报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银短期具备避险属性，军工需求随大国博弈持续增长 现货结构性紧俏支撑短期价格，回撤后盈亏比显现，预计年内高点难回归且二季度存趋势下跌机会，中长期价格重心将上移 [3] - 铂金价格上涨空间更充裕，其需求端兼具军工刚需不可替代性与新兴工业应用，需求结构多元刚性强；钯金需求集中于汽车催化领域，受新能源车渗透率影响需求增长不确定 未来在多因素背景下，铂钯价格有望持续上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 大国博弈新常态——民族资源主义带来的割裂格局 - 2026 年以来美国民族资源主义驱动全球呈现大国博弈常态化、秩序碎片化、规则武器化特征，形成“美国优先”割裂格局，多边机制弱化，区域阵营固化，资源与技术零和博弈升级 [7] - 全球秩序从多边化加速双边化，资源保护和阵营割裂致冲突与大宗商品普涨 美国打破国际治理体系，将“民族资源安全”置于国际规则之上，推动全球治理向实力博弈回归 传统多边机制权威削弱，排他性小圈层影响力上升，资源与技术成战略武器，美国加强资源争夺，全球供应链重塑，西半球堡垒与全球分裂带形成 [8] - 大国博弈升级为安全竞争与阵营对抗，推动全球军备竞赛加速 美国带动主要大国提升国防投入，军备竞争转向技术代差争夺 现代高端武器依赖关键战略金属材料，铂与白银成为军工产业链核心材料，需求与地缘格局、军备竞赛强绑定 [9] 军工白银进入刚需时代 白银的军工应用场景 - **电子系统**：白银以多种形式用于军工电子与电气系统，利用其材料属性提升信号传输效率与互连一致性，降低接触失效风险 如在导弹制导系统、军用通信设备、航空飞行器等中广泛应用，且实战状态下银即用即消 [11][12][15] - **能源与动力系统**：主要体现在高功率密度电池和太阳能电池板 军用电池中银锌电池和银铝海水电池应用广泛；太阳能电池方面，目前太空光伏主流技术方案电极材料非银，但有低成本替代方案如硅基电池和钙钛矿电池 [19][20][21] - **特种材料与涂层**：白银以功能性材料形态用于保障与防护体系，如作为电磁屏蔽材料用于军事指挥所等的隐身，以及利用银离子抗菌特性用于舰船等的抗菌/净水组件 [25] 历史军工用银量 - 详细军工历史用银量资料少，1976 - 1978 财年美国国防用银年均约 350 万盎司，战时年均约 3840 万盎司 现代阶段全球军队年度白银消耗量难精确核算 [26] - 测算 2020 - 2024 年军工用银量约 510 吨，2024 年占全球年度银需求 1.4% 预计 2025 和 2026 年分别为 548 吨和 564 吨，其中导弹用银稳定，卫星用银增速高，银锌电池用银占比大 [30] - 未来军工用银可能超预期的来源包括商业航天规模化发射、全球军费开支提升、白银被纳入关键矿产清单 [31][32] 铂金军工用途具备战略刚性 铂金的军工应用场景 - **军工装备关键组件**：铂金用于导弹红外制导系统、雷达和电子战设备的微波元件、海军舰艇深海探测设备和潜艇精密阀门部件、装甲车和坦克耐磨部件、核反应堆控制棒或探测器外壳等，提升装备性能和稳定性 [35][37] - **航空航天发动机核心部件**：在军机燃油燃烧系统中，铂金催化剂促进燃油充分燃烧，提高效率、降低油耗、催化分解有害气体、减少积碳和红外辐射信号 飞行器排气净化系统采用含铂铑的技术方案 [38][39][40] - **航天推进系统与航天器设备**：铂金在液体火箭发动机、航天器姿态控制、空间能源及热控系统中起关键作用，如触发过氧化氢推进剂分解、作为电极材料、提升太阳能电池性能、调节航天器温度等 [43] 铂金在军工领域的核心应用场景具有极强的不可替代性 - 虽无具体准确的铂金单耗数据，但可推测军机发动机铂金用量较高 战斗机单台铂金用量或突破 500 克 铂金在军工与航空航天领域核心应用场景不可替代，满足装备极端工况下的可靠性与稳定性需求 [47][48][49] - 高超音速武器及五代战机部署可能带来铂金需求增量，因这些装备作业环境极端，铂金替代方案有限 [50] 钯金军工应用度受自身特性影响偏少 - 钯金在军工与航空领域应用场景远少于铂金，主要作为辅助功能材料 铂金是核心功能材料，在极端工况下性能远超钯金，随着高超音速武器、五代战机部署，二者用量差距可能扩大 [53] 局部战争历史回溯及银铂资产观点 - 1970 年以来 7 次战争爆发后两个月内，黄金 3 次下跌 4 次上涨，白银 5 次下跌 2 次上涨 近 6 次战争中，铂金 5 次下跌，钯金 4 次下跌 黄金多数时间上涨，白银多数小幅下跌但上涨时涨幅可观，且多数情况黄金表现强于白银，反映贵金属地缘政治避险属性，白银走势更倾向避险 [54] - 当下白银核心矛盾是基本面反馈，现货结构性紧俏矛盾延续至二季度，节奏上回撤至一定程度盈亏比显现，年内高点难回归，二季度存趋势下跌机会，中长期价格重心将上移 [55] - 过往战争中铂钯短期表现偏向工业金属属性，价格受需求端悲观预期影响承压 俄乌冲突使钯金价格短期冲高后回落 2025 年铂钯市场定价逻辑转变，形成多维度共振定价体系，价格重心上移 铂钯与黄金、白银价格联动有差异化，有望进一步打开上行空间，传统战争周期定价经验失效 [58][61][63]

文章核心观点 - 美国计划加速生产五种关键导弹 包括“战斧”导弹、“先进中程空空导弹”、“标准-3”系列拦截弹和“标准-6”导弹 其中许多武器的产量将比现有产量提高2到4倍 [1] - 国际环境复杂严峻 打赢现代战争需要先进战机与导弹作为制胜手段 火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗 以及可靠的通信指挥体系 [1] - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向 军工行业长期趋势向好 [1] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标 “十五五”期间有望加速补短板 [1] 行业分析与投资建议 - 建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [1] - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） 该指数由十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司证券构成 [1] - 指数涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域 以反映中国军工产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

危机现状：古巴能源困境 - 美国石油禁运导致古巴2026年1月石油进口量降至零，为2015年来首次[2] - 当前古巴燃油储备仅够维持15-20天，日均供油不足3000桶，仅为需求的2.7%[2] - 燃油短缺导致民众每天需排队加油8小时，黑市汽油价格高达12美元一升[2] - 90%电力依赖燃油发电，部分地区每天停电长达12小时，许多家庭被迫捡拾木柴做饭[4] - 旅游业遭受毁灭性打击，国际航班大面积取消，数百家酒店被迫关闭，上万名游客滞留[4] 俄罗斯的援助与美俄博弈 - 俄罗斯近期宣布将以人道主义援助方式向古巴运送一批原油和燃料[1][5] - 2016-2025年间，俄罗斯已累计向古巴供应原油超500万吨，大多通过“暗影船队”规避美国制裁[5] - 俄驻古巴大使表示援助“将持续进行”，但尚未披露具体规模[5] - 2026年1月29日，特朗普签署行政令，威胁对向古巴供油国家的输美商品加征“从价关税”[5] - 俄罗斯总统发言人强硬回应“不畏惧制裁”，外长直指美国施压“不可接受”[5] - 分析认为俄罗斯选择“人道主义援助”名义是为避免过度刺激美国，双方留有外交回旋余地[6] 社会与经济影响 - 汽车已成为奢侈品，居民被迫回归自行车甚至马车出行[4] - 加拿大、俄罗斯等国已启动紧急撤侨行动[4] - 联合国特别报告员在2025年11月指出美国制裁已导致古巴面临严重的药品和燃料短缺[6] - 墨西哥总统辛鲍姆公开表示“将向古巴提供互助”，但拉美和加勒比国家共同体（CELAC）保持沉默[6] 历史背景与深层冲突 - 当前美俄在加勒比海的对峙让人联想到60多年前的古巴导弹危机[6] - 俄罗斯对古巴的能源援助实则是美俄在拉美地区的影响力之争[5]

美国经济与财政状况 - 美国国家债务已接近36万亿美元，每个美国人平均背负超过10万美元的债务份额 [2] - 联邦政府每年支付大量利息，若利率上升，每年多出的利息支出可达3000亿美元以上，挤压其他领域开支 [4] - 债务增长迅速，自2008年金融危机后已翻了好几倍，长期政策如大规模减税和军费开支加剧了财政赤字 [2][5] - 军费开支巨大，占全球40%，近年来卷入多场冲突耗费6.8万亿美元，例如伊拉克战争耗费2.2万亿美元，增加了债务负担而未带来长期收益 [14] 美国产业结构与社会问题 - 制造业岗位流失严重，从2000年的1700多万个降至现在的1200多万个 [8] - 对进口产品依赖加深，如笔记本电脑和智能手机大部分来自国外生产，导致供应链脆弱 [8] - 贫富差距拉大，顶层1%人口掌握30%的财富，而底层50%人口仅占有2.4%的财富 [8] - 两党政治斗争激烈，常导致基础设施法案卡壳，拖累经济增长 [10] 中国经济表现与竞争力 - 预计到2028年，中国GDP将超过美国成为全球第一大经济体，此预测比之前提早了五年 [10] - 预计2022至2024年美国经济增长率为1.9%，之后降至1.6%，而中国能保持更高增速 [12] - 中国制造业产值占全球近30%，从1990年的1000亿美元增长至2020年的5万亿美元，产业链完整覆盖联合国所有工业门类 [12] - 中国通过“一带一路”倡议在150多个国家投资1.3万亿美元，建设了公路、铁路和港口，例如在非洲建设了1.2万公里公路和20个港口 [14] - 2023年非洲民意调查显示，中国支持率达65%，超过美国的38% [16] 中国发展模式与产业优势 - 中国经济增长由储蓄和投资驱动，家庭储蓄率高，人均达5.7万美元，资金投入高铁、5G和新能源领域 [17] - 中国高铁里程占全球三分之二，5G基站占70%，新能源汽车产量占60% [17] - 中国专利申请量占全球38%，是美国的2.3倍 [19] - 消费占经济比重为39%，远低于美国的70%，更多资金用于长期发展 [19] - 绿色转型推进迅速，可再生能源投资连续10年全球第一，光伏和风电设备市场份额超过80% [19] 中美经济挑战与前景 - 中国面临人口老龄化问题，劳动力减少可能拖累增长，预计到2028年增长率降至3%，2031至2035年可能低于美国 [21] - 2023年中国以美元计价的GDP下降了0.5%，与美国的差距从5万亿美元拉大到近10万亿美元 [21] - 有分析认为中国可能到2035年才能赶上美国，甚至永远赶不上，因为美国在软实力和地缘优势上仍占上风 [23] - 中国债务率从2000年代的150%升至更高水平，构成隐患 [23] - 美国债务危机若持续，高利率将增加企业借贷成本，抑制投资，导致增长放缓，并可能因美元储备货币地位动摇引发全球金融市场波动 [23][25] - 中国作为美国最大债权国，若美国违约风险上升，可能调整投资策略转向其他资产 [25]

核心事件：印尼大幅削减镍矿开采配额 - 印尼当局将全球最大镍矿韦达湾2026年的开采配额从2025年的4200万湿吨大幅削减至1200万湿吨，降幅高达71.4% [1][3][19] - 此次配额调整被描述为印尼镍矿史上对单一矿山最激进、最凶狠的一次 [3][22] - 市场对此措手不及，因半年前该矿配额还被乐观上调 [4][22] 事件影响与市场反应 - LME镍价已对此作出反应，从2025年底的14,376美元/吨反弹，在2026年1月触及19,160美元/吨的高点，反弹幅度达22% [2][3][10] - 沪镍价格在1月高点达到152,300元/吨 [3] - 此次配额削减并非孤例，印尼已将2026年全国镍矿配额目标从2025年获批的3.79亿湿吨压缩至2.5-2.6亿湿吨，整体降幅约34% [2][4][22] 印尼的战略动机与行业地位 - 印尼政府此举意图明确，旨在从过去追求份额扩张转向“限产保价”，扮演“镍版OPEC”的角色 [5][22] - 印尼拥有实施此战略的绝对主导权：其镍储量占全球42%，2025年镍产量占比高达67%，即全球每3吨镍有2吨产自印尼 [7][24] - 印尼政府的三大动机：1）财政诉求，追求收入最大化；2）战略掌控，强化对整个镍产业链的控制力；3）引导去库存，拉高价格 [8][9][10][24][25] - 印尼能矿部已设定2026年官方镍价目标区间为19,000-20,000美元/吨 [10][25] 全球镍矿格局与韦达湾基本情况 - 受影响的韦达湾镍矿由青山控股（持股57%）与法国埃赫曼（持股43%）合资运营 [2][20] - 该矿镍资源量达1220万金属吨，矿石品位为Ni 1.48%，其产量约占全球镍产量的17% [2] - 印尼过去十年通过疯狂扩产夺取了全球市场份额，并借助中国投资初步搭建了下游产业链 [7][24] 地缘政治与定价权争夺 - 中国正推动镍期货国际化，核心目标是将印尼产能纳入上海价格体系，以争夺定价权并保护其在印尼的数百亿矿业投资 [11][26] - 美国正在组建排除中俄的55国“关键矿产大联盟”，旨在重构全球矿产供应链，建立去中国化的贸易圈和溢价市场 [12][27] - 全球进入“战争金属”时代，战略资源争夺白热化，过去一年钨价上涨220%，钴价上涨120%，背后是军事与科技需求驱动 [13][28] 主要参与方的博弈立场 - **印尼等资源国**：核心诉求是抬价，追求资源利益最大化 [16][30] - **中国等消费国**：立场微妙，作为消耗全球过半有色金属的制造业巨人，不希望原材料价格大涨侵蚀竞争力，但同时又强烈希望争夺定价权以保护产业 [15][16][29][31] - **美国等西方阵营**：意图另起炉灶，建立去中国化的供应链并争夺资源控制权 [16][32] 对投资环境的宏观判断 - 全球化高歌猛进、资产普涨的时代已经失效 [18][36] - 未来的投资主线将牢牢绑定在“大国博弈”和“科技革命”两点上 [18][37] - 全球大资金将利用政策反复、联盟裂痕等带来的预期差和波动性寻求获利机会 [18][35]

行业宏观环境与长期趋势 - 国际环境日益复杂严峻，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧 [1] - 要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有可靠的通信指挥体系为保障 [1] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，“十五五”期间（2026-2030年）有望加速补短板，在此背景下，军工行业长期趋势向好 [1] 军工ETF（512660）与中证军工指数 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） [1] - 该指数从沪深市场中选取十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司，以及其他主营业务为军工行业的代表性公司作为样本股，以反映军工主题股票的整体表现 [1] - 其成分股覆盖航空、航天、船舶、兵器等多个军工领域，整体呈现中小盘风格 [1]

欧洲经济与地缘政治地位分析 - 欧洲经济实力位居世界第二，欧盟GDP总量超过20万亿美元，人口超过8亿，是一个庞大的经济体[3] - 尽管经济规模庞大，但欧洲面临内外压力，地位下滑，存在衰退风险，甚至被预测可能成为最先倒下的一极[1] 欧洲面临的主要挑战 - **社会动荡加剧**：以法国黄背心运动为例，因小幅增税引发全国抗议，同时石油和天然气价格翻倍导致生活成本急剧上升，加剧社会矛盾[5] - **难民危机持续**：欧洲为美国的全球军事行动承担后果，接收大量来自穆斯林国家、非洲及东欧的难民，引发严重的社会结构性问题，文化、宗教差异导致融入困难[7] - **地缘政治角色转变**：欧洲从独立的棋手转变为大国博弈的棋子，其命运更多由外部力量决定，内部政治经济纷争未能有效解决，承受巨大压力[9] 欧洲的潜在优势与愿景破灭 - 欧洲在科技、军事、产业等领域占据优势，若能保持自主性与团结，其综合国力与全球影响力将增强[3] - 理想愿景是与俄罗斯互补，形成全球第四极，但此愿景目前似乎已破灭[3]

地缘政治成为关键金属市场主导力量 - 决定关键金属价格的已不再是传统供需与市场规律，而是五角大楼的将军和外交大佬，经济工具如利率、关税已转变为战略博弈的武器[4] - 当前大国博弈的底层逻辑已从比拼经济效率转向比拼战略硬货储备与供应链控制能力，强调安全和控制胜过合作与效率[33] - 资源输出国正利用其战略地位，对出口加征“战争税”或要求使用人民币结算，全球化供应链正迅速转变为充满算计的战略棋盘[30] 美国国防战略驱动关键金属囤积与市场扭曲 - 美国国防部正斥资十亿美金在全球扫货，囤积钴、锑、钽、钪等“战争金属”，这些是F-35发动机叶片、战机骨架及穿甲弹引信等现代武器的命根子[6][7][8] - 美国自身关键金属资源匮乏，80%的钴依赖进口且大部分需经中国之手，锑矿已停产，因此采取近乎疯狂的囤货行为以保障战略安全[8][10] - 国防部通过签订远高于市场价的“霸王合同”锁定收购价，保障MP Materials公司利润，此举是国家队下场保送“亲儿子”，旨在垄断未来的非中国产能[17][19] 中国在稀土供应链中占据压倒性优势 - 中国在稀土提纯技术上已达到极高纯度，美国技术存在巨大差距，且中国冶炼成本远低于美国，使后者新建项目难以竞争[12][13] - 中国通过策略性定价压制稀土磁体出口价格，使其略低于西方国家新建项目的成本线，形成“资本死亡区”以阻止新玩家进入[14][16] - 尽管美国对中国永磁体加征25%关税，但本国工厂需一两年后才能量产，导致如福特等车企在空窗期内需自行消化额外成本，未伤对手先伤己[20][21] 战略储备行为扭曲基础金属市场 - 铜价飞涨主要驱动因素已非经济繁荣，而是各国为军事用途（如巡航导弹、先进战机）进行的疯狂战略囤积[26][27][28] - 各国央行应对通胀的同时，战略储备仓库正以前所未有的速度被填满，地缘政治已成为市场背后的主角[25][28] - 当前局面与上世纪美苏冷战时期相似，当时钨、钴等金属价格因军备竞赛和禁运而疯涨，地缘政治是核心推手[24] 大国金融与货币政策成为博弈延伸 - 美联储主席鲍威尔因货币政策分歧收到刑事传票，背后意图可能是施压美联储降息，以提供更便宜资金支撑美国的全球资源布局与军工扩张[1][31] - 中国持续减持美国国债，持仓已降至十几年前水平，此举被视为在感知风险时提前将金融资产转换为实体战略资产[3][31]

全球宏观经济展望 - 2026年全球经济在消除部分不稳定性的同时面临新变局，各种风险交织叠加[2] - IMF、OECD、联合国等预测2026年全球经济增长约2.7%-3.1%，较2025年小幅回落[3] - 新兴经济体继续成为生力军，东亚、南亚和非洲经济增速分别预计为4.4%、5.6%和4.0%[3] - 发达经济体增速普遍低迷，美国增速约为1.8%-2.2%，欧元区为0.9%-1.2%，日本为0.7%-0.9%[3] 发达经济体滞胀风险 - 美国消费市场和劳动力市场趋冷弱化增长动能，2025年12月制造业指数降至47.9，非农就业仅增5万人远低于预期的7万人[3] - 部分发达经济体通胀反弹压力犹存，全球通胀水平将从2025年的3.4%回落至3.1%，但美国等可能面临反弹[5] - 服务价格存在较强粘性，工资、房租等使得核心通胀呈现“易涨难跌”特征[5] - 关税存在滞后效应，对等关税对美国的主要影响可能要到2026年上半年才会充分体现[5] - 美联储货币政策面临双向速变风险，降息前景存在较大变数[7] 美联储政策路径 - 美联储有加速降息可能，特朗普要求降息200-250个基点，且2026年可能不再提名鲍威尔[7] - 随着2026年美国中期选举到来，美联储承压可能加大，降息幅度可能达到100个基点左右甚至更高[7] - 美联储从降息快速转向加息的可能性也不能完全排除，若核心PCE通胀反弹至3.5%以上可能被迫“踩刹车”[7] - 2026年存在“先降后升”非线性路径的可能性，利率政策大幅波动将对全球金融市场产生重大冲击[7] 中美经贸关系 - 2026年中美经贸关系将呈总体缓和态势，回归“和而不同，斗而不破”的常态[10] - 美国对中国的定位从“最严峻的系统性挑战”调整为“近乎对等的竞争者”，摒弃“全面脱钩”言论[10] - 美国财长多次公开承认中国履行了贸易协议承诺，并寻求合作推动贸易“再平衡”[10] - 中方通过提出“三份清单”主动引导合作方向，在新能源、航空航天等新兴产业扩大开放[11] - 2026年中国将主办APEC会议，美国将主办G20峰会，高层互动频繁化为对话搭建平台[11] - 美方在高科技领域对中国的“精准封锁”仍将持续，特朗普政府在关税问题上的政策摇摆性也可能带来变数[11] 全球地缘政治风险 - 全球地缘政治风险进入“高波动期”，美国“唐罗主义”战略激进落地可能引发西半球动荡[12] - 美欧跨大西洋联盟裂痕扩大，欧洲对美国战略收缩与单边主义的担忧加剧[12] - 地区军备竞赛加剧，日本大幅提高防卫费，在台海、南海方向动作频繁[12] - 2026年多国选举周期叠加，包括美国中期选举、匈牙利、巴西、哥伦比亚等多国大选，政策不确定性贯穿全年[12] 全球贸易环境 - 2026年全球贸易环境弱势修复进程有望延续并加快[15] - 美国被迫务实调整激进的贸易保护措施，2025年下半年逐步降低了部分新兴经济体的关税税率[16] - 2026年美国不太可能再次发起大规模的关税战，并有可能逐步撤回一些贸易保护措施[16] - 多边和区域合作走向深化，CPTPP不断扩容，金砖国家加快推动“本币结算+贸易便利化”落地[16] - “南南贸易”重要性进一步凸显，2025年增速预计达8%，显著高于全球贸易平均水平，预计2026年趋势强化[16] - 欧洲等发达经济体可能成为贸易保护主义的新策源地，倾向于通过“规则型”壁垒设置隐性准入门槛[17] - 《碳边境调节机制》（CBAM）已于2026年初正式生效，可能对新兴经济体出口形成系统性障碍[18] - 部分新兴经济体也可能倒向贸易保护主义，如墨西哥宣布从2026年元旦起对多个亚洲国家部分产品征收5%-50%关税[18] 中国出口前景 - 2025年中国出口同比增长5.5%（美元计价），贸易顺差首度突破1万亿美元，出口对GDP贡献占32.7%[19] - 2026年中国出口有望保持平稳增长，预计增速或保持在3%-4%，进口增速为2%[19] - 净出口对全年经济增长贡献率预计为20%，拉动GDP增长1个百分点[19] - 中国对美国市场依赖已降至9.55%，对东盟、欧盟等市场出口增长保持较快增速[19] - 全产业链的竞争优势和韧性将充分展现，机电产品（占比超六成）和高新技术产品（占比超四分之一）在出口中占比越来越高[19] 全球股市展望 - 2026年全球股市有望震荡上行，但资本流向、估值差异、政策不确定性等因素将加剧结构分化[20] - 美股将步入“高估值、弱增长、强分化”的新阶段，“七巨头”等头部企业市值集中度过高问题突出[20] - AI板块虽为长期主线，但面临技术瓶颈和估值透支风险，美股将维持“结构性牛市”但波动率上升[20] - 欧洲股市估值相对合理，受益于货币财政刺激有望震荡上行，但涨幅或较为温和[21] - 日本企业治理改革持续推进，货币政策正常化改善金融机构盈利前景，将吸引外资流入股市[21] - 新兴市场股市吸引力持续增强，受益于美元走弱、贸易环境改善、估值优势及盈利增长潜力等核心驱动力[22] - 中国将受益于“十五五”规划开局之年的积极宏观政策、AI硬科技突破及国内高水平市场建设释放的红利[22] - 印度庞大的人口红利、政府推动制造业和基建投资以及消费市场扩张带来的盈利增长潜力仍具支撑[22] - 墨西哥、越南、印尼等在全球产业链多元化重整过程中，有机会承接更多产业转移，带动股市上涨[22] 美元与外汇市场 - 2026年美元或继续处于相对弱势地位，处于周期下行通道[23] - 美国联邦政府债务规模预计将从2025年四季度的38万亿美元扩张至2026年末的超过40万亿美元[25] - “逆市场化”政策将持续动摇美元信用根基，特朗普政府操纵舆论施压美联储降息挑战其独立性[25] - 全球“去美元化”趋势已演变为多领域、多货币、多系统协同推进的态势，将持续削弱美元霸权[25] - 短期内美元指数未必大幅走弱，可能在95-100区间小幅持续波动[25] - 人民币大概率将延续“双向波动、温和升值”态势，美元兑人民币汇率有可能在6.7-7.0区间波动[26] - 在美联储降息和日本央行加息的政策错位推动下，日元有望保持一定升值幅度[26] 黄金价格走势 - 黄金价格上涨的重要信用制度因素是美元关键货币地位的削弱和国际货币体系动荡[27] - 地缘政治风险、国际经济矛盾、各国货币政策偏松、美元信用长期走弱等因素驱动黄金价格中长期上涨[27] - 2026年黄金价格走势可概括为“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”，基准目标区间主要集中在4500-5500美元/盎司[27] - 存在因估值高位和部分投资者获利了结出现技术性调整的可能，极端情景下存在15%-20%的回调风险[27]

印度停止购买俄罗斯石油的动因与策略 - 该举动表面是对俄罗斯展示强硬态度，实则意在作为与美国贸易谈判的筹码 [1] - 其核心意图是利用能源问题换取美国在其他领域的让步，例如关税优惠 [7] 美印贸易协议的核心内容 - 美国计划将对印度商品加征的关税降至18% [3] - 印度承诺购买价值超过5000亿美元的美国商品 [5][13] 对印度能源与炼化行业的影响 - 印度炼油厂长期依赖俄罗斯远低于市场价的原油供应，加工转卖以获得丰厚利润 [5] - 若停止购买俄油，印度炼化产业的成本优势将严重削弱，依赖低价进口再出口的商业模式可能难以为继 [13] 俄罗斯的潜在应对与能源流向调整 - 俄罗斯可能将原本运往印度的油轮转向中国 [9] - 若印度需求退潮，俄罗斯对中国的油价折扣可能更加明显，中国将成为最大受益者 [9] - 俄罗斯调整能源流向的能力被认为远胜于印度的想象 [7] 中俄与俄印关系对比 - 中俄合作建立在平等、尊重和结构性一致的利益基础上，被认为坚如磐石 [11] - 俄印关系更多是交易性质，充满摇摆性，随时可能发生变化 [11] 协议执行的潜在挑战与印度可能采取的行动 - 印度政府的信用受到质疑，协议执行可能面临挑战 [5] - 印度最终很可能采取表态式减少，而非彻底停止购买俄油，或转向更隐蔽的采购方式 [15] 长期市场与地缘政治影响 - 俄罗斯可能更主动向中国倾斜能源供应，中国的议价权有望进一步增强 [15] - 印度的国际形象可能变得更加摇摆不定，长期信用成本将不断提高 [15] - 美国预计将继续把关税作为武器，将市场准入作为奖励工具 [15]