报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月债券供给规模偏低，托管余额同比增速下滑，新增托管规模处于年内低位；分券种看，信用债供给增多、同业存单供给回落；分机构看，资管户配债力量不足、保险机构增持；展望未来，一季度政府债供给压力大，银行或为主要承接力量，保险配债规模或受支撑，资管户配债力量可能偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 去年12月债券新增托管规模情况 - 2025年12月债券托管余额同比增速11.6%，较11月下滑1.8个百分点，新增托管规模8192亿元，处于25年偏低水平 [3][4] 分券种情况 - 25年12月国债、地方政府债和同业存单分别较季节性少增424亿元、1759亿元和1.3万亿元，信用债和ABS较季节性多增5968亿元和1655亿元 [3][8] - 25年12月国债新增供给规模3582亿元，环比回落，同比处于历史中位水平；地方债新增供给4310亿元，处于年内低位 [11] - 25年12月同业存单净供给 -6224亿元，位于25年低位；公司信用债净供给3771亿元，逆季节性上升 [17] 分机构情况 - 25年12月保险较季节性多增2046亿元，银行、非法人产品、券商、境外机构分别较季节性少配205亿元、3585亿元、1785亿元和2294亿元 [20] - 经买断式逆回购调整后银行实际买入规模3856亿元，基本符合季节性，主要增持政金债和国债；经调整后25年12月银行增持政府债规模4325亿元，占新增政府债托管规模比重55%，配债力度有季节性走弱 [23] - 保险增持3047亿元，较季节性多增2046亿元，主要增持信用债和地方政府债，可能因11月配债规模不高和年末抢配锁定收益 [26] - 资管户增持2213亿元，较季节性少增3585亿元，主要减持同业存单、增持信用债，配债力量不足或因股债跷跷板效应导致资金分流 [29] - 外资减持1155亿元，较季节性少配1473亿元，主要减持同业存单，或因无风险套息交易难持续和同业存单新增供给不足；券商减持504亿元，较季节性少配1785亿元，主要减持信用债，可能出于年末止盈需要 [35] 展望情况 - 预计随着财政靠前发力，一季度政府债发行可能较快，地方政府债供给高于去年同期 [3][38] - 预计银行仍是承接政府债供给的主要力量，在存款增速稳健、贷款增速放缓背景下有较大配债空间，但需关注存款搬家和活化对配债的结构限制 [3][41] - 保险机构较高的收益率和供给或能支撑配债规模，1月延续较强配债力度或受保费开门红效应影响，超长地方政府债和保险预定利率利差宽，有一定吸引力 [3][44] - 股市分流压力下，预计非银配债力量可能偏弱，去年12月理财规模逆季节性上涨但配债力度未明显增长，今年以来债基配债力量也偏弱 [3][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月新增托管规模为年内最低，债券托管余额同比增速下滑；政府债、信用债为供给主力，同业存单偏弱；银行、保险增持，非法人产品减持；预计11 - 12月供给平稳，银行配债中性至略强，保险维持较强配债力度，资管户买入力量预计增强 [3] 根据相关目录分别进行总结 9月债券新增托管规模情况 - 2025年9月债券托管余额同比增速14.2%，较8月下滑0.75个百分点，新增托管规模1.1万亿元，为年内最低，同比少增约0.9万亿 [3][4] 分券种情况 - 政府债、信用债为供给主力，国债、地方政府债、公司信用债分别较季节性多增1372亿元、308亿元、3023亿元；政金债较季节性少增1343亿元，或因5000亿元新型政策性金融工具融资集中在8月；同业存单较季节性少增7479亿元，延续偏弱态势 [3][7] - 9月国债新增供给7612亿元，地方债新增供给4551亿元，环比均回落，二者合计1.2万亿，同比回落3519亿元 [11] - 9月同业存单净供给 - 4075亿元，金融债净供给171亿元，均较8月下滑；公司信用债净供给2693亿元，环比增加1158亿元，主要由央企信用债支撑 [17] 分机构情况 - 银行增配9812亿元（加回买断逆），配置力度处于中性略偏低水平，增持规模占新增政府债托管规模比重为68%，低于过去12个月的78% [20][24] - 保险增持2528亿元，较季节性多增1242亿元，主要增持地方政府债和信用债，处于超配状态，增持规模/新增政府债托管比重约为18%，高于过去12个月的8% [20][28] - 资管户减持2366亿元，较季节性少增3313亿元，主要减持信用债、同业存单、金融债等持仓占比高的券种，9月理财存续规模季节性回落 [30] - 外资减持449亿元，较季节性少减152亿元，主要减持同业存单，减持主因无风险套息交易难以持续；券商增持227亿元，较季节性少增358亿元，主要增持地方政府债 [34] 债券供给和机构行为展望 - 债券供给：预计11 - 12月国债和专项债净融资规模在1.0万亿和9300亿元，供给较为平稳 [3][40] - 银行：考虑央行买债重启及贷款增速仍在低位，预计配债保持中性至略强的水平 [3][42] - 保险机构：保费充裕，收益率回升至有配置吸引力的水平，预计维持较强配债力度 [3][44] - 资管户：负债端回流，债市回暖，买入力量预计增强，但需关注基金负债端可能受公募收费新规的潜在利空影响，观察基金赎回情况 [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上利率债贡献多增，同业存单少增 [3][6] - 分机构看，除外资减持外，机构配债力度整体不弱，银行、保险等配置类机构同比多增，非法人产品受基数影响同比少增但绝对值不弱 [3] - 展望关注权益走势和基金负债端压力演化，7月券种结构大概率延续6月，8 - 9月政府债净供给或回落，债市供给压力或缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年6月债券托管情况 - 托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [3][6] - 券种上利率债和金融债同比多增，政府债供给偏快，6月国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元；同业存单明显少增，净供给转负，延续二季度回落趋势 [3][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资同比多增，考虑央行买断式逆回购后实际同比多增4645亿元，结构上偏好地方债 [3][31] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，结构上增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [3][33] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，主要受基数影响，配债力度尚可，负债端稳健，结构上净卖出同业存单，增持国债和政金债 [3][39] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [3][44] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，主要增持国债和金融债，减持同业存单 [3][44] 展望情况 - 供给方面：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量；预计8 - 9月政府债净供给规模回落，同比少增，债市供给压力或缓解 [3][51] - 机构方面：银行预计配债维持较高水平；保险预计7月维持一定配债强度，但需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中理财负债端相对无虞，基金需关注债市调整带来的赎回压力 [3]