加州光伏逆变器供应商Enphase Energy（ENPH）美股盘后跌幅重新扩大至超过6.3%。 该公司CEO担心，美国家用光伏市场将在2026年下滑20%。 ...

财务表现 - 二季度营收3.632亿美元，超出分析师预期的3.593亿美元 [1] - Microinverter部门二季度发货量153万，低于分析师预期的160万 [2] - 二季度总体电池发货量190.9 MWH，显著高于分析师预期的164.34 MWH [3] 业务发展 - 公司计划明年加速转向光伏租赁业务，并扩大产品租赁融资的可及性 [3] 行业动态 - 欧洲家用太阳能市场当前面临挑战 [4] 市场反应 - ENPH美股盘后冲高回落，跌幅达6.61% [5]

行业背景与市场空间 - 全球光伏新增装机量从2014年43GW增长至2024年530GW，十年复合增长率约28.55% [13] - 2030年全球光伏新增装机预计达842GW，行业长期维持高增速 [13] - 中国风光合计装机占比从2012年5.7%提升至2024年42.03%，成为主力电源 [13] - 全球新型储能新增装机从2018年3.7GW增至2023年45.6GW，年复合增长率65.25% [16] - 2024年中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136% [16] 公司业务与技术优势 - 光伏逆变器出货量全球第四，连续十一年保持全球前十 [18] - 国内储能变流器市场连续四年（2021-2024）出货量排名前二 [18] - 拥有3~350kW全功率段组串式逆变器产品体系，覆盖全场景应用 [47] - 参与制定多项行业标准，获"国家企业技术中心"等资质认证 [48][49] - 建立CNAS实验室，拥有博士后科研工作站等研发平台 [18][48] 产能与经营现状 - 2023年光伏逆变器销量23.47GW，储能变流器销量3.91GW [20] - 光伏逆变器产能利用率达203.81%（2023年）和203.59%（2024年） [46] - 储能变流器产能利用率达839.95%（2023年）和666.26%（2024年） [53] - 2022-2024年营业收入年均复合增长率42.87% [20] - 截至2025年3月末合并报表资产负债率达72.93% [23] 募投项目规划 - 年产25GW组串式光伏逆变器项目总投资129,592.91万元 [44] - 年产15GW储能变流器项目总投资89,497.88万元 [51] - 两项目建设期均为2年，税后IRR分别为23.03%和31.41% [50][56] - 补充流动资金15,000万元以优化财务结构 [56][57] 发行方案要点 - 发行对象为不超过35名特定投资者，含控股股东吴强 [25][33] - 吴强拟认购5,000万元且接受竞价结果 [26][36] - 发行数量不超过发行前总股本30%（150,685,898股） [29] - 募集资金总额不超过164,860万元 [29][43]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 行业步入稳定阶段，需求端消费与工控稳中有增，数据中心、新能源汽车加速增长，汽车智能化与功率段提升带来功率器件用量增长，汽车中低压功率器件国产替代空间大，为主要增量市场 [6] - 电动化单品红利释放，产业增量来自碳化硅等器件在汽车、数据中心、光储充的应用，产能走向BCD工艺等电源管理产品，产品向解决方案发展，市场从国内向海外扩展 [6] - 需求温和复苏下，各公司有望延续24年趋势稳步增长，建议关注扬杰科技等相关公司在新器件、新工艺及新市场的拓展，碳化硅下游加速渗透，衬底进入转换阶段，建议关注天岳先进等上游公司 [6] 各部分总结 新能源汽车 - 我国新能源汽车功率200kW以上主驱占比由22年的9%提升至25年1 - 5月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW [4] - 5月新能源汽车单月销量131万辆（YoY + 36.9%，MoM + 6.6%），产量127万辆（YoY + 35.1%，MoM + 1.5%），单月新能源车渗透率为48.7% [4][15] - 5月小鹏销量同比增速较快，比亚迪、埃安、理想、蔚来销量同比增长 [15] - 25年1 - 5月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18.6%，800V车型渗透率约13%，800V车型中碳化硅渗透率为76% [4] 充电桩 - 2025年1 - 5月我国充电桩增量为158.3万台（YoY + 19.2%），其中公共充电桩增量为50.4万台（YoY + 56%），随车配建私人充电桩增量为107.9万台（YoY + 7.4%） [4][52] - 超充站建设与推广推动碳化硅在充电桩应用中加速渗透 [52] 光伏逆变器 - 2025年6月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定 [5] - 5月逆变器出口额59.7亿元，同比 + 8.0%，环比 + 2.7%，新兴市场光伏需求保持高增 [5] 主驱功率模块 - 主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势确立，海外厂商份额下降，行业格局将收敛 [4] - 25年1 - 5月碳化硅主驱模块渗透率为18.6%，SiC MOSFET占比上升，Si MOSFET占比下降 [21] - 800V以上车型数量增加推动碳化硅渗透，碳化硅模块厂商数量增加，竞争格局分散 [25] - 25万以下碳化硅车型持续增加，价位段下沉，渗透率有望加速提升 [31] 数据中心 - 4Q24全球服务器出货量约为396万台，同比增加25%，预计2025年季度平均出货量约为388.2万台，中高端服务器将快速增长 [48] - 主要CSP厂商扩大对云端或AI基础设施资本支出，25年全球AI服务器出货量有望年增近28% [47] 功率器件交期与价格 - 除部分IGBT产品外，大部分品类产品近半年交期稳定，供给端触底企稳 [61] - 1Q25后海外厂商产品交期逐步拉长，下游库存去化完成，补库需求带来市场温和复苏 [61]

公司基本信息 - 证券代码为 002150，证券简称为通润装备，于 2025 年 5 月 28 日 15:00 - 17:00 参加深圳证券交易所组织的 2024 年集体业绩说明会 [1][2] - 上市公司接待人员有董事长陆川、独立董事钟刚、副总经理兼财务总监胡雪芳、副总经理兼董事会秘书霍庆宝 [2] 公司业务情况 重组历程 - 2023 年 5 月，控股股东由常熟市千斤顶厂变更为正泰电器，正泰电源通过现金收购纳入公司合并报表范围，主营业务从金属制品拓展至新能源，形成双主业驱动格局 [3] 新能源业务 - 控股子公司正泰电源成立于 2009 年，深耕光伏逆变器、储能变换器及系统集成，入选彭博新能源财经双榜 Tier 1，为地面电站等提供光伏系统解决方案 [3] 金属制品业务 - 在金属制品行业积累丰富经验，主要业务有金属工具箱柜和机电钣金业务，产品包括金属工具箱等，有稳定客户群体 [3] 互动交流问答 关税影响及应对 - 美国市场收入占比相对较高，关税政策变化对经营有一定影响但有限 [3] - 已在泰国布局工厂，利用关税豁免期加快发货，后续不排除调整产品价格和策略，若泰国关税变化考虑在土耳其等地区布局 [3][4] 国内市场政策影响 - 2025 年 2 月政策转向市场化机制，短期内对国内新能源市场需求有冲击，但长期清洁能源发展是国家战略，将推动需求增长 [4] - 2024 年中国装机增速创历史最高，公司中国市场出货量收入和毛利率贡献相对美国较低，预计影响有限 [4] 储能业务发展 - 2024 年储能业务比例相对 2023 年逐步提升，但占比仍低于逆变器业务，主要因切入时间较晚 [4][5] - 随着市场化电价推进和清洁能源渗透率提升，储能需求显著增长，今明两年中国和欧洲市场将高速增长 [5] - 主力产品与中大功率储能系统匹配度高，公司将重视欧洲储能市场资源投入，坚持双轮驱动 [5] 其他说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息，无附件清单 [5]

光伏逆变器行业2024年表现 - 2024年光伏逆变器企业整体表现优异，沪深两市10家主要逆变器上市公司中9家实现盈利，仅固德威因欧洲市场受挫亏损0.62亿元 [3] - 阳光电源创历史最佳业绩，营收778.6亿元（同比+7.76%），归母净利润110.4亿元（同比+16.92%），成为光伏制造板块唯一营收TOP10且业绩增长的企业 [3] - 德业股份营收112.1亿元（同比+49.82%），净利润29.6亿元（同比+65.29%），增速位列板块TOP10 [3] - 锦浪科技、上能电气等逆变器企业在光伏行业整体困境下实现逆势增长 [3] 资本市场反馈 - 阳光电源市值于2024年3月超越隆基绿能，4月末年报后稳居A股光伏市值榜首 [4] - 2024-2025年首家上市的光储企业艾罗能源、首航新能均以逆变器为主业，反映市场对该环节的乐观预期 [4] 增长驱动因素 - 光伏装机持续增长、海外市场扩张、行业供需健康、价格稳定支撑逆变器企业表现 [5] - 企业通过成本控制、技术迭代和效率提升实现竞争力强化 [5] 2025年市场挑战 - 光伏逆变器需求预期下降，阳光电源等企业预测全年装机量可能出现五年来首降 [6] - 政策刺激导致3月逆变器排产及出货量激增，但5月后需求明显退坡，抢装潮或导致短期需求透支 [7] - 组件等主材价格4月起重回下跌趋势，跌幅扩大，可能波及逆变器等环节 [7] 海外市场动态 - 2024年中国逆变器出口总额588亿元，阳光电源海外营收占比46.62%，毛利率达40.29%（国内业务两倍） [8] - 2025年前四月逆变器出口额180.26亿元（同比+10%），但对美出口下降0.66%，4月因关税政策暴跌17.9% [10] - 欧洲市场前四月出口增速5%（低于整体），对意大利、法国出口额暴跌超50%，荷兰、西班牙等核心市场下滑 [10] - 欧美贸易壁垒风险上升：美国"对等关税"反复，欧盟拟限制中国逆变器远程控制功能，近期停电事件加剧舆论压力 [9] - 巴基斯坦、印度、巴西等新兴市场贡献增量，但利润率显著低于欧美 [10] 企业业绩分化 - 2025年一季度头部企业阳光电源、德业股份延续增长，禾望电气、锦浪科技受益抢装潮业绩高增 [11] - 固德威单季持续亏损，禾迈股份由盈转亏，昱能科技营收同比大跌55.4%，净利润下滑27.68% [11][12] - 欧洲市场失利、产品竞争力不足、成本上涨叠加需求走弱导致尾部企业承压 [12]

市梦率概念 - 市梦率是资本市场中衡量企业未来预期的指标，当市盈率失效时成为重要估值维度 [1] - 市梦率反映从一级市场到二级市场的资本预期驱动变现逻辑，通过系统性叙事工程实现价值包装 [1][4] - 典型案例显示某光伏逆变器公司因布局卫星互联网概念获4个涨停，尽管财务数据未改善 [4] 市梦率核心变量 - 完整性：需构建从宏观趋势到技术路线的全链条叙事，而非简单贴上AI等标签 [4] - 可证性：需避免空心故事，案例显示某智能制造项目因技术造假导致并购失败及监管处罚 [5] - 可参与性：需设计资本路径如并购注入+定增配套+高位退出等实操方案 [5] 市梦率构建策略 - 借概念：合理关联热点如AIGC算力，但需避免硬蹭无关领域 [6] - 造标签：通过中科院孵化等稀缺性认证提升估值，案例显示某新能源材料项目借此获政策支持 [6] - 立人设：利用连续创业者或BAT高管等团队背景加速信任建立 [7] - 画路径：明确规划融资节点与估值跃迁时间表，如三年十倍增长目标 [8] - 埋钩子：释放战略投资者引入等未尽信息激发市场想象 [9] 市梦率合规边界 - 监管已加强核查蹭热点行为，要求故事需基于基本面且禁止欺诈性包装 [10] - 合规叙事需平衡艺术性与技术性，不能等同于虚假宣传 [10] 市梦率市场意义 - 叙事能力成为上市公司核心竞争力，投资者日益关注故事兑现而非单纯报表 [12] - 在注册制深化背景下，市梦率代表新叙事逻辑的必然结果，但需面对更精明市场环境 [12][13]

核心观点 - 阳光电源2024年储能业务爆发式增长成为业绩核心驱动力，全年储能收入增速40%远超行业，毛利率36.7%印证龙头溢价实力 [1] - PowerTitan 2.0液冷系统斩获中东7.8GWh和英国4.4GWh超级订单，奠定高弹性 [1] - 预计2025年储能系统出货有望达到40GWh以上，进一步实现高增 [1] - 逆变器业务行业格局稳定，技术代差与全球化产能塑造多维壁垒，市场地位稳固，预计后续毛利率保持平稳 [1] 财务表现 - 2024年全年营业收入778.57亿元（同比+7.76%），归母净利润110.36亿元（同比+16.92%），扣非后归母净利润109.92亿元（同比+16.03%） [2] - Q4单季收入279.11亿元（同比+8.03%，环比+47.50%），归母净利润34.37亿元（同比+55.05%，环比+30.16%） [2] - 2025Q1营业收入190.36亿元（同比+50.92%，环比-31.79%），归母净利润38.26亿元（同比+82.52%，环比+11.32%） [2] 储能业务 - 2024年全球储能行业需求高速增长，公司储能系统发货量28GWh（同比+167%），收入249.59亿元（同比+40.21%） [3] - 毛利率升至36.69%（同比+4.07pct），盈利能力领跑同业 [3] - PowerTitan 2.0液冷系统在中东及欧洲市场快速渗透，中标英国4.4GWh和中东7.8GWh项目 [3] - 2025Q1储能系统出货12GWh，同比大幅增长，预计2025年出货目标40-50GWh [3] 逆变器业务 - 2024年全球发货量147GW（同比+13%），全球市占率第一优势扩大 [4] - 毛利率下滑至30.90%（同比-1.94pct），受分销渠道占比提升及欧洲货币贬值冲击 [4] - 2000V高压逆变器适配大型地面电站需求，欧洲阳台光伏市场微逆产品（MLPE系列）单品毛利率超40% [4] - 技术端构建"高压+模块化"壁垒，IGBT自供率提至60%，行业格局稳固 [4] 现金流与研发 - 2024年经营性净现金流120.68亿元（同比+72.9%），存货周转天数降至98天，资产负债率降至64.16% [4] - 研发投入31.64亿元（同比+29.3%），新增专利9401项（发明专利占比54%） [4] - 专注构网型储能、2000V高压系统等前沿技术，持续加固技术护城河 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为934.52、1077.31、1195.17亿元，归母净利润120.35、131.40、139.47亿元 [5] - 对应当前PE估值10.44、9.56、9.01倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收112.1亿元，同比+49.8%；归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；2025年Q1实现营业收入25.7亿元，同比+36.2%，环比 - 19.6%；归母净利润7.1亿元，同比+63.0%，环比 - 2.1% [1] - 逆变器业务持续增长，2024年实现收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比 - 3.5pct；储能电池包业务快速放量，2024年实现收入24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应5月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，呈现营收和利润增长态势 [1] 事件点评 - 逆变器业务发展多元化产品开拓市场，2024年逆变器销售137.14万台，推出微型储能逆变器和工商储解决方案 [2] - 储能电池包业务快速放量，2024年出货46.5万台，同比+264.3%，并建立全球售后服务体系 [2] 投资建议 - 维持“买入 - A”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 财务数据与估值 - 2025年5月21日收盘价89.67元，年内最高/最低111.80/63.57元，流通A股/总股本6.46/6.46亿，流通A股市值和总市值均为579.24亿 [6] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为1.09元，每股净资产15.91元，净资产收益率6.87% [6] - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、毛利率等财务指标预测及估值比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 昱能科技2024年营收增长但归母净利下降，2025Q1营收和归母净利同比均下降，近期微逆需求稳中向好，预计2025年利润超3亿，维持“买入”评级 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入17.71亿元，同比增长25%；归母净利1.4亿元，同比下降36%；2024Q4实现收入2.38亿元，同比下降47%，环比下降63%；归母净利 - 0.09亿元，同比下降124%，环比下降115%；2025Q1实现收入1.91亿元，同比下降55%；归母净利0.29亿元，同比下降28% [2][4] - 2024年微逆及能量通信产品合计销量96万台，同比下降2%，年底库存109万台，较上年下降21%；工商储业务收入5.4亿，毛利率13.3%；智控关断器收入1.9亿，同比增长15%，毛利率45.8%，同比提升9.1pct [10] - 2025Q1预计微逆销量同比下降、环比平稳，毛利率或提升；工商储确收体量小；期间费用率22.6%，财务费用 - 16% [10] 业务展望 - 预计Q2微逆出货提升，毛利率良好，南欧停电事件或刺激欧洲需求转好；工商储业务预计稳步发展，拓展海外市场有望提升盈利 [10] 财务报表预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.61亿、25.25亿、31.13亿元；净利润分别为3.12亿、4.55亿、6.20亿元等 [13]