纳微科技 - 小分子业务受益于GLP-1类多肽药物市场爆发，色谱填料产品收入显著增长[1] - 大分子业务通过三期放大应用项目和商业化药物变更项目支撑业绩稳定恢复[1] - 推出第三代软胶亲和产品并优化营销体系，增强抗体应用竞争力[1] - 二季度归母净利率环比提升，主要得益于高毛利率的色谱填料业务[1] - 收购赛谱仪器和福立仪器完善产品线，增强全产业链覆盖能力[1] - 打造整体色谱技术平台提供解决方案，避免单一产品价格竞争[1] - 加快海外市场布局提升国际竞争力[1] 美迪西 - 海外业务目标占比40-50%，已在美国波士顿设立研发办公场地[2] - 具备系统且丰富的生物药临床前研发服务能力，建设多个生物药研发技术平台[2] - AI技术平台获政府立项，构建"人类细胞模型-I预测-类器官"三位一体创新平台[2] - 采取多项措施保障实验用猴供应稳定[2] - 运营多个研发中心，持续优化内部组织和业务结构提升产能利用率[2] - 美国关税政策暂无明显影响，已在欧美亚太多点布局[2] - 本科及以上学历员工比例83.61%，通过降本增效实现营业成本同比下降12.46%[2] 耐普矿机 - 锻造复合衬板具有更好耐磨性和更高磨机台效，已在西藏知不拉矿山成功应用[3] - 与多座矿山达成协议，预计今明年初将有更多成功案例[3] - 计划将锻造复合衬板打造为龙头产品[3] - 投资哥伦比亚铜金矿项目，已完成可行性设计并提交审批[3] - 项目预计建设期两年，矿山寿命14.2年[3] - 未来将继续关注优质矿产资源投资机会[3] 中国瑞林 - 主营业务涵盖有色金属全产业链技术解决方案及服务[4] - 2024年境外业务收入占比41.02%，境内58.98%，境外收入逐年增长[4] - 代表性境外项目包括尼日利亚供水、塞尔维亚铜业扩建、津巴布韦锂矿项目[4] - 募投项目有序推进，建成后将提升研发能力和核心竞争力[4] 高毅资产 - 国内投研实力强、管理规模大、激励制度领先的平台型私募基金[5] - 投研团队超30人，汇聚多位明星投资经理和一线基金公司研究员[5] - 由邱国鹭担任董事长，邓晓峰担任首席投资官，卓利伟担任首席研究官[5] - 团队分布在深圳、上海和北京[5]

行业趋势 - 全球铜矿产量呈现增长趋势但铜矿品位逐年下降 Bloomberg收录的18家海外主要矿企铜矿开采品位均值下滑明显 [2] - 矿石品位下降导致单位矿石金属铜获取量减少且矿石难磨程度更高 矿山企业需通过新开矿山、增加备件消耗、提高设备效率维持产量 [2] - 矿山品位下降促使企业更倾向选用耐磨性能好、寿命长的橡胶备件以应对消耗品和加工费增长 [2] - 全球磨机衬板市场规模将从2023年20亿美元增长至2032年30亿美元 [4] 公司战略 - 耐普矿机持续加大高端耐磨备件布局 重点发展海外市场 目标将出口收入占比提升至80%以上 [3] - 公司以高分子复合耐磨材料研发为优势 产品在耐磨性、耐腐性、环保性方面优于传统金属备件 形成替代效应 [4] - 锻造复合衬板成为公司重点打造的拳头产品 可补充磨机筒体部位市场空白 完善产品体系 [4] 产品优势 - 锻造复合衬板在西藏知不拉7.5米半自磨机使用显示 较原铸造金属衬板寿命提升近一倍 处理矿量和设备台效显著提升 [1] - 新产品用电单耗和钢球单耗有效降低 重量减轻30%有利于节约能源成本 [1][5] - 复合衬板预计减少停机次数 提高矿山产量和经济效益 将成为公司业绩增长核心动力 [5] 市场拓展 - 公司已与国内外多座大型矿山达成使用协议 三季度将陆续安装 [4] - 2023年底至2024年一季度将积累不同工况和磨机型号的成功案例 为市场推广奠定基础 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 耐普矿机新型锻造复合衬板试用效果好、海外基地建设推进、参股上游矿山，未来发展值得期待，维持“买入”评级 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2025年6月30日耐普矿机发布签订日常经营重大合同公告，合同金额合计1885.25万美元（折合人民币约1.35亿元）；2025年与哈萨克斯坦某矿业公司签订两份5年期《备件供货合同》，累计金额4151.01万美元（折合人民币约2.98亿元） [4] 投资要点 - 新型锻造复合衬板产品试用效果良好，能补充筒体市场空白，预计带动订单增长并巩固公司地位 [5] - 海外基地建设稳步推进，赞比亚工厂已投产，智利工厂将在2025年建成投产，秘鲁工厂已开通建设，多个海外工厂布局将辐射全球主要铜矿产区，提升市场份额并优化毛利率 [6] - 参股上游矿山，收购Veritas Resources AG 22.5%股权参与哥伦比亚Alacran铜金银矿项目开发，具备经济效益且能实现主业协同，标志公司向综合性平台演进 [7][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为30.2、22.5、17.2倍 [9] 财务数据 - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为19.6%、2.8%、25.2%、21.8%；归母净利润增长率分别为45.5%、3.5%、34.0%、31.0% [11] - 2024 - 2027年毛利率分别为37.4%、36.5%、36.0%、36.7%；净利率分别为10.7%、10.7%、11.5%、12.3% [12] - 2024 - 2027年ROE分别为7.3%、7.2%、9.1%、11.1% [11][12]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为线上交流 [2] - 参与单位包括华宝基金、宝盈基金等众多机构 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 27 日 10:00 - 11:00，地点为线上交流 [3] - 上市公司接待人员有董事、副总经理、董事会秘书王磊 [3] 2025 年一季度业绩情况 经营业绩 - 一季度营业收入 1.94 亿元，同比下降 21.84%，剔除 EPC 业务，主营制造业收入实际同比增长 13%以上 [3] - 一季度净利润同比下滑 86%，原因包括 2024 年一季度有 EPC 项目收入 7710 万且毛利高，2025 年无相关收入；固定资产折旧费用同比增加约一千万元；汇兑收益比去年同期减少约六百万元 [3] 毛利率情况 - 主营制造业务收入毛利率为 36.56%，较去年同期下降 7.9% [3] - 橡胶耐磨备件毛利率 37.44%，同比下降 6.21%，原因有固定资产折旧增加致制造费用增加；国内收入占比增加拉低整体毛利率；选矿设备等低毛利产品占比增加拉低毛利率 [3] 业务相关问题解答 橡胶备件未增长原因 - 高合金锻造复合衬板处于市场推广期，按产品使用寿命结算，二季度确认收入 [3] 选矿设备定价策略 - 为先期占领市场，以较低价格成交，为后市场高毛利橡胶备件销售 [3] 海外市场策略 - 会按既定战略实施国际化发展，未来海外收入占比要达到 80%以上 [3] 固定资产投资情况 - 去年下半年到今年一季度，赞比亚工厂、西藏工厂、国内二期扩建项目等转固，固定资产增加较多 [4] - 今年下半年增加智利工厂转固，2026 年新增秘鲁工厂，秘鲁工厂建成后，新增固定资产投资大幅减少 [4] 新聘任人员影响 - 聘任刘之能为副总经理分管国际营销业务，其是选矿领域专家，有丰富经验，可推动国际市场营销工作 [4] - 新增边泊乾和孟庆霞为核心技术人员，有较强研发能力，可支持研发创新和市场开拓 [4] 公司发展情况 未来增长信心 - 新型产品锻造复合衬板适用效果好，将打造成龙头产品 [5] - 国际化生产基地布局完成、海外营销团队成熟，海外市场销售规模将扩大 [5] 产品竞争优势 - 橡胶耐磨备件寿命是传统金属备件的 1.5 - 3 倍，可减少停机次数，提升矿山产能 [6] - 较纯金属备件重量更轻，可节约矿山客户 5% - 10%的能源成本 [6] - 具有易安装、环保、降噪等优势 [6] 发展逻辑 - 选矿橡胶复合耐磨备件行业规模预计 15 - 20 年翻一倍，全球橡胶复合备件 3 到 5 年规模翻倍且长期高速增长，核心产品为消耗品，有稳定采购 [8] - 目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到 15%，随着技改和公司推广，替代率提升空间大 [8] - 未来出口收入占比提高到 80%以上，提升整体毛利率 [8] - 国产替代空间大，中资矿企出海和地缘政治促使公司全球市场份额提升 [8] - 成功研发高合金锻造复合衬板，寿命提升一倍以上，减轻 30%重量，节约能源成本，带来新增长动力 [9] 行业竞争情况 竞争对手 - 国内细分行业领先，国内竞争对手产品单一或规模小，公司产品线丰富，部分技术和产品质量达世界先进水平 [9] - 国际上主要竞争对手为英国伟尔集团和芬兰美卓公司，两家历史悠久，市场渗透率高 [10] 竞争壁垒 - 技术壁垒体现在材料和工艺水平，公司有近二十年积累，核心产品有几十种材料配方，大型渣浆泵达国际领先水平，核心生产设备与供应商共同开发，工艺达国际先进水平 [10] - 客户进入壁垒体现在客户对供应商认证考核严格，产品试用周期长，成为合格供应商后与客户黏性高，客户不会轻易更换 [10]