报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 底盘一体化布局成效显著，墨西哥产能建设有序推进，新产品、新产能有望为公司贡献第二增长曲线 [2] - 核心主机厂客户放量驱动公司业绩表现亮眼，智能电控业务高增长，持续积累新客户、新定点夯实成长潜力 [5] - 智能电控业务规模效应提升明显，毛利率受轻量化产品产能爬坡影响有所降低，费用率稳中有降提升经营韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入99.37亿元，同比+32.95%，归母净利润12.09亿元，同比+35.60%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%，EPS为1.99元，同比+30.07% [5] - 2024年Q4公司实现营业收入33.58亿元，同比+41.80%，环比+28.80%，归母净利润4.31亿元，同比+45.25%，环比+34.39%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+28.93%，环比+40.59% [5] 业务表现 - 核心主机厂客户2024年产销高增，奇瑞产量同比+41.89%，吉利产量同比+32.58% [5] - 2024年机械制动/智能电控/机械转向产品分别实现营收44.49亿元/45.30亿元/5.59亿元，同比分别+32.11%/+37.44%/+15.69%，智能电控业务增速最高且首次超越机械制动成为第一大业务 [5] - 2024年轻量化制动零部件销量同比+35.30%，成为业绩增长重要推动力 [5] 客户与定点情况 - 2024年新增客户8家，累计客户达到50家，新增定点项目同比+30.4%至416项，新定点项目年化收入65.4亿元，线控制动新增定点同比+44.0%至72项，EPB新增定点同比231.9%至156项 [5] - 全年新增125万套/年EPB卡钳、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C - EPS装配产能，新增量产项目同比+28.2%至309项 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.74pct至21.14%，智能电控业务毛利率同比提升0.74pct至19.98%，机械制动业务毛利率同比下降2.19pct至18.57% [5] - 2024年研发/销售/管理/财务费用率分别为5.79%/0.40%/2.39%/-0.68%，同比分别-0.23pct/-0.03pct/-0.05pct/-0.19pct [5] 海外市场情况 - 墨西哥工厂正有序推进建设，2024年底建设进展达30%，2025年4月4日可转债发行获批，拟募资10.31亿元用于建设，预计2025年持续加速 [6] - 2024年海外收入中有2.99亿元通过FCA贸易方式销往美国，0.4亿元通过墨西哥工厂销往美国，生产的轻量化产品符合美加墨协定，销往美国免征关税 [6] - 2024年墨西哥工厂收入为2.75亿元，较预期稳态收入34.59亿元有较大提升空间，净利润为-1.18亿元，仍处于建设投入期 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,936.60|13,072.38|16,581.18|20,349.50| |收入增长率%|32.95|31.56|26.84|22.73| |归母净利润(百万元)|1,208.85|1,539.96|1,957.25|2,451.14| |利润增速%|35.60|27.39|27.10|25.23| |毛利率%|21.14|20.79|20.65|20.62| |摊薄EPS(元)|1.99|2.54|3.23|4.04| |PE|29.58|23.22|18.27|14.59| |PB|5.45|4.58|3.80|3.13| |PS|3.60|2.74|2.16|1.76|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入130.72亿元、165.81亿元、203.50亿元，归母净利润15.40亿元、19.57亿元、24.51亿元，摊薄EPS分别为2.54元、3.23元、4.04元，对应PE分别为23.22倍、18.27倍、14.59倍，维持“推荐”评级 [8]

上市信息 - 公司股票于2023年2月8日在深交所创业板上市，证券简称“格力博”，代码“301260”[50] - 发行价格为30.85元/股，发行数量12,154万股，发行后总股本48,616.1968万股[83] - 发行市盈率分别为47.58倍、40.21倍、63.45倍、53.61倍，发行市净率为2.91倍[83] - 募集资金总额374,950.90万元，扣除发行费用后净额为354,439.66万元[86][88] 业绩数据 - 2019 - 2022年1 - 6月公司营业收入分别为372,506.36万元、429,127.63万元、500,389.13万元和317,794.59万元[34] - 2019 - 2022年1 - 6月公司归属母公司股东净利润分别为15,432.64万元、56,526.77万元、27,974.46万元和25,382.50万元[34] - 2019 - 2022年1 - 6月公司综合毛利率分别为34.49%、35.10%、27.50%和25.69%[37] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为88,927.55万元、135,894.00万元、219,656.29万元和254,963.87万元[38] - 报告期各期末公司应收账款及应收款项融资账面价值合计分别为83,505.59万元、82,716.81万元、105,925.45万元和142,550.79万元[41] 市场与客户 - 北美地区户外动力设备领域新能源园林机械市场份额从2010年的13%增长至2021年的36%[11] - 2022年1 - 6月，自有品牌产品销售收入占比达65.53%[13] - 2021年公司对Lowe's销售收入同比下降43.04%，占比由2020年51.13%降至2021年24.93%[26] - 2022年上半年公司对Lowe's销售收入及占比降至约9%[28] - 报告期内公司主营业务收入中境外收入占比分别为98.55%、99.06%、98.61%和99.12%[33] 技术与生产 - 公司60V电压平台已推出超40款产品[14] - 公司全球研发及技术人员超1000人，拥有国内外专利1463项，其中发明专利125项[15] - 公司拥有新能源电池包等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力[16] - 公司在中国和越南工厂布局近300台机器人和机械手，产生1个省级智能制造示范工厂和3个省级示范智能车间[17] 股权结构 - 发行前陈寅合计持股27,383.1098万股，占发行前总股本75.10%[58] - 发行后陈寅合计控制56.3251%股份[62][63] - 本次发行后上市前公司股东户数为98,492户，前十名股东合计持股367,414,963股，占比75.57%[78][79] 期权激励 - 期权激励计划拟向不超过497名激励对象授予不超过2550.8127万份股票期权[66][67] - 激励计划有效期8年，第一批激励对象分五期行权，第二批激励对象分六期行权[68][69] - 股票期权行权价格9元/股[73] 募集资金 - 网上投资者缴款认购46,221,312股，网下投资者缴款认购74,139,500股[86] - 保荐机构包销1,179,188股，占总发行数量的0.97%[86] - 公司将在募集资金到位后一个月内与保荐机构及存放银行签订《募集资金三方监管协议》，已开立13个募集资金专户[96] 稳定股价承诺 - 公司股票自首次上市交易之日起三年内，连续20个交易日收盘价均低于每股净资产时，将采取稳定股价措施[121][131] - 控股股东、实际控制人、董事和高级管理人员在特定条件下需增持股份[126][127] - 若招股说明书等资料存在问题，公司将依法回购新股并赔偿投资者损失[140][141]