核心观点 - 报告认为，2026年A股市场将呈现“新旧共舞”格局，既不是科技（“新”）压倒性占优周期（“旧”），也不是周期压倒性占优科技，相较于基于终局思维的“HALO”交易更为理性务实 [2][3][4] - 当前“科技+出海”与资源品板块之间的“共生相伴”关系因油价暴涨和“二次通胀”叙事而出现平衡打破，“科技+出海”板块现阶段表现失意 [2] - 投资策略上，现阶段不适合单方面押注或反复横跳，组合管理是胜负手，短期仓位核心在于“四大金刚”板块，并需把握“四个再均衡”过程 [4] 市场格局与板块关系分析 - “科技+出海”与资源品板块在过去几年属于共生相伴关系，但近期因美以-伊军事冲突引发油价暴涨，“二次通胀”宏观叙事打破了这种平衡 [2] - 当前全球AI科技自身正处于竞争与分化的发展阶段，此时采取终局思维的“HALO”交易定价可能导致资产价值与基本面脱钩 [3] - 所谓“HALO”交易在A股已创历史新高，但其背后更务实的驱动因素是资源品涨价带动PPI企稳回升，而非AI的创造性破坏，这约束了科技与顺周期的分化 [3] - 由于PPI企稳回升缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，且2026年不适合作出全年弱美元假设，资源品价格在高位后内生波动性较大 [3] - 结合“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的逻辑，2026年周期品也很难相较科技获得压倒性优势 [3] - “科技+出海”板块目前是A股机构配置大本营，机构持仓占比已达到70% [6] 关键交易概念解读 - **HALO交易**：指“重资产、低淘汰率”的配置框架，在AI冲击与地缘不确定加剧的环境中，从追逐成长转向拥抱确定性与稀缺性，精选难被AI替代、进入壁垒高、建设周期长、现金流稳定、以实物资本为锚的行业，其本质是对“实物稀缺性”的重新定价 [7] - **TACO交易**：源于特朗普关税等政策表态反复带来的事件驱动波动，被市场视为“短期威胁不代表终局、后续往往缓和”的谈判博弈型行情，典型做法是在恐慌下跌中逢低布局风险资产 [7] - 历史数据显示，特朗普的TACO交易模式通常表现为：先以极端税率制造恐慌，再在市场与衰退压力下明显退让，例如2025年4月的一轮交易中，标普500在恐慌后单日上涨9.52%，纳斯达克指数上涨12.02% [14] 2026年配置策略 - 结构配置的底色是从2025年的“新胜于旧”走向“新旧共舞” [15] - “新旧共舞”的短期仓位核心在于“四大金刚”：资源品（有色）、周期品（化工）、AI应用和电力设备、出海（工程机械与专用设备） [4][15] - 组合管理过程中需把握“四个再均衡”：1) 新旧再均衡；2) AI科技向下游走；3) 出口出海向中上游走；4) 资源品商品属性回归，金融属性下降 [4] - 当前“科技+出海”定价面临的最大风险在于油价暴涨可能引发二次通胀，从而导致全球经济硬着陆 [16]

市场格局展望 - 当前A股市场正进入关键的跨年—春季行情布局窗口 市场共识指向一轮以价值股搭台、多主线轮动的“新旧共舞”新格局正在拉开帷幕 [1] - 新格局的运行特征鲜明地表现为传统与成长板块的协同轮动 其动能来源于政策、资金等多重因素形成的合力 [1] 政策与资金驱动因素 - 政策层面预期明确且基调积极 中央经济工作会议指出“明年经济工作在政策取向上 要坚持稳中求进、提质增效” 机构认为这有助于企业利润改善 为市场向盈利驱动转换创造有利条件 [2] - 资金层面“增量”信号初显 微观流动性改善可期 近期有机构投资者持续通过中证A500ETF等宽基品种进行大额申购 为市场带来数百亿元级别的稳定增量资金 [2] - 一系列资本市场改革举措将引导险资、社保基金等长线资金持续入市 进一步优化市场结构 [2] 市场运行特征与轮动节奏 - 本轮跨年行情的显著特征在于转向更为复杂且均衡的“新旧共舞”格局 [3] - 在12月份至次年1月份期间 市场风格通常趋于均衡 大盘、低估值、顺周期风格可能相对占优 这些板块的稳健表现能够起到稳定指数、奠定行情基调的作用 [3] - 随着春节临近直至全国两会前 市场将进入一段由流动性和风险偏好驱动的典型“躁动窗口” 在此期间 小盘、科技成长等高弹性板块有望再度活跃 [3] - 轮动节奏是“新旧动能”的协同发力 传统顺周期板块受益于经济提质增效与内需修复 新质生产力相关的科技成长板块则依托产业政策支持与技术突破 形成价值稳盘、成长提效的良性互动格局 [3] 机构策略与配置方向 - 机构的策略共识是“在共识与轮动中把握结构性机遇” 均衡布局成为应对轮动行情的关键策略 [4] - 机构认为中长期的投资机会不再局限于单一的科技成长 而是沿着景气复苏、全球共振与内需修复三大方向广泛扩散 [4] - 有头部机构认为 2025年的“科技结构牛”已处于高位震荡阶段 2026年行情将分上下半场 上半年顺周期占优 下半年科技与先进制造可能再度领涨 [4] - 也有机构建议在配置方面以科技主题为核心 同时轮动配置受益于内需政策的板块 以降低单一主题的波动风险 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年 丰富的结构性机遇正静待有备而来的投资者 [4]