行业供需与价格走势 - 2025年10月生猪供给端仍较为宽松 集团猪企降重出栏增加短期供给压力 而猪肉消费步入季节性旺季但整体弱于市场预期 拖累猪价月内明显下行 [1][2] - 10月全国能繁母猪存栏环比去化幅度扩大至1.1% 前值为-0.1% 母猪产能加速去化趋势明显 [1][2] - 受猪价下行影响 行业亏损扩大 10月自繁自养头均亏损扩大至155元 外购仔猪头均亏损扩大至281元 [2] 上市猪企经营数据 - 2025年10月 15家上市猪企合计出栏生猪1752万头 同比增长30% 环比增长23% 主要系龙头猪企产能释放所致 [3] - 多家上市猪企10月出栏量同比增幅超50% 包括新五丰(57%) 正邦科技(67%) 中粮家佳康(82%) 巨星农牧(68%) 神农集团(65%) 傲农生物(73%) 金新农(67%) [3] - 10月上市猪企合计出栏仔猪144万头 同比增长144% 占生猪出栏比重提升0.4个百分点至20% [3] - 10月9家上市猪企出栏均重为121公斤 同比下降1.9% 环比下降1.5% [3] 行业展望与投资观点 - 母猪产能自2025年7月起进入去化通道 10月起加速去化 或进一步抬升2026年猪价中枢 [1][2] - “低成本+”猪企的现金流或大幅改善 持续提升内在价值 [1][2] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份与温氏股份 [1]

行业供需与猪价分析 - 10月生猪供给端仍较为宽松 叠加集团猪企降重出栏 增加短期供给压力 拖累猪价月内明显下行 [1][2] - 猪肉消费逐步步入季节性旺季 但整体表现弱于市场预期 消费疲软进一步拖累猪价 [1][2] - 10月全国能繁母猪存栏环比去化幅度扩大至1.1% 较前值-0.1%显著提速 母猪产能加速去化趋势明显 [2] 行业盈利与产能状况 - 行业亏损扩大 10月自繁自养头均亏损155元 外购仔猪头均亏损281元 [2] - 反内卷及行业亏损共同作用 全国能繁母猪存栏自7月起进入去化通道 10月起去化加速 [1][2] - 母猪产能加速去化或进一步抬升2026年猪价中枢 [1][2] 上市猪企经营数据 - 2025年10月 15家上市猪企合计出栏生猪1752万头 同比大幅增长30% 环比增长23% 整体仍处产能释放期 [3] - 多家猪企出栏量同比增幅显著 新五丰 正邦科技等7家企业出栏量同比增幅均超50% [3] - 10月上市猪企出栏仔猪144万头 同比激增144% 占生猪出栏比重提升0.4个百分点至20% [3] - 9家上市猪企出栏均重为121公斤 同比小幅下降1.9% 环比下降1.5% [3] 投资观点与公司推荐 - 行业产能去化趋势下 "低成本+"猪企现金流或大幅改善 持续提升内在价值 [1][2] - 重点推荐成本优势明显 业绩兑现能力较强的牧原股份(002714 SZ)和温氏股份(300498 SZ) [1][2] - 建议关注神农集团 德康农牧 东瑞股份 中粮家佳康等其他猪企 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 生猪供给端仍较为宽松，集团猪企降重出栏增加短期供给压力，拖累猪价月内明显下行，带动行业亏损扩大 [1][6] - 10月起母猪产能加速去化趋势明显，全国能繁母猪存栏环比去化幅度扩大至1.1%，或进一步抬升2026年猪价中枢 [1][6][14] - “低成本+”猪企现金流或大幅改善，持续提升内在价值，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [1][6][53] 行业亏损与产能去化 - 2025年10月全国生猪均价11.6元/公斤，同比下跌34%，环比下跌11% [10] - 2025年9月全国自繁自养/外购仔猪头均亏损分别扩大至155元、281元 [14] - 10月全国能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，自2024年6月以来首次回落至4000万头以内 [14] - 10月样本企业实际销售生猪2756万头，环比增加11%，较计划出栏量高出5.7% [18] - 10月全国生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，同比增加33%，环比增加7.0% [18] - 10月全国冻品库存率抬升至19%-20%，处于近三年偏高水平 [18] 原料成本与饲料价格 - 2025年10月全国玉米现货均价2242元/吨，同比上涨3.9%，环比下跌3.5% [26] - 2025年10月全国豆粕现货均价2969元/吨，同比下跌2.7%，环比下跌1.8% [26] - 2025年10月生猪饲料均价3.37元/公斤，同比下跌1.4%，环比下跌0.7%，较2022年11月高点下降18% [26] 上市猪企出栏情况 - 2025年10月15家上市猪企合计出栏生猪1752万头，同比增加30%，环比增加23% [6][33] - 新五丰、正邦科技、中粮家佳康等7家猪企出栏量同比增幅均超50% [6][33] - 上市猪企合计出栏仔猪144万头，同比增加144%，占生猪出栏比重为20% [33] - 2025年10月10家上市猪企商品猪销售均价11.4元/公斤，同比下跌35%，环比下跌12% [47] - 2025年10月9家上市猪企出栏均重121kg，同比下跌1.9%，环比下跌1.5%，较2024年11月降幅达4.7% [49] 重点公司推荐 - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份 [1][6][53] - 建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等 [1][6][53]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐"（维持）[3] 核心观点 - 猪价震荡回落 受发改委政策调控影响 集团猪企降重出栏增加短期供给压力 同时消费端处于季节性淡季 8月全国生猪均价13.8元/公斤 环比下降5.6% 同比下降32%[1][6][10] - 母猪产能去化提速 8月全国能繁母猪存栏4038万头 环比下降0.1%（前值-0.02%） 行业养殖盈利收窄 自繁自养头均利润36.8元 同比下降94% 环比下降64%[6][14] - 上市猪企出栏量保持高位 15家上市猪企8月合计出栏1521万头 同比增长23% 其中牧原股份出栏700万头（+27%） 温氏股份出栏325万头（+38%）[6][32][54] - 政策调控助力行业长期改善 基于提振CPI目标调控母猪产能 预计将抬升2026年猪价中枢 "低成本+"猪企现金流有望大幅改善[1][6][52] 价格走势 - 生猪价格承压下行 8月全国生猪均价13.8元/公斤 环比下降5.6% 同比下降32%[10] - 仔猪价格同步回落 8月全国仔猪均价477元/头 环比下降11% 同比下降30%[10] - 上市猪企销售均价走低 10家上市猪企商品猪销售均价13.8元/公斤 环比下降5.2% 同比下降31%[47] 产能情况 - 能繁母猪存栏进入去化通道 8月末全国能繁母猪存栏4038万头 环比下降0.1% 7月起已进入去化通道[6][14] - 养殖盈利大幅收窄 8月自繁自养生猪养殖利润均值36.8元/头 环比下降64% 外购仔猪养殖利润均值-142元/头[14] - 出栏体重持续下降 9家上市猪企8月出栏均重121kg 环比下降1.3% 同比下降0.5% 较2024年11月下降4.6%[48] 供需分析 - 供给端压力仍存 8月样本企业实际销售生猪2473万头 环比增长6.6% 9月计划销售2570万头 环比增长3.9%[18] - 屠宰量环比回升 8月全国生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头 环比增长5.8% 同比增长37%[18] - 冻品库存率抬升 8月全国冻品库存率回升至17%-18% 处于近三年中枢水平[18] 成本结构 - 饲料成本相对平稳 8月生猪饲料均价3.39元/公斤 环比微涨0.1% 同比下降3.1% 较2022年11月高点下降17%[24] - 原料价格企稳 8月玉米现货均价2355元/吨 环比下降1.4% 豆粕现货均价3009元/吨 环比上涨3.7%[24] 重点公司表现 - 牧原股份8月出栏700万头 同比增长27% 累计出栏5175万头 完成年度目标57%[54] - 温氏股份8月出栏325万头 同比增长38% 累计出栏2434万头 完成年度目标70%[54] - 多家企业出栏高增长 大北农出栏70.1万头（+68%） 正邦科技出栏67万头（+142%） 中粮家佳康出栏49.8万头（+78%）[32][54] 投资建议 - 重点推荐牧原股份、温氏股份 建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康[1][6][52] - 看好"低成本+"猪企现金流改善和内在价值提升[1][6] - 预计猪肉消费旺季将对猪价底部形成支撑[1][6]