投资评级 - 维持"买入"评级，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力 [5][7] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1实现营业总收入87亿元（YoY+24%），归母净利润10亿元（YoY+61%），25Q2营收48亿元（YoY+38%），归母净利润5亿元（YoY+62%）[5] - **品牌表现**：科沃斯品牌营收48亿元（YoY+41%），其中海外收入20亿元（YoY+52%）；添可品牌营收37亿元（YoY+9%），海外收入15亿元（YoY+13%）[6] - **产品结构**：洗地机器人收入占比近60%，T80系列、X9系列、MINI系列覆盖各价位段市场 [6] - **渠道表现**：25Q2国内线上销额同比+55%（均价-13%），线下销额同比+115%（均价+3%）[6] 财务指标 - **盈利能力**：25H1毛利率49.7%（同比+2.0pct），归母净利率11.3%（同比+2.6pct）[7] - **费用控制**：销售/管理/研发/财务费用率分别为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变化+2.1/-0.5/-0.5/-1.6pct [7] - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润至16/19/23亿元（较前次上调24%/23%/27%）[7] 估值与市场表现 - **估值指标**：当前PE 32倍（2025E），PB 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 24.3倍（2025E）[8][20] - **股价表现**：近1年绝对收益144.57%，相对沪深300超额收益119.38% [4] - **市值数据**：总市值526.53亿元，总股本5.75亿股，近3月换手率80.27% [1] 行业与战略 - **全球化布局**：海外收入增速显著（科沃斯品牌海外YoY+52%），依托渠道优化及新品上市 [6] - **产品创新**：添可品牌通过上下水系统、模块化设计引领洗地机品类创新 [6] - **长期潜力**：扫地机产品价格带补齐，多品类运营能力支撑增长 [7]

公司高层变动 - 富森美董事长刘兵被成都市郫都区监察委员会实施留置 无法履行董事长职责 目前由副董事长刘云华代为履职 [1][2] - 刘兵为公司第一大股东 持股43 7%（3 27亿股） 刘云华持股27 7%（2 07亿股） 刘兵与刘云华、刘义作为一致行动人合计持股80 11% [4][5] - 公司强调控制权未变动 其他董监高正常履职 生产经营未受重大影响 [5] 股价与市值表现 - 受董事长被留置消息影响 公司股价单日下跌近5%至12 32元 总市值降至92 21亿元（原市值90亿元） [1] 财务业绩分析 - 2024年业绩显著下滑：营业收入14 3亿元（同比-6 18%） 归母净利润6 9亿元（同比-14 39%） 主因行业需求减弱及消费降级 [8][9] - 2024年一季度延续跌势：营业收入3 3亿元（同比-13 19%） 归母净利润1 48亿元（同比-21 06%） [10][11] - 金融投资亏损明显：2024年大全能源股票投资亏损3029万元 账面价值缩水53 7%（从3 13亿元降至1 45亿元） [10] 业务与项目动态 - 公司主营装饰建材与家居卖场运营 提供门店运营、流量支持等综合服务 在泛家居平台领域占据重要位置 [7] - 富森美家的乐园项目累计投入17 56亿元（2024年新增2 89亿元） 虽进度达100%但预计收益为0 [9] 分红政策 - 2024年实施高额分红：全年合计派发8 08亿元（年报每10股派6 8元共5 09亿元 半年报每10股派4元共2 99亿元） 占净利润比例较高 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，产品力持续提升上调2025 - 2026年归母净利润分别为13.3/15.6亿元（较前次盈利预测分别上调+9%/+15%），新增2027年归母净利润为18.0亿元，当前股价对应PE估值23/20/17倍，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业总收入165亿元（YoY + 7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY + 32%/+48%）；24Q4实现营业总收入63亿元（YoY + 27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9亿元（YoY + 2178%/+584%）；25Q1实现营收39亿元（YoY + 11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4.7/3.6亿元（YoY + 59%/+24%），2024年度利润分配方案为每10股派现4.5元（含税），现金分红率为32% [5] 点评 - 双品牌保持增长海外增长较快，2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%；国内科沃斯和添可品牌营收共93亿元，同比+5%，回升主因产品矩阵优化、产品升级及24Q4国补拉动；海外科沃斯和添可品牌营收共68亿元，同比+13%，欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%；分销量价看，24Q4/25Q1科沃斯国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比 - 9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%），添可国内线上销额同比 - 2%/-1%（均价同比 - 10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比 - 2%/+9%） [6] - 经营节奏向好净利率持续改善，2024年/25Q1毛利率为46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），得益于产品结构提升、成本结构优化；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.3%/0.2%（同比 - 0.9/-0.4/+0.0/+0.3pct），25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%（同比+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct）；2024年/25Q1公司归母净利率为4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct） [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,502|16,542|18,395|20,345|22,420| |营业收入增长率|1.16%|6.71%|11.20%|10.60%|10.20%| |归母净利润（百万元）|612|806|1,332|1,557|1,800| |归母净利润增长率|-63.96%|31.70%|65.24%|16.88%|15.59%| |EPS（元）|1.06|1.40|2.32|2.71|3.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.35%|11.20%|16.11%|16.63%|16.95%| |P/E|50|38|23|20|17| |P/B|4.7|4.3|3.7|3.3|2.9|[9] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标在2023 - 2027E的情况 [19] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [19] - 资产负债表展示总资产、负债、股东权益等在2023 - 2027E的情况 [20] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [21] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [21] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的数值 [22] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的情况 [22] - 估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E的数值 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，产品力持续提升，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，基于长期看好公司国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级 [7] 报告关键内容总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业总收入165亿元（YoY + 7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY + 32%/+48%）；24Q4营业总收入63亿元（YoY + 27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9亿元（YoY + 2178%/+584%）；25Q1营收39亿元（YoY + 11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4.7/3.6亿元（YoY + 59%/+24%）；2024年度利润分配方案为每10股派现4.5元（含税），现金分红率为32% [5] 点评 - 双品牌保持增长，海外增长较快，2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%；国内业务回升主因产品矩阵优化、产品升级及24Q4国补拉动，海外双品牌营收共68亿元，同比+13%，欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%；分销量和价格看，科沃斯和添可在不同时间段和渠道的销额及均价有不同变化 [6] - 经营节奏向好，净利率持续改善，2024年/25Q1毛利率为46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），得益于产品结构提升、成本结构优化；24年和25Q1各费用率有不同变化；2024年/25Q1公司归母净利率为4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct） [7] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别为13.3/15.6亿元（较前次盈利预测分别上调+9%/+15%），新增2027年归母净利润为18.0亿元，当前股价对应PE估值23/20/17倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据 [19][20] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E有不同表现；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在相应年份有变化；费用率、每股指标、估值指标在各年份也有不同数据 [21][22]