投资评级与核心观点 - 报告对鸿路钢构维持“增持”评级 [3][9] - 报告给予公司目标价25.27元，基于2025年24.8倍市盈率 [3][9] - 核心观点：公司2025年前三季度业绩低于预期，但持续提高智能化制造水平以降低生产成本，且新签订单恢复正增长 [2][3][6] 2025年前三季度财务业绩 - 2025Q1~Q3实现营业收入159.2亿元，同比增长0.2% [4] - 2025Q1~Q3归母净利润为5.0亿元，同比下降24.3% [4] - 2025Q1~Q3扣非归母净利润为3.6亿元，同比增长0.8% [4] - 2025Q1~Q3毛利率为10.4%，同比上升0.2个百分点 [4] - 2025Q1~Q3归母净利率为3.1%，同比下降1.0个百分点 [4] - 2025Q1~Q3加权ROE为5.1%，同比下降1.9个百分点 [4] - 2025Q1~Q3资产负债率为64.7%，同比下降1.9个百分点 [4] 经营现金流与新签订单 - 2025Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额为净流入3.8亿元，较2024年同期的3.3亿元净流入有所增长 [5] - 2025年前三季度新签合同额222.7亿元，同比增长1.6% [5][19] - 2025年第三季度单季新签合同额78.87亿元，同比增长4.2% [20] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361.0万吨，同比增长11.1% [5] - 以产量计的钢结构产品扣非吨净利为99.6元，同比下降9.3% [5] 智能化制造与估值水平 - 公司持续提高智能化制造水平，已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [2][6] - 公司研发或引进了智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、“铆师傅”检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备 [6] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为14.8倍（Wind一致预期），处于近十年分位数42% [6] - 当前市净率（PB）为1.2倍，处于近十年分位数21% [6] - 当前股息率为2.2%，2024年年报分红比例为32.0% [6] 财务预测与估值比较 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.13亿元、9.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.02元、1.18元、1.32元 [3][7] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为-9.2%、16.0%、12.2% [3][7] - 基于2025年预测EPS 1.02元给予24.8倍PE，得出目标价25.27元 [3] - 与可比公司相比，鸿路钢构2025年预测市盈率（15.92倍）低于精工钢构与华电科工的平均值（31.50倍） [21]

股价表现与资金流向 - 11月26日盘中股价下跌2.16%至5.44元/股，成交额3136.38万元，换手率1.31%，总市值23.68亿元 [1] - 当日主力资金净流出201.94万元，大单买入占比8.00%，卖出占比14.44% [1] - 公司今年以来股价下跌17.20%，近5个交易日下跌3.72%，近20日下跌1.98%，近60日下跌13.65% [2] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次（9月29日）龙虎榜净买入-679.90万元，买入总额占比40.06%，卖出总额占比63.27% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为钢结构产品的设计、制造与安装，收入构成为：建造工程61.57%，钢结构销售20.71%，其他产品9.52%，门窗木业销售8.21% [2] - 所属申万行业为建筑装饰-专业工程-钢结构，概念板块包括低价、新型城镇化、小盘、微盘股、环球影城等 [2] - 公司成立于2004年12月16日，于2015年2月17日上市，注册地址位于安徽省巢湖市黄麓镇富煌工业园 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入23.48亿元，同比减少19.60%，归母净利润4130.00万元，同比减少39.16% [2] - 截至11月20日，股东户数为2.53万，较上期减少7.18%，人均流通股17151股，较上期增加7.74% [2] - A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现4918.53万元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，诺安多策略混合A（320016）为新进第八大股东，持股265.19万股，交银定期支付双息平衡混合（519732）退出十大流通股东 [3]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.17%，报收5.32元/股，成交额3536.98万元，换手率1.49%，总市值23.16亿元 [1] - 股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达4.59% [1] 公司基本情况 - 公司全称为安徽富煌钢构股份有限公司，位于安徽省巢湖市黄麓镇富煌工业园，成立于2004年12月16日，于2015年2月17日上市 [1] - 主营业务为钢结构产品的设计、制造与安装 [1] - 主营业务收入构成为：建造工程61.57%，钢结构销售20.71%，其他产品9.52%，门窗木业销售8.21% [1] 主要流通股东动态 - 诺安基金旗下诺安多策略混合A（320016）于三季度新进公司十大流通股东，持有265.19万股，占流通股比例0.61% [2] - 以11月21日股价下跌计算，该基金单日浮亏约76.91万元，连续3天下跌期间累计浮亏71.6万元 [2] 相关基金产品表现 - 诺安多策略混合A（320016）基金成立日期为2011年8月9日，最新规模18.55亿元 [2] - 该基金今年以来收益73.37%，同类排名205/8136；近一年收益70.11%，同类排名214/8056；成立以来收益234.6% [2] - 基金经理孔宪政累计任职时间4年361天，现任基金资产总规模56.08亿元，任职期间最佳基金回报95.2%，最差基金回报-16.74% [2]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价下跌2.12%，报5.53元/股，成交额2195.75万元，换手率0.90%，总市值24.07亿元 [1] - 主力资金净流入272.73万元，特大单买入410.32万元（占比18.69%），卖出219.29万元（占比9.99%） [1] - 今年以来股价下跌15.83%，近5个交易日下跌4.16%，近20日下跌1.43%，近60日下跌12.08% [2] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为9月29日，龙虎榜净买入-679.90万元，买入总计1173.70万元（占总成交额40.06%），卖出总计1853.59万元（占总成交额63.27%） [2] 公司基本情况 - 公司全称为安徽富煌钢构股份有限公司，位于安徽省巢湖市黄麓镇富煌工业园，成立于2004年12月16日，于2015年2月17日上市 [2] - 主营业务为钢结构产品的设计、制造与安装，主营业务收入构成为：建造工程61.57%，钢结构销售20.71%，其他产品9.52%，门窗木业销售8.21% [2] - 所属申万行业为建筑装饰-专业工程-钢结构，概念板块包括新型城镇化、低价、微盘股、破净股、环球影城等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1月-9月实现营业收入23.48亿元，同比减少19.60%，归母净利润4130.00万元，同比减少39.16% [2] - A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现4918.53万元 [3] 股东结构变化 - 截至10月20日，股东户数2.73万，较上期减少1.59%，人均流通股15919股，较上期增加1.61% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，诺安多策略混合A（320016）新进为第八大流通股东，持股265.19万股，交银定期支付双息平衡混合（519732）退出十大流通股东之列 [3]

公司经营状况 - 公司目前生产经营正常且订单饱和 [1] - 公司1-9月份钢结构产品产量达到361.02万吨 [1] - 公司1-9月份钢结构产品产量同比增长11.06% [1]

公司战略与业务聚焦 - 公司聚焦港口机械、海工装备、钢结构三大核心主业 [1] - 公司已形成港机、海工、钢结构产品系列 [1] - 公司致力于全面提升智慧港口核心竞争力 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为鸿路钢构吨经营利润改善明显，且经营活动现金流大幅流入 [1][6] - 尽管单季度营业收入和归属净利润同比有所下滑，但扣非后归属净利润实现微增，且经营质量显著改善 [2][6] - 公司产销量继续保持增长，未来随着钢价触底修复及智能化降本增效，盈利中枢有望持续上升 [12] 财务表现 - **单三季度业绩**：实现营业收入53.67亿元，同比减少3.50%；归属净利润2.08亿元，同比减少8.51%；扣非后归属净利润1.21亿元，同比增长0.59% [2][6] - **产量与销量**：前三季度产量361.02万吨，同比增长11.06%；单三季度产量124.8万吨，同比增长9.0%；估算单三季度销量约118.5万吨，同比增长6% [12] - **订单情况**：前三季度订单额222.67亿元，同比增长1.56%；单三季度订单额78.87亿元，同比增长4.19% [12] - **现金流**：前三季度经营活动现金流净流入3.78亿元，同比多流入0.51亿元；单三季度经营活动现金流净流入5.75亿元，同比多流入2.03亿元；单三季度收现比达101.26%，同比提升4.62个百分点 [12] 吨指标分析 - **吨毛利**：2025年第三季度吨毛利为506元，环比有所上涨，同比2024年第三季度上升50元/吨 [12] - **吨费用**：2025年第三季度吨期间费用为321元，环比基本持平，同比小幅下降 [12] - **所得税影响**：2025年第三季度实际所得税率为25%，较2025年第二季度的7%和2024年第三季度的-8%大幅提升，对扣非净利润影响较大 [12] 运营与财务健康度 - **资产负债率**：同比提升1.83个百分点至64.65% [12] - **应收账款周转天数**：同比增加6.92天至57.73天 [12] 未来展望与驱动因素 - **钢价环境**：反内卷趋势下，钢价已呈现触底修复态势，热轧卷板现货价格在三季度出现修复，未来大幅下行风险较小 [12] - **智能化增效**：公司通过管理变革提升焊接机器人应用比例，目前上线率已有所改善，并研发新姿态机器人类型，预计年底到明年将逐步看到降本增效成果兑现 [12]

公司基本情况 - 公司成立于2004年12月16日，于2015年2月17日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址位于安徽省巢湖市 [1] - 公司是国内领先的钢结构企业，主营业务为钢结构产品的设计、制造与安装，具备全产业链优势 [1] - 所属申万行业为建筑装饰 - 专业工程 - 钢结构，概念板块包括小盘、微盘股、低价核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为23.48亿元，在行业中排名第7位，远低于行业龙头鸿路钢构的159.17亿元和精工钢构的145.57亿元，也低于行业平均数58.77亿元和中位数42.14亿元 [2] - 主营业务构成中，建造工程收入11.82亿元，占比61.57%，钢结构销售3.98亿元，占比20.71%，其他产品1.83亿元，占比9.52%，门窗木业销售1.58亿元，占比8.21% [2] - 2025年三季度净利润为4280.7万元，行业排名第8位，远低于行业第一名精工钢构的5.93亿元和第二名鸿路钢构的4.97亿元，低于行业平均数1.79亿元和中位数8968.05万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为66.50%，较去年同期的68.82%有所下降，但高于行业平均水平的56.77% [3] - 2025年三季度毛利率为14.51%，高于去年同期的13.89%，也高于行业平均的13.40% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为杨俊斌，董事长杨俊斌2024年薪酬为48万元，与2023年持平 [4] - 总裁郑茂荣2024年薪酬为36万元，与2023年持平 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.77万，较上期增加1.87%，户均持有流通A股数量为1.57万，较上期减少1.84% [5] - 十大流通股东中，诺安多策略混合A（320016）为新进股东，持股265.19万股，位居第八大流通股东，交银定期支付双息平衡混合（519732）退出十大流通股东之列 [5]

投资评级 - 报告未明确给出鸿路钢构的股票投资评级 [2] 核心观点 - 报告认为鸿路钢构Q3盈利触底回升，新签订单稳步增长 [5] - 公司前三季度营收159.2亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.0亿元，同比下滑24.3%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长0.8% [5] - 单Q3营收53.7亿元，同比下滑3.5%；归母净利润2.1亿元，同比下滑8.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长0.6% [5] 新签订单与产量 - 前三季度公司新签订单222.7亿元，同比增长1.6%，其中25Q3新签订单78.9亿元，同比增长4.2% [6] - 前三季度钢结构产品产量约361.0万吨，同比增长11.1%，其中Q3产量约124.8万吨，同比增长9.0% [6] - 以产量计算的扣非吨净利来看，2025前三季度吨盈利约99.4元，同比下降10.4元/吨，Q3单季度吨盈利为97.0元，较Q2环比增长3.3元 [6] 盈利能力分析 - 前三季度公司整体毛利率10.4%，同比提升0.24个百分点，Q3单季度毛利率为11.2%，同比提升1.96个百分点 [7] - 前三季度期间费用率6.78%，同比提升0.1个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.47%/3.04%/1.65% [7] - 前三季度净利率为3.12%，同比下滑1.01个百分点 [7] - 前三季度计入当期损益的政府补贴为1.81亿元，同比下滑50.1%，导致归母净利润与扣非利润差异 [7] 盈利预测 - 预计公司25-26年收入分别为222亿元、245亿元，同比增长3.4%、10.4% [7] - 预计25-26年归母净利润分别为6.4亿元、8.0亿元，同比增长-17.7%、+26.0% [7] - 对应25-26年市盈率分别为20.9倍、16.6倍 [7] - 预测2027年营业收入272亿元，归母净利润9.86亿元，每股收益1.43元 [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价19.28元，总股本6.90亿股，总市值133亿元 [4] - 52周内最高/最低价为21.42元/14.18元，资产负债率61.9%，市盈率17.21 [4] - 第一大股东为商晓波 [4]

宏观总量研究 - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，超出预期 [2] - 出口增长主要得益于非美经济体需求旺盛、产能出海以及同比低基数效应 [2] - 机电产品和高新技术产品的出口拉动率上升 [2] - 未来展望看好出口，因非美经济体的支撑作用持续，且中美贸易不确定性可能引发再次“抢出口” [2] - 由于2024年10月起出口同比增速较高，可能对未来几个月的同比读数造成压力 [2] 房地产行业：中国金茂 - 中国金茂连续21年入选“中国500最具价值品牌”，品牌价值赋能发展 [3] - 公司经营效率优化，期间费率下降，销售呈现价量齐升 [3] - 2025年1-9月销售金额达807亿元，同比增长27.3%，实现逆势亮眼增长 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.5亿元、14.3亿元、15.8亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（基本）估值分别为13.7倍、12.0倍、10.8倍，维持“买入”评级 [3] 基础化工行业：盐湖股份 - 受海外减产影响，全球氯化钾供应趋紧，价格上涨，公司作为国内龙头显著受益，2025年第三季度业绩超预期 [4] - 考虑到氯化钾价格有望维持高位，上调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为61.49亿元、66.48亿元、73.37亿元 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 基础化工行业：中研股份 - 中研股份是国产PEEK行业龙头，年产量为中国企业最大 [5] - 公司通过持续进口替代，已超越英国威格斯成为中国市场PEEK销量最大的公司 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.48亿元、0.69亿元 [5] - 折算EPS分别为0.24元/股、0.39元/股、0.57元/股 [5] - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [5] 建材行业：鸿路钢构 - 2025年前三季度公司新签订单总额222.67亿元，同比增长1.6% [7] - 2025年第三季度新签订单79亿元，同比增长4.2% [7] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361万吨，同比增长11% [7] - 2025年第三季度产量约125万吨，同比增长9% [7] - 公司智能化改造深化，长期有助于提升产能利用率上限、降低单位成本、强化竞争优势并提升市场份额 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元，维持“买入”评级 [7] 社会服务行业：中宠股份 - 2025年第三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.6%，主要受投资收益减少拖累 [8] - 国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [8] - 海外新产能投产，有助于抵御贸易风险 [8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.41亿元、5.45亿元、6.68亿元（均下调4%） [8] - 维持公司“增持”评级 [8] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大，达3.99% [6] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.23%，而燃油、铜等多数品种下跌 [6] - 海外市场除道琼斯指数微涨0.44%外，主要股指多数下跌，日经225指数跌幅达2.58% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.1021，微涨0.02 [6] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4314%，下降1.81个基点 [6]