报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费因续期业务增长，但新单销售低迷、险种结构调整、渠道转型及换挡调速使保费增长承压；利率下行增提准备金，资本市场回暖提升投资业绩，行业盈利优化，偿付能力充足且内生资本补充能力增强；未来需关注低利率和资本市场波动对盈利及资本充足性的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向完善监管制度，健全产品定价机制，鼓励险资参与权益投资，强化逆周期监管优化偿付能力政策 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架提升同业可比性，搭建分类监管体系 [7] - 为防范利差损、费差损风险，监管在产品设计下调预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品；在渠道销售出台“报行合一”政策，取消合作限制促进行业竞争 [8][9] - 监管引导险资加大权益资产配置，同时加强金融监管，发布《保险资产风险分类暂行办法》压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费收入增长但增速放缓；未来健康、养老及理财保险需求有望提升，但短期内产品切换及渠道重塑使保费增长承压 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险和意外险保费贡献度持续下降；预计2025年产品结构继续调整，健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，队伍规模降幅收窄，渠道发展有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，未来渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票；未来需关注资本市场波动对投资收益的影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出因满期给付和保险普及增加，渠道费用因“报行合一”大幅压降；准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][32][37] - 未来影响盈利的因素包括新单保费增长乏力但负债端成本降低、投资标的供需矛盾和资本市场不确定性、准备金增提压力以及新保险合同准则切换对中小公司的影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险；行业流动性风险可控，但需关注部分中小公司新单业务和给付对流动性的影响 [39][41] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道；未来行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产的影响 [42][43][47]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费增长，险种结构调整，盈利优化，偿付能力充足，但未来需关注低利率和资本市场波动影响 [4] - 监管环境完善，承保业务新单承压、结构调整，投资业务多元配置，财务表现盈利提升但需关注可持续性及偿付能力变动 [5] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向，完善监管制度，促进渠道竞争，引导险资入市，强化逆周期监管 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架，搭建分类监管体系 [7] - 监管出台规定防范人身险公司利差损、费差损风险，下调产品预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品 [8] - 监管出台银保渠道“报行合一”政策，降低销售费用率，取消合作限制，促进有序竞争 [9] - 监管引导险资加大权益资产配置力度，同时发布《保险资产风险分类暂行办法》，压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费增长，但增速放缓，2025年增速或进一步放缓 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，规模降幅收窄，有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票，需关注资本市场波动影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出增长，渠道费用压降，准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][37] - 未来影响盈利因素包括新单保费增长乏力、投资标的供需矛盾、准备金增提压力及新保险合同准则切换影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险，流动性风险可控 [39] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道，但行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产影响 [42][47]

保费收入增长未必带来保险服务收入增长——这是上市险企2024年年报显示的最新信息。 德勤分析上市险企2024年年报称，新准则保险服务收入涉及拆分投资成分和保险风险收入分期确认，尽管各上市主 体保费收入均维持一定程度的增长，新准则下的保险服务收入却出现了较大的分化。同时，保费收入增长未必带来 保险服务收入增长。 2024年是上市险企执行新保险合同准则的第二年。同比信息显示，不同于保费收入的悉数增长，上市险企的保险服 务收入指标在2024年出现分化。其中，财险公司的保险服务收入均增长，寿险公司则多家出现下滑。 分析人士表示，目前保险服务收入指标还未受到太多关注，外界对该指标的构成、拆分和趋势也尚不清晰，行业尚 需适应。未来，总体仍要将关注度转向保险服务收入指标。 财险增、寿险降 随着新保险合同准则《企业会计准则第25号——保险合同（2020）》实施，上市保险公司利润表中体现保险收入的 指标，从旧准则下的保险业务收入（或保费收入）变为"保险服务收入"。 A股五大上市险企2024年年报显示，不同公司的保险服务收入在2024年出现分化。 首先是财险和寿险分化。纯寿险公司中国人寿和新华保险的保险服务收入下降；中国平安、中 ...

文章核心观点 - 上市险企2024年年报显示保费收入增长未必带来保险服务收入增长，保险服务收入指标出现分化，行业需适应并将关注度转向该指标 [1] 财险增、寿险降 - 新准则实施后，A股五大上市险企2024年保险服务收入分化，纯寿险公司国寿和新华保险收入下降，平安、人保、太保因财险板块增长而收入同比增长 [2] - 上市系三大财险公司保险服务收入悉数增长，人保财险4852.23亿元同比增6.1%，平安产险3281.46亿元增长4.7%，太保产险1913.97亿元增长8.1% [2] - 5家上市系寿险公司中4家2024年保险服务收入下滑，国寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险同比分别下滑2%、0.1%、2.3%、0.5%，人保寿险同比大增23% [2] - 太保寿险2024年保险服务收入835亿元同比微降2.3%，因短险业务结构调整，主动收缩亏损业务 [3] 保费增长未必带来保险服务收入增长 - 新准则下保险服务收入涉及拆分投资成分和保险风险收入分期确认，保费收入增长未必带来保险服务收入增长，因二者含义和会计核算基础不同 [4] - 保费收入核算基于收付实现制，保险服务收入基于权责发生制，保险服务收入在服务期间按进度确认并剔除投资成分，趸交和投资型业务收入大幅下降 [4] - 保险服务收入相较保费收入会缩水，寿险公司缩水幅度更大，财产险业务受新准则影响较小 [4] 逐渐向新收入指标过渡 - 保险行业处于新旧准则过渡期，对保险服务收入指标重视程度不高，因指标较新且复杂，涉及多项假设和摊销计算 [5][6] - 保险服务收入分为未以保费分配法计量的合同、以保费分配法计量的合同，前者涉及多项假设和精算内容 [6] - 多家上市系寿险公司2024年保险服务收入下滑幅度不大表现稳定，人保、国寿、平安自今年起不再披露“月度保费收入”，要向新准则过渡 [6] - 随着保险业切换到新准则，保险服务收入重要程度会提升，其波动相对小，关注该指标更合理 [6]

作为会计界最大"黑箱"，带有准备金负债的保险公司财务会计报表，让保险公司特别是寿险公司经营业绩对外界而言犹如"雾里看花"。 为了让保险公司的财报更易理解、利源更清晰、与其他行业更可比，会计界的新保险合同准则酝酿多年，自2023年开始在我国上市险企中开始实施，与之同 步实施的还有新金融工具准则。 基于新准则，保险公司的利润中，有多少来自保险业务，多少来自投资业务，看得相对更清楚了。 随着2024年年报披露，可以看到上市寿险公司利源结构发生明显变化。相较2023年多家公司投资业绩为负的情况，2024年各家险企投资业绩大增，并均实 现保险和投资对利润的正向贡献。 中国人寿：盈利破千亿、投资业绩贡献转正 2024年，中国人寿A股年报首年执行新保险合同准则和新金融工具准则。在新准则下，该公司2024年归母净利润为1069亿元，同比增长108.9%。 利源方面，中国人寿实现了保险和投资的两端贡献，投资贡献更大。此前的2023年，中国人寿的投资服务业绩贡献为负，盈利均来自保险服务业绩。 2024年，中国人寿保险服务收入为2082亿元，保险服务费用为1805亿元，简单计算保险服务业绩约为276亿元。据中信证券研报测算，中国人 ...