核心观点 - 包装水行业竞争正从价格战转向价值战 驱动因素包括消费者对产品品质、健康功能及细分场景需求的提升 以及行业竞争焦点向上游优质水源地的转移 [1][4][5] - 建议关注两类公司：一是农夫山泉等凭借完善产品矩阵和快速市场响应能力的全国性头部公司 二是泉阳泉等凭借地缘和水源地优势实现区域突破的高品质区域性品牌 [1][6] 2025年行业复盘 - 2025年中国包装水（不含8L以上大包装）市场规模预计为2242.31亿元 同比增长3% 行业呈现多维度价值竞争 [1] - 龙头表现分化：截至2025年9月 农夫山泉以33%的市场份额位居首位 娃哈哈市占率同比提升2%位居第二 怡宝市占率下降3% [1] - 部分区域性品牌表现亮眼：例如泉阳泉前三季度营收同比增长13.86% 上半年饮品公司销量增长14.50% 增长动力源于牢固的经销商关系、地缘文化及较短的运输半径 [1] - 消费群体分层 平价与高端同步增长：2025年上半年包装水价格指数下行幅度收窄 6-9月明显走低 厂商在旺季采取“以价换量” PET价格自2024年以来持续下行 为价格战提供空间 同时高端水快速增长 预计2025年单价10元以上的矿泉水新品数量同比增长42% 占全部新品比例首次突破30% [2] - 渠道格局显著改变：2025年1-7月 特通渠道GMV同比增速达13.8% 5-7月增速稳定在15%左右 传统渠道GMV同比增速为12.0% 现代渠道GMV同比下滑14.2% [3] - 品牌渠道策略：以泉阳泉为例 通过深度开发南航航空系统用水需求等措施成功拓展特通渠道 同时各大品牌加码折扣店渠道 推出专属产品 [3] 2026年行业展望 - 产品价值深耕 健康化趋势延续：消费者需求超越“解渴” 更追求健康价值与功能性 调研显示71.37%的消费者希望纯净水“增加功能性（如抗氧化、增强免疫力）” 60.39%的消费者期待“改善口感 添加天然风味物质（如水果味）” 行业竞争转向价值驱动价格 [4] - 包装细化以适应多元化场景需求：未来消费场景将细分化 增量空间在于挖掘新场景而非存量竞争 包装水行业的全场景覆盖程度将决定行业话语权 [4] - 行业竞争焦点向资源端转移：行业核心竞争力从工业化生产转向水资源 未来竞争将由渠道逐渐向上游水源地转移 水源地竞争成为核心要素 [5] 投资逻辑 - 随着行业向价值战迁移及场景需求细分化 头部品牌凭借完善的产品矩阵及快速市场响应能力有望受益 建议关注农夫山泉等行业头部公司 [1][6] - 水源地竞争成为未来核心关注点 部分区域性品牌将凭借地缘优势在区域内抢占先机 水源地优势将成为区域突破的重点 建议关注以泉阳泉为代表的高品质区域包装水公司 [1][6]

行业价格竞争态势 - 瓶装水行业出现价格战 多个品牌包括农夫山泉 哇哈哈 康师傅参与竞争 推动产品价格回落至1元区间 [1] - 外卖平台商业竞争加剧低价水产品推广 出现零元购柠檬水及低于1元瓶装水现象 [1] 区域品牌价值凸显 - 吉林区域品牌泉阳泉以1.5元单价获得市场认可 被本地消费者称为"吉林神水" 具备高性价比特征 [1][13] - 该产品在吉林省市场占有率高达35% 主要销售区域集中在东三省 [23] 水源品质与认证标准 - 泉阳泉采用吉林长白山饮用天然矿泉水GB/T20349标准 高于国家矿泉水标准GB 8537-2008 并获得国家地理标识认证 [14][15] - 品牌在长白山核心区拥有5处优质水源 包括泉阳泉 世稀泉 峡谷泉 抚松仙人泉和靖宇天泉 [18] - 部分水源指标优于德国及欧盟矿泉水标准 水质呈弱碱性 属低钠低矿化度偏硅酸型天然矿泉水 [18] 物流成本制约扩张 - 瓶装水行业存在500公里运输半径定律 超过此距离物流成本将侵蚀大部分利润 [22] - 泉阳泉生产基地位于中朝边境白山市 覆盖吉林省18.74万平方公里已超500公里半径 制约全国化扩张 [23] 水源竞争格局 - 长白山与阿尔卑斯山 高加索山并称世界三大黄金水源地 吸引14家规上企业布局 总产能达1600万吨 [32][33] - 农夫山泉自2002年在长白山建厂 恒大2013年签约千万吨级项目 胖东来矿泉水同样源自长白山由统一代工 [33] - 白山市矿泉水年均开采率仅21% 约80%资源尚未开发利用 [35] 产品差异化策略 - 泉阳泉推出同水源高端线8°C冷矿泉 实施产品分层策略 [35] - 行业出现母婴水新赛道 主打低钠淡矿化度概念 虽无国家标准但成为企业利润增长点 [35] - 农夫山泉2015年推出长白山莫涯泉系列 750ml玻璃瓶装售价35-45元 1L婴幼儿水售价10元 [35] 行业准入壁垒 - 矿泉水开采需持有国家矿产资源开采证 先进生产线设备造价约8000万元 [32] - 开采证申请周期长达5年 需经过60多个盖章审批程序 [32][6] 品牌价值与市场认知 - 71%消费者认为"优质水源地"是体现瓶装水高端形象的核心要素 [26] - 长白山天然矿泉水品牌价值突破百亿元 形成300多种水产品矩阵 [32]

公司业绩表现 - 农夫山泉2024年营收428.96亿元同比增长0.5% 净利润121.23亿元同比增长0.4% 但包装饮用水收益159.52亿元同比下降21.3% [5] - 华润怡宝2024年收入135.21亿元同比增长0.05% 净利润16.37亿元同比增长23.12% 包装饮用水收入占比89.7% [5] - 娃哈哈2024年整体业绩回升至700亿元水平 较上年增加近200亿元 包装水业务成为核心增长动力 [4][5] 市场竞争动态 - 农夫山泉2024年2月底遭遇舆论攻击导致包装水市占率经历三个月持续下滑 但最终仍保持市场第一地位 [5] - 农夫山泉2024年4月重新推出绿瓶纯净水 终端定价低至1元/瓶或9.9元/箱 通过低价策略渗透下沉市场 [7] - 行业价格战升级导致农夫山泉毛利率同比下降1.4个百分点至58.1% 同时加速中小企业退出市场 [8][11] 产品战略调整 - 农夫山泉打破天然水单一产品结构 新增纯净水与矿泉水产品线 包括19L PET桶装天然水及380ml长白山矿泉水 [7][9] - 华润怡宝推动多品牌多水种战略 重点发展"怡宝"和"本优"品牌 推出5L天然水及高端"怡宝露"矿泉水系列 [10] - 娃哈哈通过终端铺货和促销活动强化纯净水渗透率 推动AD钙奶与瓶装水业务强势增长 [5][9] 行业发展趋势 - 2024年中国包装饮用水市场零售额同比增长2.5% 其中纯净水占比56.1% 预计2024-2028年复合增长率8.2% [6] - 天然矿泉水市场规模突破213亿元 同比增速17% 显著高于行业整体水平 [6] - 头部企业加强水源地布局与宣传 农夫山泉拥有十二大水源地 华润怡宝在重庆/温州/河源新开水源地 [9][10] 市场格局变化 - 农夫山泉重返纯净水市场促使娃哈哈/怡宝等头部品牌调整策略 行业集中度进一步提升 [8][11] - 价格战导致中小水企生存空间萎缩 行业资源向头部企业集中 [8][11] - 水源地成为品牌差异化竞争核心 多家企业投资新建天然水生产基地及矿泉水探矿项目 [10]