经常项目 - 经常项目顺差同比增长186%至2941亿美元，创历史同期新高[2] - 经常项目顺差占GDP比重同比上升2.0个百分点至3.2%，处于±4%的国际合理范围内[2] - 货物贸易顺差同比增长58%至4567亿美元，对经常项目顺差增幅贡献88%[2] - 服务贸易逆差同比减少13%至1064亿美元，其中运输服务逆差减少35%至238亿美元[5] 资本与金融项目 - 资本项目逆差同比增长212%至3348亿美元，与经常项目顺差呈镜像关系[11][12] - 民间部门对外投资净流出同比增加1794亿美元至3859亿美元[11] - 外来投资净流入规模相对稳定，同比减少261亿美元至677亿美元[11] - 对外证券投资净流出规模由969亿美元增至1547亿美元，或与港股表现强势有关[16][18] 外汇储备与估值效应 - 外汇储备余额增加1151亿美元至3.32万亿美元，创2016年以来新高，主要受正估值效应驱动[36] - 黄金储备数量增至7390万盎司，余额为2429亿美元，占外汇储备比重为7.3%[37] 国际投资头寸与结构 - 民间部门对外净头寸首次转正，6月末净资产规模为1819亿美元[41][42] - 对外投资收益率处于低位，一二季度分别为2.9%和2.8%，低于利用外资成本率6.2%和6.1%[41]

人民币汇率走势与市场供求关系 - 2025年3月以来，银行即远期结售汇连续6个月顺差，持续时间为2021年8月以来最长 [1] - 2025年二季度银行结售汇累计顺差742亿美元，为2022年初以来单季最大顺差 [8] - 自2014年7月以来，人民币由6.20最多跌至7.30附近，市场结汇意愿总体减弱（由60%以上降至50%附近），购汇动机总体增强（由50%稍强升至60%附近） [4] 市场主体结售汇意愿变化 - 2023年7月至2025年2月，收汇结汇率平均为53.2%，较前一阶段回落1.3个百分点，付汇购汇率平均为63.2%，大幅上升6.8个百分点，收汇结汇率较付汇购汇率平均低10.0个百分点 [3] - 2025年3~8月，收汇结汇率平均为53.7%，较前一阶段小幅回升0.5个百分点，付汇购汇率平均为58.0%，大幅回落5.2个百分点，差值收敛至4.3个百分点 [5][6] - 2014年7月至2025年8月，收汇结汇率标准差为4.00%，付汇购汇率标准差为5.73%，后者波动高出1.73个百分点 [4] 民间对外净头寸与资产配置 - 2025年一季度末，民间对外净头寸首次由负转正，达到785亿美元对外净债权，较2022年一季度末增加1.21万亿美元 [7] - 截至2025年二季度末，民间对外净债权增至1819亿美元，环比增加1034亿美元，民间对外金融资产余额7.44万亿美元，占国家对外金融资产总额的67.2%，相当于名义GDP的38.7%，二者均创2004年有数据以来新高 [8] - 2025年二季度，民间对外金融资产新增过千亿美元，其中非银行部门新增1994亿美元占比72.9%，银行部门新增741亿美元占比27.1% [11] 银行部门的外汇市场角色 - 2018年初央行基本退出外汇市场常态干预后，银行负责调节外汇市场流动性，成为外汇"蓄水池" [9] - 2023年7月至2025年2月，银行累计结售汇逆差4061亿美元，净卖出外汇约合2.96万亿元人民币，供汇均价约7.2889元人民币/美元 [13] - 2025年3~8月，银行累计结售汇顺差1430亿美元，净买入外汇约合1.03万亿元人民币，购汇均价约7.1998元人民币/美元，较前期供汇均价升值约1.2% [14] 境内外汇供求的阶段划分 - 2005年汇改以来，境内外汇供求与人民币汇率走势可分为六个阶段，当前（2025年3月以来）为第六阶段，外汇供过于求，人民币先抑后扬 [2] - 2020年三季度至2022年一季度，境内外汇供大于求，银行累计结售汇顺差4485亿美元，民间对外金融资产新增1.31万亿美元 [11] - 2022年二季度至2025年一季度，境内外汇供不应求，银行累计结售汇逆差2773亿美元，民间对外金融资产新增上万亿美元 [11]

人民币汇率近期走势与市场供求逆转 - 2025年3月起，银行即远期结售汇已连续6个月顺差，持续时间为2021年8月以来最长 [1] - 2025年人民币汇率在美元指数大幅走弱、中美经济周期和货币政策分化趋于收敛的背景下逆势上涨，呈现先抑后扬的走势 [2] 境内外汇供求关系的历史阶段划分 - 2005年汇改以来，境内外汇供求与人民币汇率走势可分为六个阶段，最新阶段（2025年3月以来）的特征是外汇供过于求 [2] - 2023年7月至2025年2月，在中美经济周期和货币政策分化的背景下，境内外汇总体供不应求，人民币面临下行压力 [2] - 2025年二季度银行结售汇累计顺差742亿美元，为2022年初以来单季最大顺差 [15] 市场主体结售汇意愿的演变 - 自2014年7月以来，市场结汇意愿总体减弱（由60%以上降至50%附近），而购汇动机总体增强（由50%稍强升至60%附近） [8] - 购汇动机的波动性大于结汇意愿，2014年7月至2025年8月，付汇购汇率的标准差（5.73%）高出收汇结汇率标准差（4.00%）1.73个百分点 [8] - 2025年3~8月，付汇购汇率平均为58.0%，较2023年7月至2025年2月均值大幅回落5.2个百分点，显示购汇意愿显著下降 [9][11] 民间对外净头寸的变化与影响 - 2025年一季度末，民间对外净头寸首次由净负债转为净债权，达785亿美元，较2022年一季度末增加1.21万亿美元 [12] - 截至2025年二季度末，民间对外净债权增至1819亿美元，环比增加1034亿美元，民间对外金融资产余额7.44万亿美元，占名义GDP的38.7%，创历史新高 [15] - 尽管银行结售汇转为顺差，2025年二季度民间对外金融资产不降反增，环比增加2735亿美元 [15] 银行在外汇市场中的角色与行为分析 - 自2018年初央行基本退出外汇市场常态干预后，银行负责调节外汇市场流动性，充当"蓄水池" [16] - 银行部门的外汇资产负债行为更具风险中性甚至逆周期性，与非银行部门的顺周期性形成对比 [17] - 2023年7月至2025年2月，银行累计净卖出外汇约合2.96万亿元人民币，供汇均价约7.2889元人民币/美元 [21] - 2025年3~8月，银行累计净买入外汇约合1.03万亿元人民币，购汇均价约7.1998元人民币/美元，较前期供汇均价升值约1.2% [22] - 银行在当前价位回补美元空头符合"低买高卖"特征，加之人民币/美元负利差环境，该行为被视为合理 [22]

民间对外净头寸变化趋势 - 截至2025年一季度末，中国民间对外净资产达785亿美元，为2004年有数据以来首次转正，上年末为净负债1598亿美元 [1] - 民间净头寸变化以2015年"8·11"汇改为界：汇改前净负债从2004年底3778亿美元增至2015年二季度末23732亿美元；汇改后净负债震荡下行，分四个阶段演变 [2][3][4] - 2022年二季度至2025年一季度，民间对外净负债累计减少12701亿美元，其中对外金融资产增加10813亿美元，对外金融负债减少1258亿美元 [9] 人民币汇率波动与市场行为 - 2022年初至2024年底，人民币中间价和即期汇率累计下跌11.3%和12.7%；2025年上半年转为升值0.4%和1.9%，同期美元指数下跌10.8% [5] - 2025年1月银行结售汇逆差675亿美元，2月逆差锐减至52亿美元，3-5月转为顺差63亿、166亿和254亿美元；前5个月累计逆差244亿美元，同比下降85% [6] - 市场购汇动机减弱：2025年前5个月银行代客付汇购汇率均值59.5%，同比回落3.8个百分点；结汇率均值52.3%，仅上升0.2个百分点 [6] 国际收支与资本流动结构 - 中国经常项目为结构性顺差，但民间长期处于净负债状态，投资收益差额持续为负 [1] - 货物贸易顺差驱动资本外流：2022年二季度至2025年一季度，海关和国际收支口径货物贸易顺差分别为27756亿和21243亿美元，同期外汇储备余额增加527亿美元 [9] - 人民币国际化进程中汇率发挥"减震器"作用：2022年二季度至2025年一季度人民币贬值11.6%，导致对外人民币负债美元计值减少，负估值效应达5796亿美元 [10] 政策影响与市场机制演变 - "8·11"汇改后央行逐步退出外汇市场常态干预，经常项目与资本项目呈镜像关系 [8] - 2025年外汇局向QDII机构发放30.8亿美元投资额度，恢复常态化审批，支持跨境投资 [13] - 对外金融资产结构优化：2025年一季度末储备资产占比降至33.0%，为有数据以来最低（2011年二季度末为71.3%） [13]