投资评级 - 报告维持宁德时代“买入”评级 [5][8] - 报告日收盘价220.41元，市净率2.6，股息率3.80%，流通A股市值939,083百万元 [1] - 每股净资产83.61元，资产负债率64.23%，总股本4,627百万股，流通A股4,261百万股 [1] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入4,421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；扣非归母净利润578.76亿元，同比增长32.68% [5] - 2026Q3单季营业收入1,652.21亿元，同比+58.58%、环比+11.80%；归母净利润212.46亿元，同比+14.54%、环比-5.77%，业绩略低于市场预期 [8] - Q3毛利率20.69%，同比下降5.11个百分点、环比下降2.47个百分点；归母净利率12.86%，环比下降2.40个百分点，受产品结构、消费税和出口退税影响，公司通过与客户协商分担、新技术新产品落地改善盈利 [8] - 考虑全球新能源车销量增速变缓和储能竞争加剧，以及消费税和出口退税影响，报告下调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为868.9/985.6/1100.6亿元（原预测为953.0/1218.3/1476.0亿元），对应PE为12/10/9倍 [8] - 公司处于全球电池头部地位，技术优势和业务能力领先行业，因此维持“买入”评级 [8] 收入与盈利表现 - 2026Q3收入保持较快增长，但产品结构与税费变化拖累单季盈利 [8] - 2025年营业总收入423,702百万元，同比增长17.0%；归母净利润72,201百万元，同比增长42.3% [7] - 2026Q1-3营业总收入442,137百万元，同比增长56.2%；归母净利润64,530百万元，同比增长31.6% [7] - 预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为602,230/708,558/754,102百万元，同比增长42.1%/17.7%/6.4% [7] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为86,892/98,556/110,065百万元，同比增长20.3%/13.4%/11.7% [7] - 预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为18.78/21.30/23.79元/股 [7] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为24.4%/25.8%/26.3%，ROE分别为20.5%/20.5%/20.3% [7] - 2026Q1-3毛利率22.7%，ROE 16.7% [7] 电池销量与全球份额 - 公司Q3动力及储能电池销量合计超过260GWh，其中储能占比约四分之一 [8] - 根据SNE Research，2026年1—8月公司全球动力电池使用量333.0GWh，同比增长25.2%；全球市占率39.4%，同比提升1.7个百分点 [8] - 展望2027年，需求端增长支撑包括乘用车电动化率及单车带电量提升、商用车电动化推进，以及海外储能需求增长 [8] - 供给端匈牙利工厂一期已进入试生产，欧洲本土交付能力有望逐步增强，需求来源趋于多元、海外产能逐步落地将为后续业务扩张提供支撑 [8] 换电生态与股东回报 - 乘用车巧克力换电站累计建成超2,500座，公司预计全年超过3,000座 [8] - 引望与公司及时代电服开展战略合作，有望促进换电网络与车型生态协同 [8] - 公司此前审议通过200亿—400亿元A股回购方案，回购股份将用于注销并减少注册资本；截止Q3该方案累计回购1,094.52万股，成交金额33.03亿元 [8] - 换电网络建设为长期业务拓展提供基础，回购则有望在注销完成后增厚每股收益，后续应分别跟踪运营效率和实际执行进度 [8] 财务摘要 - 2024A/2025A营业总收入分别为362,013/423,702百万元，2026E/2027E/2028E预测分别为602,230/708,558/754,102百万元 [10] - 2024A/2025A归属于母公司所有者的净利润分别为50,745/72,201百万元，2026E/2027E/2028E预测分别为86,892/98,556/110,065百万元 [10] - 2025A主营业务利润108,487百万元，经营性利润78,878百万元，营业利润89,519百万元，利润总额89,527百万元，净利润76,786百万元 [10] - 2026E预测营业成本455,196百万元，税金及附加4,216百万元，销售费用5,420百万元，管理费用16,260百万元，研发费用31,316百万元，财务费用-3,866百万元 [10] - 2026E预测经营性利润93,688百万元，营业利润108,145百万元，利润总额108,045百万元，净利润92,438百万元，少数股东损益5,546百万元 [10]