报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 报告核心观点 - 报告认为，中远海能2026年第一季度业绩大幅增长，有望拉开“油运大时代”序幕[6][8] - 核心逻辑在于：油运市场受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来正向催化[8] - 预计2026年油运市场景气度将显著提升，并有望在未来三年维持高位[8] 公司基本数据 - 截至2026年4月29日，公司收盘价为21.74元，总市值为118,813.90百万元，流通市值为111,265.29百万元[4] - 公司总股本为5,465.22百万股，资产负债率为45.55%，每股净资产为8.82元/股[4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%[8] - 实现归母净利润21.73亿元，同比大幅增长206.74%[8] - 扣非归母净利润为20.50亿元，同比增长189.42%[8] - 分业务看：外贸油运业务实现毛利22.41亿元，同比上升317.6%；内贸油运业务实现毛利4.5亿元，同比上升34.9%；LNG运输贡献归母净利润2.38亿元，同比上升16.5%[8] 第一季度业绩驱动因素 - 业绩大涨主要系报告期内油轮业务带来重要净利润增量[8] - 2026年1-2月，VLCC即期市场呈现“淡季走强”特征，行业日收益均值达到10.2万美元，较2025年第四季度小幅走高[8] - 支撑因素包括：基本面供需偏紧，叠加“长锦因素”与中东地缘扰动持续发酵[8] - 3月，中东冲突升级引发原油供应中断，导致运价高位承压，但大西洋-中国运价表现仍强于1-2月水平[8] 公司战略与资产整合 - 中远海能全资子公司大连海能计划以现金约15.85亿元收购大连投资100%股权，以实现能化运输资源的整合[8] - 大连投资主营LPG运输和化学品仓储物流业务，拥有在建VLGC订单和仓储物流园等优质资产[8] - 此次收购旨在巩固公司油、气、化及仓储多元业务结构，夯实高质量发展基础[8] 行业前景与市场展望 - 油运市场景气度有望持续上行，受益于原油增产趋势与运力偏紧格局[8] - “长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化[8] - 综合来看，预计2026年油运市场景气度显著提升，并有望在未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为33,760百万元、38,236百万元、42,886百万元，同比增长率分别为41.30%、13.26%、12.16%[7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10,947百万元、13,899百万元、16,592百万元，同比增长率分别为171.15%、26.96%、19.37%[7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.00元、2.54元、3.04元[7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.10%、23.63%、24.72%[7] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.85倍、8.55倍、7.16倍[7]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩大涨初步验证行业周期上行，公司业绩主要受油轮和干散货业务驱动，归母净利润同比大增219.31%[7] - 报告认为“油运大时代”叠加“散运新周期”的行业背景将持续，公司作为油散龙头有望显著受益于油散共振，未来三年业绩有望保持高增长[7] 公司基本数据与市场表现 - 公司名称：招商轮船 (601872.SH)[4] - 所属行业：交通运输 | 航运港口[1] - 报告基准日收盘价：16.80元[3] - 一年内股价区间：5.85元至21.31元[3] - 总市值：135,652.25百万元[3] - 总股本：8,074.54百万股[3] - 资产负债率：46.26%[3] - 每股净资产：5.58元/股[3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%[7] - 2026年Q1实现归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%[7] - 分板块净利润（亿元）及同比变化： - 油轮运输：24.86亿元，同比+410.47% - 散货船运输：4.33亿元，同比+172.33% - 集装箱船运输：2.52亿元，同比-29.01% - 滚装船运输：0.8亿元，同比+50.94% - LNG船运输：1.67亿元，同比+16.78%[7] 行业分析与核心驱动因素 - **油轮市场**：2026年1-2月VLCC运价淡季走强，均值达到10.2万美元/日，略高于2025Q4水平；期租租金及二手油轮资产价格持续飙升[7] - **油轮市场驱动逻辑**：原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位[7] - **干散货市场**：2026年Q1 BDI指数均值为1955点，同比上涨75%[7] - **干散货市场驱动逻辑**：环保法规推动老旧船队有效运力出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏[7] 盈利预测与估值 - **营业收入预测（百万元）**： - 2026E：39,021，同比增长38.49% - 2027E：44,385，同比增长13.75% - 2028E：49,448，同比增长11.41%[6] - **归母净利润预测（百万元）**： - 2026E：13,474，同比增长124.11% - 2027E：17,319，同比增长28.54% - 2028E：22,144，同比增长27.86%[6][7] - **每股收益（EPS）预测（元/股）**： - 2026E：1.67 - 2027E：2.14 - 2028E：2.74[6] - **盈利能力指标预测**： - 毛利率：2026E为43.85%，2027E为47.98%，2028E为53.06%[8] - ROE：2026E为26.37%，2027E为28.17%，2028E为29.62%[6][8] - **估值指标（基于当前股价）**： - 市盈率（P/E）：2026E为10.07倍，2027E为7.83倍，2028E为6.13倍[6][7]

行业投资评级 - **投资评级：看好（维持）** [4] 核心观点 - **板块主题：通达系快递盈利改善，油运博弈持续** [3] - **快递行业**：电商快递需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，行业迎来中长期良性竞争机会 [16] - **航空行业**：展望2026年第二季度及之后，若旅客周转量和票价增长延续，可为高油价带来的成本提升提供缓冲；若油价高位的事件性因素缓解，航空业绩或迎来较大弹性 [16] - **航运行业**： - **原油运输**：看好其受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能带来持续催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，未来三年有望保持高位 [16] - **散货运输**：看好市场复苏，环保法规推动老旧运力出清，叠加主要铁矿区增产及美联储降息后期对大宗商品需求的催化，预计市场将持续复苏 [16] - **集装箱运输**：看好亚洲内集运需求的中长期成长性，核心驱动力为全球供应链多元化，美国关税是催化剂；同时集运小船运力青黄不接，市场景气度有望持续 [16][17] - **船舶行业**：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度与绿色更新进度是核心驱动；造船产能紧张，船厂订单饱满；2025年第四季度以来油运高景气度向造船订单传导，新造船价企稳回升 [17] - **供应链物流**：关注深圳国际（物流园转型升级提供业绩弹性）及化工物流（市场空间大、壁垒趋严，龙头盈利弹性大） [17] - **港口行业**：作为供应链陆海枢纽，经营模式稳定，现金流强劲；随着资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性 [17] 行业动态跟踪 航运船舶港口 - **地缘政治与制裁**：美国在美伊停火期间升级“经济狂怒”行动，终止石油豁免并封锁伊朗港口，已拦截驱离约35艘涉伊船舶；同时制裁中国某民营炼厂、19家航运企业及19艘船舶（含7艘VLCC） [4] - **美伊谈判**：双方于2026年4月最后一个周末在巴基斯坦进行间接谈判，但美军方宣布对伊港口封锁将“视需要”持续，并计划增派航母，紧张局势短期内或较难缓和 [5] - **运价指数**： - **集装箱**：SCFI综合运价指数环比下降0.6%至1875点；上海-欧洲/地中海/美西/美东运价环比变化分别为-0.3%/-2.9%/-1.0%/-0.4%；上海-东南亚运价环比上涨2.3% [5] - **原油运输**：BDTI指数环比下降8.2%至2866点；VLCC TCE环比上涨1.6%（中东-中国航线环比+5.1%）；Suezmax TCE环比下降37.2%；Aframax TCE环比下降21.2% [6] - **成品油运输**：BCTI指数环比上涨2.7%至2191点；MR-太平洋航线运价环比上涨9.9% [6] - **散货运输**：BDI指数环比上涨9.0%至2655点；BCI/BPI/BSI分别环比变化+12.3%/+2.1%/+7.2% [6] - **新造船价**：新造船价指数环比上涨0.11点至183.41点；散货船船价指数环比上涨1.77点，气体船船价指数环比上涨0.34点 [6] - **内贸集装箱**：2026年4月11日至17日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1120点，环比下跌2.44% [7][8] - **港口吞吐量**：2026年4月13日至19日，中国港口货物吞吐量为26476万吨，环比增长4.09%；集装箱吞吐量为676万TEU，环比增长3.04% [8] 快递物流 - **行业整体**：2026年3月，全国快递业务量完成172.4亿件，同比增长3.5%；业务收入完成1304.7亿元，同比增长4.7% [9] - **圆通速递**： - 2025年：营业收入752.8亿元（同比+9.05%），归母净利润43.2亿元（同比+7.73%），完成件量311.44亿件（同比+17.2%），市场份额15.7%（同比+0.5个百分点） [10] - 2026年第一季度：营业收入187.7亿元（同比+10.01%），归母净利润13.8亿元（同比+60.76%），完成件量76.43亿件（同比+12.7%），市场份额16.0%（同比+1.0个百分点），单票归母净利润0.18元（同比提升0.05元） [10] - **韵达股份**： - 2025年：营业收入514.7亿元（同比+6.04%），归母净利润11.7亿元（同比-38.79%），完成件量256.0亿件（同比+7.65%），市场份额12.9%（同比-0.7个百分点） [11] - 2026年第一季度：营业收入125.8亿元（同比+3.18%），归母净利润4.9亿元（同比+51.67%），完成件量57.1亿件（同比-6.0%），市场份额11.96%（同比-1.5个百分点），单票净利0.085元（同比提升0.03元） [11] - **兴通股份**： - 2025年：总营业收入16.28亿元（同比+7.51%），归母净利润2.70亿元（同比-22.95%）；受宏观经济需求偏弱及下游炼化行业产能结构调整影响，2025年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5% [12] - 2026年第一季度：营业收入4.68亿元（同比+22.28%），归母净利润1.11亿元（同比+51.11%，主因出售船舶产生约0.6亿元资产处置收益），扣非归母净利润0.61亿元（同比-14%） [12] 航空机场 - **国际航线**：加拿大交通部宣布增加往返中国的直飞航班数量，将允许双方航司增加直飞客运航班，且每周最多运营20个货运航班，并互通对方境内所有航点的通航权限 [14] - **“五一”运力**：“五一”假期期间国际客运航班计划同比增长5.5%；中国至东南亚航线方面，中方航司计划提供座位48.7万个，较去年同期增加4.8万个 [14] 公路铁路 - **全国物流运行**：2026年4月13日至19日，国家铁路运输货物7971.5万吨，环比增长1.77%；全国高速公路货车通行5615.8万辆，环比增长6.08% [15] 市场与数据表现 市场回顾 - **指数表现**：2026年4月20日至24日，上证综合指数环比增长0.70%，A股交运指数环比下降0.96%，跑输大盘1.66个百分点 [21] - **子板块涨跌**：快递(+1.30%)、公路(+1.17%)、铁路(-0.01%)、港口(-0.28%)、航空(-1.28%)、机场(-2.18%)、航运(-2.57%)、物流综合(-2.73%) [21][24] 子行业数据跟踪 - **快递物流**：2026年3月，实物商品网上零售额10802亿元，同比增长2.49% [25] - **航运船舶**： - 克拉克森综合运价为42382美元/日，环比下降5.97% [47] - CCFI指数为1233.76点，环比增长1.87% [47] - **航空机场**： - 2026年3月，民航完成旅客运输量约0.67亿人次，同比增长12.1%；完成货邮运输量85.10万吨，同比增长4.2% [56] - 2026年3月，三大航整体客座率为86.82%，环比增加0.59个百分点；春秋航空客座率为92.43% [59] - 主要机场吞吐量（2026年3月同比）： - 上海机场：旅客+11.70%，货邮+8.80% [64] - 白云机场：旅客+14.62%，货邮-5.53% [64] - 深圳机场：旅客+7.68%，货邮-3.66% [63] - 厦门空港：旅客+9.29%，货邮-16.22% [63] - **公路铁路**（2026年2月同比）： - 公路：客运量8.93亿人（-7.60%），货运量23.81亿吨（-36.14%） [69] - 铁路：客运量4.08亿人（+6.83%），货运量3.82亿吨（-10.59%） [69] - **港口**：数据同“行业动态跟踪”部分 [75]