投资评级 - 报告维持科达制造“增持”评级 [8] - 当前价为10.68元 [1] 核心观点 - 公司业绩维持高增，海外建材及锂电材料产能稳步扩张，具备较强发展潜力 [1][8] - 海外建材产能持续释放、同比提价及年内产能释放，锂电材料量增价升，共同推动公司收入及盈利能力持续提升 [6] - 维持公司26-28年归母净利润预测为21.3/23.8/25.8亿元 [8] 业绩表现 - 26年1-9月公司实现营业收入158.3亿元，同比+25.6%；归母净利润19.1亿元，同比+66.3%；扣非归母净利润19.3亿元，同比+81.7% [5] - 单三季度实现营业收入54.3亿元，同比+23.0%；归母净利润6.3亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+74.1% [5] 盈利能力与费用 - 26Q3毛利率/净利率为30.3%/16.5%，同比+3.2/+0.8pcts；26年1-9月毛利率/净利率为31.4%/18.1%，同比+2.8/+3.6pcts [6] - 26Q3销售/管理/财务/研发费用率为3.3%/8.1%/1.5%/2.5%，同比-0.36/-0.38/+2.73/-0.02pcts，财务费用率上行或因汇兑损失增加 [6] - 26年1-9月销售/管理/财务/研发费用率为3.4%/7.0%/2.5%/2.1%，同比-0.15/-0.08/+1.06/-0.04pcts [6] 现金流 - 单三季度经营性现金流净流入8.4亿元，较上年同期少流入0.6亿元 [6] - 26年1-9月经营性现金流净流入22.01亿元，较上年同期多流入6.4亿元 [6] 海外建材业务 - 秘鲁玻璃项目于9月点火并于10月正式投产运营 [7] - 有序推进科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷、塞内加尔陶瓷三期、加纳浮法玻璃及加纳陶瓷洁具二期项目建设 [7] - 新启动喀麦隆陶瓷二期、委内瑞拉陶瓷及肯尼亚浮法玻璃项目前期筹建 [7] - 海外建材营收及盈利同比提升明显，受部分区域市场销售策略阶段性调整影响，26Q3增长有所放缓 [7] 锂电材料业务 - 受益于负极材料下游需求增长，人造石墨产品量价均有所回升 [7] - 福建及重庆基地已形成约22万吨/年人造石墨成品产能，石墨化自有化率超70% [7] - 将在内蒙古包头有序动态推进年产50万吨石墨负极材料一体化项目建设，根据市场及订单分步投资释放产能 [7] 陶机业务 - 陶机接单同比小幅增长，南亚、中东等区域保持持续增长态势，南北美市场开拓取得积极进展 [8] - 配件耗材业务规模持续扩大，同时积极拓展跨行业应用 [8] 碳酸锂业务（参股蓝科锂业） - 26年1-9月蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/2.5万吨，同比持平/-19.7% [8] - 营收35.1亿元，同比+82.8%；净利润19.5亿元，同比+212.7%；归母净利润贡献8.5亿元，同比+212.9% [8] - 碳酸锂产销率较上半年下降8pcts至80%，销售单价同比下降2.9% [8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为203.97/229.99/246.33亿元，增长率17.29%/12.76%/7.10% [10] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为21.34/23.81/25.78亿元，增长率63.02%/11.61%/8.26% [10] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为1.11/1.24/1.34元 [10] - ROE（摊薄）预测：2026E/2027E/2028E分别为15.08%/15.05%/14.64% [10] - P/E预测：2026E/2027E/2028E分别为10/9/8倍；P/B分别为1.4/1.3/1.2倍 [10] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为29.1%/28.9%/29.0% [13] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为45%/42%/39% [13] - 股息率预测：2026E/2027E/2028E分别为3.5%/3.9%/4.2% [14]

投资评级 - 报告维持华新建材"买入"评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [5] - 当前价格为23.54元 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司为水泥出海龙头，海外并购加速，中长期增长空间可期 [3] - 预计26-28年公司实现归母净利润38/60/76亿元 [3] - 26Q1-3公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.3/-0.3/+2.2pct至31.8%/13.0%/12.3%，经营现金净流入49.1亿元，同比+52.2% [2] - 海外产能释放驱动增长，巴西水泥公司并购项目获重大进展 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收296.9亿元，同比+18.6%；归母净利润28.3亿元，同比+41.0%；扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2% [1] - Q3单季实现营收101.9亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6% [1] - Q3单季毛利率为32.2%，同/环比分别+1.6/+0.03pct；期间费用率为13.9%，同/环比分别+1.2/+3.2pct [2] - Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.01/+0.6pct [2] - Q3单季资产处置收益1.6亿元，同比增加1.5亿元，占收入比例同比+1.4pct [2] - Q3单季净利率为13.6%，同/环比分别+1.3/+0.3pct；经营现金净流入22.2亿元，同比+38.4% [2] - 公司公告2026年度前三季度拟每股派发现金红利0.5元/股（含税），现金分红总额达10.4亿元，同比+47.2% [2] 海外业务与并购进展 - 26Q1-3收入高增主要得益于海外新增产能稳步释放、销量增加 [3] - 尼日利亚子公司HBM的收入、税后利润分别约47.1、13.8亿元人民币，分别同比+19%、+31%，占公司收入、净利润的16%、38% [3] - 公司拟收购CSN持有的巴西水泥公司股权，已签署排他性协议，交易估值为127亿雷亚尔（约人民币158.68亿元） [3] - 标的公司水泥年产能约1630万吨，为巴西第二大水泥生产商，26Q2收入、EBITDA分别同比+14%、+46% [3] - 收购项目落地后，将进一步补充公司在拉美地区的商业版图，进而增厚业务规模及利润 [3] 核心财务数据与预测 - 营业收入：2024年34,217百万元、2025年35,348百万元、2026E 40,006百万元、2027E 48,802百万元、2028E 56,117百万元，增长率分别为1.4%/3.3%/13.2%/22.0%/15.0% [4] - 归母净利润：2024年2,416百万元、2025年2,853百万元、2026E 3,821百万元、2027E 5,987百万元、2028E 7,609百万元，增长率分别为-12.5%/18.1%/33.9%/56.7%/27.1% [4] - 每股收益EPS：2024年1.16、2025年1.37、2026E 1.84、2027E 2.88、2028E 3.66 [4] - 市盈率P/E：2024年20.3、2025年17.2、2026E 12.8、2027E 8.2、2028E 6.4 [4] - 市净率P/B：2024年1.6、2025年1.5、2026E 1.4、2027E 1.3、2028E 1.1 [4] - ROE：2024年8.2%、2025年9.2%、2026E 11.5%、2027E 16.4%、2028E 18.6% [10] - 毛利率：2024年24.7%、2025年30.2%、2026E 31.9%、2027E 34.9%、2028E 37.4% [10] - 销售净利率：2024年8.6%、2025年10.0%、2026E 11.8%、2027E 15.2%、2028E 16.8% [10] - 资产负债率：2024年49.8%、2025年53.9%、2026E 51.7%、2027E 50.4%、2028E 48.7% [10] - 经营活动现金流：2024年5,977百万元、2025年6,694百万元、2026E 7,194百万元、2027E 12,844百万元、2028E 14,873百万元 [10]