经常项目 - 经常项目顺差同比增长186%至2941亿美元，创历史同期新高[2] - 经常项目顺差占GDP比重同比上升2.0个百分点至3.2%，处于±4%的国际合理范围内[2] - 货物贸易顺差同比增长58%至4567亿美元，对经常项目顺差增幅贡献88%[2] - 服务贸易逆差同比减少13%至1064亿美元，其中运输服务逆差减少35%至238亿美元[5] 资本与金融项目 - 资本项目逆差同比增长212%至3348亿美元，与经常项目顺差呈镜像关系[11][12] - 民间部门对外投资净流出同比增加1794亿美元至3859亿美元[11] - 外来投资净流入规模相对稳定，同比减少261亿美元至677亿美元[11] - 对外证券投资净流出规模由969亿美元增至1547亿美元，或与港股表现强势有关[16][18] 外汇储备与估值效应 - 外汇储备余额增加1151亿美元至3.32万亿美元，创2016年以来新高，主要受正估值效应驱动[36] - 黄金储备数量增至7390万盎司，余额为2429亿美元，占外汇储备比重为7.3%[37] 国际投资头寸与结构 - 民间部门对外净头寸首次转正，6月末净资产规模为1819亿美元[41][42] - 对外投资收益率处于低位，一二季度分别为2.9%和2.8%，低于利用外资成本率6.2%和6.1%[41]

[ 简单比较，当前银行购汇均价较前期供汇均价升值约1.2%，符合"低买高卖"的特征，加之人民币/美元 还是负利差（2年期和10年期中美国债收益率差负值仍有2个多百分点）。可见，银行在当前价位回补之 前"垫付"的美元空头并非不理性。 ] 2025年，面对极限关税施压，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元双边汇率）逆势上涨。自 2025年3月起，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称"银行结售汇"）已连 续6个月顺差，持续时间为2021年8月以来最长。市场上，关于前期境内市场主体因人民币单边下行而持 有外汇，现受升值预期影响可能大举结汇的传闻不绝于耳。然而，目前尚未从数据上获得支持。 购汇意愿下降驱动外汇供求关系逆转 2005年"7·21"汇改以来，境内外汇供求与人民币汇率走势大概可分为以下六个阶段：（1）2014年6月之 前，境内外汇总体供大于求，人民币涨多跌少，面临单边升值压力；（2）2014年7月至2017年底，境内 外汇总体供不应求，人民币跌多涨少，面临单边贬值压力；（3）2018年初至2020年5月，在中美经贸摩 擦和世纪疫情冲击的背景下，境内外汇总体供不应求，人民币继续面临下 ...

银行在当前价位回补之前"垫付"的美元空头并非不理性。 2025年，面对极限关税施压，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元双边汇率）逆势上涨。自2025年3月 起，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称"银行结售汇"）已连续6个月顺差，持续时 间为2021年8月以来最长。市场上，关于前期境内市场主体因人民币单边下行而持有外汇，现受升值预期影响可能 大举结汇的传闻不绝于耳。然而，目前尚未从数据上获得支持。 购汇意愿下降驱动外汇供求关系逆转 2005年"7·21"汇改以来，境内外汇供求与人民币汇率走势大概可分为以下六个阶段：（1）2014年6月之前，境内 外汇总体供大于求，人民币涨多跌少，面临单边升值压力；（2）2014年7月至2017年底，境内外汇总体供不应 求，人民币跌多涨少，面临单边贬值压力；（3）2018年初至2020年5月，在中美经贸摩擦和世纪疫情冲击的背景 下，境内外汇总体供不应求，人民币继续面临下行压力；（4）2020年6月至2023年6月，受益于国内经济率先复苏 和汇率弹性增加，境内外汇总体供大于求，人民币先涨后跌、双向波动；（5）2023年7月至2025年2月，在中美经 ...

民间对外净头寸变化趋势 - 截至2025年一季度末，中国民间对外净资产达785亿美元，为2004年有数据以来首次转正，上年末为净负债1598亿美元 [1] - 民间净头寸变化以2015年"8·11"汇改为界：汇改前净负债从2004年底3778亿美元增至2015年二季度末23732亿美元；汇改后净负债震荡下行，分四个阶段演变 [2][3][4] - 2022年二季度至2025年一季度，民间对外净负债累计减少12701亿美元，其中对外金融资产增加10813亿美元，对外金融负债减少1258亿美元 [9] 人民币汇率波动与市场行为 - 2022年初至2024年底，人民币中间价和即期汇率累计下跌11.3%和12.7%；2025年上半年转为升值0.4%和1.9%，同期美元指数下跌10.8% [5] - 2025年1月银行结售汇逆差675亿美元，2月逆差锐减至52亿美元，3-5月转为顺差63亿、166亿和254亿美元；前5个月累计逆差244亿美元，同比下降85% [6] - 市场购汇动机减弱：2025年前5个月银行代客付汇购汇率均值59.5%，同比回落3.8个百分点；结汇率均值52.3%，仅上升0.2个百分点 [6] 国际收支与资本流动结构 - 中国经常项目为结构性顺差，但民间长期处于净负债状态，投资收益差额持续为负 [1] - 货物贸易顺差驱动资本外流：2022年二季度至2025年一季度，海关和国际收支口径货物贸易顺差分别为27756亿和21243亿美元，同期外汇储备余额增加527亿美元 [9] - 人民币国际化进程中汇率发挥"减震器"作用：2022年二季度至2025年一季度人民币贬值11.6%，导致对外人民币负债美元计值减少，负估值效应达5796亿美元 [10] 政策影响与市场机制演变 - "8·11"汇改后央行逐步退出外汇市场常态干预，经常项目与资本项目呈镜像关系 [8] - 2025年外汇局向QDII机构发放30.8亿美元投资额度，恢复常态化审批，支持跨境投资 [13] - 对外金融资产结构优化：2025年一季度末储备资产占比降至33.0%，为有数据以来最低（2011年二季度末为71.3%） [13]