报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度末配置盘买债力量偏强，基金和理财偏弱；“固收+”赎回压力大，需关注政策维稳；债市短端关注3 - 5y期限利差压缩，长端把握超跌机会 [1][3][4] 各部分总结 一季度末各类机构买债特点 一季度机构买债总览 - 配置盘方面，大行增加5y以上国债配置，中小行增加30y国债和20y地方债净买入，分红险使3 - 5y二永债进入保险前五持仓 [13] - 交易盘方面，券商缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债；基金以信用票息为主，增加1 - 5y信用和二永比例 [13] - 银行理财规模增长弱，直投缩期限，委外挖掘政金债利差 [14] 分机构情况 - 银行买长力量偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求 [18] - 保险开门红资金3月进入配置窗口，配债进度不及去年，后续或有余力 [23] - 基金一季末至二季度买债力量季节性修复，关注政金债品种利差压缩机会 [25][28] - 理财二季度有望规模增长和配债旺季，关注二永债利差压缩机会 [29] - 券商继续卖空30y国债，开始买入50y国债 [30] “固收+”赎回情况 近期“固收+”赎回 - 本月权益市场下探，沪指突破4000点，“固收+”基金赎回压力大增，超过2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期 [34][41] 赎回缓解因素 - 关注政策层维稳预期和工具使用，央行召开党委会议提前维护股票平稳运行；回顾2022年俄乌冲突后政策维稳情况；央行创新一揽子金融政策，后续关注“对其他金融性公司债权”科目变化 [43][44][47] 债市策略 本周5y以内品种表现 - 本周债市短端表现好，存单下行带动5y以内品种α利差压缩 [48] 短端策略 - 1y短端杠杆套息空间压缩，品种挖掘向3 - 5y转移；存单短期在1.5 - 1.55%低位波动，关注季末资金变化 [51][56] 长端策略 - 10y国债预计在1.8% - 1.85%窄区间波动，建议存量持有，增量资金可在10y上行时加仓；30y国债30 - 10y利差核心区间40 - 50bp，交易盘关注波段机会，配置盘在30y上行至2.3%以上介入；关注4 - 5y国开、10y国开、20y地方债利差挖掘价值 [57][60][61] 利率债市场复盘 资金面 - 央行OMO净投放，资金面均衡宽松 [76] 一级发行 - 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [80] 基准变动 - 国债、国开债期限利差均走扩 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀抬升时利率中枢不一定上行，21世纪以来我国6轮通胀抬升可分需求拉动、成本推升和结构性通胀三类，需求型通胀带动利率中枢大幅上行，成本型和结构性通胀则不一定 [1][9] - 通胀抬升时货币政策不一定收紧，需求拉动型通胀时期基本面回升，央行收紧货币政策带动利率上行；2019年、2021年成本推动型通胀，货币政策维护经济增长，甚至放松带动利率下行 [1][10] - 债市调整后配置价值抬升，配置盘因机构负债成本下降、银行负债稳定性超预期而积极配债 [2][14] - 债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度大，或维持震荡，建议调整中适度参与长债，关注利差压降机会 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周通胀冲击与同业消息交替扰动，债市波动加剧，长端弱于短端，10Y、30Y国债收益率分别上行3bp、9bp [8] - 周一伊朗局势发酵、通胀超预期，债市回调；周二外贸增速回升，收益率先降后升；周三基本面向好、降准降息延后，收益率偏弱；周四超长端多头反弹，短端因同业存款利率下调走强；周五长端承压，中短端因同存利率压降走强 [8][9] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼2511亿元，下周逆回购到期1765亿元 [26] - 资金利率上行，R001、DR001分别上行0.3bp、0.2bp至1.39%、1.32%，3M存单发行利率区间震荡，FR007 - 1Y互换利率先升后降，3M国股银票转贴现价上行10bp至1.48% [28] 二级走势 - 收益率波动加剧，长端弱于短端，除1y外国债利率上行，除10Y - 7Y外期限利差走阔，10Y、30Y国债收益率分别上行3bp、9bp至1.81%、2.37%，30Y - 10Y期限利差上行5bp至55bp [32] - 10Y国债新老券利差收窄，10Y国开债新老券利差走阔，30Y国债次活跃券与活跃券利差走阔至2.25bp [34] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至40%，50Y - 30Y国债利差走阔1bp，30Y - 10Y国债利差走阔5.2bp至55bp创今年新高 [40] - 银行间杠杆率降至107.5%，交易所杠杆率降至121.9%，中长期纯债型基金久期中位数减少0.01年至2.55年，分歧度下降，10年国开债隐含税率走窄 [40] 债券供给 - 本周利率债净融资额上升至2552亿元，国债、政金债转为净融资，地方债净融资额减少 [49] - 下周政府债发行规模增加，国债计划发行5150亿元，较本周增加1130亿元，地方债发行3422亿元，较本周增加2067亿元 [52][53] - 本周同业存单由净融资转为净偿还，平均发行利率下降2.5bp至1.55% [54][55] 经济数据 - 2月通胀超预期修复，CPI同比1.3%，核心CPI同比1.8%，PPI同比 - 0.9% [56] - 1 - 2月外贸增速重回两位数，进出口累计总额同比+21.0%，出口同比+21.8%，进口同比+19.8%，贸易差额2136.2亿美元 [56] - 2月社融增长平稳，M1同比增速回升，新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元，M1同比5.9% [59] - 3月以来，运价指数、工业生产延续边际改善，地产、消费、出口、工业生产各有表现 [59] 海外债市 - 美国GDP数据遭大幅下修，2025年第四季度实际GDP年化环比增长率为0.7%，较初值1.4%大幅下修 [64] - 美联储降息预期降温，美债、欧债下跌，新兴市场债市整体下跌，中美10Y国债利差走阔约10bp至247bp [66][68] 大类资产 - 原油价格延续上涨、美元指数站上100，沪深300指数小幅上涨0.19%，沪铜、沪金小幅下跌 [69] - 本周大类资产表现：原油>螺纹钢>美元>沪深300>生猪>中债>可转债>中证1000>中资美元债>沪金>沪铜 [69] 债市日历 - 3月16 - 20日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件 [74]

报告投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，其核心内容是基于量化模型对各类资产（包括债券、股票指数、商品）的短期多空观点进行判断 [1][2][5] 报告核心观点 - 报告基于量化模型，对多个关键资产类别给出了明确的短期多空观点 [1][2][5] - 看多资产包括：10年期国债、2年期国债、中证红利全收益指数、万得微盘指数、COMEX黄金、IPE布油 [1][2][5] - 调整资产包括：科创50指数 [1][2][5] - 震荡资产包括：30年期国债、3年期AAA中短票、万得全A指数、恒生科技指数、国证2000指数 [1][2][5] - 恒生科技指数模型观点由【调整】转为【震荡】 [2][5] - 万得微盘指数模型观点由【震荡】转为【看多】 [2][5] 债券资产模型信号详情 - **30年期国债**：原始信号51.36%，5日移动平均（MA5）为57.04%，模型观点为【震荡】，信号持续【超过10】个交易日 [2][5] - **3年期AAA中短票**：原始信号86.23%，MA5为56.88%，模型观点为【震荡】，信号持续【5】个交易日 [2][5] - **10年期国债**：原始信号43.90%，MA5为32.36%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日 [2][5] - **2年期国债**：原始信号10.55%，MA5为13.88%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日 [2][5] 股票指数模型信号详情 - **万得全A指数**：原始信号70.48%（3月11日）或86.53%（3月10日），MA5为57.59%或49.03%，模型观点为【震荡】，信号持续【3】或【2】个交易日 [2][5] - **中证红利全收益指数**：原始信号26.14%，MA5为20.17%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日 [2][5] - **恒生科技指数**：原始信号43.13%，MA5为59.74%，模型观点由【调整】转为【震荡】，信号持续【1】个交易日 [2][5] - **科创50指数**：原始信号80.92%，MA5为64.28%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日 [2][5] - **万得微盘指数**：原始信号16.56%，MA5为30.15%，模型观点由【震荡】转为【看多】，信号持续【1】个交易日 [2][5] - **国证2000指数**：原始信号86.75%，MA5为53.01%，模型观点为【震荡】，信号持续【2】个交易日 [2][5] 商品资产模型信号详情 - **COMEX黄金**：原始信号13.41%，MA5为10.19%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日（数据延后一个交易日） [2][5] - **IPE布油**：原始信号51.71%，MA5为30.28%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日（数据延后一个交易日） [2][5][6]

核心观点 - 报告认为短端利率下行空间有限，预计将维持低位震荡，1年期存单利率可能下行至1.5%左右 [8][12] - 长端10年期国债利率受避险情绪与长期通胀预期共同影响，预计将在1.75%-1.85%区间低位震荡，若货币政策宽松则有进一步下行可能 [8][12] - 当前债市利空因素不强，建议关注赔率较高、流动性较好的交易性品种，包括10年期国开债、30年期及50年期活跃国债 [8][13] - 需关注后续特别国债发行及央行支持情况，超长债可能阶段性出现明显的相对下行机会 [8][13] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周（截至2026年3月6日），债券利率整体下行，短端品种因资金宽松及降准预期表现较好，信用债和国开债因票息和利差优势表现偏强，长债则因PMI数据偏弱与长期通胀预期交织而表现震荡 [20] - 具体利率变化：1年期国债收益率下行3.6个基点至1.29%，10年期国债收益率下行0.7个基点至1.78%，30年期国债收益率下行0.8个基点至2.28%，50年期国债收益率下行2.4个基点至2.46% [22] - 国债期限利差（10Y-1Y）上行4个基点至50个基点左右，收益率曲线变陡 [38] - 机构持债成本跟踪显示，基金和保险持有10年期国债的成本均在1.81%左右，各机构短期持仓小幅盈利 [23] - 国债期货多空比（多头成交量/空头成交量）近期回到历史较高水平，显示期货多头力量增强 [24][25] - 利率预测综合模型（权重55%的期限轮动模型等转空）对债市看法稍谨慎 [28][30] - 大类资产估值对比显示，债券利率估值相对不高，沪深300市盈率倒数与10年期国债利率的利差处于过去五年30%的分位点，债市估值不贵 [31] 债券组合配置及个券选择思路 - 从曲线静态及持有性价比看，建议关注以下期限品种：国债关注10年期，中短端关注4-5年期；国开债关注10年期，中短端关注4年期；农发债关注10年期；口行债关注8年期；二级资本债关注6-7年期、9年期，中短端关注5年期；中票关注6-7年期，中短端关注4年期 [13][53] - **10年期国开债**：建议关注利率水平不低的次新券250220，其交易价值和赔率均不错；新券260205成为主力券需时间，可关注其与250220的利差变化，若利差收窄至2-3个基点以下，可逐步关注260205的赔率价值 [13][53] - **10年期国债**：当前次新券250022与新券260005利差约1个基点，建议重点关注成为下一个主力券可能性更高的260005 [14][54] - **30年期国债**：当前30年期与10年期国债主力券利差在44-45个基点，若债市行情较好，利差有概率向40个基点靠拢，建议关注其短期交易价值 [15][55] - **超长债个券对比**：30年期国债投资更多出于交易目的，票息增值税影响不大，建议优先关注有流动性的个券，次活跃券25T2因票息不收增值税，赔率较主力券25T6更好；若基于持有价值，可优先考虑50年期国债25T3，其利率明显高于30年期老券，25T3与24T1利差在7-8个基点 [16][56] - **综合六种择券思路**：1) 高频交易关注TL2606和25T2，25T6备选；2) 赔率角度关注超长债25T3；3) 长端国开侧重250220，260205逐步关注；4) 长端国债关注260005；5) 中端国开关注250203、220210；6) 中端国债关注250007 [17][56] - **浮息债**：近期跟随固息债下行，整体相对固息债并不便宜，建议重点关注期限稍短的个券，如25农发清发09和250214 [17][57] 国债期货 - TL2606合约基差处于历史中性水平，仍有继续压缩空间，其余合约基差均稍低；若关注期货反弹交易，可关注TL2606合约 [18] - 由于多数品种与国债的利差较高，有压缩空间，投资者可能关注期货与现券的对冲策略，但因期货的隐含回购利率（IRR）水平不高，对冲策略的票息优势不强，仅当认为利率下行受阻时才建议关注 [18] - 从曲线交易看，当前曲线形态不算特别平坦，短端利率下行空间减小，后续建议逐步关注曲线变平机会，例如做多30年期国债、做空5年期或2年期国债（30-5(2)Y） [18]

Larson Financial Group LLC 增持JBND交易分析 - Larson Financial Group LLC在2026年第四季度增持了61,408股JPMorgan Active Bond ETF (JBND)，基于季度平均价格估算，交易价值约为333万美元 [1][2] - 此次增持后，该头寸的季度末价值增加了327万美元，这一数字反映了股份增加和价格变动的共同影响 [2] - 此次交易为净买入，交易后JBND头寸占Larson Financial Group LLC 13F文件披露管理资产的1.09% [7] JBND ETF产品概况 - 截至2026年2月5日市场收盘，JBND价格为54.14美元，过去一年总回报率为7.19% [4][7] - 该ETF净资产规模为60.9亿美元，截至2026年2月6日的年化股息收益率为4.41% [4][7] - 该基金旨在通过主动管理，在3至5年的周期内跑赢其基准指数（彭博美国综合债券指数）[8] - 基金结构为主动管理型ETF，至少将80%的资产配置于债券，收取0.25%的费用率 [8][10] Larson Financial Group LLC的投资组合与策略 - 此次增持使Larson对JBND的持仓增加了11%，表明其在严重偏向增长的组合中寻求平衡 [9] - 公司前五大持仓显示其策略：SPYM（标普500动量股）、英伟达和苹果占主导，股息增长基金DGRW和QGRO位列前五 [9] - 增持主动管理债券基金旨在提供稳定收入，并在增长型投资遭遇波动时提供下行保护 [9] JBND的投资策略与表现 - JBND并非单纯跟踪债券指数，其经理会根据利率预期和信贷条件，在国债、抵押贷款支持证券和公司债之间主动调整配置 [10] - 该基金过去两年的表现优于彭博美国综合债券指数 [10] - 其0.25%的费用率显著低于许多主动管理型债券基金，例如1万美元投资每年的成本为25美元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q4保险公司资金运用余额增长 人身险和财险公司资金运用余额分别较25Q3增长2.77%和1.18% 不同投资类别占比和增速有差异 [2] - 险资债券投资余额同比增长但25Q4单季同比少增 股票投资余额显著增加后环比增速回落 25Q4保险公司保费收入累计同比增速有所回落 [2] - 财产险公司股票投资占比环比小幅增加 人身险公司债券投资占比环比小幅增加 险资债券投资驱动力有所减弱 保险机构主要债券投资品种为利率债 [2][3] 各部分内容总结 资金运用余额情况 - 截至25Q4 保险公司资金运用余额共计38.48万亿元 较25Q3增长2.71% 其中人身险公司34.66万亿元 财产险公司2.42万亿元 分别较25Q3增长2.77%和1.18% [2] 投资类别占比情况 - 截至25Q4 人身险和财产险公司银行存款投资占比8.19% 债券投资占比50.43% 股票投资占比10.07% 证券投资基金占比5.31% 长期股权投资占比7.64% [2] 各投资类别变化情况 - 险资债券投资余额同比增长17.43% 25Q4单季同比少增 若剔除债市波动影响 25Q4债券投资实际增量或高于当前数据 25Q4银行存款、股票、证券投资基金及其他投资均同比多增 长期股权投资变动较小 [2] - 险资股票投资余额显著增加 较24年末增加1.30万亿元 增幅53.81% 第三季度单季增加5525亿元 增幅18% 与当季沪深300指数涨幅基本持平 25Q4环比增速回落至3.13% 或受当季沪深300指数涨幅较弱影响 [2] 保费收入情况 - 2025年保险公司保费收入同比增速于8月触及9.63%后逐月下降 12月降至7.43% 人身险公司因预定利率下调等销售难度上升 财险公司受非车险新规影响业务规模受冲击 [2] 不同公司投资占比变化 - 截至25Q4 人身险公司债券投资占比较25Q3+0.10pct至51.11% 证券投资基金-0.13pct至5.14% 长期股权投资-0.22pct至7.77% 股票投资占比无变化 [2] - 截至25Q4 财产险公司股票投资环比+0.65pct至9.39% 证券投资基金环比-0.47pct至7.76% 长期股权投资-0.38pct至5.78% 债券投资占比无变化 [2] 险资债券投资驱动力 - 2022年以来保险资金再配置压力大 对债券配置需求上升 23Q2 - 25Q2保险债券投资余额季度同比增速上升 但25Q3同比增速降至20.95% 25Q4进一步降至17.43% 或因保费增长放缓等因素 [2][3] 保险机构债券投资品种 - 截至25Q4 保险机构债券托管总量为5.32万亿元 按托管口径 利率债投资占比75.73% 金融债券占比10.24% 中期票据占比5.55%等 利率债中国债占比24.41% 地方政府债占比63.68% 政策性银行债占比11.90% [3]

基金经理观点与投资策略 - 基金经理陈杰现任华商基金副总经理，管理华商鸿悦纯债债券及华商鸿丰纯债债券，拥有超过17年证券从业经历，其中13.4年为研究经历，4.5年为投资经历 [1] - 基金经理在2025年四季度采取保守的信用策略，主要投资于利率债，并根据国内基本面和政策面情况，将组合久期维持在市场中性的偏高位置，同时择机进行波段交易 [2] 2025年四季度宏观经济回顾 - 国内经济运行整体平稳，结构分化，呈现外需好于内需的格局 [1] - 2025年1-11月出口累计同比增速为5.4%，对经济支撑较强 [1] - 消费增速边际放缓，2025年11月社会消费品零售总额增速为1.3%，较前值下滑1.6个百分点 [1] - 投资显著承压，2025年1-11月固定资产投资累计同比下降2.6% [1] - 物价方面，2025年11月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.7%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，物价整体维持偏低位运行，显示国内有效需求不足 [1] - 货币政策维持适度宽松，宏观层面流动性整体较为充裕 [1] 2025年四季度债券市场回顾 - 债市利率在多重因素冲击下呈现震荡格局 [2] - 10月，因贸易摩擦反复及央行重启买债，债市情绪修复，10年期国债收益率下行至1.8%附近 [2] - 11月，央行买债量略不及市场预期，10年期国债收益率围绕1.8%附近盘整，月末因房企信用风险发酵，收益率上行至1.84% [2] - 12月，中央经济工作会议抬升财政扩张预期，机构担忧供给压力及赎回扰动，债市承压，10年期国债收益率最高至1.86%附近 [2] - 超长债表现更弱，30年期国债收益率最高至2.28%附近，期限利差整体走扩 [2] 基金产品费率信息 - 华商鸿悦纯债债券申购费率根据申购金额划分：金额小于100万元时费率为0.80%；100万元至300万元（不含）为0.60%；300万元至500万元（不含）为0.30%；500万元及以上按每笔100元收取 [3] - 赎回费率依据持有时间划分：持有时间小于7日费率为1.50%；持有7日及以上不收取赎回费 [3] - 该基金不收取销售服务费 [3]

核心宏观观点 - 当前资金面与基本面形势对债券资产相对有利，是债券投资机会相对较好的时期 [1] - 10年期国债收益率从1.9%附近下行至1.8%附近，30年期国债收益率从2.3%下行至2.25%附近，债券价格回升，一季度是年内债券资产投资价值边际回升的难得窗口期 [1] - 资金面保持宽松，隔夜利率DR001低于1.3%，DR007回落至1.45%附近，与政策利率利差明显收窄 [1] - 基本面短期内可能维持弱势，固定资产投资增速首次负增长，房地产投资跌幅明显扩大，制造业与基建投资增速大幅放缓或负增长，1月制造业PMI重回萎缩区间 [1] - 沃什被提名下届美联储主席导致全球风险资产大幅波动，债券资产的避险属性有利于其投资价值阶段性提升 [2] - 随着价格水平开始加速回升，大类资产配置风格会重新回到风险资产方向，全年看权益和顺周期商品依然是胜率较高的品种 [2] 开工率 - 上周沥青样本企业开工率为24.5%，环比下降1.0个百分点，同比增速为10.9% [3] - 全国电炉开工率为52.56%，环比下降8.98个百分点，同比增速为86.3% [5] - 主要钢企高炉开工率为73.7%，环比下降0.1个百分点，同比增速为-2.4% [8] - 建材钢厂螺纹钢开工率为34.75%，环比下降2.95个百分点，同比增速为0.0% [12] - 纯碱开工率为83.25%，环比下降0.94个百分点，同比增速为-5.4% [13] - 热卷开工率为78.13%，环比持平，同比增速为-5.7% [15] - 冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速0.0% [20] - 全钢胎开工率环比下降1.74个百分点至60.7%，同比增速为203%，半钢胎开工率72.76%，环比下降2.08个百分点，同比增速为147.7% [22] - 浮法玻璃开工率为71.86%，环比持平，同比增速为-5.9% [24] - PVC开工率为79.26%，环比上升0.33个百分点，同比增速为-3.2% [28] - 开工率形势转弱，1个指标环比上升，3个指标环比持平，7个指标环比下降 [29] 产能利用率 - 钢厂产能利用率为86.33%，环比上升0.42个百分点，同比增速为-0.6% [30] - 热卷产能利用率为78.98%，环比下降0.02个百分点，同比增速为-4.6% [34] - 冷轧产能利用率87.81%，环比上升0.46个百分点，同比增速为6.7% [36] - 浮法玻璃产能利用率为75.09%，环比下降0.61个百分点，同比增速为-3.7% [39] - 焦化产能利用率71.23%，环比上升0.48个百分点，同比增速为-2.0% [42] - 电炉产能利用率为47.5%，环比下降5.89个百分点，同比增速为80.3% [44] - 电厂日均耗煤量为82.46万吨，环比下降2.37万吨，同比增速为34.4% [47] - 水泥熟料产能利用率为39.4%，环比下降5.79个百分点，同比增速为13.9% [49] - 产能利用率形势转弱，3个指标环比上升，0个指标保持不变，5个指标环比下降 [53] 产量 - 1月下旬重点企业粗钢日均产量为193.5万吨，较1月中旬下降4.4万吨，同比增速为-8.3% [54] - 1月下旬重点企业钢材日均产量为193.6万吨，比1月中旬上升5.9万吨，同比增速为-4.3% [56] - 全国建材钢厂螺纹钢产量191.68万吨，环比下降8.15万吨，同比增速为7.6% [59] - 主要钢厂热卷产量为309.16万吨，环比下降0.05万吨，同比增速为-6.0% [60] - 铁水产量为228.58万吨，环比上升0.6万吨，同比增速为0.05 [62] - 沥青产量43.6万吨，环比下降2.0万吨，同比增速为13.2% [66] - 全国重点电厂日均发电量环比上升3.4%，增速放缓12个百分点 [69] - 水泥产量为811.8万吨，环比下降65.4万吨，同比增长36.5% [71] - 光伏玻璃产量为51.4万吨，环比持平，同比增长65.1% [73] - 多晶硅产量为19210吨，环比下降10吨，同比下降19.5% [75] - 生产量形势转弱，2个指标环比上升，1个环比持平，7个指标环比下降 [77] 价格 - 华东地区水泥均价为414元/吨，环比持平，西南地区价格为493元/吨，环比持平 [78] - 熟料价格为258.88元/吨，环比下跌1.08元/吨，同比增速为-17.7% [80] - 混凝土价格为282.18元/立方，环比下跌1.2元/立方，同比增速为-13.2% [82] - 螺纹钢价格指数环比下跌15.8元/吨至3297.4元/吨 [84] - 热卷价格指数环比下跌11.4元/吨至3342.2元/吨 [86] - 重交沥青价格环比上涨48.57元/吨至3466.29元/吨 [88] - 轻质纯碱主流价为1215.71元/吨，环比下跌0.29元/吨 [90] - 全国浮法玻璃市场均价为1106元/吨，环比上涨5元/吨 [92] - 光伏级多晶硅价格为6.19美元/千克，环比下跌0.43美元/千克，同比增长28.2% [94] - 国产多晶硅料价格为8.45美元/千克，环比上涨0.03美元/千克，同比增长68.7% [97] - 碳酸锂均价为14.36万元/吨，环比下跌2.42万元/吨，同比增长84.1% [100] - 动力煤价格为643元/吨，环比持平，焦煤价格为1535元/吨，环比下跌19元/吨 [103] - 光伏产品价格指数（SPI）为17.83%，环比上升0.12% [106] - 猪肉平均批发价为18.61元/千克，环比上涨0.12元/千克，同比增速为-18.4% [108] - 价格高频指标形势转弱，5个指标环比上涨，3个环比持平，8个指标环比下跌 [110] 库存 - 水泥库容比为58.63%，环比下降0.96个百分点 [111] - 六大发电集团煤炭库存可用天数上升至16天 [115] - 港口铁矿石库存环比上升156.42万吨至17914.68万吨 [118] - 纯碱库存环比上升3.69万吨至158.11万吨 [121] - 螺纹钢社会库存环比上升39.52万吨至365.92万吨，建筑钢材厂商库存环比上升4.52万吨至153.65万吨 [124] - 热卷社会库存环比上升2.12万吨至280.45万吨 [126] - 沥青出货量为33.4万吨，环比下降0.7万吨，同比增长53.2% [129] 房地产市场 - 30城商品房成交面积为139.5万平方米，环比下降4.23万平方米，同比增长242.2% [131] - 土地成交面积为1205.25万平方米，环比上升445.62万平方米 [134] - 成交土地溢价率为3.12%，环比下降0.45个百分点 [135] - 城市二手房挂牌量指数为3.91，环比下降1.51%，一线城市环比持平，二线城市环比下降1.41%，三线城市环比下降1.54% [136] - 城市二手房挂牌价指数为147.05，环比持平，一线城市环比上涨0.01%，二线城市环比下跌0.29%，三线城市环比持平 [138] 出行与物流 - 地铁客运量41995.1万人次，环比上升511.95万人次，同比增长44.8% [142] - SCFI为1266.56，环比下跌3.8%，CCFI为1122.15，环比下跌4.5%，NCFI为827.23，环比下跌3.0% [144] - 国内民航航班执行100919架次，环比增长6.7%，同比下降1.5% [146] - 铁路货运量为7610.9万吨，环比上升2.27% [147] - 高速公路货车通车量为5683万辆，环比上升4.75% [149] - 港口货物吞吐量28159.7万吨，环比上升9.27% [151] - 邮政快递揽收量45.41亿件，环比上升5.34% [154]

债券市场观点与策略 - 机构认为跨年债市风险整体可控，短期内偏暖情绪或将延续，博弈收益率曲线走平或走凹性价比更高，即10年期与2年期国债利差收窄，30年期与10年期国债利差维持在40BP左右，建议以10年期国债为主，酌情博弈超长债 [1] - 本轮跨春节行情中，资金的影响可能有限，后续经济政策变化是主要定价因素，同时需关注供需错位和权益资产扰动的潜在影响 [1] - 过去一周债市震荡回暖，有三点变化值得关注：超长债供需关系明显改善且平稳过峰、技术形态出现明显好转、资金利率平稳下行但后续空间有限 [1] 不同期限债券投资价值分析 - 长端10年期国债和政金债具备较高博弈性价比，一方面其反弹幅度不足，资金宽松的利好未完全消化，有补涨逻辑和修复空间，另一方面其供给压力相对可控，潜在扰动较小 [1] - 目前10年期国开债收益率约为1.96%，相比10年期国债拥有更厚的利差保护，博弈性价比同样较高 [1] - 中短债方面，资金宽松利好已兑现充分，下行空间收窄，赔率不足 [2] - 超长债持中性偏乐观态度，可适度博弈新券，近期超长地方债发行平稳表明市场承接力尚在，但30年期国债微观结构上存在做空力量隐忧，且春节前海外风险资产及权益市场可能的修复会扰动超长债 [2] - 30年期国债后续或将主要跟随10年期国债修复，利差有压缩空间但预计不低于40bp，30年老券则面临买新卖旧和流动性问题 [2] 国开债券ETF产品表现与特征 - 截至2026年2月9日15:00，国开债券ETF(159651)上涨0.01%，实现3连涨，最新价报107.05元，近1年累计上涨1.11% [2] - 流动性方面，该ETF盘中换手率达21.91%，成交1.19亿元，市场交投活跃，近1年日均成交额为2.79亿元 [2] - 规模方面，国开债券ETF近3月规模增长4597.30万元，实现显著增长 [3] - 回撤方面，截至2026年2月9日，该ETF今年以来最大回撤为0.04%，相对基准回撤0.02%，回撤后修复天数为5天 [3] - 费率方面，国开债券ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 跟踪精度方面，截至2026年2月9日，该ETF近3月跟踪误差为0.009% [5] - 国开债券ETF紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数(总值)财富指数，该指数成分券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（包含3年）的政策性银行债 [5]

市场表现与交易数据 - 2026年2月5日早盘，30年国债ETF(511090)微涨0.01% [1] - 当日盘中换手率为4.2%，成交额达8.83亿元 [1] - 截至2月4日，该ETF近1年日均成交额为82.71亿元 [1] 央行流动性操作 - 2月5日，央行通过固定利率、数量招标方式开展了1185亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 同日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作 [1] - 当日有3540亿元逆回购到期，据此计算，单日实现净投放645亿元 [1] - 此次14天期逆回购操作是自2025年12月19日以来时隔一个半月重启 [1] 银行流动性环境与债券需求 - 银行流动性持续宽松，对债券的需求相应增强 [2] - 央行买入国债自1月份开始相对于去年年底放量 [2] - 1月份各方面工具的流动性投放较为积极，MLF边际中标利率可能下行 [2] - 1月份结汇量仍处高峰，大量存款回补导致银行发行同业存单意愿下降 [2] - 银行同业存单净增量已连续超过半年持续减少 [2] 债券市场展望与配置观点 - 考虑到基本面仍偏弱，在宽松流动性驱动下，债券行情可能会在春节后启动 [2] - 目前被认为是配置债券的最佳时机 [2] 产品跟踪标的说明 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]