行业技术发展 - 中国风电产业实现了从技术“跟跑”到“领跑”的逆袭 [1] - 风机单机容量从早期的0.3兆瓦、0.6兆瓦，发展到如今的5.6兆瓦、8.34兆瓦 [1] - 技术更迭使风机造价更低、规模更大、效率更高，并实现了全国产化 [3] 区域发展概况 - 甘肃酒泉位于河西走廊西端，是中国风光资源最丰富、开发条件最优越的地区之一 [4] - “十四五”以来，酒泉新增新能源并网装机2281万千瓦，是过去13年总和的1.82倍 [5] - 截至报道时，酒泉累计新能源装机达到3532万千瓦，占甘肃省总装机的47% [5] 产业链建设 - 酒泉围绕新能源装备制造产业持续延链、补链、强链，多家风电装备制造龙头企业已落户 [6] - 从风机叶片、塔筒到储能系统，从核心零部件到整机组装，一条完整的风电产业链已形成 [7] - 风电装备整体实现本地化配套，缩短了生产周期并大幅降低了企业物流成本 [8] 产业规模与市场 - 酒泉市新能源装备制造业预计到2025年将实现产值300亿元 [8] - 当地生产的风电装备不仅销往新疆、青海等国内地区，还出口至哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等“一带一路”国家 [9] 历史与象征 - 20世纪90年代末，玉门市引入4台300千瓦风机（“四小天鹅”），拉开了酒泉新能源产业发展的序幕 [2] - 如今，全国产化的大型风机在“四小天鹅”身旁拔地而起，象征着产业的巨大跨越 [3]

全球海上风电市场发展概况 - 截至2024年底全球海上风电累计装机容量达83.2 GW，较2023年增长约10.6%，为超过7300万户家庭提供清洁电力 [9][24] - 2024年全球海上风电新增装机容量为8 GW，比2023年下降26%，不及预期，中国新增并网容量约4 GW，占全球新增容量一半，英国以1.2 GW位居第二 [23] - 漂浮式海上风电处于示范阶段，截至2024年底全球累计装机容量为278 MW，分布在挪威、英国、中国等7个国家，预计2030年后实现规模化发展 [9][29] - 海上风电机组平均单机容量持续增大，2024年全球平均为9.8 MW，欧洲达10.1 MW，亚太地区达9.6 MW [29] - 全球海上风电度电成本持续下降，2010年至2024年降幅达62%，2024年亚洲度电成本为0.078美元/千瓦时，中国为0.056美元/千瓦时，较2023年下降22% [29][30] 中国海上风电市场与产业链 - 中国连续五年稳居全球海上风电累计装机容量第一，截至2025年9月底累计并网容量达4461万千瓦 [10] - 2024年中国海上风电机组平均单机容量达9.95 MW，超过全球平均水平，16 MW机型已批量应用，26 MW机组并网刷新纪录 [2] - 中国海上风电产业链成熟，关键部件国产化率高，在叶片、齿轮箱等领域由龙头企业主导，已形成五大海上风电基地集群 [2] - 中国风电机组出口稳步增长，2024年新增出口5193.7 MW，覆盖57个国家，企业通过海外建厂实现属地化布局 [2] - 中国目标到2030年海上风电装机容量达到150 GW，度电成本持续下降，行业将向深远海、智能化及“海上风电+”融合化模式发展 [2] 全球海上风电产业链现状与挑战 - 全球产业链正从单一制造向“开发-制造-建设-运维”一体化体系演进，核心环节包括整机、塔筒、基础结构、海底电缆、安装船 [33] - 供应链面临区域性失衡，亚洲（尤其中国）承担主要设备供应，欧洲、北美主导技术研发，新兴市场高度依赖进口 [33][36] - 关键挑战包括：融资困难导致项目经济性下降；政策审批流程冗长且存在波动；关键原材料（如稀土、铜）和核心部件供应不稳定；专业安装船等施工装备短缺；以及适应技术迭代的高端人才储备不足 [34][37] - 供给端产能扩张滞后于需求增长，关键环节如大功率风电机组、高端海缆、专业安装船的制造能力与交付周期难以匹配快速增长的长期需求 [33] 全球海上风电产业链供需预测 - 亚太地区是世界最大的风电机组装配和关键零部件生产中心，陆上产能主要分布在中国和印度 [35] - 预测显示，到2030年，除中国外，全球其他国家的海上风电产业链多个环节将面临瓶颈，欧洲目前的产能也不足以支撑未来需求 [35][37] - 根据供需预测表，2024年全球海上风电机组需求为8001 MW，预计到2030年将增长至36375 MW，中国需求预计从4038 MW增长至20000 MW [41] 拉美地区风电产业链发展情况 - 拉美地区陆上风电累计装机容量约25 GW，巴西是主导市场，但核心部件如齿轮箱、发电机、变流器、主轴承等基本依赖欧洲和中国进口 [49][51] - 该地区海上风电尚无投运项目，供应链几乎处于空白状态，预计海上风电产业链瓶颈将持续至2045年 [37][50] - 拉美地区面临五大发展瓶颈：本地制造能力薄弱；基础设施（如专用港口、公路）严重不足；政策与监管不确定性；融资渠道有限；技术与人才断层 [53][55] - 未来发展趋势包括：加强区域协同合作；鼓励本地制造布局（特别是在叶片、塔筒、变流器领域）；创新绿色金融机制；探索“风电+绿氢/采矿”等资源耦合开发模式 [54][55] - 供需预测显示，该地区陆上风电产业链预计从2029年开始在风电机组组装、发电机、叶片和变流器环节出现瓶颈，而海上风电供应链在预测期内（至2045年）将长期面临严重供应短缺 [56][58][60] 行业未来展望 - 全球海上风电在2025-2034年期间预计新增装机容量将超过350 GW，2030年漂浮式风电将实现规模化发展 [2] - 行业将向深远海、智能化、融合化方向发展，“海上风电+”模式将构建新型能源生态 [2] - 构建安全、韧性、高效、包容的全球海上风电产业链体系已成为战略命题，需要打破地域壁垒，深化区域协作，强化多方协同以释放产业潜能 [11][13]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年前三季度风电产业链业绩修复显著，营收与归母净利润同比稳步增长，行业景气度持续回升[1][14] - 海外及海上风电项目集中交付带动营收高速增长，盈利水平同比保持高增长但环比有所回调[1][14] - 各细分环节表现分化，塔筒、轴承、叶片等环节业绩表现亮眼，整机及海缆环节营收增长稳健但盈利承压[3][4][10][25][40][46] - 行业装机需求保持高位，建议关注海风需求提升及产业链业绩修复带来的投资机会[9][48] 产业链整体业绩 - 2025年Q1-Q3风电产业链整体营业收入为2895.07亿元，同比增长26.42%；归母净利润为147.80亿元，同比增长21.90%[1][14] - 2025年Q3全产业链营业收入为1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%；归母净利润为49.56亿元，同比增长35.06%，环比下降19.62%[1][14] - 2025年Q3全产业链毛利率为13.96%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.74个百分点[1][14] 细分环节业绩 整机环节 - 2025年Q1-Q3整机环节营业收入为1116.50亿元，同比增长35.81%；归母净利润为29.92亿元，同比下降2.73%[2] - 2025年Q3整机环节营业收入为438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%；归母净利润为8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47%[2] - 2025年Q3整机环节毛利率为10.10%，同比下降3.66个百分点，环比下降1.27个百分点[24] - 金风科技、明阳智能、运达股份等龙头公司2025年Q3毛利率分别为13.00%、10.27%、9.27%，同比分别下降1.09、0.02、6.90个百分点[24] 塔筒环节 - 2025年Q1-Q3塔筒环节营收为182.04亿元，同比增长55.53%；归母净利润为16.04亿元，同比增长96.73%[3] - 2025年Q3塔筒环节营收为73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%；归母净利润为6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63%[3] - 大金重工、海力风电、泰胜风能2025年Q3归母净利润分别同比增长215.12%、779.32%、394.52%[26] - 大金重工、海力风电2025年Q3毛利率分别为35.91%、15.22%，同比分别提升10.69、7.08个百分点[32] 海缆环节 - 2025年Q1-Q3海缆环节营收为1022.69亿元，同比增长13.69%；归母净利润为61.02亿元，同比下降0.61%[4] - 2025年Q3海缆环节营收为375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%；归母净利润为21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45%[4] - 东方电缆、中天科技、亨通光电2025年Q3营收分别同比增长16.55%、11.43%、11.32%，归母净利润分别同比增长53.12%、下降9.44%、增长8.10%[4] - 2025年Q3海缆环节毛利率为14.24%，同比下降0.04个百分点，环比下降0.12个百分点[38] 轴承环节 - 2025年Q3轴承厂商营业收入为24.33亿元，同比增长32.01%，环比增长11.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长175.37%，环比增长22.90%[10][40] - 2025年Q3轴承环节毛利率为25.53%，同比增长6.12个百分点，环比下降1.15个百分点[10][40] 锻造件环节 - 2025年Q1-Q3锻造件厂商营业收入为107.49亿元，同比增长44.14%；归母净利润为9.88亿元，同比增长34.45%[10][43] - 2025年Q3锻造件厂商营业收入为37.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润为3.32亿元，同比增长68.85%；毛利率为19.68%，同比增长1.71个百分点[10][43] 叶片环节 - 2025年Q3叶片厂商营业收入为142.68亿元，同比增长30.36%；归母净利润为6.51亿元，同比增长143.59%；毛利率为17.17%，同比增长0.65个百分点[10][46] - 中材科技2025年Q3营业收入为83.69亿元，同比增长33.47%；归母净利润为4.81亿元，同比增长234.84%[46] 投资建议 - 建议关注海风需求提升，随着国内及海外海风项目交付加速，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望受益[9][48] - 建议关注产业链业绩修复，在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复及估值回升带来投资机会[9][48]

行业活动与展望 - 2025海上风电现代产业链共链行动大会将于11月7日至8日在大连举行 大会主题为“蓝海扬帆、融通赋能 共建中国海上风电产业链高质量发展新篇章” 采用“1场闭门会议+1场开幕式及主旨会议+3场平行会议+1场产业游”模式 [1] - 大会开幕式环节包括举办地推介、战略合作协议签约、技术攻关清单发布、产业联盟成立等内容 [1] 行业景气度与需求 - 国内海上风电装机有望维持高位 中标价止跌企稳 [1] - 2025年上半年风电并网节奏加快 带动产业链整体景气回升 [2] - 随着国内及海外海上风电项目交付加速 行业装机有望持续提升 带动产业链需求增长 [2] 产业链环节表现 - 风机企业利润将迎来整体修复 海外需求正在起量 国内企业中标的海外订单将持续高速增长 出海将打开风机企业长期成长天花板 [1] - 整机与塔筒环节受装机提速带动 营收增速较快 [2] - 海缆环节营收延续增长 但盈利有所承压 [2] - 叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长 盈利水平持续改善 [2] 整体业绩与投资关注点 - 风电产业链营收及归母净利润稳步增长 业绩持续修复 有望进入上升区间 [2] - 整机、塔筒及海缆等核心海上风电环节有望受益于需求提升 [2] - 在风电行业景气回升的趋势下 风电产业链整体盈利水平有望改善 [2]

投资评级与目标价 - 报告对海力风电给予“买入-A”投资评级 [7] - 维持该评级 [7] - 12个月目标价为103.02元，当前股价（2025年10月29日）为88.68元 [4][7] 核心观点总结 - 公司短期盈利承压，但深远海风电发展将打开长期空间，作为国内海风基础龙头将充分受益 [1][3][4] - 2025年第三季度公司收入同比增长135%至16.41亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到1.41亿元 [1] - 盈利能力受新增产能折旧拖累，Q3毛利率环比下滑至15.2%，后续产能爬坡后盈利有望恢复正常 [2] - 报告下调了公司2025-2027年业绩预期，预计净利润分别为6.3亿元、9.0亿元、12.3亿元，对应市盈率分别为31倍、22倍、16倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现收入36.71亿元，同比增长246%，归母净利润3.46亿元，同比增长299% [1] - 单季度看，Q3收入环比增长3%，归母净利润环比持平，扣非归母净利润环比下降3%至1.33亿元 [1] - 前三季度毛利率分别为15.1%、17.6%、15.2%，相比去年同期（5.0%、0.2%、8.1%）已大幅修复 [2] 行业前景与公司布局 - 深远海海上风电发展空间巨大，技术可开发量达到300GW，浙江示范项目已完成招标并开工在即 [3] - 公司前瞻性在江苏启东、浙江温州、广东湛江等海风大省布局深远海基地，凭借属地化布局建立竞争优势 [3] - 海上风电项目陆续开工，公司塔筒、管桩和导管架产品交付起量，产能利用率提升摊薄固定成本 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润增速分别为855%、42%、38% [4] - 基于2026年25倍市盈率得出目标价 [4] - 当前公司总市值为192.78亿元，流通市值为109.39亿元 [7]

公司概况与财务表现 * 公司为海力风电 专注于风电设备制造[1] * 2025年第三季度营业收入16.4亿元 净利润1.41亿元 同比增长779% 环比增长299%[4] * 扣非归母净利润1.32亿元 同比增长712% 年初至报告期末同比增长271%[4] * 三季度出货量20.3万吨 工厂投资收益310万元 但坏账计提高达2,668万元[2][4] * 公司计划转让5个风场 预计带来9-10亿元现金流 但手续完成时间可能延至明年[3][24] * 考虑启动融资计划 以满足启东二期 湛江基地建设及深远海订单交付的资金需求[3][26] 产品结构与成本分析 * 2025年1-3季度产品出货结构：单桩占比67.8% 塔筒占比29% 导管架占比较小[2][8][17] * 第三季度出货量20.3万吨 其中导管架占比14%[19] * 预计2026年导管架占比将显著提升至40%-50%[2][8] * 塔筒和单桩成本构成相似：原材料占比约75%-80% 其他费用占比5%-10%[5] * 导管架原材料成本占比略低 为60%-70% 人工工时费用较高 占总成本约15%左右 不超过20%[5] 产能布局与规划 * 当前在手订单总量约68.9万吨 包含深远海项目[2][20] * 2025年预计出货量60-70万吨 2026年出货量预计略高于今年 但产品结构调整后盈利能力将显著提升[2][23] * 导管架最大产能约为30万吨（启东一期+通州湾配合）[2][13] * 启东二期及湛江基地设计产能各为25-30万吨 针对国内市场 仅做深远海大导管架和换流站产品[16] * 湛江基地计划于2027年第一或第二季度完成建设[7] * 当前塔筒总产能约25-30万吨（东营10万吨 小洋口15万吨 大丰5万吨） 单桩总产能约42万吨（通州湾 启东 小洋口 山东）[16] 市场与行业展望 * 行业预计明年装机容量可达12GW以上 基础类别开工量应大于并网装机容量30%左右[9] * 深远海项目政策落地概率较高 已有四个项目完成审批 包括浙江V15项目（200MW） 青岛三峡项目（300MW） 大唐汕头项目（300MW）和中海油海南项目[10][11] * 江苏滨海4.4GW项目已提交 预计年底前批复 总计超过10个项目计划[11] * 国内多个项目将在今年年底至明年上半年启动招标 包括山东 浙江 江苏等地的大量项目[22] 海外业务拓展 * 公司坚定不移推进国际化战略[6] * 英国A27项目验厂已通过 处于领先位置 预计2026年一季度宣布结果 并于同年一或二季度签订合同[2][6][21] * 还在跟进其他国外项目 预计2026年取得成果[6][21][27] * 单桩海外市场进展相对导管架更快 因制作周期较短[27][28] 盈利能力与风险因素 * 导管架盈利受折旧摊销影响大 产能利用率提升后盈利将恢复正常水平[2][12][15] * 近海导管架吨净利恢复正常后预计在1,000元以上 优于单桩[15] * 四季度导管架盈利能力与三季度相近 折旧压力依然存在[15] * 坏账计提规则：销售规模增加 一年以内坏账需提5% 老项目质保金超出3年需多提30%（原提50% 现提80%）[14] * 截至目前坏账已计提4.5亿元 三季度冲回约3,500万元 但计提金额更大 痛点在于竣工结算和出质保时间被拉长导致账龄拉长[14] * 计划明年全面启动催收退款程序 实现坏账的大面积冲回[14]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为25.13亿元，同比增长37.54% [1] - 前三季度净利润为8405.86万元，同比增长1359.03% [1] - 收入增长主要原因为报告期内塔筒销量增长 [1]

公司业绩表现 - 公司第三季度营业收入为10.55亿元人民币，同比增长59.33% [1] - 公司第三季度净利润为1481.6万元人民币，同比增长124.98% [1] - 公司前三季度累计营业收入为25.13亿元人民币，同比增长37.54% [1] - 公司前三季度累计净利润为8405.86万元人民币，同比增长1359.03% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.0829元 [1] 业绩驱动因素 - 报告期内业绩变动的主要原因是塔筒销量实现增长 [1]

核心财务表现 - 第三季度营业收入为10.55亿元，同比增长59.33% [1] - 第三季度净利润为1481.6万元，同比增长124.98% [1] - 前三季度累计营业收入为25.13亿元，同比增长37.54% [1] - 前三季度累计净利润为8405.86万元，同比增长1359.03% [1] - 前三季度基本每股收益为0.0829元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩变动的主要原因是报告期内塔筒销量实现增长 [1]

公司近期业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入为28.41亿元，同比增长109.48% [7] - 2025年上半年归母净利润为5.47亿元，同比增长214.32% [7] - 2025年上半年扣非后归母净利润同比增长超过250% [2] - 利润增速远超收入增速，主要得益于产品毛利率上升和汇兑收入大幅增加 [7][8] - 2025年上半年风电装备产品收入为26.86亿元，占主营业务收入比例达94.54% [7] - 2025年上半年公司财务费用带来1.54亿元收入，较2024年上半年增长超1.7亿元 [11] - 经营性现金流强劲，2022年至2025年上半年流入金额分别为1.12亿元、8.09亿元、10.83亿元、2.38亿元 [15] - 截至2025年6月30日，公司货币资金达33.41亿元，其中美元存款1.62亿美元（折合11.62亿元人民币），欧元存款1.23亿欧元（折合10.36亿元人民币） [15] 公司业务与市场分析 - 公司海外业务收入占比从2024年上半年的55.92%提升至2025年上半年的78.95% [9] - 2025年上半年风电装备产品毛利率为25.53%，较2024年上半年上升近3个百分点 [9] - 公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付 [7] - 公司计划通过港交所IPO募资在欧洲建设总装基地，以进一步拓展欧洲业务 [2] - 公司业务正拓展至风力发电、光伏发电及造船行业，2025年上半年新能源发电业务已带来1.25亿元收入 [18] 行业发展趋势 - 2020年至2024年，全球新增风电装机量从95.3GW增长至117.0GW，年复合增长率为5.3% [3] - 预计到2030年，全球新增风电装机量将达到196.7GW，年复合增长率达9% [3] - 2024年至2030年，海上风电年复合增长率预计高达28.9% [4] 公司战略与资本开支 - 公司正在建设的项目多达14个，预计总投入资金达102.48亿元 [16] - 截至2025年6月30日，部分项目投资进度较低，如曹妃甸风电母港项目一期累计投入2.35亿元（占预算9.4%），唐山丰南风电项目仅投资200多万元（占预算0.23%） [18] - 不考虑新增项目，公司仍需投入超90亿元以完成所有在建项目 [18] - 为支持扩张，公司2025年上半年新增长期借款超10亿元，截至2025年6月30日各项有息负债超13亿元，而2024年同期有息负债不到1亿元 [16] 公司股权与高管动态 - 公司实控人、董事长金鑫直接及通过控股公司合计持有大金重工股份市值近120亿元 [11] - 公司总经理孙晓乐持有136万股，按当前股价计算价值超6000万元，其通过增持和股权激励累计浮盈超7500万元 [13] - 2021年至2023年期间，包括原财务总监、原董事在内的多位高管进行了减持套现，累计金额达数千万元 [15]