证券研究报告 固定收益宏观研究 2025 年 08 月 05 日 债券增值税新政落地：防御为先，把握结构性机会 固定收益 相关研究 《固定收益周报：债市承压，静待政策》 2025-07-21 《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势 未变》2025-07-18 证券分析师 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com ——固定收益周报（2025/07/28-08/01） 投资要点： 本周市场回顾：国债、国开债收益率先上后下，收益率曲线呈现平坦化变动特征 相较于银行自营，公募基金的税收优势进一步增强。当前资管产品适用简易计税方法，按照 3%的征收率缴纳增值税。则资管产品适用的增值税率为 3.26%；银行自营使用的增值税率为 6.34%。新规落地后，相较于银行自营，公募基金较银行自营的税收优势进一步增强，或将带动 银行自营等机构的委外需求。 联系人 新政实施后的市场影响需要密切跟踪一级市场发行情况。首批受影响的债券将是 8 月 8 日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月债券托管规模较快增长，各券种和机构表现有差异，预计5月债券供给环比增加，需关注地方债供给节奏及各机构配债情况 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 4月债券新增托管规模情况 - 2025年4月债券托管余额同比增速15.5%，较3月升0.6个百分点，新增托管规模1.7万亿元，处历史同期高位 [3][4] 分券种情况 - 政府债和同业存单较季节性多增，国债较季节性少增，4月地方政府债和同业存单分别多增5218亿元和1668亿元，国债少增825亿元 [8] - 4月政府债供给较3月季节性回落，但国债、地方债高于去年同期，国债新增供给2660亿元，地方债新增供给7069亿元 [11] - 4月同业存单净供给3779亿元，较3月回落，公司信用债供给2242亿元，回升至往年高位 [14] 分机构情况 - 各类机构配置规模均强于季节性，银行、资管户、券商和保险分别多增5705亿元、4089亿元、3947亿元和709亿元 [18] - 银行增持7975亿元，实际买入规模2975亿元略高于季节性，增持政府债规模占新增政府债托管规模为59% [24] - 保险增持1673亿元，多增709亿元，主要增配地方政府债，增持规模占新增政府债托管规模为16%高于过去12个月 [25] - 资管户增持1.1万亿元，多增4089亿元，主要增持同业存单，3 - 4月理财集中增持同业存单，基金对信用债偏好回暖 [27][29] - 外资增持881亿元，多增1208亿元，券商增持1835亿元，多增3947亿元，二者主要增持国债 [37] 展望情况 - 预计5月债券供给环比增加，新增专项债发行较4月提速但仍偏慢，供给压力仍存 [40] - 银行有望维持增配力量，承接供给能力取决于央行流动性投放 [43] - 保险配债节奏跟随地方政府债供给，可能边际放慢配债节奏 [47] - 资管户资金增量有望回暖，理财规模或稳健增长，基金有加杠杆增持债券空间 [51]