2026年1月中国银行外汇市场数据 - 2026年1月，银行结汇规模为20048亿元人民币，按美元计值为2863亿美元 [1] - 同期，银行售汇规模为14457亿元人民币，按美元计值为2065亿美元 [1] - 当月银行结售汇实现顺差，人民币计值顺差为5591亿元，美元计值顺差为798亿美元 [1] 2026年1月银行代客跨境资金流动数据 - 2026年1月，银行代客涉外收入规模为54722亿元人民币，按美元计值为7816亿美元 [1] - 同期，银行代客对外付款规模为48974亿元人民币，按美元计值为6995亿美元 [1] - 当月银行代客跨境收付款实现顺差，人民币计值顺差为5748亿元，美元计值顺差为821亿美元 [1]

外汇市场总体表现 - 2026年1月中国外汇市场交易活跃、预期平稳，跨境资金保持净流入 [1] - 银行结售汇顺差为798亿美元，其中结汇2863亿美元，售汇2065亿美元 [1] - 银行结售汇顺差较上月下降20% [1] - 非银行部门跨境资金净流入较上月下降28% [1] 银行结售汇情况 - 1月银行结售汇顺差798亿美元，受季节性等因素影响，岁末年初企业收款和结汇增加较快，近期增长放缓 [1] 非银行部门跨境收支 - 1月银行代客涉外收入7816亿美元，对外付款6995亿美元，跨境收支顺差821亿美元 [1] - 货物贸易项下资金净流入较上月下降27% [1] - 服务贸易项下资金净流出增长23% [1] - 证券投资项下资金净流入保持稳定 [1] 市场环境与展望 - 今年以来国际金融市场波动和分化加大，中国外汇市场继续稳健运行 [1] - 外汇市场交易活跃、预期平稳，跨境资金流动更趋稳定 [1]

2026年1月中国外汇市场数据核心观点 - 国家外汇管理局数据显示，2026年1月中国外汇市场继续稳健运行，跨境资金保持净流入，但规模较上月有所回落，市场交易活跃且预期平稳，跨境资金流动更趋稳定 [1] 银行结售汇数据摘要 - 2026年1月，银行结汇20048亿元人民币（约合2863亿美元），售汇14457亿元人民币（约合2065亿美元），按人民币计值实现结售汇顺差5591亿元，按美元计值实现顺差798亿美元 [1] - 1月银行结售汇顺差规模较上月下降20% [1] 银行代客涉外收付款数据摘要 - 2026年1月，银行代客涉外收入54722亿元人民币（约合7816亿美元），对外付款48974亿元人民币（约合6995亿美元），按人民币计值实现净流入5748亿元，按美元计值实现净流入821亿美元 [1] - 1月企业和个人等非银行部门跨境资金净流入规模较上月下降28% [1] 跨境资金流动主要渠道表现 - 从主要渠道分析，1月货物贸易项下资金净流入较上月下降27% [1] - 1月服务贸易项下资金净流出增长23% [1] - 1月证券投资项下资金净流入保持稳定 [1] 市场运行特征与影响因素 - 国际金融市场波动和分化加大，但中国外汇市场继续稳健运行 [1] - 受季节性等因素影响，岁末年初企业收款和结汇增加较快，随着需求逐步释放，近期企业收款和结汇增长放缓 [1]

2026年1月中国银行结售汇及涉外收付款数据 - 2026年1月，银行结汇20048亿元人民币，售汇14457亿元人民币，按美元计值，银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元 [1] - 2026年1月，银行代客涉外收入54722亿元人民币，对外付款48974亿元人民币，按美元计值，银行代客涉外收入7816亿美元，对外付款6995亿美元 [1]

上海涉外经济与金融活动表现 - 2025年上海地区银行代客涉外收支总额达5.66万亿美元，占全国36%以上，同比增长14.3% [1] - 2025年上海地区银行结售汇总额超1.15万亿美元，占全国23%以上，同比增长10.7% [1] 货物与服务贸易 - 2025年上海地区货物贸易收支总额超1万亿美元，同比增长7.0%，增速高于全国2.6个百分点 [1] - 2025年上海地区服务贸易收支总额超2500亿美元，同比增长2.2%，稳居全国首位，占全国比重接近30% [1] - 依托数字技术与知识密集型要素的新兴生产性服务贸易发展态势良好，收支总额和顺差同比双增 [1] 直接投资与证券投资 - 2025年上海地区直接投资涉外收支总额同比增长5.8%，境内直接投资资本金流入逐季回升，境外直接投资保持增长 [2] - 2025年上海地区证券投资项下收支总额同比增长19%以上，占全国比重超六成 [2] 外汇市场与企业行为 - 2025年上海地区银行结汇规模同比增长21%，售汇规模同比增长4% [2] - 2025年上海地区银行办理的人民币外汇衍生品业务签约规模同比增长9.6%，外汇套保比率接近38%，高于全国同期水平约8个百分点 [2]

2025年12月及全年银行结售汇数据 - 2025年12月，银行结汇22446亿元人民币，售汇15382亿元人民币，当月结售汇顺差7064亿元人民币[1] - 按美元计值，2025年12月银行结汇3180亿美元，售汇2179亿美元，当月结售汇顺差1001亿美元[1] - 2025年1至12月，银行累计结汇185227亿元人民币，累计售汇171314亿元人民币，全年累计结售汇顺差13913亿元人民币[1] - 按美元计值，2025年1至12月银行累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元，全年累计结售汇顺差1966亿美元[1] 2025年12月及全年银行代客涉外收付款数据 - 2025年12月，银行代客涉外收入58197亿元人民币，对外付款50186亿元人民币，当月涉外收付款顺差8011亿元人民币[1] - 按美元计值，2025年12月银行代客涉外收入8244亿美元，对外付款7109亿美元，当月涉外收付款顺差1135亿美元[1] - 2025年1至12月，银行代客累计涉外收入569405亿元人民币，累计对外付款547906亿元人民币，全年累计涉外收付款顺差21499亿元人民币[1] - 按美元计值，2025年1至12月银行代客累计涉外收入79725亿美元，累计对外付款76704亿美元，全年累计涉外收付款顺差3021亿美元[1]

2025年中国银行外汇及跨境资金流动数据 - 2025年12月，银行结汇额为22446亿元人民币（3180亿美元），售汇额为15382亿元人民币（2179亿美元），当月结售汇呈现顺差，顺差额为7064亿元人民币（1001亿美元）[1] - 2025年1-12月累计，银行结汇185227亿元人民币（25949亿美元），售汇171314亿元人民币（23983亿美元），全年累计结售汇顺差为13913亿元人民币（1966亿美元）[1] - 2025年12月，银行代客涉外收入58197亿元人民币（8244亿美元），对外付款50186亿元人民币（7109亿美元），当月涉外收付款呈现顺差，顺差额为8011亿元人民币（1135亿美元）[1] - 2025年1-12月累计，银行代客涉外收入569405亿元人民币（79725亿美元），累计对外付款547906亿元人民币（76704亿美元），全年累计涉外收付款顺差为21499亿元人民币（3021亿美元）[1]

文章核心观点 - 文章对当前市场关于人民币汇率结构性低估、即将开启升值新周期以及将推动中国资产重估的主流观点提出质疑 通过分析外汇供求、实际有效汇率、国际收支结构及历史数据 指出这些判断缺乏充分支持 并强调汇率与资产价格之间不存在简单的线性关系 [1][8][10] 外汇市场供求与“结汇潮”真实性 - 2025年3月至11月 银行结售汇累计顺差2733亿美元 但同期银行代客人民币涉外收付累计净流出1115亿美元 境内外汇实际供过于求的缺口小于结售汇顺差 [2] - 2025年11月 银行结售汇顺差297亿美元 环比仅增24亿美元 剔除人民币涉外收付净流出后 顺差仅为7亿美元 远低于9月的335亿美元和10月的288亿美元 [2] - 外汇形势好转主因是购汇动机减弱而非结汇意愿增强 2025年3~11月 付汇购汇率平均为58.8% 较2023年7月至2025年2月均值回落4.4个百分点 收汇结汇率平均为54.6% 仅高出1.4个百分点 [3] - 2025年12月人民币升破7期间 银行间市场月均即期询价成交量为346亿美元 环比回落14.3% 与2020年12月人民币升值时成交量环比增长12.1%形成对比 缺乏交易量支撑 [4] 实际有效汇率与汇率低估论 - 人民币实际有效汇率自2022年3月见顶至2025年11月累计下跌16.7% 同期美元、欧元、英镑的REER分别上涨6.5%、5.7%、5.9% 日元REER下跌17.3% [5] - 但自1994年初以来 人民币REER累计上涨67.8% 明显高于美元(22.9%)、欧元(-4.3%)和英镑(-4.0%)的涨幅 [5] - 以日元为例 REER贬值并不必然导致本币升值 2025年日元对美元仅升值0.3% 不及境内人民币即期汇率4.4%的涨幅 甚至在12月美联储降息和日本央行加息后 日元较4月高点回撤超10% [6][7] 经常项目与内外均衡分析 - 中国2024年经常项目顺差/GDP为2.2% 环比上升0.8个百分点 2025年前三季度升至3.5% 仍在±4%的国际警戒线以内 [7] - 日本2024年经常项目顺差/GDP为4.5% 环比上升0.9个百分点 2025年前三季度进一步升至5.1% 连续两年超出国际警戒线 主要得益于投资收益大顺差 [7] - 均衡汇率需同时考虑内外均衡 中国对外部门（经常项目顺差扩大）或显示人民币低估 但对内部门（物价低位、负产出缺口）又显示人民币高估 日本内外均衡均指向日元低估 但市场仍无人敢单边押注日元升值 [8] 汇率与资产价格的关系 - 历史上银行结售汇顺差与人民币升值幅度关系不稳定 例如2020年6~12月顺差1378亿美元对应人民币涨9.3% 而2022年11月至2023年1月顺差205亿美元对应人民币涨8.0% [9] - “股汇双升”并非必然 例如2023年以来日元持续走弱不影响日本股市三年牛市 2025年美元指数重挫不影响美国股市创新高 印度卢比2018年以来连跌八年而印度股市“八连涨” [10] - 人民币升值对中国上市公司盈利的影响复杂 2015~2022年数据显示 在人民币升值年份 仅平均19.3%的非金融企业产生净汇兑收益 而在贬值年份该比例达57.7% [11] - 自2025年一季度起 中国民间部门转为持续对外净债权 截至三季度末为3587亿美元 占年化GDP的1.8% 若人民币大幅升值 预计上市公司在贸易和金融渠道均可能录得净汇兑损失 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快但市场预期稳定，跨境资金净流入放缓，外资减持人民币债券、对股市谨慎参与但信心增强，银行结售汇平稳、市场主体结汇意愿弱，人民币实际有效汇率下跌不代表汇率低估，2026年汇率政策目标是防范过度升贬值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率走势 - 11月美联储降息预期摇摆，美元指数在99 - 100区间震荡回落0.3%至99.4，人民币汇率补涨，中间价、在岸即期汇率、离岸汇率均升值，重回“三价”合一，市场预期稳定 [4] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，或加重出口企业财务状况负面影响，但近三年即期汇率变化幅度收窄、企业套保率和货物贸易人民币结算占比创新高，总体影响有限 [5] - 人民币在主要非美货币中领涨，多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，实际有效汇率指数连续五个月回升且升幅扩大，前11个月累计跌幅收敛 [6] 跨境资金流动 - 11月银行代客涉外收付款顺差规模骤降，人民币涉外收付款由顺差转逆差，外币涉外收付款顺差基本稳定，货物贸易和证券投资是主要影响因素 [14] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少但仍处高位，海关统计贸易顺差环比增加，“顺差不顺收”状况总体改善 [14][15] - 证券投资涉外收付款连续六个月逆差且规模环比增加，外资持有人民币债券余额连续七个月下降，主要因美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [20] - 11月外资从新兴市场股市净流出，对中国股市保持谨慎参与态度，但2025年中国股市表现亮眼，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [20][21] 银行结售汇 - 11月银行结售汇连续九个月顺差，规模与上月基本相当，即期交易和衍生品交易稳定，收汇结汇率和付汇购汇率环比回落，市场主体未积累升值预期 [28] - 货物贸易项下，企业收入结汇率回升、支出购汇率回落，涉外收付款与结售汇顺差缺口收窄，但企业待结汇资金增加，金融机构境内外汇存款余额创新高 [32] - 近期人民币升值加快，部分持有美元存款投资者或面临亏损，需警惕升值预期诱发结汇推动汇率进一步升值 [32] 本期专题 - 2025年前11个月人民币实际有效汇率指数累计下跌，货物贸易顺差突破万亿美元，引发人民币是否低估讨论，人民币实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价低迷，与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同 [40] - 恢复内部经济平衡是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人民币大幅升值作为政策工具，IMF主张优先解决内部经济失衡问题，2026年汇率政策目标仍是防范过度升贬值 [3][42][43]

人民币汇率市场表现 - 2025年11月，美元指数回落0.3%至99.4，人民币汇率升值加快，在岸即期汇率累计升值341个基点至7.0794，离岸汇率升值511个基点至7.0713，重回“三价”合一格局 [1] - 市场预期基本稳定，在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月+0.4%降至+0.3%，离岸与在岸汇率日均偏离幅度由上月+39个基点转为-2个基点，未积累较强的汇率升值预期 [1] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，涨幅分别为0.9%和超1%，显示近期升值对出口企业财务状况的负面影响可能加重 [2] - 人民币多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，CFETS、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数11月分别上涨0.3%、0.6%和0.2% [3] - 国际清算银行（BIS）发布的人民币实际有效汇率指数连续第五个月回升，11月升幅扩大至0.8%，为近五个月新高 [3] 跨境资金流动 - 2025年11月，银行代客涉外收付款顺差规模由上月511亿美元骤降至178亿美元，人民币涉外收付款由上月顺差16亿美元转为逆差290亿美元，贡献了总顺差环比降幅的91% [9] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少175亿至727亿美元，仍是跨境资金主要净流入渠道，证券投资涉外收付款为连续第六个月逆差，逆差规模环比增加146亿至346亿美元 [9] - 海关统计的11月贸易顺差环比增加216亿至1117亿美元，为历史第三高，与涉外收付款顺差缺口扩大至+381亿美元 [9] - 证券投资项下跨境资金活跃度提升，银行代客涉外收入和支出规模环比分别增加338亿、483亿美元至2320亿、2666亿美元，均处于历史高位 [10] 外资对人民币资产态度 - 外资继续减持人民币债券，11月末境外机构持有境内人民币债券余额为3.61万亿元，连续第七个月下降，较上月末减少1167亿元 [10] - 本次外资持债回撤阶段（2025年5月至今）单月降幅为1188亿元，大于上一阶段（2022年2月至11月）的单月降幅740亿元，主要源于美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [10] - 11月外资从新兴市场股市净流出189亿美元，其中从中国股市连续第三个月净流出，规模增至69亿美元，显示外资对中国股市仍保持谨慎参与态度 [10] - 2025年全年MSCI中国指数累计涨幅近22%，优于MSCI全球指数18%的涨幅，多家国际机构上调中国经济增速预测，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [11] 外汇市场供求与市场主体行为 - 2025年11月，银行即远期（含期权）结售汇连续第九个月顺差，顺差规模为297亿美元，与上月基本相当 [18] - 剔除远期履约额后的收汇结汇率和付汇购汇率环比分别回落2.1个、1.8个百分点，收汇结汇率降至52.0%，为4月份以来新低，反映市场主体并未积累汇率升值预期 [18] - 货物贸易项下，企业收入结汇率环比回升1.4个百分点，支出购汇率回落1.1个百分点，货物贸易涉外收付款与结售汇顺差缺口由上月524亿美元收窄至368亿美元 [19] - 截至11月末，金融机构境内外汇存款余额升至8794亿美元，非金融企业境内外汇存款余额为5618亿美元，均刷新历史新高 [19] - 2025年在岸即期汇率累计升值幅度扩大至4.43%，已超过1月份1年期大额美元存款4.26%的利率水平，需警惕升值预期增强可能诱发市场主体加快结汇 [19] 汇率政策与均衡分析 - 2025年前11个月，人民币实际有效汇率指数累计下跌3.2%，同期中国货物贸易顺差规模突破万亿美元大关，引发国际社会对汇率政策的关注 [22] - 2022年4月至2025年11月，人民币实际有效汇率指数累计下降16.7%，同期名义有效汇率指数仅下降5.1%，表明中国通胀水平低于贸易伙伴是实际汇率走弱的主因 [22] - 国际货币基金组织（IMF）在2025年中国第四条磋商后指出，中国较低的通胀率导致实际汇率大幅贬值，建议实施更具扩张性的宏观经济政策及改革来推动实际汇率升值，但未施压人民币名义汇率升值 [28] - 2025年底中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为历史上首次 [29] - 2025年四季度货币政策委员会例会关于汇率维稳的表述有所变化，删除了此前“坚决对顺周期行为予以纠偏”等强硬措辞，但重申“增强外汇市场韧性”、“稳定市场预期”和“防范汇率超调风险” [29]