投资评级与目标价 - 报告对海力风电给予“买入-A”投资评级 [7] - 维持该评级 [7] - 12个月目标价为103.02元，当前股价（2025年10月29日）为88.68元 [4][7] 核心观点总结 - 公司短期盈利承压，但深远海风电发展将打开长期空间，作为国内海风基础龙头将充分受益 [1][3][4] - 2025年第三季度公司收入同比增长135%至16.41亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到1.41亿元 [1] - 盈利能力受新增产能折旧拖累，Q3毛利率环比下滑至15.2%，后续产能爬坡后盈利有望恢复正常 [2] - 报告下调了公司2025-2027年业绩预期，预计净利润分别为6.3亿元、9.0亿元、12.3亿元，对应市盈率分别为31倍、22倍、16倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现收入36.71亿元，同比增长246%，归母净利润3.46亿元，同比增长299% [1] - 单季度看，Q3收入环比增长3%，归母净利润环比持平，扣非归母净利润环比下降3%至1.33亿元 [1] - 前三季度毛利率分别为15.1%、17.6%、15.2%，相比去年同期（5.0%、0.2%、8.1%）已大幅修复 [2] 行业前景与公司布局 - 深远海海上风电发展空间巨大，技术可开发量达到300GW，浙江示范项目已完成招标并开工在即 [3] - 公司前瞻性在江苏启东、浙江温州、广东湛江等海风大省布局深远海基地，凭借属地化布局建立竞争优势 [3] - 海上风电项目陆续开工，公司塔筒、管桩和导管架产品交付起量，产能利用率提升摊薄固定成本 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润增速分别为855%、42%、38% [4] - 基于2026年25倍市盈率得出目标价 [4] - 当前公司总市值为192.78亿元，流通市值为109.39亿元 [7]

公司概况与财务表现 * 公司为海力风电 专注于风电设备制造[1] * 2025年第三季度营业收入16.4亿元 净利润1.41亿元 同比增长779% 环比增长299%[4] * 扣非归母净利润1.32亿元 同比增长712% 年初至报告期末同比增长271%[4] * 三季度出货量20.3万吨 工厂投资收益310万元 但坏账计提高达2,668万元[2][4] * 公司计划转让5个风场 预计带来9-10亿元现金流 但手续完成时间可能延至明年[3][24] * 考虑启动融资计划 以满足启东二期 湛江基地建设及深远海订单交付的资金需求[3][26] 产品结构与成本分析 * 2025年1-3季度产品出货结构：单桩占比67.8% 塔筒占比29% 导管架占比较小[2][8][17] * 第三季度出货量20.3万吨 其中导管架占比14%[19] * 预计2026年导管架占比将显著提升至40%-50%[2][8] * 塔筒和单桩成本构成相似：原材料占比约75%-80% 其他费用占比5%-10%[5] * 导管架原材料成本占比略低 为60%-70% 人工工时费用较高 占总成本约15%左右 不超过20%[5] 产能布局与规划 * 当前在手订单总量约68.9万吨 包含深远海项目[2][20] * 2025年预计出货量60-70万吨 2026年出货量预计略高于今年 但产品结构调整后盈利能力将显著提升[2][23] * 导管架最大产能约为30万吨（启东一期+通州湾配合）[2][13] * 启东二期及湛江基地设计产能各为25-30万吨 针对国内市场 仅做深远海大导管架和换流站产品[16] * 湛江基地计划于2027年第一或第二季度完成建设[7] * 当前塔筒总产能约25-30万吨（东营10万吨 小洋口15万吨 大丰5万吨） 单桩总产能约42万吨（通州湾 启东 小洋口 山东）[16] 市场与行业展望 * 行业预计明年装机容量可达12GW以上 基础类别开工量应大于并网装机容量30%左右[9] * 深远海项目政策落地概率较高 已有四个项目完成审批 包括浙江V15项目（200MW） 青岛三峡项目（300MW） 大唐汕头项目（300MW）和中海油海南项目[10][11] * 江苏滨海4.4GW项目已提交 预计年底前批复 总计超过10个项目计划[11] * 国内多个项目将在今年年底至明年上半年启动招标 包括山东 浙江 江苏等地的大量项目[22] 海外业务拓展 * 公司坚定不移推进国际化战略[6] * 英国A27项目验厂已通过 处于领先位置 预计2026年一季度宣布结果 并于同年一或二季度签订合同[2][6][21] * 还在跟进其他国外项目 预计2026年取得成果[6][21][27] * 单桩海外市场进展相对导管架更快 因制作周期较短[27][28] 盈利能力与风险因素 * 导管架盈利受折旧摊销影响大 产能利用率提升后盈利将恢复正常水平[2][12][15] * 近海导管架吨净利恢复正常后预计在1,000元以上 优于单桩[15] * 四季度导管架盈利能力与三季度相近 折旧压力依然存在[15] * 坏账计提规则：销售规模增加 一年以内坏账需提5% 老项目质保金超出3年需多提30%（原提50% 现提80%）[14] * 截至目前坏账已计提4.5亿元 三季度冲回约3,500万元 但计提金额更大 痛点在于竣工结算和出质保时间被拉长导致账龄拉长[14] * 计划明年全面启动催收退款程序 实现坏账的大面积冲回[14]

每经AI快讯，10月23日，天能重工(300569.SZ)发布2025年三季报，前三季度营业收入25.13亿元，同比 增长37.54%；净利润8405.86万元，同比增长1359.03%。收入变动的原因主要是报告期塔筒销量增长。 ...

公司业绩表现 - 公司第三季度营业收入为10.55亿元人民币，同比增长59.33% [1] - 公司第三季度净利润为1481.6万元人民币，同比增长124.98% [1] - 公司前三季度累计营业收入为25.13亿元人民币，同比增长37.54% [1] - 公司前三季度累计净利润为8405.86万元人民币，同比增长1359.03% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.0829元 [1] 业绩驱动因素 - 报告期内业绩变动的主要原因是塔筒销量实现增长 [1]

核心财务表现 - 第三季度营业收入为10.55亿元，同比增长59.33% [1] - 第三季度净利润为1481.6万元，同比增长124.98% [1] - 前三季度累计营业收入为25.13亿元，同比增长37.54% [1] - 前三季度累计净利润为8405.86万元，同比增长1359.03% [1] - 前三季度基本每股收益为0.0829元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩变动的主要原因是报告期内塔筒销量实现增长 [1]

公司近期业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入为28.41亿元，同比增长109.48% [7] - 2025年上半年归母净利润为5.47亿元，同比增长214.32% [7] - 2025年上半年扣非后归母净利润同比增长超过250% [2] - 利润增速远超收入增速，主要得益于产品毛利率上升和汇兑收入大幅增加 [7][8] - 2025年上半年风电装备产品收入为26.86亿元，占主营业务收入比例达94.54% [7] - 2025年上半年公司财务费用带来1.54亿元收入，较2024年上半年增长超1.7亿元 [11] - 经营性现金流强劲，2022年至2025年上半年流入金额分别为1.12亿元、8.09亿元、10.83亿元、2.38亿元 [15] - 截至2025年6月30日，公司货币资金达33.41亿元，其中美元存款1.62亿美元（折合11.62亿元人民币），欧元存款1.23亿欧元（折合10.36亿元人民币） [15] 公司业务与市场分析 - 公司海外业务收入占比从2024年上半年的55.92%提升至2025年上半年的78.95% [9] - 2025年上半年风电装备产品毛利率为25.53%，较2024年上半年上升近3个百分点 [9] - 公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付 [7] - 公司计划通过港交所IPO募资在欧洲建设总装基地，以进一步拓展欧洲业务 [2] - 公司业务正拓展至风力发电、光伏发电及造船行业，2025年上半年新能源发电业务已带来1.25亿元收入 [18] 行业发展趋势 - 2020年至2024年，全球新增风电装机量从95.3GW增长至117.0GW，年复合增长率为5.3% [3] - 预计到2030年，全球新增风电装机量将达到196.7GW，年复合增长率达9% [3] - 2024年至2030年，海上风电年复合增长率预计高达28.9% [4] 公司战略与资本开支 - 公司正在建设的项目多达14个，预计总投入资金达102.48亿元 [16] - 截至2025年6月30日，部分项目投资进度较低，如曹妃甸风电母港项目一期累计投入2.35亿元（占预算9.4%），唐山丰南风电项目仅投资200多万元（占预算0.23%） [18] - 不考虑新增项目，公司仍需投入超90亿元以完成所有在建项目 [18] - 为支持扩张，公司2025年上半年新增长期借款超10亿元，截至2025年6月30日各项有息负债超13亿元，而2024年同期有息负债不到1亿元 [16] 公司股权与高管动态 - 公司实控人、董事长金鑫直接及通过控股公司合计持有大金重工股份市值近120亿元 [11] - 公司总经理孙晓乐持有136万股，按当前股价计算价值超6000万元，其通过增持和股权激励累计浮盈超7500万元 [13] - 2021年至2023年期间，包括原财务总监、原董事在内的多位高管进行了减持套现，累计金额达数千万元 [15]

港股风电板块表现 - 港股风电板块汇聚约10家企业，今年以来持续火热，多只个股表现亮眼 [2] - 中国高速传动(00658 HK)和金风科技(02208 HK)年初至今股价累计涨幅均超过100% [2] - 东方电气(01072 HK)、大唐新能源(01798 HK)和龙源电力(00916 HK)股价亦走势强劲 [2] - A股海上风电装备厂商大金重工(002487 SZ)今年以来股价累计上涨接近130%，领跑A股风电板块 [2] - 大金重工近期正式向港交所递交招股书，迈出"A+H"两地上市的关键一步 [2] 大金重工业务概况 - 大金重工是一家海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备"建造+运输+交付"一站式解决方案 [3] - 主要生产海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔筒等风电海工装备产品 [3] - 产品已逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，同时布局新能源开发与运营业务 [3] 欧洲市场地位与业绩表现 - 中国与欧洲是全球海上风电最大的两个市场，欧洲是装机与消耗量最高的地区之一 [5] - 自2019年进入欧洲市场以来，公司已几乎成功通过欧洲所有主要海上风电开发商的供应商资格审查 [5] - 公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商 [5] - 以2025年上半年单桩销售金额计，大金重工是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%大幅提升至2025年上半年的29.1% [5] - 2025年上半年海外地区收入由上年同期的7.58亿元猛增至22.43亿元 [6] - 2025年上半年公司整体营收同比翻超一倍至28.41亿元，净利润增长超2倍，录得5.47亿元 [6] - 2025年上半年海外业务毛利率达30.7%，远高于中国内地的18.7% [7] 历史财务数据 - 2022年总营收为51.06亿元，2023年为43.25亿元，2024年为37.80亿元 [5][7] - 2022年中国内地收入占比83.6%，海外地区占比16.4% [7] - 2024年中国内地收入占比降至54.1%，海外地区占比提升至45.9% [7] - 2025年上半年中国内地收入为5.98亿元，占比44.1%，海外地区收入为22.43亿元，占比55.9% [7] 行业前景与公司订单 - 2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，欧洲市场贡献23.2GW，占比41.2% [8] - 自2026年起，欧洲地区并网项目数量和国家显著增加 [8] - 公司在手海外海工订单累计总金额超过100亿元，将主要集中在未来两年交付 [11] - 项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群，涉及多种高标准生产要求和特种重大件运输服务 [11] 战略布局与风险应对 - 公司计划推进"1个海外生产基地+3个以上风电母港"的欧洲本土化布局，目前正进行欧洲组装基地的选址与评估 [11] - 欧洲本土化基地若成功落地，将有力提升公司在欧洲的本土化服务能力，降低经贸摩擦带来的运营风险 [12]

行业与公司 * 行业为风电行业 公司涉及国内风电整机制造商如金风科技 远景能源 塔筒制造商如大金重工 以及电池储能企业如宁德时代[1] * 国际市场主要参与者包括欧洲的维斯塔斯 Vestas 和西门子歌美飒 Siemens Gamesa 以及美国的通用电气 GE[3][14] 核心观点与论据 欧洲市场挑战与机遇 * 欧洲风电市场发展受政策审批缓慢 电网老化及本土保护主义制约 新增装机增速从2024年开始放缓 实际建设速度低于明确目标[1][2] * 欧洲项目拍卖机制 Auction 效率低下 各国政策差异大 审批流程复杂 导致项目进展缓慢 短期内难以显著加速[1][4][5] * 未来3-5年欧洲能源需求预计缓慢增长 基础设施持续改善但增速不及亚太地区[6] * 储能系统对解决欧洲老旧电网问题至关重要 中国企业如宁德时代 远景 金风正积极向欧洲渗透 提供风机与储能的整合方案[7] 中国企业出海表现与策略 * 国内公司在欧洲市场取得从零到一的进展 但增速相对亚太和拉美市场缓慢 面临政治因素和本土供应链保护等挑战[3][12] * 中国风电企业的国际竞争优势体现在价格 产品力及服务三方面 投标价格通常低于国际竞争对手5%至10% 产品性能差距小 客户响应灵活迅速[24] * 国内主机厂出海动因是扩大国际市场份额并寻求盈利 以弥补国内风机价格竞争激烈导致的微薄利润[13] * 塔筒制造商大金在欧洲取得快速进展 主要得益于与主机厂的紧密合作关系以及成本优势[8][9] 国内市场现状与趋势 * 国内风电招标价格已触底 约在1300元至1400元 部分企业面临亏损 毛利率为负 未来3-5年价格难以进一步下降 行业或将洗牌[16] * 风机大型化是必然趋势 国内陆上风机主力平台为6兆瓦左右 海上风机在10至12兆瓦之间 与国际领先企业如维斯塔斯的15兆瓦机型存在差距[17][18] * 国内海上风电将持续发展 因陆上资源有限且海上项目利润更高 但发展依赖政策支持 重启计划可期[19] * 国内风电装机量预计未来每年保持约5%的稳定增长 主要由国家规划驱动[22] * 2025年下半年国内风电需求预计比上半年减少 安装量将低于抢装潮后情况[20][21] 技术发展与全球市场 * 漂浮式风电技术已成熟但成本过高阻碍商业化 预计至少还需三年才能实现商业化应用 成本问题主要集中在基础设施和塔筒部分[20] * 南美市场处于高速发展阶段 整体容量大 可类比五到八年前的中国新能源市场 发展前景较好[23] * 中国供应链在国际市场中的地位仍有限 主要国际风机品牌的供应链仍以欧美为主 仅在其中国装配时会更多使用中国供应商[14] * 亚太地区供应链表现一般 因项目数量较少 欧洲和南美是国际风机企业更重要的市场[15] 其他重要内容 * 海上风电塔筒安装需要船只 码头等有限的基础设施资源 拥有自己的运输团队和接驳船队是显著优势[10][11] * 当前出口吊装船供应非常紧张 预计未来两到三年内持续 价格不断上涨[25] * 外资主机厂在国外通过提供全托管式售后服务 包括人工 工具 备品备件等 获得长期稳定收入 国内主机厂在海外需适应此模式[26]

行业与公司 * 纪要主要涉及风电行业（特别是海上风电）和光伏行业（特别是组件环节）[1] * 风电行业重点公司包括金风科技、明阳智能、大金重工、东方电缆、海力风电[2][5][9][12][13][17][18] * 光伏行业重点公司包括韵达股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技[3][11][25] 风电行业核心观点与论据 行业需求与景气度 * 欧洲海风市场需求旺盛，塔筒和海缆订单预计在2025年11月陆续出现，为2027年业绩增长提供支撑[2][5] * 欧洲夏休结束后招标启动超预期，单桩环节产能扩张低于预期，使得2027年业绩持续上修[5] * 国内海风开工加速，深远海政策支持，如能源局发文强调就地消纳和深远海发展[5] * 国内风机招标量高位企稳，2025年1至9月招标量约108吉瓦，同比下降6%，但在去年高基数上超预期[6] * 国际风机招标量大幅增长，2025年1至9月招标量约23吉瓦，同比增长166%，表明出口景气度高[6] 价格与盈利趋势 * 陆上风机价格持续回暖，2025年1至9月国内陆风不含塔筒价格涨价7%，含塔筒涨价14%，幅度超预期[6] * 风机价格上涨具备持续性，受国内陆风大型化整体放缓和前几年价格战导致价格见底影响，运营商更注重风场全生命周期成本[7] * 风电电价优势显现，山东最新竞价结果显示风电电价每度0.32元，高于光伏的0.23元，现货交易中风电电价普遍比光伏高出0.05至0.1元每度电[5][8] * 预计十四五期间风电新增装机占整个新能源规模约30%，十五五期间有望达到50%甚至超过光伏[8] 重点公司分析 * **金风科技**：毛利率连续两个季度超预期，净利润环比提升3个百分点至15%[9] 预计2025年收入约550亿元，净利润约6.5亿元，2026年收入达670亿元，净利润达63亿元[1][9] 是重点推荐标的，港股估值9倍，A股估值10倍[9][10] * **明阳智能**：员工持股和股票期权方案显示公司信心，作为海洋能源龙头，海外毛利率可达50%以上[12] * **大金重工**：海外订单加速放量，预计2026年海外海风交付量约26万吨，2027年交付量至少40万吨（较此前预期上调10万吨）[13][15] 预计2027年业绩上修至25亿元[15] 公司战略向整体解决方案提供商转型[16] * **东方电缆**：第三季度业绩拐点，环比增长预计超100%，同比增长超50%[17] 在手海缆订单约111亿元，500千伏以上订单占比超50%，毛利率至少50%[17] 预计2025年利润14亿元，2026年利润达25亿元[17] * **海力风电**：二季度单季度吨净利达900元以上[18] 预计2025年利润18亿元，2026年利润12亿元左右[18] 光伏行业核心观点与论据 行业现状与机会 * 光伏组件板块目前处于股价底部，性价比较高[1][3] * 硅料价格上涨空间有限，组件环节的反内卷成为关注重点，政策重心从硅料转向组件[1][3][20][24] * 四季度可能出现资金高低切换需求，推动光伏上涨，潜在催化因素包括反内卷和四季度业绩反转[19] 价格与盈利趋势 * 2025年第二季度组件厂商普遍亏损，主要来自库存减值[21] * 预计第三季度整个板块将有所减亏，第四季度一些优秀厂商有望实现扭亏，出现困境反转[21][22] * 高功率组件（如TOPCon 3.0和BC新技术）将在四季度推向市场，带来额外溢价，有助于头部厂商率先扭亏[23] 重点公司分析 * **韵达股份**：上半年毛利率修复到7.3%，连续两个季度好于预期[11] 预计2025年收入约250亿元，净利润约2.5亿元，2026年收入285亿元，净利润18亿元[3][11] 目前估值8倍[11] * **隆基绿能**：最看好标的，BC产品快速爬坡，四季度BC组件出货量将超10吉瓦，有望在第四季度实现业绩扭亏[25] 参股储能公司弥补短板，并布局氢能业务[25] * 同时重点推荐晶科能源（四季度推出高功率Topcon 3.0产品）和晶澳科技[25] 其他重要内容 * 投资建议：风电领域推荐盈利困境反转的风机和海上风电设备出口方向[26] 光伏领域建议关注下游组件端[26]

公司近期业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长109% [5] - 2025年上半年净利润为5.47亿元，同比增长超过200%，已超过2022年至2024年每一年的全年净利润 [1][5] - 过去三年公司营收规模持续下降 [2][4] - 公司产品具有定制化、高价值、服务周期长的特点，导致收入及毛利率存在波动风险 [4] 海外市场拓展与战略 - 公司是较早执行侧重海上风电与海外市场的“两海”战略的供应链企业 [7] - 2022年进入欧洲市场后业绩爆发，海外市场营收从2022年的8.38亿元增长至2025年上半年的22.43亿元 [7] - 海外市场营收占比从2022年的16.4%大幅攀升至2025年上半年的79% [1][7] - 欧洲市场销售的增长是驱动公司盈利能力提升的主要因素 [1][9] - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场份额第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至29.1% [9] 行业背景与机遇 - 海上风电在技术突破与政策驱动下正迎来爆发式增长 [9] - 预计到2030年，海上风电在全球风电新增装机量中的占比将跃升至18.6% [9] - 海上风电新增装机量预计从2024年的8.0 GW增长至2030年的36.7 GW，复合年增长率高达28.9% [9] - 欧洲本土供应商产能紧缺，为中国企业提供了出海机会 [10] - 中国与欧洲是推动全球海上风电发展的核心力量 [10] 公司运营与资金状况 - 截至2025年上半年末，公司存货为23.73亿元，为近年最高 [6] - 公司借款在过去两年均低于5亿元，但在2025年上半年迅速增长至超过13亿元 [6] - 风电装备板块作为公司支柱业务贡献了超过九成收入 [2] - 公司业务已由海上风电基础装备制造延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域 [2] 港股上市与未来规划 - 公司于2025年9月29日递交港股招股书，冲击港股风电塔筒第一股 [1] - 计划将港股IPO募资资金主要投入欧洲总装基地建设以及深远海前沿产品的研发和建造 [10] - 旨在加强在欧洲市场的本土化供应能力 [10]