公司2025年三季度财务表现 - 前三季度营收193.1亿元，同比微增0.1%；第三季度营收67.3亿元，同比增长10.9%，环比下降3.8% [1] - 前三季度归母净利润33.0亿元，同比下降2.1%；第三季度归母净利润11.8亿元，同比增长34.7%，环比下降6.7% [1] - 前三季度扣非归母净利润29.0亿元，同比下降11.8%；第三季度扣非归母净利润9.9亿元，同比增长17.9%，环比下降5.5% [1] - 第三季度非经常性损益约1.8亿元，主要来源于持有上市公司股票公允价值上升 [1] 油运业务分析 - 第三季度油运营收测算约22.9亿元，同比增长13.5%；净利润6.0亿元，同比增长55.1%，环比下降25.9% [2] - 9月起VLCC运价显著上行，受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+持续增产及伊俄制裁等因素 [2] - 6-8月VLCC-TCE指数为3.2万美元/天，同比上涨30%，环比下降17%；TD3C-TCE指数为3.5万美元/天，同比上涨28%，环比下降16% [2] - 公司VLCC船队实现TCE跑赢市场平均水平，9月TCE预计高于波交所均值10%，第四季度现货运营天平均TCE预计大涨 [2] 油运市场驱动因素 - 需求端：非OPEC美洲地区稳定增产与OPEC+政策性增产形成共振，东西两边出口活跃利好VLCC吨海里需求 [3] - 假设OPEC+实际增产量约为名义配额增量（220+165万桶/天）的50%，对应原油轮海运需求弹性约4% [3] - 制裁趋紧导致伊朗/俄罗斯非合规贸易受限，加速中国/印度增加采购正规原油，损耗合规VLCC周转效率 [3] - 供给端合规运力增速受限，供应链事件带来额外期权，VLCC正规市场中期景气持续向上 [2] 散运业务分析 - 第三季度散运营收23.8亿元，同比增长12.8%；净利润2.9亿元，同比下降21.1%，环比上升11% [3] - 第三季度BDI指数均值同比上升6%，环比上升35%至1978点 [3] - 受益于南美粮运延长、中国加大南美大豆采购、夏季煤炭补库、巴西铁矿石与西非铝土矿等长航线出口需求向好 [3] 散运市场展望 - 中期看散运预计稳健向好，大船供给增速趋缓，需求端运量温和增长（铝矾土、其他小宗商品、粮食） [4] - 大西洋长途出口利好运距，如西芒杜项目投运 [4] - 美元降息通道中后期阶段可能带动大宗贸易活跃，进而提升散运弹性 [4] 其他业务板块表现 - 集运：第三季度营收14.1亿元，同比增长5.6%；净利润4.1亿元，同比增长76.3%，环比增长39.6% [4] - 滚装船：第三季度营收3.6亿元，同比下降11.4%；净利润0.4亿元，同比下降49.4%，环比下降24.5% [4] - LNG运输：第三季度净利润2.4亿元，同比增长55.2%，环比增长35% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为60.3亿元、75.6亿元、85.8亿元 [4] - 对应当前市盈率（PE）为13倍、10倍、9倍，对应市净率（PB）为1.78倍、1.61倍、1.45倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][13] 核心观点 - 定增落地利好船队优化，多重催化共振下行业景气度可期 [1][7][13] 定增事件详情 - 2025年10月15日，中远海能2025年度向特定对象发行A股股票事宜经上海证券交易所备案通过 [2][7] - 本次发行股份6.94亿股，相当于发行前总股本的14.6% [2][7] - 发行价格为11.52元/股，募集资金总额80.00亿元，净额79.80亿元 [2][7] - 公司控股股东中远海运集团认购发行数量的50%，发行价高于发行底价9.34元/股，彰显信心 [13] 募集资金用途与船队影响 - 募集资金主要用于存量新造船订单，包括6艘VLCC、2艘LNG船以及3艘阿芙拉型原油轮 [13] - 该批订单有利于提升公司内外贸油运市场的龙头地位和竞争优势 [13] - 以VLCC为例，公司当前自有运力43艘，规模处于全球头部，船队平均船龄11.5年，其中船龄超过15年的艘数为14艘 [13] - 新订单将优化公司油轮船龄结构，保持公司在全球油运市场的领先地位 [13] 油运行业景气度驱动因素 - 供给端持续受限，今年VLCC新船有限，名义运力接近0增长；中期看，VLCC老龄化严重，供给或持续受限 [13] - 传统季节性旺季与非季节性因素形成共振 [13] - 美国"301法案"落地及中国对"涉美"船舶收取特别港务费的反制措施，导致全球贸易壁垒抬升，涉美船舶重新部署运力，对油轮板块形成供给收缩性利好 [13] - 中美摩擦加剧，对俄罗斯、伊朗原油制裁力度向下游扩散，或导致敏感油贸易受限，最终利好合规原油运输市场 [13] - OPEC+产量政策转向是今年最大的边际变化，继2025年9月恢复220万桶/天增产计划后，10月开始逐步恢复165万桶/天产能，利好原油运输需求 [13] - 美联储降息通道开启，可能促进原油contango结构形成，随后全球原油补库将利好油运需求 [13] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.1亿元、61.8亿元、64.5亿元 [13] - 对应市盈率分别为11.2倍、9.7倍、9.3倍 [13] - 当前股价为12.52元（2025年10月16日收盘价），总股本47.71亿股，流通A股34.75亿股，每股净资产7.69元 [9] - 近12月最高价/最低价分别为13.80元/9.74元 [9]