报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金企稳可多配，白银不宜参与，铜长线持有，锌反弹承压，铅承压，锡反弹承压，铝反弹承压，镍反弹承压，工业硅宽幅震荡，多晶硅承压，碳酸锂等待企稳[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现为大幅调整后周五反弹修复价格，但未修复信心，仓位和叙事不稳定[2] - 美国通胀预期走低，消费者信心意外上升；中国央行连续购买黄金，1月末黄金储备报7419万盎司；支撑金价的三大支柱稳固，长期风险偏上行，但短期市场需消化波动率和等待投机仓位回归合理水平；未来三大变量决定黄金走势，即美联储政策路径、特朗普政策的不可预测性、AI技术进展[3] - 策略提醒关注国内黄金1060附近表现、白银19000附近表现，关注降波[4] 铜 - 沪铜止跌反弹，全球铜矿紧张持续，有色行业协会呼吁收储铜精矿，国内叫停部分冶炼项目，产能增长势头得到抑制；1月中国电解铜产量环比增加、同比上升，2月预计环比下降、同比上升；国内社会库存同比增加，全球三大交易所铜显性库存处于高位，中下游进入春节假期，需求疲软[6] - 策略推荐多头逢高止盈兑现，持币空仓过节；中长期看好铜，短期沪铜关注区间【99500，104000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13200】美元/吨[7] 锌 - 沪锌区间盘整，2026年全球锌矿供应或收缩，北方矿山季节性停产减产，国产锌精矿加工费持平，海外锌冶炼厂开工疲软；1月国内锌锭产量环比和同比均增加；随着春节临近，中下游加工企业停工放假，需求疲软，库存累库，终端传统地产和基建对锌需求有拖累，但新兴领域需求增长有望弥补部分缺口[10] - 策略推荐短期降低仓位、控制风险，等待宏观指引；中长期回调逢低试多为主，沪锌关注区间【24000，25000】，伦锌关注区间【3250，3300】美元/吨[11] 铝 - 铝价反弹承压，氧化铝承压回落；2026年美联储降息预期延续，1月我国电解铝运行产能盈利，行业平均利润突破7500元/吨，2月电解铝锭和铝棒库存增加，国内铝下游加工龙头企业开工率下滑，行业步入春节淡季；海外铝土矿价格承压，国内铝土矿绝对库存高位，1月部分氧化铝厂检修，开工率下降，目前氧化铝累库放缓，但库存压力仍存，市场过剩略有改善[14][15] - 策略推荐沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【22000 - 24500】[14] 镍 - 镍价承压运行，不锈钢反弹承压；2026年美联储降息预期延续，印尼镍矿生产配额将下调，国内纯镍社会库存累库，产业链弱现实延续；下游终端消费处于季节性淡季，不锈钢社会库存小幅累积，2月不锈钢厂产量缩减预期，需关注钢厂开工及下游备库需求表现[18] - 策略推荐镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 140000】[19] 碳酸锂 - 主力合约LC2605低开低走，尾盘收复13万关口；外围贵金属和有色板块氛围偏弱，场内流动性不足，碳酸锂价格向下寻找支撑，基本面未现明显利空，淡季延续去库趋势，价格大跌时下游点价积极，2月维持去库节奏，1月智利发运环比大幅回升，资金担忧3月旺季累库，节前市场波动高，持仓量下降[21] - 策略推荐空仓为主，关注区间【130000 - 145000】[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期10V美债利率上行和美元波动源于美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，“格陵兰冲突”引发关税不确定性，日债利率溢出效应 [2] - 若通胀延续高位、劳动力市场保持“低速平衡”，短期美联储货币宽松路径难获支撑，美元指数或“先弱后强” [2] 相关目录总结 汇率运行核心逻辑 - 美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，PMI就业指数和初请失业金未明显恶化，市场对今年降息时间预期后延 [2] - “格陵兰冲突”引发关税不确定性，特朗普政策影响主权投资者资产配置决策，投资者担忧动摇美元资产安全性与吸引力，或引发国际资本重新评估美债资产配置 [2] - 1月19日高市早苗宣布解散议会提前选举并提出激进减税承诺，日债拍卖结果不佳，市场担忧日本财政局势恶化和长债需求 [2] 经济指数与预期 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [3] - 美欧长期通胀预期之差有区间表现 [5] - 美欧短期利率预期之差有所上行，美国长期通胀预期有所上升 [7] - 美国短期利率预期有相应表现 [9] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [11] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [13] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [17] 美债与美元关系 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差看，美债赤字担忧与美元走向方面期限利差继续收容 [19] 美元指数相关 - 美元指数有200日MA、9日MA、RSI等相关表现，还有与金铜比的关系 [24] 商品价格与美元关系 - 铜价有相应表现，与美元存在一定关系 [27] - 原油价格有反向表现，与美元存在一定关系 [29] 汇率情况 - 美元兑人民币中间价与即期汇率有相应表现 [35]

特朗普政府经济与贸易政策 - 美国财政部长贝森特指出特朗普政府的经济政策正吸引数万亿美元资本回流美国[1] - 美国财政部近期依据《国内税收法》第892条发布规则制定提议公告以回应主权投资者对政策确定性的诉求[1] - 美国商务部长卢特尼克警告韩国存储芯片制造商若不在美本土投资建厂将对其产品征收高达100%的关税[2] - 美商务部长强调在美开展业务只有本地制造或承担重税两条路径[2] 美国关键人事与机构动态 - 特朗普明确希望凯文·哈塞特继续担任白宫国家经济委员会主任令其转任美联储主席的可能性骤降[1] - 前美联储理事凯文·沃什迅速跃升为接替鲍威尔的美联储主席最热门人选[1] - 美国参议院通过法案批准向联邦科研机构拨款数十亿美元并明确拒绝特朗普政府提出的大幅削减科研与航天预算方案[2] - 美国即将正式退出世界卫生组织但尚未支付2024年和2025年度共计约2.6亿美元的应缴会费[2] 美联储货币政策与官员观点 - 美联储副主席杰斐逊表示当前利率水平与中性利率一致政策定位良好[1] - 杰斐逊预计短期内美国经济将增长约2%失业率保持稳定[1] - 杰斐逊强调美联储已准备好根据数据决定是否进一步调整利率[1] - 美联储理事鲍曼指出当前货币政策仍具温和限制性[2] - 鲍曼强调若劳动力市场未现持续改善美联储应果断降息推动政策向中性靠拢[2] - 鲍曼表示通胀压力正在缓解但需优先防范就业目标面临的风险[2] 韩国经济与贸易影响 - 韩国贸易部长回应美方新关税政策称由于25%关税仅针对先进计算芯片而韩国主要出口的存储芯片未被列入清单因此对本国企业短期影响十分有限[2] - 2025年韩国20至29岁青年就业率为60.2%同比下滑0.8个百分点系五年来首次下降[2] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业指数下跌0.17%报49359.33点标准普尔500指数下跌0.06%报6940.01点纳斯达克综合指数下跌0.06%报23515.39点[3] - COMEX黄金期货下跌0.49%报4601.10美元/盎司COMEX白银期货下跌2.60%报89.94美元/盎司[4] - 美油主力合约上涨0.24%报59.22美元/桶布伦特原油主力合约上涨0.61%报64.15美元/桶[5] - 2年期美债收益率上涨2.82个基点报3.588%3年期美债收益率上涨3.37个基点报3.653%5年期美债收益率上涨4.93个基点报3.815%10年期美债收益率上涨5.35个基点报4.223%30年期美债收益率上涨4.16个基点报4.835%[5][6] - 美元指数上涨0.01%报99.37欧元兑美元下跌0.10%报1.1599英镑兑美元下跌0.06%报1.3377澳元兑美元下跌0.24%报0.6683美元兑日元下跌0.35%报158.07美元兑加元上涨0.15%报1.3915美元兑瑞郎下跌0.02%报0.8031[6]

报告行业投资评级 - 弱势震荡 [3] 报告的核心观点 - 原油短期高位回落，沥青基本面差持续下跌，供给居高不下，北方受雨季影响需求下滑，沥青旺季不旺，大趋势继续跟随原油波动 [3] - 交易策略上单边呈弱势震荡，暂无套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 11月地炼排产降低，2025年11月国内沥青地炼排产量131.2万吨，环比降29.2万吨、降幅18.2%，同比降9.1万吨 [3] - 本周国内沥青供需两端下滑，供应端下滑源于克石化等主动下调产能，金陵石化与中化泉州暂停生产 [3] - 展示了中国及各地区沥青排产、产量、产能利用率、检修损失量相关数据图表 [19][26][31] 需求 - 受资金面与北方冷空气影响，山东、华北市场低迷，北方停工，南方下游需求间歇增减，需求量整体下滑 [3] - 本周出货总量44.5万吨，较上一周期环比降5.1%，山东地区出货增长，华东地区出货减量显著，预计下周行业出货量进一步下滑 [3] - 展示了中国及各地区沥青出货量、下游开工率、改性沥青开工率相关数据图表 [63][66][72] 库存 - 本周国内各地区工厂及仓库库存有涨有跌，整体延续去库格局，华东地区去库突出，厂库因炼厂按合同出货等因素下降，社库因市场报盘积极等因素下降 [3] - 展示了中国及各地区厂内库存、厂内库存率、社会库存相关数据图表 [54][57][60] 成本 - 本周初国际油价因中美经贸磋商等利好上扬，后期因市场对降息担忧等因素下跌，美油跌至60关口下方，本周末油价较上周末回落，本周均价环比下行 [3] - 展示了沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水、港口库存相关数据图表 [46][49][50] 价格 - 展示了重交沥青各地区主流市场价相关数据图表 [5] 价差&基差&交割利润 - 展示了沥青价差、基差相关数据图表 [14][16]

纸黄金市场行情 - 截至发稿纸黄金暂报855.12元/克 跌幅0.31% 最高触及859.96元/克 最低下探852.21元/克 [1] - 纸黄金短线走势偏向看空 [1] - 关键阻力位区间为860元/克至870元/克 重要支撑位区间位于830元/克至850元/克 [3] 美联储官员政策观点 - 美联储新理事斯蒂芬·米兰抛出激进降息论 但其颠覆性观点引发金融圈震荡与质疑 [1] - 市场对其观点普遍持怀疑与不认同态度 根源在于其理论根基存在明显缺陷 [2] - 米兰在论证时存在选择性忽略不利证据的问题 例如避而不谈人工智能投资热潮和去全球化趋势对利率的影响 [2] 宏观经济背景与政策争议 - 亚特兰大联储预测美国三季度GDP增速超3% 彰显经济韧性 [2] - 股债金等资产表现强劲 企业与家庭融资意愿未受抑制 [2] - 就业市场趋缓但通胀回升风险犹存 令进一步降息的必要性悬而未决 [2] - 亚特兰大联储测算显示利率合理区间跨度达4.1%至6.25% 而米兰的结论恰处区间下限 客观性备受质疑 [2]

新兴市场股票表现 - 特朗普第二任期前八个月MSCI新兴市场指数连续上涨 为37年来第三次出现此类情况[1] - 新兴市场投资者财富增加4.3万亿美元[1] - 资金从美国流出导致美元走弱 新兴市场成为主要受益者[4] 企业盈利状况 - 发展中国家企业连续13个季度平均表现低于盈利预测水平[1] - MSCI新兴市场指数近半数公司今年利润未达预期 平均低于预期近8%[4] - 未来12个月盈利需增长11.4%才能达到当前预期[6] - 过去八周MSCI指数平均盈利预期下降约1%[6] 行业受影响情况 - 出口导向型行业受冲击最严重 包括大宗商品和工业[4] - 三星电子芯片部门季度营业利润比预期低85% 主因美国出口管制导致AI芯片库存成本上升[4] - 印度股票成为投资者最大低配标的 因特朗普对印度出口征收50%关税[5] - 塔塔汽车报告净利润下降63% 归咎于美国关税导致额外成本达3.41亿美元[5] - 中国消费企业受价格战拖累 中东生产商受油价下跌打击[6] 政策影响机制 - 特朗普破坏性关税和财政扩张主义削弱美元避险吸引力 推动资金寻求替代资产[1] - 技术限制和贸易壁垒削弱发展中国家收入和利润增长[1] - 企业在关税截止期前加速对美出口形成"提前出口缓冲" 该效应将在未来数月消退[6]

赤字预测修正 - 未来十年美国联邦累计赤字预测上调至22.7万亿美元，较国会预算办公室1月预测的21.8万亿美元高出近1万亿美元 [1] - 2025财年赤字预计为1.7万亿美元，占GDP的5.6%，低于2024年的1.83万亿美元和国会预算办公室1月对2025年1.87万亿美元的预测 [1] - 赤字预计将稳步上升，到2035年达到2.6万亿美元，占GDP的5.9% [1] 政策影响分析 - “大而美”税收和支出法案预计将使包括利息在内的赤字到2035年增加4.6万亿美元 [2] - 特朗普实施的新关税政策预计将在未来10年带来3.4万亿美元的新增进口关税收入，可抵消“大而美”法案造成的大部分赤字增加 [2] - 限制医疗保险补贴资格的新规定预计到2035年将减少1000亿美元赤字，国会取消部分项目资助若持续10年可再节省1000亿美元 [2] 债务与利息成本 - 未来10年美国国债的净利息支付总额预计达14万亿美元，从2025年的近1万亿美元（占GDP的3.2%）升至2035年的1.8万亿美元（占GDP的4.1%） [2] - 2035年总债务与GDP之比预计从国会预算办公室1月估算的118%上升至基准情景下的120% [3] 替代情景分析 - 若国际贸易法院对特朗普新关税的裁决得到维持，未来10年的关税收入将减少2.4万亿美元 [2] - 若延长“大而美”法案中的部分临时减税措施，将在10年内使赤字增加1.7万亿美元 [3] - 若10年期美国国债收益率维持在约4.3%的当前水平而非降至3.8%，到2035年利息成本将增加约1.6万亿美元，债务与GDP之比在恶劣情景下可能升至134% [3]

就业数据表现 - 美国7月私营部门新增就业10.4万人 超出经济学家预期的7.6万人 前值为减少3.3万人[1][3] - 尽管数据好于预期 但私营部门招聘仍远低于去年平均水平[1][8] - 服务业引领招聘复苏 休闲 酒店和金融活动的就业增长最大 但教育和健康领域就业呈现净流失[4] 薪资增长趋势 - 留任同一职位的员工年薪同比增长4.4% 为2021年5月以来最低增速[7] - 更换工作的员工年薪同比增长7.0%[7] 市场反应 - 美元指数短线走高约10点至99.09[5] - 纳斯达克100指数期货维持约0.2%的涨幅[5] - 美国10年期国债收益率短线拉升至4.333%[9] - 现货黄金价格波动不大 报3327.45美元/盎司[9] 行业背景与展望 - 雇主在特朗普政策不确定性加剧背景下对招聘决策趋于谨慎[1][8] - ADP首席经济学家表示招聘和薪酬数据总体显示经济健康 雇主对消费者韧性持乐观态度[4] - 劳动力市场持续降温已成为美联储政策会议关注焦点 可能引发降息呼吁[4]

特朗普关税政策与市场反应 - 特朗普于4月宣布新一轮关税战后，市场出现短期波动但未引发重大危机 [1] - 标普500指数在4月1日至4月8日期间下跌11.5%，但截至7月18日较4月1日水平上涨11.8%并创历史新高 [3][4] - 美国10年期国债收益率从4月1日的4.16%急剧攀升至4月11日的4.49%，后从5月21日的峰值4.61%降至7月18日的4.42% [3][4] 美元汇率走势分析 - 特朗普政府上台后美元指数出现自1973年以来最快跌幅，2025年上半年下跌超过10% [6][10] - 美元指数从2025年1月13日的高点至截稿时已下跌10.3% [10] - 美元贬值与关税措施叠加效应使美国进口商品价格在六个月内上涨逾25% [11] 美国贸易政策变革 - 特朗普政策旨在颠覆美国延续80年的贸易自由化政策，扭转自里根执政以来四十余年的政治经济格局 [1][5] - 政策成功关键取决于政治因素，即能否在不破坏美国政治稳定情况下改变美国与世界经济关系 [2][5] - 美元贬值与15%全面关税相结合可能导致美国贸易地理格局发生重大变化 [11][13] 对中美经济竞争的影响 - 美国经济仅经历正常周期减速，未因关税政策引发重大危机，这意味着中美竞争结果将取决于长期经济增长因素 [4] - 美元作为全球主导货币，其汇率波动对世界经济具有广泛影响，并间接影响中国 [5]

黄金市场基本面分析 - 美国6月非农就业数据新增14.7万个岗位，远超预期的11万个，失业率从4.2%降至4.1%，但私营部门岗位增幅仅7.4万个，为2024年10月以来最小增幅，数据公布后黄金急跌至3311 [3] - 美元和美债收益率上升削弱了美联储提前降息的预期，降低了黄金吸引力 [4] - 美联储基准利率维持在4.25%-4.5%，非农数据强劲及特朗普政府新政潜在通胀压力使美联储观望可能性加大，美国财长贝森特表示若近期不降息，9月或需更大规模降息 [5] - 特朗普政府计划秋季寻找美联储主席鲍威尔接替人选，新任主席提名可能带来政策风格转变，加剧货币政策不确定性 [6] - 特朗普政府通过大规模减税和支出议案，预计未来十年增加3.4万亿美元债务，可能加剧通胀压力，但当前美元走强和美债收益率上升暂时盖过这一利好 [6] - 特朗普的反增长政策如全面关税和大规模驱逐移民可能对劳动力市场和经济动能产生深远影响 [6] 黄金市场技术面分析 - 日线级别本周呈现先扬后抑态势，周初连续三根阳线后周四一根阴线终结连涨，5日均线向上发散而10日均线向下运行，形成交叉暗示短期方向不明，可能进入震荡整理阶段 [8] - 下方支撑关注3319（60日均线）和3311（昨日低点），上方阻力关注3345和3350（30日和20日均线位置） [9] - 四小时级别自3247开启5浪上涨至3365/3366后受阻进入调整，若日内维持在3366之下则关注调整浪发展，下方支撑关注3307/3306（0.5黄金分割位）、3293/3292（0.618黄金分割位）和3273（0.786黄金分割位），上方阻力关注3345、3354（0.618和0.786黄金分割位）及3365/3366高点 [11] 市场休市提醒 - 因美国独立纪念日，美国纽交所休市一日，芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油、外汇、股指期货合约交易提前于北京时间5日01:00结束，洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间05日01:30结束 [7] 综合市场动态 - 非农数据强劲和美联储降息预期减弱是黄金下跌主因，特朗普政府的"大而美"法案和关税政策带来新的不确定性，未来走势取决于美联储货币政策、美国财政政策实施及全球经济和地缘政治动态 [7]