根据提供的量化分析报告，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. 模型名称：择时雷达六面图模型[1][6] - **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标影响，该模型从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标对市场进行刻画，并概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，最终生成[-1,1]之间的综合择时分数[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. 从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取共计21个底层指标[1][6] 2. 将六个维度概括为四大类：“估值性价比”（包含估值面）、“宏观基本面”（包含流动性、经济面）、“资金&趋势”（包含资金面、技术面）、“拥挤度&反转”（包含拥挤度）[1][6] 3. 每个底层指标根据其构建规则计算出一个介于[-1, 1]之间的分数，代表看空、中性或看多信号[12][15][17]等 4. 综合所有指标的分数，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数[1][6] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：货币方向因子[12] - **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向，通过比较当前货币政策工具利率与短端市场利率相对于90天前的平均变化方向来识别政策宽松或收紧[12] - **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向。若货币方向因子>0，则判断货币政策宽松（看多信号）；若货币方向因子<0，则判断货币政策收紧（看空信号）[12] 2. 因子名称：货币强度因子[15] - **因子构建思路**：基于“利率走廊”概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，用以判断货币环境的宽松或紧张程度[15] - **因子具体构建过程**： 1. 计算偏离度：$$偏离度 = \frac{DR007}{7天逆回购利率} - 1$$[15] 2. 对偏离度进行平滑处理并计算Z-Score，得到货币强度因子[15] 3. 若货币强度因子 < -1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境（看多信号，分数为1）；若货币强度因子 > 1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为紧张环境（看空信号，分数为-1）[15] 3. 因子名称：信用方向因子[17] - **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导的松紧程度，使用中长期贷款指标进行体现，通过其变化趋势判断信用环境[17] - **因子具体构建过程**：计算中长期贷款当月值 -> 计算过去十二个月增量 -> 计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多（分数为1）；反之则看空（分数为-1）[17] 4. 因子名称：信用强度因子[20] - **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或不及预期，反映信用的强度变化[20] - **因子具体构建过程**：计算信用强度因子 = (新增人民币贷款当月值 – 预期中位数) / 预期标准差。若信用强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境（分数为1）；若信用强度因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[20] 5. 因子名称：增长方向因子[24] - **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长的方向变化[24] - **因子具体构建过程**：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI数据，构建增长方向因子 = PMI -> 计算过去十二月均值 -> 计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多（分数为1）；反之则看空（分数为-1）[24] 6. 因子名称：增长强度因子[27] - **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期[27] - **因子具体构建过程**：计算PMI预期差 = (PMI – 预期中位数) / 预期标准差。若增长强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境（分数为1）；若增长强度因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[27] 7. 因子名称：通胀方向因子[31] - **因子构建思路**：通过当前通胀水平判断其对货币政策的制约，以及未来货币政策空间，进而影响权益资产[31] - **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子 = 0.5 × CPI同比平滑值 + 0.5 × PPI同比原始值。若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多（分数为1）；反之看空（分数为-1）[31] 8. 因子名称：通胀强度因子[32] - **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期[32] - **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差 = (披露值 – 预期中位数) / 预期标准差，并计算通胀强度因子 = CPI与PPI预期差均值。若通胀强度因子 < -1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境（分数为1）；若通胀强度因子 > 1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[32] 9. 因子名称：席勒ERP[36] - **因子构建思路**：通过计算经过通胀调整的长期平均盈利的市盈率倒数与无风险收益率的差值，来衡量市场的估值性价比，避免短期盈利波动干扰[36] - **因子具体构建过程**： 1. 计算过去6年通胀调整后的平均盈利，得到席勒PE[36] 2. 计算席勒ERP = 1 / 席勒PE - 10年期国债到期收益率[36] 3. 计算席勒ERP过去6年的Z-Score作为分数[36] 10. 因子名称：PB[38] - **因子构建思路**：使用市净率（PB）来衡量市场估值水平[38] - **因子具体构建过程**：对PB指标乘以-1，然后计算过去6年的Z-Score，并进行1.5倍标准差截尾处理后标准化到±1之间得到分数[38] 11. 因子名称：AIAE[42] - **因子构建思路**：全市场权益配置比例（Aggregate Investor Allocation to Equities），反映市场整体的风险偏好，基于投资者在风险资产和安全资产之间的动态配置平衡[42] - **因子具体构建过程**： 1. 构建A股的AIAE指标 = 中证全指总流通市值 / (中证全指总流通市值 + 实体总债务)[42] 2. 将AIAE乘以-1，然后计算过去6年的Z-Score得到分数[42] 12. 因子名称：两融增量[45] - **因子构建思路**：通过融资余额与融券余额的差值变化趋势，判断市场杠杆资金情绪[45] - **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量 > 过去240日均增量，则判断杠杆资金上行（看多，分数为1）；反之看空（分数为-1）[45] 13. 因子名称：成交额趋势[48] - **因子构建思路**：通过成交额的变化趋势判断市场成交热度和资金活跃度[48] - **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离 = MA120 / MA240 - 1。当均线距离的max(10) = max(30) = max(60)时看多（分数为1）；当均线距离的min(10) = min(30) = min(60)时看空（分数为-1）[48] 14. 因子名称：中国主权CDS利差[52] - **因子构建思路**：中国主权CDS利差反映了海外投资者对中国经济与主权信用风险的定价，与PMI负相关，可作为外资流入意愿的指代变量[52] - **因子具体构建过程**：对平滑后的CDS利差计算其20日差分。若20日差分 < 0，说明CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，外资流入意愿强（看多，分数为1）；反之看空（分数为-1）[52] 15. 因子名称：海外风险厌恶指数[55] - **因子构建思路**：花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）由海外期权隐波、信用利差等数据组成，捕捉海外市场的风险偏好，影响外资流向[55] - **因子具体构建过程**：对平滑后的风险厌恶指数计算其20日差分。若20日差分 < 0，表明外资风险偏好上升（看多，分数为1）；反之看空（分数为-1）[55] 16. 因子名称：价格趋势[58] - **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势与强度[58] - **因子具体构建过程**： 1. 计算均线距离 = MA120 / MA240 - 1[58] 2. 趋势方向分数：若均线距离 > 0，则分数=1；反之为-1[58] 3. 趋势强度分数：若均线距离的max(20) = max(60)，则分数=1；若均线距离的min(20) = min(60)，则分数=-1[58] 4. 趋势综合分数 = (趋势方向分数 + 趋势强度分数) / 2[58] 17. 因子名称：新高新低数[61] - **因子构建思路**：通过指数成分股创一年新高与新低的个股数量差，作为市场反转信号[61] - **因子具体构建过程**：计算中证800成分股的（过去一年新高数 - 过去一年新低数）的20日移动平均（MA20）。若该值 > 0，说明近期新低较多，市场有见底预期（看多，分数为1）；反之说明有见顶可能（看空，分数为-1）[61] 18. 因子名称：期权隐含升贴水[64] - **因子构建思路**：基于看涨看跌平价关系推导期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率的预期与情绪，作为反转指标衡量市场拥挤度[64] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 < 30%，则看多持续20日（分数为1）；若50ETF近5日收益率 > 0，且指标分位数 > 70%，则看空持续20日（分数为-1）[64] 19. 因子名称：期权VIX指数[65] - **因子构建思路**：期权隐含波动率指数，反映投资者对未来波动率的预期与市场情绪，较高时市场倾向于反转[65] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 > 70%，则看多持续20日（分数为1）；若50ETF近5日收益率 > 0，且指标分位数 > 70%，则看空持续20日（分数为-1）[65] 20. 因子名称：期权SKEW指数[70] - **因子构建思路**：期权隐含偏度指数，反映投资者对未来标的偏度的预期与市场情绪，作为反转指标[70] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 > 70%，则看多持续20日（分数为1）；若50ETF近5日收益率 > 0，且指标分位数 < 30%，则看空持续20日（分数为-1）[70] 21. 因子名称：可转债定价偏离度[73] - **因子构建思路**：可转债估值水平能体现市场情绪，其定价偏离度可作为反转指标[73] - **因子具体构建过程**： 1. 计算可转债定价偏离度 = 转债价格 / 模型定价 - 1[73] 2. 计算分数 = 定价偏离度 × (-1) 然后计算过去3年的Z-Score[73] 3. 定价偏离度越高，拥挤度越高，分数越低[73] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.15分[1][6][8] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**，当前分数为1分[10][12] 2. **货币强度因子**，当前分数为-1分[10][15] 3. **信用方向因子**，当前分数为1分[10][17] 4. **信用强度因子**，当前分数为0分[10][20][21] 5. **增长方向因子**，当前分数为1分[10][24][25] 6. **增长强度因子**，当前分数为-1分[10][27][28] 7. **通胀方向因子**，当前分数为-1分[10][31] 8. **通胀强度因子**，当前分数为0分[10][32][33] 9. **席勒ERP**，当前分数为0.08分[10][36][40] 10. **PB**，当前分数为-0.48分[10][38][39] 11. **AIAE**，当前分数为-0.80分[10][42] 12. **两融增量**，当前分数为-1分[10][45] 13. **成交额趋势**，当前分数为-1分[10][48][49] 14. **中国主权CDS利差**，当前分数为1分[10][52][53] 15. **海外风险厌恶指数**，当前分数为1分[10][55] 16. **价格趋势**，当前分数为0分[10][58][60] 17. **新高新低数**，当前分数为-1分[10][61] 18. **期权隐含升贴水**，当前分数为1分[10][64] 19. **期权VIX指数**，当前分数为1分[10][65][66] 20. **期权SKEW指数**，当前分数为-1分[10][70] 21. **可转债定价偏离度**，当前分数为-1分[10][73][74]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：基于流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]区间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：货币方向因子（货币政策工具利率变化方向）、货币强度因子（DR007与逆回购利率偏离度）、信用方向因子（中长期贷款同比变化）、信用强度因子（新增人民币贷款预期差）[12][15][17][21] 2. **经济面维度**：增长方向因子（PMI同比变化）、增长强度因子（PMI预期差）、通胀方向因子（CPI/PPI组合指标）、通胀强度因子（CPI/PPI预期差）[24][26][30][31] 3. **估值面维度**：席勒ERP（6年平均盈利PE倒数减国债收益率）、PB（市净率zscore）、AIAE（权益配置比例zscore）[36][38][42] 4. **资金面维度**：内资（两融增量、成交额趋势）、外资（CDS利差、海外风险厌恶指数）[45][48][51][54] 5. **技术面维度**：价格趋势（均线距离）、新高新低数（成分股反转信号）[58][61] 6. **拥挤度维度**：期权隐含升贴水、VIX、SKEW、可转债定价偏离度[64][65][70][73] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分：-0.16（中性偏空）[6][8] - 流动性得分：0.00（中性）[8] - 经济面得分：0.25（中性偏多）[8] - 估值面得分：-0.39（中性偏空）[8] - 资金面得分：0.00（中性）[8] - 技术面得分：-0.50（看空）[8] - 拥挤度得分：-0.21（中性偏空）[8] 量化因子与构建方式 1. **货币方向因子**： - **构建思路**：判断货币政策方向[12] - **具体构建**：计算货币政策工具利率与短端利率90天平均变化方向，>0为宽松[12] - **评价**：对政策转向敏感[12] 2. **货币强度因子**： - **构建思路**：量化短端利率偏离政策利率的程度[15] - **具体构建**：$$偏离度=\frac{DR007}{7天逆回购利率}-1$$，zscore后截尾[15] 3. **席勒ERP**： - **构建思路**：消除盈利周期干扰的估值指标[36] - **具体构建**：$$席勒ERP=\frac{1}{席勒PE}-10年期国债收益率$$，3年zscore标准化[36] 4. **可转债定价偏离度**： - **构建思路**：捕捉转债市场情绪[73] - **具体构建**：$$偏离度=\frac{转债价格}{模型定价}-1$$，反向zscore[73] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**：当前分数1.00（看多）[10] 2. **货币强度因子**：当前分数-1.00（看空）[10] 3. **席勒ERP**：当前分数-0.03[10] 4. **可转债定价偏离度**：当前分数-0.84（看空）[10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]区间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：货币方向因子（货币政策工具利率变化方向）、货币强度因子（DR007与逆回购利率偏离度）、信用方向因子（中长期贷款同比变化）、信用强度因子（新增人民币贷款预期差）[12][15][18][21] 2. **经济面维度**：增长方向因子（PMI同比变化）、增长强度因子（PMI预期差）、通胀方向因子（CPI与PPI加权变化）、通胀强度因子（CPI/PPI预期差均值）[22][26][27][31] 3. **估值面维度**：席勒ERP（6年通胀调整PE倒数减国债收益率）、PB（市净率Z值）、AIAE（全市场权益配置比例Z值）[32][36][39] 4. **资金面维度**：内资（两融增量、成交额趋势）、外资（中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数）[41][44][47][49] 5. **技术面维度**：价格趋势（均线距离）、新高新低数（成分股反转信号）[51][54] 6. **拥挤度维度**：衍生品（期权隐含升贴水、VIX、SKEW）、可转债定价偏离度[57][58][62][65] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图模型**： - 当前综合打分：-0.10（中性）[1][8] - 细分维度得分： - 流动性：0.00（中性）[8] - 经济面：0.00（中性）[8] - 估值面：-0.11（中性偏空）[8] - 资金面：0.00（中性）[8] - 技术面：-0.50（看空）[8] - 拥挤度：-0.13（中性偏空）[8] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：货币方向因子 - **因子构建思路**：判断货币政策宽松/收紧方向[12] - **因子具体构建过程**：计算央行货币政策工具利率与短端市场利率90天平均变化方向，>0为宽松（分数=1），<0为收紧（分数=-1）[12] 2. **因子名称**：货币强度因子 - **因子构建过程**： $$偏离度 = \frac{DR007}{7天逆回购利率} - 1$$ 平滑后Z值<-1.5倍标准差为宽松（分数=1），>1.5倍标准差为收紧（分数=-1）[15] 3. **因子名称**：席勒ERP - **因子构建过程**： $$席勒PE = \frac{股价}{6年通胀调整平均盈利}$$ $$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债收益率$$ 计算3年Z值并截尾至±1区间[32] 4. **因子名称**：可转债定价偏离度 - **因子构建过程**： $$偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$ 取负值后计算3年Z值[65] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**：当前分数=1（看多）[12] 2. **货币强度因子**：当前分数=-1（看空）[15] 3. **席勒ERP**：当前分数=0.16（较上周下降0.14）[10][32] 4. **可转债定价偏离度**：当前分数=-0.51（看空）[10][65]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：基于流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]区间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：包含货币方向、货币强度、信用方向、信用强度4个指标，通过政策利率与市场利率偏离度（货币强度因子=DR007/7天逆回购利率-1）、中长期贷款同比（信用方向因子）等计算[12][15][17][20] 2. **经济面维度**：基于PMI同比（增长方向因子）、CPI/PPI预期差（通胀强度因子）等构建[23][26][30][31] 3. **估值面维度**：席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债收益率（6年通胀调整盈利均值），PB和AIAE（权益配置比例=流通市值/(流通市值+实体总债务)）的3年zscore标准化[35][37][41] 4. **资金面维度**：两融增量（120日vs240日均值）、成交额趋势（对数成交额ma120/ma240-1）、外资CDS利差20日差分[45][48][51][54] 5. **技术面维度**：价格趋势（ma120/ma240-1）、新高新低数（成分股年新高-新低的20日均）[58][61] 6. **拥挤度维度**：期权隐含升贴水分位数、VIX分位数、SKEW分位数、可转债定价偏离度（模型定价偏差的3年zscore）[64][65][70][72] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：货币方向因子 - **构建思路**：反映货币政策宽松/收紧方向[12] - **具体构建**：央行政策利率与短端市场利率的90天平均变化方向，>0为宽松信号[12] 2. **因子名称**：货币强度因子 - **构建思路**：量化短端利率偏离政策利率的程度[15] - **具体构建**：偏离度=DR007/7天逆回购利率-1，平滑后zscore，阈值±1.5倍标准差触发120日信号[15] 3. **因子名称**：信用方向因子 - **构建思路**：捕捉中长期贷款趋势[17] - **具体构建**：中长期贷款过去12个月增量的同比，与3个月前比较判断方向[17] 4. **因子名称**：增长方向因子 - **构建思路**：跟踪PMI趋势[23] - **具体构建**：中采与财新PMI的12月均值同比，与3个月前比较[23] 5. **因子名称**：席勒ERP - **构建思路**：剔除盈利周期干扰的估值指标[35] - **具体构建**：$$席勒ERP=\frac{1}{席勒PE}-10年期国债收益率$$，席勒PE为6年通胀调整盈利均值[35] 6. **因子名称**：可转债定价偏离度 - **构建思路**：衡量转债市场情绪[72] - **具体构建**：偏离度=转债价格/模型定价-1，反向zscore标准化[72] 模型回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分0.07（中性）[6] - 细分维度得分：流动性0.00、经济面0.00、估值面0.09、资金面0.00、技术面-0.50、拥挤度0.48[8][10] 因子回测效果 1. **货币方向因子**：当前分数1.00（看多）[10][12] 2. **货币强度因子**：当前分数-1.00（看空）[10][15] 3. **席勒ERP**：当前分数0.30（较上周下降0.08）[10][39] 4. **期权SKEW**：当前分数1.00（看多）[10][70] （注：其他因子当前分数详见文档[10]表格）