收入同比下降2.80%，而新能源产品收入同比增长5.71%，是唯一增长的业务板块 [1] - **盈利能力**：2025年净利率同比微增0.07个百分点至25.44%；2026年第一季度净利率同比提升1.24个百分点至26.10%，盈利能力回升 [2] - **未来展望**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为44.15亿元、46.98亿元、49.77亿元，对应同比增长率分别为8.5%、6.4%、5.9% [3][5] 财务数据分析与预测 - **收入与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为166.67亿元、175.01亿元、182.01亿元，增长率分别为4.0%、5.0%、4.0% [5][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.44元、2.60元、2.75元 [5][10] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在43.2%-43.4%之间，净利率从26.5%提升至27.3% [10] - **估值水平**：基于2026年4月29日41.34元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.9倍、15.9倍、15.0倍；预测市净率（P/B）分别为4.1倍、3.3倍、2.7倍 [5][6][10] - **股东回报**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.3%、20.5%、17.9% [5][10] 公司财务健康状况 - **资产负债结构**：2025年末资产负债率为25.5%，预计未来几年持续下降，2028年预计为16.1% [10] - **流动性**：2025年末流动比率为3.5，速动比率为3.1，显示短期偿债能力良好 [10] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为47.44亿元，预计未来三年经营现金流保持健康 [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予陕西煤业“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为公司“煤炭业务有弹性、电力业务有成长” [2] - 考虑到煤价提升，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，并将目标价上调至29.8元 [3] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年，公司实现营业收入158,179百万元，同比下降14.1%；实现归属母公司净利润16,765百万元，同比下降25.0% [5][9]。2026年第一季度，营业收入为389.5亿元，同比下降3.0%；归母净利润为42.1亿元，同比下降12.4% [9] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为19,215百万元、22,221百万元、22,975百万元，同比增长率分别为14.6%、15.6%、3.4% [5]。对应每股收益（EPS）分别为1.98元、2.29元、2.37元 [3][5] - **盈利能力**：预测公司毛利率将从2025年的29.1%回升至2026-2028年的31.0%、32.9%、33.2%；净利率将从2025年的10.6%回升至11.4%、12.5%、12.7% [5] - **股东回报**：2025年公司现金分红总额为91.9亿元，占当年归母净利润的54.8%，以2026年4月27日股价测算，股息率为3.7% [9] 煤炭业务分析 - **产量与销量**：2025年公司煤炭产量为17,489万吨，同比增长2.6%；自产煤销量为15,985万吨，同比微降0.2% [9]。2026年第一季度，煤炭产量为4,534万吨，同比增长3.2%；自产煤销量为4,202万吨，同比增长2.6% [9] - **煤炭售价与弹性**：2025年公司自产煤平均售价为444元/吨，同比下降88元/吨 [9]。报告指出，当前秦皇岛港口5500大卡动力煤均价已从2025年的698元/吨上升至780元/吨以上，预计公司2026年第二季度业绩将明显好转 [9] 电力业务分析 - **发电与售电**：2025年公司总发电量为418亿千瓦时，同比增长11.3%；总售电量为393亿千瓦时，同比增长11.9% [9]。2026年第一季度，总发电量为105亿千瓦时，同比增长19.9%；总售电量为99亿千瓦时，同比增长21.3% [9] - **资本开支**：公司2026年计划资本开支总额为167.6亿元，其中电力业务计划资本支出为151.8亿元，显示对电力业务成长的重视 [9] 财务健康状况 - **资产负债率**：公司资产负债率较低，从2025年末的42%进一步降至2026年第一季度的40% [9] - **估值水平**：基于2027年预测每股收益2.29元和行业平均13倍市盈率，报告给出29.8元的目标价 [3]。当前股价（2026年4月27日）为25.38元 [6]。报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为12.8倍、11.1倍、10.7倍 [5] 行业与可比公司 - **行业估值参考**：报告参考煤炭行业2027年平均13倍市盈率来设定目标价 [3] - **可比公司**：报告列出了包括中国神华、中煤能源、兖矿能源等在内的多家可比公司估值，其2026年预测市盈率调整后平均为14.46倍 [12]