核心产品：锻造复合衬板的竞争优势与壁垒 - 产品为全球首创，尚无直接竞争对手 [3] - 相比传统金属衬板，使用寿命延长1~2倍 [2] - 可提升磨机台效10%，并延长稳定运行时间 [2] - 衬板重量减轻20%-30%，降低能耗3%-7% [2] - 生产工艺复杂、前期投入高，形成进入壁垒 [3] - 公司拥有3-5年的先发优势时间窗口 [3] - 已在全球申请专利布局，形成系统性保护 [3] 市场与业务进展 - 2025年锻造衬板合同签订额为1.05亿元人民币，实现从0到1的突破 [4][5] - 2026年将加快该产品在海外市场的推广步伐 [5] - 产品已在多家大型矿山成功应用并取得良好效果 [4] 海外产能建设 - 智利工厂主体工程已完工，待竣工许可后即可投产 [4] - 秘鲁工厂有序建设中，预计2027年具备生产能力 [4] - 两工厂完全投产后，将形成覆盖全球的生产及服务能力，助力拉美市场开发 [4]

财务业绩与短期波动 - 2025年公司实现营业收入10.09亿元，同比下降10.04% [4] - 剔除EPC业务后，2025年主营制造业收入同比增长9.3% [4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为7,777.39万元，同比下滑33.22% [4] - 2026年第一季度营收同比增长约25% [5] - 2026年第一季度净利润出现亏损 [5] 合同与订单增长强劲 - 2025年公司合同签订额较2024年同比增长约36% [4] - 2026年第一季度合同签订额达3.6亿元，同比增长56% [5] - 公司在手订单充足，已排产至7月份 [7] - 当前在手订单中，海外订单占比约65% [7] 核心产品：锻造复合衬板突破 - 2025年锻造复合衬板合同签订额达1.05亿元，实现从0到1的突破 [4][6] - 该产品已在16家矿山试用 [4] - 产品应用效果显著，如在江铜大山选矿厂使用寿命较原金属衬板提升73%，在西藏知不拉矿山达到原金属衬板寿命的2.5倍 [6] - 该产品为公司全球首创，是未来发展的重心 [6] 海外市场拓展与收入构成 - 2025年海外订单高速增长，其中亚区同比增长83.5%，拉美区同比增长81.3%，亚太中东区增长54.6% [4] - 扣除2024年2亿元的EPC项目收入后，2025年海外收入较2024年实际增长9.1% [7] - 公司正加快智利和秘鲁海外基地建设，以加速海外市场开拓 [4][7] 利润下滑与亏损主要原因 - 2025年利润下滑主因：1）2024年有2亿元EPC项目确认收入而2025年无此项收入；2）汇率损失1,336.93万元导致财务费用大增 [4] - 2026年第一季度亏损主因：1）美元贬值导致汇兑损失1,948.20万元；2）全球布局致资本开支大，折旧摊销费用增加696.11万元至2,826.87万元；3）计提可转债利息影响利润545.93万元 [5] 汇率风险敞口与应对 - 截至2025年底，公司持有美元货币资金9,420万美元 [7] - 截至2026年3月底，母公司美元应收账款及其他应收款共计5,635万美元，总敞口规模约1.5亿美元 [7] - 公司已开展2000多万美元外汇套保，并将通过加快海外基地建设增加美元支出、根据需求及时结汇来降低汇兑影响 [7] 市场竞争与技术壁垒 - 锻造复合衬板为全球首创，目前市场无同类产品 [7] - 竞争壁垒包括：1）生产工艺复杂、前期投入高；2）竞争对手从研发到上市需3-5年，公司有先发优势；3）已在国内外申请专利；4）产品性能仍在持续改良中 [7]

耐普矿机 2025年度业绩及2026年一季度业绩预告电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与财务表现 * **2025年度业绩**：收入达到10亿元，净利润接近8000万元，与年中预期基本一致，但下半年因汇兑损失1000多万元而有所影响[3] * **2025年订单情况**：合同签订额约13亿元，同比增长约36%，订单增速超过收入增速[3] * **收入口径调整**：2024年收入包含2.1亿元的EPC总包业务，2025年及2026年均无此业务[3][29] * 扣除EPC影响后，2025年收入同比增长约10%，但订单增长超过30%，显示收入加速增长趋势[4] * **2026年一季度业绩**：出现亏损，主要原因有二 * **收入规模偏低**：一季度为行业淡季，收入约2.4亿元，同比增长25%，但未达去年季度平均水平[5][6][7] * **汇兑损失巨大**：因美元货币资金、应收账款等美元敞口较高，受人民币升值影响，汇兑损失近2000万元[5][7] * **全年收入预期**：基于2025年订单增速，预计2026年收入可达13亿元以上[7] * 若实现此目标，后续三个季度平均每季度收入需达约3.6亿元，较一季度环比增长约50%[7][35] * **估值指标建议**：公司处于高速成长和高投入阶段，建议投资者使用EBITDA指标进行评估 * 2025年EBITDA在2亿元以上，2026年预计可达3亿元以上[14][15] * 公司折旧额高（2026年一季度折旧2800万元，远超同行南矿集团全年不到2000万元），使用PE估值不合理[15] 二、 核心新产品：锻造复合衬板（二代衬板） * **产品地位与进展**：全球首创的颠覆性产品，2025年完成从0到1的过程[4] * **2025年试用情况**：共签署16个客户的试用订单，合同金额1.05亿元[4] * 截至会议时，已有约6套试用结束，另有10套仍在试用中[18] * 试用规格齐全，涵盖5米多至10米以上各种尺寸的半自磨机[18] * **试用效果优异**： * **西藏紫金芝布拉选矿厂**：第一套寿命近8个月，优化后的第二套寿命达10个月，是传统纯金属衬板（4个月）的2.5倍[11] * **江铜德兴铜矿**：首次试用（10米以上半自磨机）寿命提升80%[11] * **客户复购率**：目前试用结束的客户复购率为100%[50] * **2026年订单目标**：维持锻造复合衬板全年3亿元订单的预期，把握较大[18][19] * 订单结构预计国内与海外各占一半[20] * **市场空间与规划**：全球衬板市场规模约300多亿元[13][48] * 公司目标到2030年左右，锻造复合衬板收入达到20亿元左右，届时占全球市场（预计400亿元）约5%[47][48] * **竞争优势与壁垒**： * **技术领先**：全球独此一家，已申请国内外专利保护[36] * **研发周期长**：竞争对手从开始研发到第一套试用结束预计需3-4年，到大规模推广需4-5年以上，公司有充足时间窗口[36][37][48] * **客户价值巨大**：创造的综合效益（如产量增长、电耗下降、检修减少）是产品本身价格的十倍以上[21] 三、 订单与市场情况 * **2026年一季度订单**：新签订单3.6亿元，同比增长56%[8] * 增长主要来自耐磨备件（成熟产品），尤其是海外市场的贡献，设备大单预计后续季度落地[42] * **在手订单**：截至3月底，在手订单约7.5亿元以上[24] * **订单区域结构**：海外订单占比约65%，国内订单占比约35%[24][25] * **海外市场**： * **2025年表现**：扣除EPC影响后，海外主业增长较快[29] * **区域分布**：南美占出口额近40%，中亚（五斯坦、蒙古、俄罗斯）占35%，非洲占近15%，亚太（东南亚、澳大利亚、中东）占约10%[30][31] * **增长情况**：2025年南美、非洲、中亚等区域订单增速均在50%以上[30] * **2026年预期**：海外市场全年增速预计在30%-40%左右[30] * **海外推广计划**：2026年将开始向海外大型矿山（如BHP、墨西哥集团等）推广锻造复合衬板，预计外资矿山试用订单将陆续落地[19] 四、 行业动态与资本开支 * **矿山资本开支周期**：金属价格上涨传导至矿山资本开支提升存在滞后性，一般需1-2年[28][53] * **当前时点判断**：以铜和黄金为代表的矿山资本开支意愿已明显增强，但2026年才是资本开支爆发的“元年”[28][29] * 2022-2025年主要是中资矿企资本开支小高峰，外资矿企强度不高[29] * **长期展望**：预计从2026年开始，未来五六年矿山资本开支将有翻倍以上的增长[29] * **对公司影响**：矿山资本开支提升将带来新建产能的设备订单，公司已接触较多机会，预计相关大单将陆续落地[25][27] 五、 盈利能力与成本分析 * **毛利率差异**：海外市场毛利率比国内市场至少高15个百分点以上[21] * 原因：国内为争取试用机会给予优惠价；海外客户更认可产品带来的综合效益（产量、电耗等）和ESG价值[21][22] * **成本与费用**： * **盈亏平衡点升高**：近年固定资产投入增长快，导致固定成本费用（如折旧）高，需要一定的收入规模才能盈利[6][35] * **费用展望**：三项费用（销售、管理、财务）同比增速预计在20%以内，费用率会随着收入规模扩大而下降[42][43] * **关于需求周期的讨论**：二代衬板寿命翻倍可能导致客户采购周期延长，短期内可能造成订单增速与收入增速不匹配[45][46] * 但当前公司收入绝对增长额主要来自海外成熟产品，二代衬板收入贡献尚小，影响有限[44][46] 六、 风险与应对措施 * **汇率风险**：公司出口比例高，美元敞口大 * **敞口规模**：包括约9000万美元现金及5000多万美元应收账款等，合计约1.5亿美元[39][40] * **应对措施**： 1. 已开始进行外汇套保，一季度做了2000多万美元[32] 2. 加快南美（智利、秘鲁）海外基地建设，消耗美元现金以降低敞口[32] 3. 加强外汇结汇管理，从二季度起尽量降低影响[32] * **竞争风险**：目前锻造复合衬板无直接竞争对手，技术专利和验证周期构成强大壁垒[36][48] 七、 公司总结与展望 * **增长信心**：基于订单的高增速，对后续收入高速增长有绝对信心[56] * **长期逻辑**：行业处于资本开支上升周期，公司拥有颠覆性创新产品，海外市场高速增长，长期增长动力充足[56] * **公司定位**：自称是矿山机械领域成长速度最快的标的，2020-2025年收入年复合增速超过25%，远超国内同行[57]

机构调研整体热度 - 本周（2月2日至2月6日）机构调研上市公司热情不减，近700家机构参与调研[9] - 机械设备、电子、电力设备、基础化工等行业调研热度高涨，其中电子、电力设备行业相关上市公司获调研频率较高[1] - 今年以来（截至2月6日），已有超700家上市公司披露机构投资者调研记录[2] 热门调研个股 - **今年以来（截至2月6日）调研机构家数前十公司**：大金重工以318家机构调研位居第一，其次是耐普矿机（211家）、翔宇医疗（208家）、海天瑞声（207家）、英唐智控（195家）、华勤技术（186家）、爱朋医疗（177家）、精智达（177家）、九号公司-WD（160家）、晶科能源（158家）[4] - **本周（2月2日至2月6日）调研机构家数前十公司**：耐普矿机与环旭电子并列第一，均获113家机构调研，其次是大金重工（109家）、奥比中光-UW（76家）、华大智造（73家）、国能日新（72家）、锐明技术（67家）、华通线缆（48家）、河钢资源（41家）、华锐精密（39家）[6] 重点公司调研详情 - **耐普矿机**：机构关注其锻造复合衬板的竞争壁垒、未来矿产资源投资计划及终止哥伦比亚矿山项目的原因[7]；公司表示将继续实施双轮发展战略，一方面完善全球化生产布局做强选矿耐磨备件主业，另一方面继续关注矿产资源领域的投资机会[7] - **环旭电子**：本周共获113家机构调研，其中包括33家证券公司和32家基金公司[11]；机构关注公司未来业务协同、集团核心竞争力打造以及环旭电子与旗下光创联聚焦的业务领域[13] 环旭电子业务布局 - **AIDC层面**：公司布局算力板卡、光通信和服务器供电三条业务线，均与母公司日月光投控在先进封装技术上的布局相关联[14]；算力板卡业务可与集团算力芯片封装衔接以服务头部客户[14]；光通信业务以光模块为起点，未来着眼于光电共封中光学组件的业务机会[14]；在服务器供电方面，除与母公司共同开发PDU产品外，还可生产功率模块，并考虑寻找合作伙伴或进行产业整合以服务北美头部客户[14] - **CPO环节**：旗下光创联有机会参与ELSFP模块、光耦合等关键工艺，并在光电测试能力、SiP（系统级封装）、Flip Chip（倒装封装）等方面有技术积累[15] 活跃调研机构 - **本周调研总次数前十机构**：中信证券以22次调研位居第一，其重点关注个股为深圳华强、中电港、德赛西威[11]；博时基金与富国基金均以16次调研并列第二[11]；其他活跃机构包括华创证券（15次）、国泰海通证券（15次）、永赢基金（14次）、平安证券（13次）、华福证券（13次）、天风证券（13次）、嘉实基金（12次）[11] - **本周调研总次数前十基金公司**：富国基金与博时基金以16次调研并列第一[13]；其他活跃基金公司包括永赢基金（14次）、易方达基金（12次）、嘉实基金（12次）、宝盈基金（11次）、西部利得基金（10次）、汇丰晋信基金（10次）、万家基金（9次）、天弘基金（8次）[13]；嘉实基金等多家基金公司密集调研了环旭电子[11]

机构调研热度概览 - 本周（2月2日至2月6日）机构调研上市公司热情不减 机械设备、电子、电力设备、基础化工等行业调研热度高涨 其中电子和电力设备行业相关公司获调研频率较高 [1] - 今年以来（截至2月6日）已有超过700家上市公司披露机构投资者调研记录 [3] 获调研机构家数排名（截至2月6日） - **今年以来累计调研机构家数前十公司**：大金重工以318家位居第一 其次是耐普矿机（211家）、翔宇医疗（208家）、海天瑞声（207家）、英唐智控（195家）、华勤技术（186家）、爱朋医疗（177家）、精智达（177家）、九号公司-WD（160家）、晶科能源（158家）[3] - **本周调研机构家数前十公司**：耐普矿机与环旭电子并列第一 均获113家机构调研 其次是大金重工（109家）、奥比中光-UW（76家）、华大智造（73家）、国能日新（72家）、锐明技术（67家）、华通线缆（48家）、河钢资源（41家）、华锐精密（39家）[2][4] 活跃调研机构动态 - **本周调研总次数前十机构**：中信证券调研总次数达22次 为最高 博时基金与富国基金均以16次并列第二 华创证券与国泰海通证券均为15次 [6] - **本周调研总次数前十基金公司**：富国基金与博时基金均以16次并列第一 永赢基金14次 易方达基金与嘉实基金均为12次 [7] - 本周有近700家机构调研A股上市公司 环旭电子获得113家机构调研 其中包括33家证券公司和32家基金公司 [6] 重点公司调研内容摘要 - **耐普矿机**：机构关注其锻造复合衬板的竞争壁垒、未来矿产资源投资计划及终止哥伦比亚矿山项目原因 公司表示将继续实施双轮发展战略 一方面完善全球化生产布局做强选矿耐磨备件主业 另一方面继续关注矿产资源领域投资机会 [5] - **环旭电子**：机构关注公司未来业务协同、集团层面核心竞争力打造及旗下光创联聚焦的业务 公司在AIDC层面布局算力板卡、光通信和服务器供电三条业务线 与母公司日月光投控的先进封装技术布局相关联 在光通信层面 以光模块为起步点 未来着眼于光电共封中光学组件的业务机会 在服务器供电方面 除与母公司共同开发PDU产品外 还生产功率模块并考虑寻找合作伙伴或进行产业整合 [7][8] - **环旭电子旗下光创联**：在CPO环节有机会参与ELSFP模块、光耦合等关键工艺 在光电测试能力方面有较强技术积累 并聚焦SiP（系统级封装）和Flip Chip（倒装封装）等能力 [9]

机构调研动态概览 - 2026年开年以来，已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研 [1] - 电子、机械设备、医药生物行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注 [1] - 调研机构核心关注点包括业务扩产、新品量产、并购及募投进展等 [1] 新产品量产与前沿技术落地提速 - **机器人**：华勤技术设立独立机器人公司，承接的国内大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付 [2] - **脑机接口**：翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式 [3] - **颠覆性创新产品**：耐普矿机新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广 [2] - **产业链投资**：洁美科技持股22.5%的北京临界领域，其合肥一期生产线预计2026年中期实现核心产品规模化量产，核心客户涵盖高温超导带材生产企业 [2] 高景气度赛道扩产与需求旺盛 - **海上风电**：大金重工透露海外项目产线排产紧凑，2026年预计有多个海外新项目安排发运，认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场增长空间广阔 [4] - **光通信**：中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长 [4] - **存储芯片**：帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业 [5] - **液冷**：鼎通科技拥有一条液冷板产线用于研发，预计2026年二季度新增一条产线以满足量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产 [5] - **数据服务**：海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右 [5] 通过并购与募投切入新赛道 - **光通信器件**：英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场 [6] - **锂电辅材**：鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流 [6] - **显示材料**：天禄科技变更募投资金投入子公司TAC膜及反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在构建公司发展的第二增长曲线 [7]

文章核心观点 - 2026年开年，机构调研活动显著加快，已有超过700家A股上市公司接待调研，电子、机械设备、医药生物等行业热度居前，调研焦点集中于业务扩产、新品量产、并购及募投进展等[2] - 机器人、脑机接口、存储、液冷、光通信、新材料等高景气或新兴赛道成为机构挖掘产业前景和投资机会的重点领域，相关上市公司披露了具体的量产、扩产及并购计划，传递出产业转型升级的积极信号[2] 机构调研概况与热点行业 - 截至2月4日，开年以来已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研[2] - 电子、机械设备、医药生物等行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注[2] 新产品量产与前沿技术落地 - 耐普矿机表示其颠覆性创新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广[3] - 华勤技术已设立独立机器人公司，其承接的大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付[3] - 洁美科技持股的北京临界领域在合肥投建的一期生产线，预计2026年中期实现核心产品规模化量产，客户涵盖高温超导带材生产企业[3] - 翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式[4] 高景气度赛道扩产与订单情况 - 大金重工2026年以来已累计接待300多家机构调研，公司认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场渗透率低，未来增长空间广阔[5] - 中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长[5] - 帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业[6] - 鼎通科技拥有一条液冷板研发产线，预计2026年二季度新增一条产线以满足客户量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产[6] - 海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右[6] 并购与募投切入新赛道 - 英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场[7] - 鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流[7] - 天禄科技变更部分募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目及苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在打造公司第二增长曲线[7][8]

公司产品与技术 - 公司锻造复合衬板为全球首创产品 [1] - 目前全球范围内尚未有其他竞争对手拥有相关产品 [1]

终止投资项目 - 终止认购瑞士Veritas Resources AG股权，主要因交割条件变更、地缘政治风险上升及公司风险承受能力有限 [4] - 股权收购及后续建设总投资约1.4589亿美元（约10.2亿人民币），占公司净资产56% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产31.00亿元，归母净资产18.11亿元，负债率41.12% [4] 发展战略与市场前景 - 公司坚持“双轮发展”战略：继续做大做强选矿耐磨备件主业，同时关注矿产资源领域投资机会 [4] - 优先考虑中亚、东南亚等政局稳定地区的投资机会，并匹配公司风险承受能力 [4] - 铜、金价格高位运行，下游客户资本开支意愿大幅增长，将带动公司整机销售及后市场备件耗材需求进入景气上涨趋势 [5] - 低品位矿山开发将消耗更多备件，行业规模持续扩大，公司产品需求将长期确定性增长 [5] 产品与技术优势 - 二代锻造衬板已向必和必拓、智利国铜等海外大型矿企推介，具备使用寿命长、台效增加、降低能耗等五大优势 [5] - 锻造复合衬板为全球首创，尚无竞争对手，生产工艺复杂、前期投入高形成竞争壁垒 [6] - 公司拥有近4年研发试用先发优势，竞争对手跟进需3-5年，已启动全球专利布局保护 [6][7] - 产品仍在持续优化改进，未来性能与竞争优势有望进一步提升 [7] 产能与全球布局 - 全球化产能布局：赞比亚工厂已于2024年10月投产；智利工厂基本建成待投产；秘鲁工厂预计2027年具备生产能力；塞尔维亚已购地可随时建设 [7] - 预计未来全球总产能可达30亿元，足以满足订单增长需求 [7] - 在智利和秘鲁的工厂属于制造业投资，能带动当地就业与税收，受政府支持，整体经营风险较小 [5]

公司战略与产品规划 - 公司未来将把锻造复合衬板打造成龙头产品 [1] - 锻造复合衬板将成为公司未来业绩增长的核心来源 [1] 业务发展模式 - 公司将通过锻造复合衬板带动其他备品、备件的销售 [1] - 公司旨在为客户提供集成化服务 [1]