公司财务表现 - 公司前三季度盈利强劲，同比增长44.2%至25.84亿元 [1] - 摩根大通上调公司2026至2027年盈利预测8%至10% [1] 公司运营与指引 - 公司管理层目标为今年陆上风电装机容量达到23GW，海上风电装机容量达到2.6GW [1] - 公司积压订单略有下降，但产品均价保持稳定 [1] 行业前景与公司展望 - 预计中国海上风电装机容量将在明年持续增长 [1] - 预计公司毛利率将在明年进一步改善 [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持公司H股“中性”评级，目标价由10.3港元上调至12港元 [1] - 摩根大通维持公司A股“增持”评级，目标价由14.6元人民币上调至17元人民币 [1]

财务业绩摘要 - 公司25年前三季度营收36.7亿元，同比增长246%，归母净利润3.5亿元，同比增长299.4% [1] - 25年第三季度营收16.4亿元，同比增长134.7%，环比增长3%，归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈，环比微增0.2% [1] - 25年前三季度毛利率为16.2%，同比提升10.2个百分点，归母净利率为9.4%，同比提升1.3个百分点 [1] 第三季度盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为15.2%，同比提升7.1个百分点，但环比下降2.4个百分点 [1] - 25年第三季度归母净利率为8.6%，同比提升11.6个百分点，环比微降0.2个百分点 [1] - 导管架业务盈利能力在第三季度显著下滑，主要原因为启东一期项目转固导致折旧增加，以及山东半岛北L场址项目因赶工导致外部劳务成本大幅提升 [1] 费用与资产状况 - 公司25年前三季度期间费用为1.9亿元，同比增长57.4%，费用率为5.1%，同比下降6.1个百分点 [2] - 25年第三季度期间费用为0.7亿元，同比增长45.3%，环比增长10%，费用率为4.2%，同比下降2.6个百分点，环比上升0.3个百分点 [2] - 25年第三季度末固定资产达25亿元，较年初增长17%，第三季度计提资产减值损失1486万元，信用减值损失1183万元 [2] 未来盈利预测 - 预计25年归母净利润为5.1亿元，26年归母净利润上调至9.2亿元，新增27年归母净利润预测为12.4亿元 [2] - 预测25年至27年归母净利润同比增长率分别为668%、81%、35% [2] - 对应市盈率（PE）预计分别为37.1倍、20.5倍、15.2倍 [2]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 2025 年海风装机有望高增，Q2 海风开工提速，行业将迎来全面业绩拐点 [7][41] - 国内深远海海风审批加速推进，打开中长期成长空间 [7][41] - 2026 年海外海风装机有望爆发性增长，国内海风企业出海订单加速开拓，释放业绩成长弹性 [7][41] - 继续重点推荐国内海风 + 出海相关的管桩、海缆、风机环节 [7][41] 根据相关目录分别进行总结 2025 年海风建设进展情况 - 2025 年国内海风项目预计新增并网约 10 - 12GW，广东、江苏、浙江、海南、福建、山东为主要构成部分 [2][4][16] - 区域分布：广东 4.4GW、江苏 2.7GW、浙江 1.4GW、海南 1.2GW、福建 1.1GW、山东 0.9GW、辽宁 0.3GW、上海 0.3GW、天津 0.2GW [4][16] - 项目建设节奏：已招标、已开工、已并网（含部分并网）约 1.60GW、7.05GW、3.80GW [4][16] - 具体项目进展：如广东大唐集团南澳勒门 I 扩建项目已全容量并网，江苏国信大丰 850MW 海风项目已开始打桩且 6 月首批风机建成并网等 [16] 海风项目储备情况 - 已招标、已核准、已竞配项目容量分别为 17.4GW、24.3GW、49.4GW，合计约 91.15GW，未来装机成长空间广阔 [5][24] - 区域潜在项目容量：广东 28.9GW、浙江 10.5GW、海南 10.5GW、山东 10.2GW、江苏 8.1GW、福建 7.5GW、上海 6.6GW、河北 3.3GW、辽宁 3.3GW、广西 2.3GW [5][24] - 各省市累计已招标项目容量：广东 6.1GW、山东 2.8GW、浙江 2.8GW、海南 2.1GW、河北 1.6GW、辽宁 1.0GW、福建 0.8GW、广西 0.3GW [5][32] - 各省市累计已核准项目容量：浙江 7.7GW、广东 5.8GW、福建 5.0GW、海南 3.0GW、河北 1.7GW、广西 0.9GW、辽宁 0.2GW、上海 0.03GW [5][32] - 各省市累计已竞配项目容量：广东 17.0GW、江苏 8.1GW、山东 7.4GW、上海 6.6GW、海南 5.4GW、辽宁 2.1GW、福建 1.8GW、广西 1.1GW [6][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 公司2024年收入同比下降，预计因海风出货减少；2025Q1因海风等项目出货，收入同比翻倍以上增长 [2][4][10] - 2024年公司毛利率下降，期间费用率上升，但发电投资收益和资产减值、信用减值冲回使销售净利率大幅扭亏；2025Q1期间费用率下降，归母净利同比下降主要因2024Q1基数较高 [10] - 2025Q1末合同负债和存货均处于历史高位，有望奠定交付景气基础；2025年海风装机有望高增，公司Q2海风交付有望放量，且加速开拓海外有望打开中长期成长空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入13.5亿元，同比-19.6%；归母净利润0.7亿元，同比扭亏；扣非净利润0.6亿元，同比扭亏；单Q4收入2.9亿元，同比+124.6%；归母净利润-0.2亿元；扣非净利润-0.2亿元 [2][4] - 2025Q1收入4.4亿元，同比+251.5%；归母净利润0.6亿元，同比-13.3%；扣非净利润0.3亿元，同比-64.3% [2][4] - 2024年塔筒、管桩、导管架营收分别为3.2亿元、8.5亿元、1.4亿元，分别同比-19%、-23%、+7%；毛利率分别为7.9%、4.3%、4.8%，分别同比+4.4%、-6.0%、+10.3% [10] - 2024年公司毛利率7.66%，同比-2.11pct；期间费用率达13.13%，同比+6.52pct；销售净利率约4.7%，同比大幅扭亏 [10] - 2025Q1公司期间费用率达13.09%，同比-14.28pct；发电投资收益约0.13亿元；获得政府补助0.5亿元，信用减值冲回约0.14亿元；归母净利同比-13% [10] - 2025Q1末合同负债7.2亿元，同比+359.7%，存货24.3亿元，同比+111.2% [10] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1355|5592|6306|7050| |归母净利润（百万元）|66|751|956|1141| |EPS（元）|0.30|3.45|4.40|5.25| |经营活动现金流净额（百万元）|81|2299|1227|1332| |投资活动现金流净额（百万元）|-850|-98|-76|-89| |筹资活动现金流净额（百万元）|667|554|-58|-58| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-102|2755|1093|1186| |市盈率|177.70|18.25|14.34|12.00| |市净率|2.14|2.23|1.93|1.66| |总资产收益率|0.7%|8.6%|9.8%|10.4%| |净资产收益率|1.2%|12.2%|13.4%|13.8%| |净利率|4.9%|13.4%|15.2%|16.2%| |资产负债率|40.7%|26.8%|24.1%|21.5%| |总资产周转率|0.16|0.61|0.68|0.68| [16]