事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收3.48 亿元，同比减少9.86%；实 现归母净利润877 万元，同比减少76.65%；实现扣非后归母净利润840 万元，同比减少76.96%。 2025Q3，公司单季度实现营收1.15亿元，同比减少8.78%，环比减少9.52%；实现归母净利润-477 万 元，同比减少159%，环比减少226%。 点评： 光伏胶竞争加剧，公司营收下滑。2025 年前三季度，在下游光伏BC 电池销售节奏、客户要求降本降价 并引入二供竞价等因素影响下，公司光伏BC 电池绝缘胶销售低于预期，致使报告期内公司营收及利润 下滑。由于部分产品价格的降低，2025 年前三季度公司销售毛利率同比下降2.4pct 至34.7%。费用方 面，2025年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用同比分别变动+16.4%、-8.1%、-6.9%、 +0.3%，期间费用总额同比小幅下降0.9%。然而，由于营收的减少，公司2025 年前三季度销售期间费用 率同比增长2.4pct 至26.9%。 关注龙南基地放量和重防腐涂料导入进展。公司以子公司江西广臻为主体在江西省龙南市建设有"年 ...

投资评级 - 报告对广信材料维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期而出现下滑，营收同比减少9.86%至3.48亿元，归母净利润同比减少76.65%至877万元 [1] - 业绩承压主要源于下游光伏行业竞争加剧，客户要求降本降价并引入二供竞价，导致产品价格降低，销售毛利率同比下降2.4个百分点至34.7% [2] - 未来业绩增长点在于龙南基地新产能的持续释放以及新产品（如重防腐涂料）的客户导入突破，公司预计2025-2027年归母净利润将逐步恢复至0.26/0.48/0.85亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收为1.15亿元，同比减少8.78%，环比减少9.52% [1] - 2025年第三季度单季出现亏损，归母净利润为-477万元，同比减少159%，环比减少226% [1] - 2025年前三季度期间费用总额同比小幅下降0.9%，但由于营收减少，销售期间费用率同比上升2.4个百分点至26.9% [2] 龙南基地产能建设与新品进展 - 龙南基地“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”分阶段投产：9000吨/年PCB外层油墨项目已于2025年2月正式生产；7000吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目于2025年4月进入试生产 [3] - 龙南基地规划中的15000吨/年涂料产能和7000吨/年显示半导体光刻胶与配套试剂产能均预计在2025年下半年试生产 [3] - 新产品方面，公司高性能工业功能涂料品牌HIPRO Graphene汉璞石墨烯重防腐涂料已于2025年7月通过NORSOK M-501标准测试，计划在2025年下半年至2026年上半年实现规模化应用突破 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.26亿元、0.48亿元、0.85亿元（此前预测值为0.55亿元、0.76亿元、1.11亿元） [4] - 预计公司营业收入将在2025年同比下降11.41%至4.59亿元后，于2026-2027年恢复增长，增速分别为20.33%和20.03% [5] - 随着盈利改善，预计摊薄ROE将从2025年的3.30%提升至2027年的9.22% [5] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为212倍，预计将逐步下降至2027年的65倍 [5] 财务指标分析 - 盈利能力方面，预计销售毛利率将从2025年的35.4%小幅回升至2027年的37.1% [11] - 费用控制方面，预计销售费用率和管理费用率将从2025年的9.00%和12.50%逐步下降至2027年的7.00%和10.00% [12] - 偿债能力指标保持稳健，预计资产负债率维持在31%-34%区间，流动比率和速动比率均高于1.5 [11]

财务表现 - 2025年上半年实现营收11.7亿元，同比下降27.3% [4] - 归母净利润0.8亿元，同比下降63.0% [4] - 扣非归母净利润0.7亿元，同比下降63.9% [4] - 经营性净现金流0.1亿元，同比下降94.2% [4] - 第二季度单季营收6.3亿元，同比下降30.9% [4] - 第二季度归母净利润0.2亿元，同比下降86.7% [4] 业务板块表现 - 陶纤业务营收10.3亿元，同比下降28.7% [5] - 工业过滤业务营收0.8亿元，同比下降20.3% [5] - 汽车衬垫业务营收0.6亿元，同比下降4.0% [5] - 陶纤产品毛利率25.7%，同比下降5.3个百分点 [6] - 工业过滤产品毛利率8.9%，同比下降1.7个百分点 [6] - 汽车衬垫产品毛利率22.2%，同比上升15.4个百分点 [6] 盈利能力变化 - 上半年整体毛利率24.4%，同比下降4.4个百分点 [6] - 期间费用率13.4%，同比上升1.1个百分点 [6] - 销售净利率6.5%，同比下降6.3个百分点 [6] - 第二季度毛利率23.5%，同比下降5.1个百分点 [6] - 第二季度期间费用率14.3%，同比上升4.3个百分点 [6] - 第二季度销售净利率2.6%，同比下降11.0个百分点 [6] 费用结构分析 - 销售费用率6.3%，同比下降0.1个百分点 [6] - 管理费用率6.0%，同比上升1.8个百分点 [6] - 财务费用率-0.2%，同比上升0.1个百分点 [6] - 研发费用率1.2%，同比下降0.7个百分点 [6] - 第二季度信用减值损失-0.21亿元 [6] 战略举措 - 积极开展大股东引进新产品推广工作 [5] - MX产品和速邦浇注料已形成典型应用业绩 [5] - 扩散炉技术转让项目完成生产工艺流程打通，已向客户送样试用 [5] - 组建专业团队推进新能源电池纸研发与推广 [5]