报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银短期具备避险属性，军工需求随大国博弈持续增长 现货结构性紧俏支撑短期价格，回撤后盈亏比显现，预计年内高点难回归且二季度存趋势下跌机会，中长期价格重心将上移 [3] - 铂金价格上涨空间更充裕，其需求端兼具军工刚需不可替代性与新兴工业应用，需求结构多元刚性强；钯金需求集中于汽车催化领域，受新能源车渗透率影响需求增长不确定 未来在多因素背景下，铂钯价格有望持续上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 大国博弈新常态——民族资源主义带来的割裂格局 - 2026 年以来美国民族资源主义驱动全球呈现大国博弈常态化、秩序碎片化、规则武器化特征，形成“美国优先”割裂格局，多边机制弱化，区域阵营固化，资源与技术零和博弈升级 [7] - 全球秩序从多边化加速双边化，资源保护和阵营割裂致冲突与大宗商品普涨 美国打破国际治理体系，将“民族资源安全”置于国际规则之上，推动全球治理向实力博弈回归 传统多边机制权威削弱，排他性小圈层影响力上升，资源与技术成战略武器，美国加强资源争夺，全球供应链重塑，西半球堡垒与全球分裂带形成 [8] - 大国博弈升级为安全竞争与阵营对抗，推动全球军备竞赛加速 美国带动主要大国提升国防投入，军备竞争转向技术代差争夺 现代高端武器依赖关键战略金属材料，铂与白银成为军工产业链核心材料，需求与地缘格局、军备竞赛强绑定 [9] 军工白银进入刚需时代 白银的军工应用场景 - **电子系统**：白银以多种形式用于军工电子与电气系统，利用其材料属性提升信号传输效率与互连一致性，降低接触失效风险 如在导弹制导系统、军用通信设备、航空飞行器等中广泛应用，且实战状态下银即用即消 [11][12][15] - **能源与动力系统**：主要体现在高功率密度电池和太阳能电池板 军用电池中银锌电池和银铝海水电池应用广泛；太阳能电池方面，目前太空光伏主流技术方案电极材料非银，但有低成本替代方案如硅基电池和钙钛矿电池 [19][20][21] - **特种材料与涂层**：白银以功能性材料形态用于保障与防护体系，如作为电磁屏蔽材料用于军事指挥所等的隐身，以及利用银离子抗菌特性用于舰船等的抗菌/净水组件 [25] 历史军工用银量 - 详细军工历史用银量资料少，1976 - 1978 财年美国国防用银年均约 350 万盎司，战时年均约 3840 万盎司 现代阶段全球军队年度白银消耗量难精确核算 [26] - 测算 2020 - 2024 年军工用银量约 510 吨，2024 年占全球年度银需求 1.4% 预计 2025 和 2026 年分别为 548 吨和 564 吨，其中导弹用银稳定，卫星用银增速高，银锌电池用银占比大 [30] - 未来军工用银可能超预期的来源包括商业航天规模化发射、全球军费开支提升、白银被纳入关键矿产清单 [31][32] 铂金军工用途具备战略刚性 铂金的军工应用场景 - **军工装备关键组件**：铂金用于导弹红外制导系统、雷达和电子战设备的微波元件、海军舰艇深海探测设备和潜艇精密阀门部件、装甲车和坦克耐磨部件、核反应堆控制棒或探测器外壳等，提升装备性能和稳定性 [35][37] - **航空航天发动机核心部件**：在军机燃油燃烧系统中，铂金催化剂促进燃油充分燃烧，提高效率、降低油耗、催化分解有害气体、减少积碳和红外辐射信号 飞行器排气净化系统采用含铂铑的技术方案 [38][39][40] - **航天推进系统与航天器设备**：铂金在液体火箭发动机、航天器姿态控制、空间能源及热控系统中起关键作用，如触发过氧化氢推进剂分解、作为电极材料、提升太阳能电池性能、调节航天器温度等 [43] 铂金在军工领域的核心应用场景具有极强的不可替代性 - 虽无具体准确的铂金单耗数据，但可推测军机发动机铂金用量较高 战斗机单台铂金用量或突破 500 克 铂金在军工与航空航天领域核心应用场景不可替代，满足装备极端工况下的可靠性与稳定性需求 [47][48][49] - 高超音速武器及五代战机部署可能带来铂金需求增量，因这些装备作业环境极端，铂金替代方案有限 [50] 钯金军工应用度受自身特性影响偏少 - 钯金在军工与航空领域应用场景远少于铂金，主要作为辅助功能材料 铂金是核心功能材料，在极端工况下性能远超钯金，随着高超音速武器、五代战机部署，二者用量差距可能扩大 [53] 局部战争历史回溯及银铂资产观点 - 1970 年以来 7 次战争爆发后两个月内，黄金 3 次下跌 4 次上涨，白银 5 次下跌 2 次上涨 近 6 次战争中，铂金 5 次下跌，钯金 4 次下跌 黄金多数时间上涨，白银多数小幅下跌但上涨时涨幅可观，且多数情况黄金表现强于白银，反映贵金属地缘政治避险属性，白银走势更倾向避险 [54] - 当下白银核心矛盾是基本面反馈，现货结构性紧俏矛盾延续至二季度，节奏上回撤至一定程度盈亏比显现，年内高点难回归，二季度存趋势下跌机会，中长期价格重心将上移 [55] - 过往战争中铂钯短期表现偏向工业金属属性，价格受需求端悲观预期影响承压 俄乌冲突使钯金价格短期冲高后回落 2025 年铂钯市场定价逻辑转变，形成多维度共振定价体系，价格重心上移 铂钯与黄金、白银价格联动有差异化，有望进一步打开上行空间，传统战争周期定价经验失效 [58][61][63]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：能源金属行业，具体涵盖锂、镍、钴板块 [1] * 公司： * **锂板块**：永兴材料、九零锂业、江西国轩高科、宁德时代 [1][3] * **镍板块**：青山集团、力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份、伟明环保 [1][7][11] * **钴板块**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、格林美、腾远股份、盛屯矿业、韩瑞科技 [2][12] 核心观点与论据 锂板块 * **短期供应稳定**：永兴材料和九零锂业计划在完成2026年年度开采量后再启动换证，短期内产量预计不受影响 [1][3] 江西国轩高科因更换矿种需重办采矿证而停产，是近期碳酸锂价格波动的原因之一 [3] * **价格短期强势**：碳酸锂价格预计春节前后保持强势 [1][4] 支撑因素包括：2月排产环比下降约10% [1][4] 主流锂盐厂区春节期间检修5~10天导致供给收缩 [4] 电池厂按需采购但期货点价意愿强烈 [1][4] 关键变量是宁德时代采矿证能否及时复产 [4] * **对储能影响有限**：碳酸锂价格从2025年12月中旬约10万元/吨涨至目前约19万元/吨 [5] 理论上每上涨10万元影响项目IRR约3% [1][5] 但电池厂成本传导不完全（如储能电芯报价仅从0.31元/Wh涨至0.33元/Wh） [5] 即使涨至20万元/吨，对储能商收益率影响也仅为1~2个百分点，叠加各地容量补贴政策落地，储能项目仍具经济性 [1][5] * **动力电池需求空窗**：动力电池市场近期销售疲软，2026年一二月份处于正常空窗期，因2025年四季度消费者集中采购 [1][6] 预计三四月份销售情况将更明朗，需求稳定将推动权益板块行情 [1][6] 镍板块 * **印尼政策趋严**：印尼政府整顿青山工业园区码头垄断，显示民族资源主义倾向及与青山集团关系不佳，可能规范矿业生产，影响青山在印尼镍产业链的资源份额 [1][7] * **政府有意提价增税**：印尼政府有意加强镍产业管理，目标将镍价稳定在1.9万至2万美元/吨（较当前约1.8万美元高出约10%）以增加税收 [1][8] 若能实现，相关标的估值将非常便宜，约10倍甚至更低 [8] * **潜在调控手段**：最直接的措施是收紧上游矿端生产配额，目前预计为2.5亿至2.6亿吨，若严格执行将改善供需并推动价格上涨 [9] 需关注年终是否会有补充配额 [9] * **板块预期修正**：镍板块目前预期较低，但随着2026年印尼新政策逐步落实，有望迎来发展机遇 [10] 钴板块 * **上涨趋势明确**：钴板块全年上涨趋势明确 [2][12] * **供应短缺支撑**：刚果金自2025年起实施强制出口配额制度，导致全球钴供应持续短缺 [2][12] * **市场行为印证**：海外贸易商已在25.5美元/磅大量采购中间品库存，看好后续价格 [12] 其他重要内容（投资标的与催化剂） * **镍板块标的**： * **力勤资源**：港股最纯粹的镍标的，湿法和火法镍权益产能合计约18万吨，2026年有入通刺激和硫磺原料成本回落等利好 [11] * **格林美**：过去利润释放有限，但自2024年以来逐步投放印尼湿法MHP产能，2025年四季度达满产，2026年将完全释放8万吨湿法镍和7000吨钴的权益产能，利润有望大幅提升 [11] 公司计划于2026年4月在港股上市，可能带来新催化剂 [11] * 其他A股公司：华友钴业、中伟股份、伟明环保也值得关注 [11] * **钴板块标的**：相关公司包括华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、格林美、腾远股份、盛屯矿业和韩瑞科技等，均具备投资潜力 [12]