报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][120] 报告的核心观点 - 比亚迪出海持续发力，海外渠道与车型矩阵进一步完善，打开增长新空间，欧洲市场表现亮眼 [4][7] - 技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰，盈利能力有望持续提升 [4][10] 分组1：比亚迪加速海外布局，欧洲市场表现亮眼 - 比亚迪乘用车出口量从2022年开始快速增长，2025年出海销量持续超预期，2024年全年出口销量40.8万辆，同比增长67.9%；2025年1 - 5月，出口量达35.7万辆，同比增长102.5% [7][19] - 2025年比亚迪加速混动车型出海，导出宋PLUS DM - i等混动车型，2025年1 - 5月海外混动车型销量达16.2万辆，同比提升345.6%，占比提升45.5% [22] - 2025年1 - 5月，宋PLUS DM出口占比31%，海鸥占比13%，海狮07占比11%，出口车型多元化；高端品牌腾势出海销量显著提升 [23][28] - 欧洲、拉美、东南亚是比亚迪当前最大的海外市场，销量占比合计超九成，2025年1 - 5月欧洲销量为69451辆，占比达40.2% [7][30][33] - 比亚迪车型海外定价约为国内定价两倍，出海有望增厚公司盈利能力 [35] 分组2：欧洲市场：新能源市场纯电为主，中大车型居多 需求：新能源需求回升，纯电需求主导新能源市场 - 欧洲轻型车2024年销量规模恢复至1646万辆，2025年1 - 5月约684万辆，同比略有下滑；2025年1 - 5月新能源需求回升，新能源渗透率为20.41%，同比上升4.47pct，纯电需求主导 [38][39] - 欧洲市场新能源渗透率差异较大，主流市场在20% - 50%之间，德国、英国、法国市场规模显著高于其他国家 [43] 车型：与油车消费偏好不同，中型与中大型新能源需求更多 - 中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场，2025Q1欧洲市场SUV - A、SUV - D、SUV - E、D、E新能源渗透率领先 [48] - 主流市场、潜力市场与欧洲整体特征相近，成熟市场新能源发展水平高；中型车市场特斯拉Model Y细分市场市占率大幅领先 [51] 分组3：比亚迪加速欧洲拓展，主要市场市占率持续提升 品牌建设与渠道为基，多市场布局，持续提升竞争力 - 车型逐渐丰富，从纯电拓展至插混，出口与本地化并行，2025年1 - 5月比亚迪在欧洲新能源轻型车销量为69437辆，同比增长408.5% [9][66][67] - 比亚迪车型基本覆盖欧洲轻型车主流级别，品类从纯电车拓展至混动车型，起售价集中在2.83 - 5.31万欧价格带，竞争力明显 [9][80] - 2023年下半年起比亚迪深化对欧洲布局，快速布局经销商网络，计划2025年底在德国扩展至120家，在欧洲扩展至500家；参与知名赛事直播提升品牌知名度 [9][88][91] - 比亚迪在匈牙利和土耳其建设乘用车工厂，产能分别为30万辆和15万辆，2026年计划投产，规避关税风险 [92] 车型与渠道共振，比亚迪欧洲市占率持续提升 - 欧洲轻型车市场以本土车系为主，新能源市场大众品牌居首，比亚迪市占率排第七，销量6.9万辆，市占率5.0%；Seal U排名第二，销量4.7万辆，市占率3.4% [93][97] - 纯电市场大众居首，比亚迪份额翻倍增长；混动市场宝马居首，比亚迪份额快速增长，Seal U成为欧洲最畅销混动车型 [99][104] - 比亚迪在欧洲大多数国家市占率显著提升，土耳其、希腊、意大利、西班牙等市场提升较快 [109] 分组4：投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润520、653、754亿元，维持“买入”评级 [10][120]

产品升级 - 岚图FREE+全新改款上市，售价21 99万元至27 99万元，目标冲击30万级新能源SUV市场前三席位 [2] - 新车放弃百度Apollo方案，全系标配华为乾崑ADS 4智能辅助驾驶系统与鸿蒙座舱Harmony Space 5，硬件搭载192线激光雷达、29个传感器，决策响应速度提升50% [2] - 座舱取消可升降三联屏，改用15 6英寸2K悬浮屏+12 3英寸仪表+29英寸AR-HUD组合，首次引入鸿蒙生态，支持多设备互联与语音多意图识别 [2] - 舒适配置全系标配"女王副驾"、云朵2 0座椅，新增7L双开门冷暖冰箱、22扬声器音响及四门电吸门 [2] 性能与设计 - 驾控延续全铝底盘与空气悬架，减振系统升级为EDC电磁减振，双叉臂四球节前悬兼顾操控性与滤震平顺性 [3] - 动力沿用1 5T增程系统，四驱版零百加速4 9秒，CLTC纯电续航提升至300km+ [3] - 设计采用封闭式前脸、动态发光格栅，车身尺寸微增至4915/1960/1660mm，轴距2960mm [3] 市场竞争 - 售价较竞品理想L6（24 98万起）、问界M7（24 98万起）低约3万元 [3] - 智能辅助驾驶硬件对比理想L6单激光雷达和问界M7华为ADS 2 0，FREE+的华为ADS 4 0系统+激光雷达组合感知精度更高 [3] - 纯电续航300km+优于理想L6的212km和问界M7的200km至240km [3] - 底盘技术空气悬架+EDC电磁减振较理想L6的CDC悬架滤震上限更高 [3] 品牌与市场表现 - 岚图FREE累计销量8397辆，远低于理想L6单月破万表现 [4] - 2021年推出时售价30万元以上，2022年尝试提升市场定位未获认可 [4] - 2023年以价格换销量，售价降至26 69万元，2024年降至22 89万元，市场反响一般 [5] - 岚图汽车四款车型中仅有梦想家表现较好，形成"单腿走路"态势 [5] 战略意义 - FREE+是岚图第二款搭载华为智驾与座舱的车型，智能化表现将影响用户认知 [5] - 目标月销2万辆、跻身细分市场TOP3，但面临Model Y、理想L6垄断及小米YU7等新势力分流 [5] - 配置升级使其成为20万-25万价位具有竞争力的智能SUV之一，但需破解品牌认知与服务体系的长期课题 [6]

别克至境ELECTRA首款轿车发布 - 别克发布全新高端新能源子品牌"至境ELECTRA"首款轿车预告图 新车采用封闭式前格栅设计 大灯内部采用星光元素 车顶配备激光雷达 整体风格运动 [1][3][4] - 新车基于全新逍遥架构打造 支持纯电/插混/增程3种动力总成 前驱/后驱/四驱3种驱动布局 [6] - 至境品牌与Momenta等本土科技企业合作 预计新车将搭载L2++全场景高阶智驾和智能座舱配置 [6] - 至境品牌是别克塑造高端定位 实现技术自主化和全场景产品矩阵的重要尝试 代表合资品牌向新能源时代转型的缩影 [8] 鸿蒙智行尚界品牌首款车型 - 鸿蒙智行全新品牌"尚界"发布首款车型预告图 新车将于三季度上市 主打运动风格 车身线条圆润 车顶配备激光雷达 [9][11] - 新车预计采用华为最新ADS 4.0智驾方案 配备"小蓝灯"智能驾驶提示系统 [11] - 尚界是上汽集团与华为合作的全新品牌 团队规模已达5000人 双方累计投入60亿元 [13] - 尚界品牌承载华为技术下沉与生态闭环战略 也是上汽智能化转型的关键 其成功可能重塑中国智能电动车市场格局 [13]

销售表现 - 小米YU7创下世界汽车史新纪录，3分钟大定20万台，18小时锁单突破24万台[2] - YU7标准版和Pro版锁单远超预期，公司对用户支持表示感谢[6] - YU7订单中从SU7转单比例不足15%，约10%左右，低于预期[16] - SU7在YU7宣传档期仍表现强劲，6月新增锁单达14000辆，15个月累计交付近30万辆[43][44] 产品定位与设计 - YU7定位为豪华高性能SUV，全系标配极光雷达和700 TOPS算力，定价超25万[14] - 产品设计注重主驾体验，全系标配主驾零重力座椅，针对80%单人驾驶场景[24][25][26] - 目标用户为追求个性与先进性的人群，以及肩负责任但仍心怀远方的人群[30] - 女性用户占比达30%，比SU7高4.5%，注重防晒、收纳等细节设计[17][32][33] 技术配置与性能 - 续航表现突出：标准版CLTC续航835公里，Pro版四驱续航770公里[20] - 第三方实测标准版续航达784公里，续航达成率93.9%[21] - 全系标配连续阻尼可变减震器、智能底盘、高阶辅助驾驶系统[21] - 采用800V碳化硅高压平台，安全性强化包括2200兆帕超强钢等[22] - 智能化方面实现四域控制器整合，体积减小功能增强[35][36][37] 质量控制与测试 - YU7上市前实测649万公里，测试规模为行业3-5倍[38] - SU7耐久测试已超1000万公里，24小时耐力挑战跑3944公里[38][40] - 专门针对女性驾驶员进行全工况碰撞测试，超出标准要求[32] - 纽北赛道测试成绩提升24秒至6分22秒，体现技术实力[46] 市场策略与竞争 - 提供限时改配机会，但改配后需重新排队[6][19] - 小米之家已覆盖92城市335家门店，7月将新增18家[19] - 回应友商拦截话术，建议聚焦产品力而非诋毁[41] - 出海计划预计2027年启动，优先解决国内交付[52] 用户画像 - 平均年龄33岁，比SU7用户大3岁[17] - 苹果用户占比52.4%，比SU7高4%[18] - 购买城市前三为上海、杭州、北京，与Model Y重合[18] - 女性偏好流金粉和丹霞紫，男性偏好寒岩灰和深海蓝[17]

技术创新突破 - 公司自主研发的充电口盖电动执行器将在7月实现规模化量产，并成功搭载于多个主流新能源车型，该产品集"超静音、高灵敏、强耐候"于一体 [1] - 全球首创的"无感滑动离合器"技术将运行噪音抑制至45分贝以下，融合智能PID控制算法实现毫秒级动态响应与精准闭环控制，提供近乎"无感操作"的极致体验 [2] - 产品内置多重智能防护系统，包括防尘、防夹保护、过热保护及LIN OTA远程升级功能，首次实现新能源汽车充电交互场景的全生命周期智慧进化 [2] 国产化与产业影响 - 通过芯片选型优化、协议栈自研和100%本土化供应链，大幅降低成本并打造军工级品质，适配-40℃至85℃极端环境，设计寿命达10年 [3] - 产品已形成覆盖轿车、SUV等多车型的模块化平台，年产能突破45万套 [3] - 电动执行器技术突破将带动智能座舱、自动充电等12个关联领域升级，标志中国企业在新能源汽车核心执行器领域从"跟跑者"转变为"领跑者" [3] 公司战略布局 - 公司研发负责人强调以技术重新定义用户体验为创新原点，第四代集成式智能执行器已进入测试阶段 [3] - 公司正布局车规级执行器全域解决方案，有望在新能源汽车智能化竞赛下半场重构行业创新生态 [3]

零跑B01预售 - 零跑B01开启预售，预售价10.58-13.58万元，定位中端电动车市场 [1][2] - 新车尺寸为4770/1880/1490mm，轴距2735mm，采用封闭式前脸设计和激光雷达配置 [4] - 内饰配备8.8英寸全液晶仪表盘和14.6英寸2.5K中控屏，采用B10同款百变副驾设计 [4] - 搭载高通SA8295P旗舰级座舱芯片和双AI语音大模型，支持26项辅助驾驶功能 [6] - 基于LEAP 3.5架构打造，160kW电驱，零百加速6.4秒，CLTC续航550/650km，30%-80%充电时间18分钟 [6] - 作为B系列第二款车型，延续科技普惠原则，同时是零跑全球化首款车型，将借助Stellantis全球销售网络拓展海外市场 [8] 特斯拉V4超级充电桩 - 特斯拉中国首批V4超级充电桩上线，覆盖上海、甘肃、浙江、重庆等地 [9][10] - V4超充桩最大充电功率500kW，相比V3的250kW提升100%，兼容400-1000V电压平台 [10] - 电缆长度从1.5米升级到3米，首次开放给其他品牌电动车使用 [10] 宁德时代重庆工厂 - 宁德时代重庆超级工厂正式投产，包含两条CTP2.0高速PACK产线 [11] - 采用"PACK厂中厂"模式，与赛力斯深化合作，提升问界车型生产交付效率 [12] - 合作延伸至零碳领域，4月已建成50MWh分布式光伏项目为工厂提供绿色能源 [12]

哪吒汽车破产重整 - 哪吒汽车实体公司合众新能源已进入破产重整程序，新增管理人机构浙江子城律师事务所 [1] - 董事长兼CEO方运舟已离开上海，转至浙江桐乡生产基地办公 [1] - 上海普陀区全球旗舰中心及办公楼LOGO被清除，显示经营收缩 [3] 销量与市场表现 - 2022年以15.21万辆年销量登顶造车新势力冠军，但2024年销量骤降至6.45万辆，同比下滑49.37% [4] - 行业背景：新能源汽车渗透率快速上升，但竞争激烈导致新势力销量排名频繁变动 [4] 桐乡市与哪吒汽车的绑定关系 - 2014年由方运舟联合清华系机构在桐乡成立，获当地政府提供办公场所、启动资金及国资入股 [9][11] - 桐乡通过哪吒汽车带动产业链发展，截至2023年末配套企业超200家，汽车产业链产值超350亿元 [12] - 2022-2023年桐乡市财政局通过关联公司向合众新能源增资18.30亿元，持股5.1887% [13] 地方造车模式的风险与案例 - 中小城市豪赌整车制造面临资源不足风险，如乐视汽车200亿德清项目烂尾 [16][17] - 金华新能源汽车产业园曾因华科汽车、众泰福特停工而受挫，但零跑汽车成功突围 [18][19] - 零跑2023年交付29.37万辆，带动金华新能源汽车产值达1168.8亿元（同比+32.7%） [20][21] 智能化转型与城市产业新方向 - 汽车产业竞争进入智能化下半场，核心转向软件、AI及V2X协同通讯 [23] - 建议城市从整车招商转向智能零部件+算力平台建设，如杭州—桐乡—德清联合体入选国家级车路云试点 [24][25] - 桐乡已开放100公里智能网联测试线路，集聚60余家相关企业 [26] 行业趋势与挑战 - 新能源汽车行业淘汰赛加剧，地方需平衡产业孵化与输血风险 [15][16] - 智能化生态链（如激光雷达、AI芯片）或成中小城市新机遇 [24] - 时间窗口紧迫，小城需快速调整策略以避免产业空心化 [27]

产品发布与定位 - 岚图FREE+在粤港澳大湾区车展首次公开亮相，搭载华为乾崑智驾ADS 4和鸿蒙座舱5，目标冲击同级别市场TOP3 [2] - 公司投入超5亿优化1366项产品功能，实现82项同级第一 [4] - 产品定位为"为用户美好生活赋能"，强调功能全面进化与用户价值提升 [4] 智能化升级 - 全球首批搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace 5，支持多意图识别语音助手、15.6英寸2K智慧屏及山海画质算法 [4][5] - 无缝整合鸿蒙生态系统，支持超5万款手机应用流转及HSpace-Link外设无感连接 [5] - 四大智能情景模式（小憩、洗车、露营、离车不下电）重新定义全景舒适体验 [6] 舒适性与设计创新 - 逍遥座舱2.0采用"浮光岛屿"设计，提供琥珀棕、深海蓝与极光紫配色，车内空间达3.3*1.5米，得房率81.5% [8] - 95%软质包覆内饰，仿生麂皮材质搭配仿生金丝白桃木饰件 [8] - 主驾座椅优化腰部支撑，女王副驾支持163°无极躺姿及四向电动腿托 [9] 储物与便利功能 - 同级领先7L冷暖箱，支持-6℃至50℃温控，10分钟可将24℃水冷却至0℃ [11] - 满载5人时可容纳6个24寸行李箱及6个双肩包，全车33处储物空间 [8] 健康与环保 - 座椅面料通过Oeko-Tex® Standard 100认证，空调滤芯PM2.5拦截率≥95%，2分40秒净化爆表空气 [15] - 内饰采用水性油漆、胶水及低VOC工艺胶，杜绝有害挥发物 [15] 视听与感官体验 - Voyah Sound剧院级音响配备22个扬声器，支持杜比7.1.4环绕声及头枕音响 [17] - 256色智能氛围灯支持呼吸渐变、音乐律动及"时光模式"自动调光 [19] - 深海级NVH技术结合米其林静音轮胎，实现沉浸静谧空间 [17] 市场策略与预期 - 岚图FREE+计划6月启动预售，有望成为继梦想家后的又一爆款 [21] - 产品力聚焦"五感"体验与华为技术加持，奠定新能源SUV TOP3基础 [21]

行业现状与挑战 - 中国汽车产业借助新能源东风产销突破3000万辆，但存在资本裹挟和低价竞争对产业生态的深层伤害[1] - 价格战持续近900天，导致品牌增收不增利、零部件企业现金流紧绷、经销商爆雷倒闭[1] - 行业利润率从2017年7.8%降至2023年5.0%，2024年进一步降至4.4%，利润总额从6833亿元缩至5086亿元[3] - 部分头部公司连续亏损，初创电动车品牌破产，行业存在类似"恒大"的潜在爆雷风险[3] - 供应商面临年降要求从2-5%升至10-20%，应付账款周期从45天拉长至90-182天，中小供应商退出加剧产业链风险[6][7] 长城汽车经营表现 - 2024年营收2021.95亿元（+16.73%），净利润126.92亿元（+80.73%），毛利率19.51%（+1.36pct）[4] - 单车收入16.38万元（+2.30万元），单车净利润1.03万元（+0.46万元），经营现金流277.83亿元（+56.49%）[4] - 研发投入连续三年超百亿，2024年达104亿元占营收5.2%，新能源/智能化专利量居行业前列[5] 技术与质量建设 - 建成徐水试验场、环境风洞等先进实验室，完成高山MPV高架桥坠落等严苛测试[8] - 魏牌高山、山海炮获C-NCAP五星，坦克500获澳洲ANCAP五星，哈弗H6/Tank系列获用户满意度第一[8] - 辅助驾驶系统坚持人机共驾理念，投入5亿建安全实验室进行实景碰撞测试[11] 行业乱象与政策监管 - 价格战导致部分企业偷工减料，新车开发周期从3年压缩至12-18个月，质量投诉上升[7] - 智能驾驶领域存在过度宣传，工信部已要求禁用"自动驾驶"等误导性营销用语[10] - 发改委明确反对"内卷式"竞争，认为其扭曲市场机制和公平秩序[1][6] 发展理念与战略 - 公司强调长期主义和底线思维，追求有质量的市占率而非规模扩张[4] - 通过技术领先构建品牌护城河，形成研发-成本优化-价值创造的正向循环[5] - 坚持"诚信第一"原则，反对虚假宣传，承担头部企业社会责任[10][11]

公司概况与市场地位 - 公司从特斯拉家用充电桩安装服务商起步，现已成为全球新能源汽车家庭智能充电与绿色数字能源领域的领军企业[6][7] - 2021-2024年9月家用充电桩中国市场占有率15.6%，全球市场占有率9.5%，位居全球销量第一[9] - 产品线涵盖充电桩、绿色数字能源解决方案及自动充电机器人，与奔驰、丰田等全球车企达成战略合作[7][9] 业务进展与技术优势 - 2023年10月推出首款电动汽车充电机器人，核心技术团队拥有哈工大8年机器人领域经验及30余项关键专利[9] - 截至2024年9月自动充电机器人交付24台，创收410万元[10] - 成为中东首家实现自动充电全链路落地的科技企业，与沙特企业签署PIF项目并启动当地工厂建设[10][12] 财务表现与资本动态 - 2021-2024年营收分别为3.58亿、6.97亿、6.71亿、4.40亿元，2022年增速接近100%[13][15] - 毛利率从26.4%降至17.0%，2024年前三季度净亏损1.19亿元超越过去三年总和[15] - 拟发行不超过2062.71万股港股，2024年2月首次递表失效后于11月再次申请[4] 客户结构与资本布局 - 前五大客户收入占比持续超50%，2023年达69.6%，比亚迪连续三年为第一大客户[17][18] - 比亚迪通过189.5万元出资持股3.83%，形成"客户+股东"双重绑定[20] - 累计完成8轮融资超4.5亿元，估值近30亿元，投资方包括中鼎股份、乐视汽车等产业资本[20] 行业趋势与竞争环境 - 2024年全国充电基础设施达1281.8万台，同比增长49.1%，但一线城市充电排队问题仍突出[21] - 预计2028年全球自动充电机器人销量达97.78万台，2023-2028年复合增长率373.4%[21] - 智能化充电需求加速，公司技术布局契合行业转型方向[9][21]