当地时间2025年3月10日，美国纽约，纳斯达克市场中心外的电视屏幕上播放着股市信息。图源：CFP "我要建设一个强大的国家，不能只关注股市。"特朗普说。在上周的国会讲话中，特朗普就给市 场打了"预防针"，称为了中长期的结构性转型，可以忍受出现短期的经济不适。 上周五，财政部长斯科特·贝森特也释放出类似论调，他在接受美国消费者新闻与商业频道 （CNBC）采访时表示，随着新政府削减开支，美国经济可能经历一段"排毒期"。 实际上，美股的这波调整始于2月20日， 截至3月10日收盘，标普500指数相较于2月中旬的高点已 下跌8.7%，纳斯达克指数跌近13%。分行业看，美股可选消费、通讯服务、信息技术行业领跌。 "纳指近四周跌超12%，跌出了经济衰退的味道。"民生证券分析师陶川在研报中表示，美股下跌 的核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌：一方面，特朗普的"衰退"引导正好碰上了经济数据 的走弱；另一方面，流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的"分 流"，以及日本央行进一步紧缩的"阴影"。 陶川表示，"预期引导"堪比特朗普的一场"经济豪赌"。特朗普的政策风格是"说得比做得狠"，尤 其是今年2月以 ...

分组1：人民币与美元汇率情况 - 3月11日在岸、离岸人民币兑美元双双升穿7.25，日内均涨超100点 [1] - 3月以来在岸人民币汇率短线走高，3月6日美元指数持续跌至104附近，创近三个月以来新低 [14] 分组2：花旗评级调整及观点 - 3月11日花旗将美国股票评级从增持下调至中性，将中国股票评级上调至增持，称美国例外论至少暂停 [2] - 花旗预计美国增长势头低于全球其他地区，人工智能叙事主导时美股可能恢复跑赢大盘 [3] - 花旗认为中国科技行业实力强、有政府支持且估值低廉，即便股市大涨后仍具吸引力 [4] - 花旗称DeepSeek证明中国技术处于西方技术前沿甚至超越 [5] 分组3：美股“黑色星期一”表现 - 美东时间10日美股遭遇“黑色星期一”，三大指数全线大跌，经济衰退担忧笼罩华尔街 [7] - 收盘道指跌2.08%，纳指跌4%，标普500指数跌2.7%，大型科技股普跌，特斯拉跌超15%，英伟达跌超5%，苹果、Meta、谷歌跌超4%，微软跌超3% [8] 分组4：美股下跌原因分析 - 民生证券认为核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌 [10] - 一方面特朗普“衰退”引导碰上经济数据走弱，另一方面流动性担忧来自美联储缩表末期不适、中国和欧洲“分流”及日本央行进一步紧缩“阴影” [11] - 美国经济正经历大幅放缓担忧，关税反复、DOGE裁员减支影响，乐观情绪反转，亚特兰大联储2月以来将一季度GDP预期从+3.9%下调至衰退 -2.4%，居民消费和净出口是下调主因 [12] 分组5：美元回落原因分析 - 市场分析认为特朗普关税政策反复及对美经济前景担忧使美元遭抛售，3月以来欧元等非美货币相对美元上涨，人民币外部压力缓解被动反弹 [15] - 中金外汇研究指出特朗普关税政策落地不及预期使美元多头获利了结，通胀反弹使美联储不急于降息预期强化，美国经济数据转弱和市场风险情绪走低带动美债利率下行，使美元整体走弱 [15] - 国内方面政府工作报告经济目标符合预期未扰动人民币汇率，中国等国家对美关税反制措施预期制约美国经济，推动美元指数走弱，缓解人民币汇率外部压力 [15] 分组6：人民币汇率政策及预期 - 2025年政府工作报告表示要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，拓展央行功能，创新金融工具维护金融市场稳定 [16] - 央行行长潘功胜表态坚持市场在汇率形成中决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [16] - 东方金诚王青指出人民币汇率需与经济基本面适应，年内弹性加大，贬值容忍度提高，会在合理均衡水平附近双向波动，宏观政策稳增长增强人民币汇率韧性 [16] - 南华期货周骥认为政府工作报告符合预期，内部稳运行下美元兑人民币即期汇率将阶段性受外部因素影响 [17] - 王青表示若人民币汇率背离基本面急涨急跌，各类稳汇市工具会出手引导预期，防范超调风险 [18]

经济数据的走弱的背后？ 既有周期性原因，也有特朗普政策的"推波助澜"。周期上，特朗普胜选后，美元指数和美债收益率持续上涨带来金融条件紧缩，其负面效 果会滞后地在 2 、 3 月份显现。 特朗普政策的真实"副作用" ？ 特朗普政策当前对经济的"五大杀器"—— 关税、移民、裁员、减支和"口头 预期引导" 。其实从实际的实施强度来看，特朗普的政策 落地与竞选承诺的程度仍有明显的差距： 关税： 根据 PIIE 预测（图6），对加墨加征 25% 关税对美国经济影响较大，反制情况下，将推升2025年通胀 0.86 个百分点，打击 GDP 约 0.1 个百分点，但该关税 一再推迟；对中国已经加征 20% 关税，对美国经济影响相对有限；对全球的"对等关税"计划 4 月 20 日宣布，预计以汽车和农产品等部分商品为主。 纳指近四周跌 13% ，跌出了经济衰退的味道 。 那么美股究竟在跌什么？我们认为核心原因是 衰退预期下的流动性紧缩恐慌 ： 一方面， 特朗普的"衰退"引导正好 碰上了经济数据的走弱； 另一方面， 流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的"分流"，以及日本央行进一步紧缩的"阴影"。 美国经济 ...