证券日报网讯公牛集团（603195）11月11日在互动平台回答投资者提问时表示，公司将秉持走远路的经 营理念，围绕"电连接""智能电工照明""新能源"三大业务赛道，推动产品创新与渠道变革，践行ESG， 牵引品牌形象和价值的持续提升。同时，公司积极构建长效激励机制和利益共享机制，在2024年度的利 润分配方案中，进一步提升了现金分红比例，强化投资者回报。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司短期业绩因外部经营环境承压，但新能源与数据中心等新业务发展势头良好，海外市场拓展顺利，未来增长逻辑清晰，预期业绩将逐步回暖 [2][3][4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司营业收入121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润27.01亿元，同比下降4.87% [1] - 2025年第三季度单季营业收入40.30亿元，同比下降4.44%；归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%；扣非归母净利润8.59亿元，同比下降8.26% [1] 经营分析 - 营收短期承压主因外部压力导致电连接、智能电工照明等传统优势产品表现不佳，新能源产品发展势头较好，数据中心业务研发已取得进展 [2] - 国内市场处于业务调整阶段，海外市场空间广阔，插排、充电桩等产品市场反应利好，客户拓展稳定 [2] - 2025年前三季度毛利率为42.1%，同比下降1.0个百分点；第三季度单季毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点，预计主因产品结构变化 [3] - 费用管控显效，2025年前三季度销售费用率同比下降1.4个百分点至7.0%；第三季度单季销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因市场推广及广告费投入减少 [3] 未来增长动力 - 新能源业务持续放量，充电桩与储能业务双线发展，产品矩阵升级，成为新增长引擎 [3] - 新兴业务继续孵化，数据中心以PDU产品为切入点布局基础设施，太阳能照明利用技术沉淀推出高性能产品 [3] - 国际化稳步推进，电连接和家装品类向更多新兴市场延伸，提升品牌国际影响力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.32元、2.48元 [4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为20.08倍、18.83倍、17.65倍 [4] - 预计公司2025年营业收入为162.13亿元，同比下降3.67%；归母净利润为39.37亿元，同比下降7.84% [9] - 预计2026年、2027年营业收入将分别增长6.83%和6.91%至173.21亿元和185.19亿元；归母净利润将分别增长6.62%和6.70%至41.98亿元和44.79亿元 [9]

公司概况 - 公司成立于2007年5月31日，于2024年1月11日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于江苏省苏州 [1] - 公司是国内电连接领域的领先企业，产品广泛应用于新能源汽车与电化学储能等领域，具备关键设备自制能力 [1] - 公司主要从事电连接产品的研发、设计、生产和销售，所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 [1] 经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入20.94亿元，在行业29家公司中排名第11，低于行业平均数56.16亿元，高于行业中位数14.43亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2.11亿元，行业排名第8，高于行业平均数4.46亿元和行业中位数7419.68万元 [2] - 行业第一名特变电工营收729.18亿元，净利润57.35亿元，第二名中国西电营收169.59亿元，思源电气净利润22.71亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为41.04%，低于行业平均的50.78%，去年同期为34.38% [3] - 2025年三季度毛利率为16.63%，低于行业平均的22.99%，去年同期为17.67% [3] 管理层与股权 - 控股股东为SHENG JIAN HUA，实际控制人为PAN SHU XIN、SHENG JIAN HUA [4] - 董事长兼总经理盛建华薪酬从2023年的96.69万元增加至2024年的105.63万元，增加了8.94万元 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.07万，较上期增加6.16% [5] - 户均持有流通A股数量为4912.54股，较上期减少5.80% [5] - 十大流通股东中，信澳新能源产业股票A持股140.14万股，相比上期减少34.86万股，香港中央结算有限公司持股103.96万股，相比上期增加13.53万股 [5] - 信澳智远三年持有期混合A持股65.58万股，相比上期减少21.52万股，华夏蓝筹混合(LOF)A持股57.85万股，为新进股东，广发多因子混合退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与预测 - 中金公司指出公司3Q25业绩略低于市场预期，但盈利环比改善，3Q电池连接业务延续较高增速，毛利率环比改善，新能源车业务保持较高增长，储能业务需求阶段性回落 [5] - 中金公司考虑大客户销量波动，下调2025/2026年盈利预测至3.0/3.9亿元，维持50.0元目标价和跑赢行业评级 [5] - 招商证券指出公司管理层专业，经营效率高，自制设备竞争力强，技术储备多，2024年推出的新产品优势显著，有望大范围推广 [6] - 招商证券认为客户资源优质，储能业务贡献有望显著加大，海外大储需求有潜力，预计2025-2026年归母净利润3.39、4.22亿元，首次覆盖，给予"增持"评级 [6]

项目核心成就 - 公牛集团与浙江移动共建的电连接产品智能工厂成功入选工业和信息化部《2025年度卓越级智能工厂项目名单》，成为家电行业智能化转型标杆 [1] - 工厂智能制造能力成熟度模型达到3级及以上，在工厂建设、研发设计、生产作业、生产管理和运营管理五个方面实现全面智能化 [10] 5G专网与工业神经网络 - 浙江移动为公牛集团构建了一张覆盖30余万平方米厂房的跨区域5G专网，即“工业神经网络”，稳定性高达99.99% [2][4] - 网络采用双MEC异地容灾架构与入驻式UPF技术，部署互为主备的边缘计算节点，确保生产数据不中断、业务不停摆 [4] - 网络已接入1100余个终端，数据传输时延精准控制在微秒级，配套的运维平台能自动定界与诊断98%的网络故障，实现分钟级问题解决 [4] 智能化生产与效率提升 - 注塑黑灯车间实现全流程无人化生产，结合工艺优化大模型，使人均产值提升51%，年效益达3000万元 [8] - 全自动装配线每2秒产出一个电连接产品，单位时间人均产量（UPPH）达850，是行业平均水平的7倍 [1][8] - 新能源手工装配线加装AI设备后，生产线平衡效率提高1.6倍 [8] AI应用与成本效益 - 通过5G-A无源物联技术为4000多副模具绑定“数字身份证”，实现高精度自动盘点和3-5米精度定位，每年降低管理成本超200万元 [5][6] - 将原有570路传统监控接入“AI解析盒”，利用近百种算法模型实时识别15类违规行为与安全隐患，该方案比新装AI摄像机节省30%成本 [9] - AI监控方案使安全事故减少80%，隐患消除及时率提升90%以上 [9] 行业影响与模式推广 - 合作形成了“技术可复用、效益可量化、模式可推广”的离散制造行业转型方案，相关方案已在宁波规上企业中复制推广 [10] - 中国移动编制发布《5G-A无源物联网应用案例白皮书》，为行业提供典型场景解决方案，目前已吸引近百家制造企业参观交流 [10] - 项目构建了“网络底座+全域物联+场景矩阵”三维赋能体系，为制造业从“自动化”到“数字化”再到“智能化”的升级提供了范式 [10][11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.3亿元 同比增长13.69% [1] - 同期净利润5691万元 [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务涵盖输配电及控制设备、电线电缆及泵的研发生产和销售 [1] - 多项产品处于行业领先水平 行业地位持续巩固 [1] 产品战略与市场拓展 - 电连接产品在发电、输电、配电、继保领域保持高端用户份额优势 [1] - 风电用大电流弹片接线端子实现销售额大幅增长 [1] - 通过"揭榜挂帅"策略扩大北方市场份额 新签订单增长 [1] - 电线电缆产品拓展大品牌客户 抽水蓄能业务订单稳步攀升 [2] - 泵产品深耕海外市场 百余台三螺杆泵组完成交付 [2] - 大功率电力电子产品完成印尼、刚果金、澳大利亚等海外项目 [2] - SVG产品通过涠洲10-3油田项目验收 适应高盐雾高湿度环境 [2] - 电气成套设备向智能化解决方案转型 培育新增长引擎 [3] 技术研发与创新 - 重点推进绿色能源装备技术研发与服务体系建设 [1] - 泵产品核心指标全面超越国外技术壁垒 [2] - SVG拳头产品在海外市场保持优势 [2] 品牌建设与推广 - 亮相汉诺威工业博览会、中东国际能源展等全球重要展会 [3] - 通过国内外展会多维度开展品牌宣传推广 [3]

海外产能扩张 - 公司计划投资不超过2亿元人民币在泰国建设生产基地，并通过香港子公司和新加坡孙公司持有泰国孙公司股权[1][2] - 海外扩张旨在拓展国际市场，提高海外业务能力，满足客户需求，境外营收1.53亿元同比增长24.97%，毛利率32.97%高于境内16.31%[2] - 已与罗克韦尔、法拉电子等海外客户开展技术交流和业务拓展[2] 产能建设进展 - 2023年实施苏州工厂扩建和西部工厂落地，西部工厂土建工程预计2025年底完成，目前以租赁方式生产配套宜宾宁德时代基地[3] - 2024年完成4条FCC产线调试，具备年供应12万台车产能，计划2025年再建20条FCC产线达72万台车/年产能，最终目标200万台车/年[3] - 新技术推出有助于提升盈利水平与抗风险能力[3] 业绩表现 - 2021-2024年营收连续四年增长，分别为8.22亿元、15.93亿元、18.35亿元、21.65亿元，同比增长228.77%、93.86%、15.24%、17.94%[5] - 同期净利润分别为8034万元、1.55亿元、1.98亿元、2.28亿元，同比增长259.29%、92.31%、28.23%、14.99%[5] - 2025年一季度营收7.07亿元同比增长80.3%，净利润7185万元同比增长44.8%[5] 客户集中度 - 2024年对宁德时代销售额14.84亿元占比68.55%，前五大客户销售额占比89.27%[6] - 2019年参与宁德时代T项目开发，2021年宁德时代通过长江晨道间接持股0.95%[6] - 自主研发FFC采样电池连接系统较FPC成本更低、强度更高[6] 行业地位 - 专注电连接领域17年，在新能源汽车和储能领域具备技术优势和行业地位[4] - 下游客户包括宁德时代、蜂巢能源、上汽时代、比亚迪、中国中车等，客户黏性高[5]

IPO受理概况 - 6月19日至6月21日沪、深、北三大交易所新受理12家IPO，其中深交所主板2家（维通利、田园生化）、创业板3家（益丰新材、艾为电气、尚水智能）、上交所主板1家（埃泰克）、北交所6家（奥图股份、同富股份、嘉晨智能、莱恩精工、新富科技、龙鑫智能）[1] - 截至6月21日2025年三大交易所共受理61家IPO，上交所14家、深交所12家、北交所35家[2] 北京维通利电气（深主板） - **主营业务**：电连接产品研发生产，包括硬连接、柔性连接、触头组件等系列化产品[4] - **股权结构**：黄浩云直接持股56.57%，通过合伙企业间接控制合计68.33%表决权[5] - **财务表现**：2022-2024年营收从14.37亿元增至23.90亿元，扣非净利润从1.13亿元增至2.71亿元，复合增长率54.7%[6][7] - **客户集中度**：前五大客户收入占比从32.99%升至38.28%，西门子连续三年为第一大客户（2024年占比13.69%）[9][11] - **募资计划**：拟募资15.94亿元用于株洲基地（7.81亿元）、无锡生产基地（5.29亿元）等4个项目[12][13] 广西田园生化（深主板） - **主营业务**：农药制剂研发生产，产品涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等[15] - **股权结构**：李卫国通过泰和投资等控制45.08%表决权[16] - **财务表现**：2022-2024年营收稳定在17-18亿元，扣非净利润从1.70亿元增至2.28亿元，研发投入占比从2.53%升至4.24%[17][18][19] - **客户分散**：前五大客户收入占比仅3.44%-3.76%，主要为农资经销商[21][23] - **募资计划**：拟募资6.30亿元用于广西顺安绿色农用化学品项目（2.34亿元）等5个项目[24][25] 益丰新材料（创业板） - **主营业务**：有机硫化学产业，聚焦光学树脂材料，产品包括硫脲、聚硫醇等[27] - **股权结构**：马韵升夫妇合计持股49.96%[28] - **财务表现**：2022-2024年营收从7.14亿元降至6.02亿元，但扣非净利润稳定在1.33-1.55亿元，毛利率超30%[29][31] - **客户集中度**：前五大客户收入占比从32.73%降至25.96%，日本NISSO为最大客户（2024年占比8.11%）[33][34] - **募资计划**：拟募资8.44亿元用于高折射率光学树脂材料项目（4.19亿元）等[35][36] 深圳艾为电气（创业板） - **主营业务**：新能源汽车热管理高压控制器，国内最大第三方供应商[38] - **股权结构**：梁向辉直接持股47.89%，合计控制56.09%表决权[39] - **财务表现**：2022-2024年营收从2.15亿元增至4.42亿元，扣非净利润从0.57亿元增至1.02亿元，研发投入占比从5.35%升至10.65%[40][41] - **客户集中度**：前五大客户收入占比高达97.85%-84.52%，苏州中成新能源连续三年为第一大客户（2024年占比43.72%）[43][44] - **募资计划**：拟募资9.30亿元用于智能制造基地项目（5.45亿元）及补充流动资金[45] 芜湖埃泰克（沪主板） - **主营业务**：汽车电子产品覆盖车身域、智能座舱域等四大功能域[56] - **股权结构**：CHEN ZEJIAN通过芜湖佳泰等控制34.36%表决权[57][58] - **财务表现**：2022-2024年营收从21.74亿元增至34.68亿元，扣非净利润从0.77亿元增至2.03亿元[59][60] - **客户集中度**：前五大客户收入占比从73.16%升至84.38%[62] - **募资计划**：拟募资15亿元用于未披露具体项目[63] 北交所重点企业 - **同富股份**：不锈钢保温器皿制造商，2024年营收27.60亿元，前五大客户收入占比40.58%，拟募资8.20亿元[76][79][83][85] - **嘉晨智能**：工业车辆电气控制系统供应商，2024年营收3.82亿元，杭叉集团为第一大客户（占比42.16%），拟募资2.60亿元[86][89][92][96] - **新富科技**：新能源领域铝制品供应商，2024年营收13.81亿元（同比+130%），T公司及宁德时代合计贡献83.49%收入，拟募资未披露[106][109][112][113] 行业特征 - **研发投入**：科技型企业研发占比普遍超5%，如艾为电气（10.65%）、嘉晨智能（10.77%）[41][90] - **客户集中度**：汽车产业链企业客户集中度高（埃泰克84.38%、尚水智能89.86%），消费类企业分散（田园生化3.76%）[21][52][62] - **业绩增长**：新能源相关企业增速显著，如新富科技2024年营收同比+130%，尚水智能2023年净利润同比+140%[109][49]

公司IPO及募资计划 - 公司深交所主板IPO获受理，保荐机构为中泰证券，保荐代表人为王秀娟、汪志伟，会计师事务所为天健会计师事务所 [3] - 公司成立于2003年，注册资本1.87亿元，主营电连接产品的研发、生产和销售 [3] - 广汽资本旗下投资基金参与投资 [3] - 公司拟募资15.9亿元，用于研发中心建设、北京生产基地智能化升级改造等项目 [3] 公司股权结构 - 实际控制人为董事长兼总经理黄浩云，合计控制公司68.33%表决权 [5] - 黄浩云家族成员包括妻子颜力源、女儿黄珂、弟弟黄郎云和黄清华均在公司持股 [6] - 2022年7月进行股权转让，转让价格参考2022年6月末每股净资产5.13元/注册资本 [8] - 黄浩云与妻子颜力源的股权转让为零对价 [9] - 前五大股东包括黄浩云(56.57%)、黄郎云(4.81%)、黄珂(4.76%)、颜力源(4.72%)和通江通海(4.71%) [10] 公司业务及客户 - 电力电工领域是主要收入来源，客户包括西门子、施耐德、ABB、日立能源、GE等跨国企业 [10] - 新能源汽车领域积极拓展客户包括戴姆勒、斯特兰蒂斯、宝马等跨国车企 [10] 公司财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为14.37亿元、16.99亿元及23.90亿元，年均复合增长率28.98% [11] - 2022-2024年归母净利润分别为1.14亿元、1.87亿元和2.71亿元，年均复合增长率54.23% [11]

公司业务布局与技术优势 - 立讯精密在AI产业兴起前已提前10年以上布局服务器相关的电连接、光模块、电源与散热四大领域 [3] - 电连接技术处于领先地位，光模块、电源及热管理领域目前处于跟跑阶段 [3] - 依托电连接领域的领先优势，带动其他产品发展已取得显著成效 [3] - 电源模块、热管理及光模块业务的成长性均远超行业平均水平 [3] 汽车产业链发展机遇 - 智能电动车为中国汽车市场带来弯道超车的机遇，使中国汽车产业链企业获得发展机会 [3] - 中国庞大的市场及汽车产业政策引领为供应链企业创造优质发展机遇 [3] - 未来全球Tier 1和Tier 2供应商中，实现两位数增长的企业将以中国企业为主 [3] - 中国汽车供应链整体发展增速有望超过50%，且未来几年将持续这一趋势 [3] - 立讯汽车业务当前营收占比较小，但增长速度已超过公司平均水平 [3] 全球化产能布局与贸易应对 - 2018-2019年贸易摩擦期间，大部分出口美国的终端产品已不在中国生产 [4] - 根据各国原产地认证规则进行了针对性产能调整 [4] - 此次关税贸易战受影响产品极少，已配合客户完成产能调整 [4] - 在东南亚、墨西哥、北非及东欧等地均有产能布局 [4] - 全球化布局使公司在极端环境下不受挑战，并获得新的商业机会 [4]

公司优势与文化 - 公司在投入行业前做沙盘推演，分析解决客户痛点和超越友商的方法，团队坚持自我反思，形成难得的习惯与文化，还关注学习成功企业经验并借鉴失败案例 [2] 业务战略与发展 汽车业务 - 得益于中国市场和政策，全球 Tier 1 和 Tier 2 供应商中实现两位数增长的将以中国企业为主，汽车供应链增速有望超 50%且持续几年，立讯汽车业务营收占比小但增速超公司平均 [3] 通信业务 - 立讯在 AI 产业兴起前超 10 年布局服务器相关四大领域，电连接技术领先，带动其他产品发展，电源模块等业务成长性远超行业平均 [3] ODM 业务 - 公司有经验和能力接管闻泰 ODM 业务，目标是今年交割后损益平衡，两年达行业优秀水平，三年达公司平均水准，还将拓展新业务把握终端 AI 领域机遇 [5] 光模块业务 - 公司现具备 1.6T 及更高规格光模块供应能力，依托电连接优势与客户建立更深合作带动光连接产品服务 [12] 人形机器人领域 - 公司从整机和核心零部件层面综合性布局，工业应用领域布局明确且在推进 [13] 公司规划与目标 - 公司预计今年上半年归母净利润实现 20%-25%增长，确信未来五年实现良性增长，消费电子 ODM、汽车、通信业务增速高于整体平均 [11][14] 公司决策与应对 制造基地建设 - 目前无在美国建设制造基地的计划 [4] 关税挑战应对 - 2018 - 2019 年贸易摩擦时已调整产能，此次受影响产品少且已配合客户完成产能调整，全球多地有产能布局可获新商业机会 [7] 可转债转股价格 - 结合法律法规和市场情况，保护投资人与股东利益 [8] 内部高效运作 - 经营模式同质性高，管理核心体系、流程和平台共享性强，人才梯队每年 20%-30%向上成长，外延发展选匹配标的并评估风险 [9] 摆脱大客户依赖 - 覆盖大客户产品品类，构建基础能力，同时拓展多元市场与品类，汽车与 AI 通信领域未来 5 - 10 年有望高速发展 [10] 维护股价措施 - 聚焦企业价值提升，加强与投资者沟通，按规则履行回购、增持等义务 [15] 优化负债率举措 - 控制融资频率与规模，减少股东权益稀释，测算未来现金流并规划，通过优化资本结构等确保负债率合理 [16][17] 提升分红率计划 - 综合考量提升行业竞争力、保障财务健康与优化分红政策，在股东权益与企业发展间寻求平衡 [17]