作为债券市场的坚定参与者和建设者，百瑞信托通过战略性资产配置，深度赋能本区域债券市场高质量发展。公司紧密围 绕区域发展战略，以专业、主动的投资管理，精准支持基础设施建设、城市更新、能源保障等关键领域，为地方经济社会 高质量发展注入源头活水。在实现自身稳健发展的同时，有力推动了债券市场的深化与区域经济的繁荣，实现了经济效益 与社会价值的双赢。 【大河财立方 记者 王楠】12月18日，2025债券市场高质量发展大会开幕大会现场，2025河南债券市场高质量发展典型案 例正式发布。凭借在债券投资领域的深耕细作与创新引领，百瑞信托荣获"创新投资特别贡献投资机构"奖项。这一荣誉是 对公司积极践行金融使命，将"五篇大文章"要求转化为服务河南实体经济扎实成效的充分肯定，彰显了百瑞信托作为债券 市场的积极参与者，以市场化、专业化方式汇聚金融资源、精准赋能地方发展的卓越能力。 百瑞信托秉持长期价值投资理念，以稳定、持续的市场参与，显著增强了本地债券市场的深度与韧性，以实际行动诠释了 金融机构服务实体经济、赋能区域发展的核心使命与责任担当。 此次荣获"创新投资特别贡献投资机构"奖，是业界对百瑞信托在债券投资领域专业实力、创新精神及 ...

发行主体是两者最核心的区别之一。政府债券的发行主体为各级政府，包括中央政府及符合规定的地方 政府。其中，中央政府发行的债券通常称为国债，地方政府发行的债券则为地方政府债券，发行需遵循 相关监管要求与审批流程。金融债券的发行主体则是经监管部门批准的金融机构，涵盖政策性银行、商 业银行、证券公司等具备相应资质的金融机构，发行主体的性质决定了两类债券的根本差异。 信用基础与风险等级不同。政府债券以政府信用为背书，其还款保障来源于政府的财政收入与公共资源 支配能力，因此违约风险极低，是市场公认的低风险投资品种。金融债券的信用基础则为发行金融机构 的自身信用，其风险水平取决于发行机构的经营状况、资产质量及信用评级，整体风险水平高于政府债 券，但由于金融机构通常具备较强的资本实力与规范的运营体系，风险程度仍处于相对可控范围。 资金用途存在差异。政府债券所募集的资金主要用于公共领域，如基础设施建设、教育医疗等公共服务 投入、弥补财政收支缺口等，服务于社会公共利益与宏观经济发展目标。金融债券的募集资金则主要用 于发行机构的自身业务发展需求，例如补充核心一级资本、支持特定领域的信贷投放、优化流动性管理 等，直接服务于金融机构的 ...

核心观点 - 低利率环境的预期正在发生改变，市场对利率持续下行的预期已被打破，未来可能进入实体融资和金融扩张双双放缓的阶段 [6][93] - 这一预期转变影响了主要机构投资者的行为，银行参与债券投资的热情降低，理财、保险等机构则改变了资产配置思路 [6][50][66] - 在此背景下，债市主流投资策略正从依赖资本利得的“利率交易”转向依赖稳定现金流的“信用票息”策略 [6][71] - 展望2026年，债券价格或将横盘震荡，略微走弱，纯债投资策略需要从重视高弹性切换至重视净值稳定增长 [6][94][96][102] 2025年债市回顾 - **利率债：央行先紧后松，债市震荡调整**。一季度央行引导资金利率抬升，DR007中枢最高达**2%**，高于逆回购利率**50bp**；二季度降准降息后债市上涨；下半年经济数据承压但通胀预期升温，债市震荡调整，利率中枢上移 [7][8][9] - **信用债：供需双旺但高票息难寻**。截至11月末，信用债累计发行近**13万亿元**，净融资额超**2万亿元**，为近5年新高 [10][11][16]。融资增量主要由产业主体贡献，公用事业、非银金融是主力，城投债因融资管控融入融出基本平衡 [14][15][16]。理财产品规模稳步增长形成需求支撑，但市场认购情绪好导致弱资质发行人融资成本下降，高票息新债难寻 [16][17] - **信用利差：震荡收窄，持有票息为占优策略**。信用利差全年震荡下行，在利率调整中表现抗跌，持有信用债赚取票息成为2025年的占优策略 [17][21]。目前非金融债收益率多降至**2%**以内，想获得**2.2%**以上收益需大幅下沉资质，票息保护偏薄 [17][19][20] - **可转债：市场量缩价升**。2025年新发规模低，大量存量转债到期或强赎退市，市场规模持续萎缩 [22][25][26]。但市场表现强劲，截至12月5日中证转债指数上涨**17.12%**，成交额多日突破千亿，估值在供需偏紧格局下高位震荡 [28][31][34] 低利率环境预期的演变 - **海外经验：经济平稳期利率存在反弹风险**。历史显示，在GDP增速降档后的平稳期，利率不一定保持平稳，存在反弹可能 [35][37]。打破低利率的条件包括：通胀中枢上升、新经济产业链带动制造业反弹、拖累经济的老产业链企稳 [37]。以日本为例，随着通胀转正和经济企稳，货币政策持续宽松受制约，利率曲线趋于陡峭化，长端利率中枢抬升 [36][37][42][43] - **国内现状：通缩预期正在消退**。2025年CPI改善趋势显现，未来同比读数预计回到正区间震荡；PPI在“反内卷”政策影响下边际改善预期强烈，市场预计2026年降幅收窄 [44][45][49]。但通缩实际消退需要时间，下游消费需求偏弱，“工资-通胀”螺旋等条件尚不充足，因此短端利率压力小于长端 [49] 预期改变对机构行为的影响 - **银行参与热情降低**。2025年银行在二级市场买债呈持续收缩态势，基金呈现“孤军奋战”状态，导致利率未创新低且中枢震荡上行 [50][51][54]。原因包括：1）**大行负债不足**：信贷减少导致存款同步减少，但政府债券供给规模仍大，负债缺口增加，大行对同业存单依赖度提升，存单利率（如1年期）难以跟随回购利率（DR007）下行 [55][56][57]；2）**中小行主动降低同业业务**：股份行和城商行显著压缩同业资产与负债，并减配基金、信托等固收资管产品，行为类似2016年但驱动因素不同（当前是融资需求不强下的主动降杠杆） [58][59][61]；3）**海外经验印证**：参考2013-2014年欧洲银行业主动缩表时期，即使央行降息，金融扩张放缓也会削弱利率下行引导作用 [62][64][65] - **理财、保险等改变资产配置策略**。在低利率高波动环境下，理财资金更青睐稳定收益品种。2025年Q1-Q3理财规模分别增长 **-0.8、1.5、1.5万亿元**，增量资金主要配置现金及银行存款（Q2-Q3合计增**2.18万亿元**），而减配公募基金，对债市的直接买入力量不显著 [66][68][70] - **税收与基金新规助推策略转向**。恢复征收增值税、基金费用新规等政策压缩了债基收益，加大了赎回压力，导致依赖交易资本的策略受损，超长期限利差、国开债隐含税率等交易利差走阔，而信用票息品种的利差表现相对稳定 [82][83][86][87] 2026年债券投资策略建议 - **总体策略转变**：纯债投资应从重视高弹性切换至重视净值稳定增长，关注估值稳定的摊余成本法产品等 [96][102]。同时进行多元化投资增厚收益，关注可转债、公募REITs等股债兼备资产以及多策略“固收+”产品 [96][102] - **信用债：票息策略占优，精细挖掘**。预计2026年信用债继续占优 [110]。策略上需进行精细挖掘：1）**城投债**：在风险全面缓释背景下，建议**3年以内尽量多做下沉**，尤其是流动性较好的区域，并关注曲线陡峭处（如3Y-1Y利差偏厚）的骑乘价值 [113][118][119][124]；2）**产业债**：景气分化但估值趋同，下沉性价比不高，建议保持常规配置，把握曲线凸点或私募债、永续债的估值偏离机会，可挖掘优质民企债 [113][125][128]；3）**把握品种机会**：关注永续债（利差已升至2024年以来高位）、私募债的定价偏离 [117][118] - **关注信用债ETF扩容机会**：债基费率改革等因素将持续助推债券ETF扩容。被动型产品性价比更高，后续更多主题ETF的推出可能使其跟踪的成分券存在“超涨”动力 [103][107][109] - **可转债：聚焦条款博弈，关注稀缺性**。2026年供需偏紧格局或延续，预计发行量约**1000亿元**，但到期及强赎退市规模大，存量规模可能进一步降至**4000-5000亿元**区间，底仓品种更为稀缺 [130][133][134]。高估值下趋势性机会减少，可重点关注强赎条款博弈，历史回测显示强赎公告前后存在获取超额收益的机会 [135][136] - **“固收+”产品的进化**：产品要求高回报且低回撤，未来可能从单纯增加权益资产向多策略资产配置进化（如借鉴打新策略），对债券配置需求不是简单挤出 [140][142][145] - **利率债：防守反击，波段操作**。宏观预期转变与金融扩张减缓背景下，利率债难有趋势性机会。建议把握预期差带来的波段交易机会，注重防守反击、及时止盈，触发因素可能包括通胀预期阶段性走弱、银行负债成本进一步下降等 [96][146][148]

在美联储降息、通胀压力缓和以及劳动力市场放缓的共同推动下，债券市场有望以近五年来最佳表现为 2025年画上句号。不过，多位市场人士提醒，进入2026年后，债券的回报空间可能不及今年。 智通财经获悉，数据显示，截至周四，美国综合债券指数2025年累计回报已超过7%。该指数覆盖美国 国债、政府相关债券、公司债以及抵押贷款支持证券和资产支持证券。相比之下，该指数在2024年的回 报率仅为1.25%，2023年为5.5%。这一轮反弹发生在债券投资者仍努力走出历史性低谷之后，2022年， 美联储为遏制通胀实施近40年来最快的加息周期，导致该指数当年下跌逾13%，创下有记录以来最差表 现。 尽管债券价格此后收复了部分失地，市场普遍认为，2025年的强劲势头未必能够完全延续到2026年。一 方面，部分投资者对美联储在2026年能否继续大幅降息持怀疑态度；另一方面，美国国债收益率今年已 明显下行，使得当前入场买入债券的价格吸引力下降。由于债券价格与收益率呈反向关系，收益率下行 意味着价格已被推高。 以10年期美国国债收益率为例，这一影响房贷、汽车贷款、公司融资成本以及政府借款成本的重要基准 收益率，已从今年1月的约4.58% ...

全球债券市场正在经历高波动阶段，美国10年期国债收益率在2025年11月中旬降至4.30%，而中国国债 期货则呈现全线上涨态势。这种跨市场的联动性使单一市场分析变得不足，投资者需要能够穿透全球市 场的"超级望远镜"。 在这个信息即价值的战场上，新浪财经APP凭借其91.6的综合得分稳居债券资讯类应用榜首，成为越来 越多专业投资者的核心决策工具。 01 市场脉动，信息战的毫秒决胜 全球债市已经进入了一个高敏感时期。美联储的每一次利率决议、中国央行的货币政策微调，甚至是某 家企业的信用评级变动，都可能引发连锁反应。 这种高度专业性与信息敏感性，使得债券投资区别于其他资产类别。在这个领域，信息差直接等同于利 润差，也意味着风险规避的可能性。 2025年的金融市场波动持续加剧，债券投资者面临着前所未有的挑战与机遇。美国国债扭转连续三日跌 势，中国市场利率债高开，10年期国债活跃券收益率一路下行。 这种瞬息万变的市场环境，对资讯工具的时效性、深度与广度提出了近乎苛刻的要求。 02 专业测评，领跑者的多维优势 面对市场上众多的财经应用，如何选择一款高效、可靠的债市资讯平台？根据2025年权威评测数据，新 浪财经APP在数 ...

国债与企业债的核心区别首先体现在发行主体上。国债的发行主体为国家中央政府或其授权机构，其信 用基础是国家信用；企业债的发行主体则是境内依法设立的法人企业，信用基础为企业自身的经营与财 务状况。这一本质差异决定了两者在风险、收益等方面的不同表现。 信用风险是两者的关键差异之一。国债依托国家信用，具有极低的违约风险，是市场公认的低风险投资 品种；企业债的信用风险与发行企业的经营稳定性、偿债能力直接相关，不同企业发行的债券风险等级 差异明显，部分企业债面临的违约风险相对较高。 基于风险与收益相匹配的市场规律，国债的收益率通常低于企业债。投资者购买企业债需承担更高的信 用风险，因此企业债发行人需提供更高的收益以吸引投资者，这导致企业债的收益率普遍高于国债。 税收政策方面，国债利息收入按国家法规享受税收优惠，一般免征个人所得税和企业所得税；企业债利 息收入则需投资者按照税法规定缴纳相应所得税，这一差异会直接影响投资者的实际收益。 流动性与发行目的方面，国债在二级市场的交易活跃度通常较高，流动性较好，投资者可便捷地进行买 卖；企业债的流动性则受发行规模、信用评级、市场需求等因素影响，部分企业债的交易活跃度相对较 低。从发 ...

本期《投资热点说》特别邀请到鹏华基金固收领域的专家——鹏华基金现金投资部副总经理张佳蕾、现 金投资部基金经理王中兴，深度拆解2026年债券投资新机遇和新选择！ （查看精彩直播回看） 访谈金句 2025年债券市场"稳健中藏机遇"，信用债不仅成为机构配置的"香饽饽"，个人投资者也纷纷加码。2025 年债市发生了哪些关键变化？2026年债券市场该怎么投？还能继续拥抱"稳稳的幸福"吗？今年火爆的科 创债ETF，普通投资者该怎么选？ 王中兴：我们认为2026年债券市场的核心机会将主要围绕"确定性"和"收益增厚"两条主线展开，具体体 现在以下三大领域：第一，中高等级信用债的票息价值领域。第二，具有政策红利的主题债券领域。第 三，利率债的波段交易性机会。 张佳蕾：与场外债券指数产品相比，科创债ETF在产品设计上具备一些特点和优势：交易便捷，申赎高 效。第二，持仓高度透明，便于穿透管理。第三，一键配置科创债主题。第四，可质押融资，资金使用 效率更高。 张佳蕾：我建议将债券指数产品作为长期配置的"压舱石"，而将优秀的主动型债基视为可能的收益增强 选择 王中兴：主动管理是"艺术"，依赖基金经理的智慧；指数化管理是"科学"，依赖严 ...

文章核心观点 - 新浪财经APP在2025年专业评测中以91.6的综合得分位居债券资讯类应用榜首，被定位为集数据监控、智能预警、深度分析和策略转化于一体的决策支持系统，是当前综合性能最优的债市资讯平台选择 [1] 核心评测维度与领跑优势 - 新浪财经APP的核心竞争力在于满足债市工具的五大黄金标准：全市场数据覆盖、秒级时效预警、深度分析转化、智能化工具生态以及跨市场联动视角 [2] - 平台在数据覆盖、新闻时效、分析深度、工具实用性及用户体验五大维度均展现出全面领先优势 [1] 数据覆盖优势 - 平台监控范围覆盖全球超过40个市场，包括中国银行间债市、交易所债市，以及美债、欧债等主要离岸市场 [3] - 提供全品种深度行情，涵盖国债、地方债、信用债、可转债等，并可查询国债期货逐笔成交、可转债转股溢价率、城投债区域风险评分等精细化数据 [3] - 内置如“中美利差走势图”等独家分析工具，为全球资产配置提供关键参考 [3] 时效与预警优势 - 核心的“债券异动监控”系统能在债券出现异常成交价差时，于3秒内向用户推送预警 [4] - 凭借自有财经媒体团队，对美联储决议、非农数据等关键事件的解读平均快于行业5-10秒 [4] - 支持用户自定义多达20余种预警条件，如国债收益率突破阈值、信用评级下调等，实现个性化风险监控 [4] 分析生态优势 - 构建了“快讯→深度→策略”三级解析体系，致力于将复杂信息转化为可操作的交易逻辑 [5] - 在央行政策发布后，能即时汇总中金、中信等顶级券商固收团队的权威解读与利率走势预测 [5] - 集成“喜娜AI助手”，可将5000字的央行货币政策报告或企业年报自动浓缩为300字的核心摘要，并用红绿双色标注风险点与机会点 [5] - AI能基于事件自动生成交易策略，例如在美联储降息决议公布后，自动生成“科技板块+高股息”的组合对冲方案建议 [5] - 提供“骑乘策略”、“利差套利”等实战案例教学，并配备久期计算器、质押券折算率查询等免费专业工具 [6] 用户体验与普惠化 - 用户添加自选债券后，系统能基于持仓关联性智能推送相关新闻 [7] - 首创“弹幕式实时互动”功能，在行情图上叠加经过算法筛选的高价值用户观点与专业解读，曾出现过比官方公告早17分钟的市场信号提示 [7] - 免费向所有用户开放收益率曲线分析、信用利差监控等传统上需付费（如Wind终端）才能使用的机构级功能 [7] 针对不同投资者的选择建议 - 对于绝大多数个人及专业投资者，将新浪财经APP作为主力工具是性价比最高的选择，其免费模式提供了完整的服务链 [8] - 对于有极深度历史数据需求的专业机构或研究员，可采用“新浪财经APP（实时监控与决策）+ Wind（深度历史数据回溯）”的组合方案 [8] - 对于新闻驱动型的短线交易者，可考虑“智通财经（最快突发快讯）+ 新浪财经APP（即时深度解读与策略验证）”的搭配 [8] - 对于债券投资入门者，可以从“东方财富Choice（了解基础行情）+ 新浪财经APP‘债券学院’（200+节系统课程学习）”开始逐步进阶 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月理财规模稳步增长，对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本下降有望支撑债市，阶段性继续明确看多债市 [2][23][24] 根据相关目录分别进行总结 11月理财规模稳步增长 - 截至2025年11月末，理财规模合计34.0万亿元，较上年末增加4.0万亿元，较上月末增加0.35万亿元，11月末理财规模创历史新高 [2][5] - 2024年理财规模增量3.15万亿，2025年11月理财规模增加0.35万亿，与季节性规律接近，2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022 - 2024年的同期增量 [8] 2025年11月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年11月平均业绩比较基准上限为2.76%，下限为2.21%，较上月有所回升，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年11月低位微降，截至12月7日，平均近7日年化收益率1.23%，货币基金平均7日年化收益率为1.10%，后续货币类产品收益率或进一步小幅下降 [13] - 11月下旬债市调整，固收类理财收益率回落，当月纯固收类理财平均年化收益率回落至2.42% [17] 投资建议：银行负债成本下降有望支撑债市 - 近两年A股上市银行整体计息负债成本率下行较快，25Q3为1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [20] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，2026年债市走势有望好于预期，长债调整或接近尾声 [23] - 下半年债市走势受机构行为主导，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本稳步下行对10Y以内政府债券构成支撑，预计理财将增配3Y以内信用债和5Y信用债 [23][24]

事件概述 - 上海清算所与长沙银行联合编制并发布“上海清算所长沙银行湖南省优选信用债指数” [1] - 发布活动于12月9日在上海举行，主题为“湘涌上清、债铸新篇” [1] - 活动旨在搭建高层次、专业化交流合作平台，助力湖南企业对接资本市场，拓展融资渠道，降低融资成本 [1] 参与机构背景与角色 - 上海清算所是中国人民银行直接管理的系统重要性金融基础设施，是中国最大的公司信用类债券发行登记平台，服务全国企业债券直接融资超三分之二 [1] - 截至11月，上海清算所债券托管规模超过50万亿元，2025年集中清算业务规模超过730万亿元 [2] - 长沙银行是湖南省最大的法人金融机构，综合实力稳居全国城商行前列 [1] - 长沙银行作为湖南省最大的法人银行，在城商行中形成了较好的优势和特色 [2] 指数详情与市场影响 - 指数涵盖湖南省企业发行的AA+及以上信用债 [4] - 截至2025年11月，指数包含样本券642只，总市值5780亿元 [4] - 样本券平均修正久期为1.69年，平均收益率为2.09%，具备信用风险较低、波动率较低的特征 [4] - 该指数为全国机构投资者提供了湖南省债券投资的比较基准与投资标的，有助于投资者了解湖南省债券整体价格变化趋势 [4] - 基于该指数，长沙银行金芙蓉理财和中信证券资管已分别创设资管产品，预计未来将有更多资产管理机构创设挂钩该指数的金融产品 [4] 对湖南省金融与经济的支持 - 上海清算所目前为湖南省内120余家发行人、超900只债券提供登记托管服务，托管量合计超过7800亿元 [2] - 上海清算所为湖南省数百家金融机构和企业提供清算结算和风险管理服务 [2] - 长沙银行在全省184家发债企业中，债券服务覆盖率达75% [3] - 2025年前三季度，长沙银行全行债券市场交易量达3.94万亿元，湖南区域信用债交易量达800亿元，投资规模占湖南区域信用债发行规模的7.68% [3] - 湖南金融系统将积极应用并推广该指数，完善政策配套支持，支持长沙银行打造“指数标杆”，以吸引更多投资者关注和投资湖南 [2] 活动参与方与意义 - 参会的28家在沪投资机构代表管理资产规模合计超150万亿元 [1] - 参会的10家湖南优质企业是该指数样本券的重要发行主体 [1] - 活动为湖南优质企业与在沪机构投资者提供了深入交流的契机，是国家金融基础设施精准服务区域经济发展的一次有益尝试 [1] - 指数发布被视为具有市场“风向标”作用，将引导金融资源精准赋能湖南优质企业 [2] - 长沙银行计划通过新指数创设新产品、吸引新投资，链接湖南发债企业和全国机构投资者，打造政银企多方共赢的新金融生态 [3]