报告行业投资评级 - RU及NR中性 [4] - BR中性 [5] 报告的核心观点 - 中国4月汽车产销延续增长态势，新能源汽车产销延续同环比双增，在汽车以旧换新补贴及各地区政府促销费政策支持下，新能源汽车延续快速发展 [1][2] - 天然橡胶方面，泰国主产区处于开割初期，降雨抑制原料产出，原料价格坚挺，成本端支撑强，预计6月产区原料增加；国内基差小幅走弱，下游轮胎利润修复可抵消部分成品库存回升压力，随着中美贸易关税缓和，出口预期改善，预计轮胎厂开工率后期表现较好；国内进口量处于季节性淡季，供应输入压力不大，国内产量延续小幅回升走势，总体供需基于需求预期好转呈小幅改善格局，价格有望偏强运行，但上行空间受供应回升压制 [4] - 顺丁橡胶方面，燕山石化12万吨高顺顺丁产能5月下旬检修，当前生产利润持续亏损使民营装置降负荷运行，供应压力小且后期产量环比下降；下游轮胎开工率基于中美贸易关税缓和预计表现较好，目前半钢胎开工率已回升到同比高位；顺丁橡胶后期供需小幅改善，估值偏低，价格有一定支撑，但需关注上游丁二烯原料价格表现，高利润和高库存是继续上涨隐患，丁二烯价格回落将使顺丁橡胶生产利润修复，利于产量回升 [5] 市场要闻与数据 期货与现货价格 - 期货方面，昨日收盘RU主力合约14940元/吨，较前一日变动 -65元/吨；NR主力合约12915元/吨，较前一日变动 +30元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14900元/吨，较前一日变动 -50元/吨；青岛保税区泰混14600元/吨，较前一日变动 -50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1790美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1730美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12700元/吨，较前一日变动 +0元/吨；浙江传化BR9000市场价12300元/吨，较前一日变动 -100元/吨 [1] 汽车产销数据 - 2025年4月，汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%；2025年1 - 4月，汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8% [1] - 2025年4月，新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%；新能源乘用车中，1 - 4月累计销量分别为121.6万辆和106.6万辆，同比分别增长30.3%和18.3% [2] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 05 - 20，RU基差 -40元/吨（+15），RU主力与混合胶价差340元/吨（-15），烟片胶进口利润 -6346元/吨（-129.37），NR基差 -39.00元/吨（-99.00）；全乳胶14900元/吨（-50），混合胶14600元/吨（-50），3L现货15950元/吨（-50）；STR20报价1790美元/吨（-10），全乳胶与3L价差 -1050元/吨（+0）；混合胶与丁苯价差1700元/吨（-50） [3] 原料 - 泰国烟片71.59泰铢/公斤（-0.50），泰国胶水62.75泰铢/公斤（+0.25），泰国杯胶54.00泰铢/公斤（-0.15），泰国胶水 - 杯胶8.75泰铢/公斤（+0.40） [3] 开工率 - 全钢胎开工率为59.88%（+18.19%），半钢胎开工率为71.21%（+24.50%） [3] 库存 - 天然橡胶社会库存为1355527吨（+613.00），青岛港天然橡胶库存为614189吨（-4504），RU期货库存为200270吨（-230），NR期货库存为70257吨（-4435） [3] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 05 - 20，BR基差130元/吨（+70），丁二烯中石化出厂价10700元/吨（-200），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12700元/吨（+0），浙江传化BR9000报价12300元/吨（-100），山东民营顺丁橡胶12200元/吨（-80），顺丁橡胶东北亚进口利润 -845元/吨（-47） [3] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为79.20%（+4.46%） [3] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为5470吨（-430），顺丁橡胶企业库存为26650吨（-1000） [3] 策略 RU及NR - 泰国主产区处于开割初期，降雨抑制原料产出，原料价格坚挺，成本端支撑强，预计6月产区原料增加；国内基差小幅走弱，下游轮胎利润修复可抵消部分成品库存回升压力，随着中美贸易关税缓和，出口预期改善，预计轮胎厂开工率后期表现较好；国内进口量处于季节性淡季，供应输入压力不大，国内产量延续小幅回升走势，总体供需基于需求预期好转呈小幅改善格局，价格有望偏强运行，但上行空间受供应回升压制 [4] BR - 燕山石化12万吨高顺顺丁产能5月下旬检修，当前生产利润持续亏损使民营装置降负荷运行，供应压力小且后期产量环比下降；下游轮胎开工率基于中美贸易关税缓和预计表现较好，目前半钢胎开工率已回升到同比高位；顺丁橡胶后期供需小幅改善，估值偏低，价格有一定支撑，但需关注上游丁二烯原料价格表现，高利润和高库存是继续上涨隐患，丁二烯价格回落将使顺丁橡胶生产利润修复，利于产量回升 [5]