投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 扣非业绩稳健 2025年上半年实现营业收入105.5亿元（同比+2.2%） 归母净利润2.88亿元（同比-32.7%） 主要受非经常性政府补助收入减少0.67亿元（同比-71%）影响 扣非归母净利润2.38亿元（同比+0.9%） [1] - 新签订单与产量保持增长 2025年上半年新签合同143.8亿元（同比+0.2%） 钢结构产量236.3万吨（同比+12.2%） [1] - 盈利能力短期承压 毛利率10.0%（同比下降0.7个百分点） 单吨收入4466元（同比-8.9%） 单吨毛利465元（同比-15.0%） [1] - 费用控制有效 期间费用率6.61%（同比下降0.06个百分点） 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% [2] - 智能化转型加速 十大生产基地投入使用近2500台焊接机器人 通过智能焊接技术降低生产成本 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元） 对应PE 17.7X/16.4X/14.6X [3] 财务表现 - 收入预测调整 2025E营业收入209.18亿元（同比-2.8%） 2026E回升至231.78亿元（同比+10.8%） [4] - 盈利能力指标 EBIT Margin预计2025E为3.5% 2027E提升至4.8% ROE 2025E为6.6% 2027E升至7.4% [4] - 估值水平 当前市盈率17.74倍 市净率1.18倍 EV/EBITDA 19.8倍 [4] 业务数据 - 单吨盈利预测下调 2025-2027年单吨毛利预测调整为457/464/492元（前值512/503/544元） [8] - 政府补助持续减少 2025年上半年补助收入1.0亿元（同比-59.0%） 预测2025-2027年补助收入3.5/3.3/1.5亿元 [9] - 成本结构优化 研发费用率同比下降0.26个百分点 单吨销售和管理费用持续压降 [2] 行业环境 - 钢价持续下行 2024年型钢均价3814元/吨（同比下降298元/吨） 导致单吨收入下降566元/吨 [8] - 政策支持预期 "反内卷"政策有望推动钢价筑底回升 带动盈利能力修复 [3]

技能人才发展 - 中铁装备技能人才王安永从焊工学徒成长为技术骨干，历时17年，期间攻克大直径全断面硬岩掘进机刀盘焊接难题，助力设备创造月掘进1226米的全国纪录 [1] - 王安永通过参加技能竞赛获"青年技术能手""中国中铁技术能手"等称号，并带领班组实现TBM刀箱智能焊接量产，为公司节省20%成本 [1][2] - 00后技能人才孟江华参与完成数十个重难点盾构机刀盘焊接，合格率均在98%以上，2022年获"全国青年岗位能手标兵"称号 [2] 智能制造转型 - 中铁装备智能焊接技术在中铁装备关键部件制造中广泛应用，探伤合格率稳定在98%以上，效率提升约20% [2] - 王安永主动调入智能制造班组，攻克机器人焊接刀盘驱动箱难关，实现从传统焊工到智能焊接领军人物的转变 [2] 行业技能人才现状 - 河南省技能人才达1967万人，其中高技能人才685万人，为全省经济社会发展提供坚实支撑 [3] - 中国一拖集团员工张景梅创建"张景梅河洛工匠工作室"，获"全国技术能手"称号，体现行业对高技能人才的重视 [3]