报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 地缘政治冲突与海外供给扰动持续，叠加国内安监严格，煤炭供需或阶段性偏紧，动力煤价格有望“淡季不淡” [4][6] - 焦炭、焦煤市场因节后需求恢复缓慢及供给恢复，短期预计延续偏弱运行 [5] 行业动态与数据总结 - 印尼2026年1月煤炭产量为4600万吨，较去年同期的6500万吨下降近30%，为自2022年1月以来的月度最低水平 [4] - 印尼2026年1月煤炭出口量3956万吨，环比下降22.7%，同比下降6.4%；其中出口至中国1631万吨，环比下降36.1%，同比下降2% [4] - 截至3月6日，秦皇岛港煤价为745元/吨，同比上涨59元/吨，涨幅8.6% [4] - 2月27日至3月5日，沿海及内陆25省电厂平均日耗533万吨，同比下降3.6%；平均库存11703万吨，同比上升7.4% [4] - 截至3月6日，北方四港库存1602万吨，较2025年同期减少382万吨，较2024年同期增加94万吨 [4] - 焦炭节后首轮降价50-55元/吨落地；京唐港主焦煤价格跌至1580元/吨，环比下降80元/吨（降幅4.8%），同比上涨190元/吨（涨幅13.7%） [5] - 截至3月6日，焦化厂开工率为72.3%，同比上升1.9个百分点；Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，同比下降1.3% [5] 配置建议总结 - 建议关注盈利弹性大的动力煤或煤化工公司：兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、广汇能源、陕西煤业 [6] - 建议关注盈利弹性相对较大的动力煤公司：晋控煤业、山煤国际、力量发展 [6] - 建议关注煤炭与黄金共振的公司：Mongol Mining [6] - 建议考虑市场避险需求增加的稳健红利公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司：中创智领、天地科技 [6]

文章核心观点 煤炭板块正站在多重逻辑共振的拐点上，海外供给扰动、国内供给约束、库存低位及需求边际改善共同推动板块上涨，煤炭ETF（515220）作为布局工具，兼具高股息安全边际与价格弹性 [3][10] 海外供给扰动 - 印尼作为全球最大动力煤出口国，其出口审批与产量政策变化是核心催化剂，导致国际煤价上涨，进口煤性价比快速下降，内贸煤需求边际改善 [3][4] - 印尼供给收缩超预期，受RKAB审批进度慢及斋月影响，2026年生产配额大幅缩减，矿商暂停现货出口，成为近期国际煤价上涨的核心驱动力 [4] - 全球能源价格联动，油价走强及欧洲煤价回升，市场对动力煤价格形成上行预期，海外供给弹性成为价格判断的重要变量 [4] - 海外价格倒挂结构收敛，进口补充力度显著减弱，内外供给收缩共同推升港口煤价支撑力 [4] 国内供给约束 - 春节前主产区供给阶段性收缩，2月11日三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.12个百分点至84.43%，样本煤矿周度产量为1140.2万吨，周环比下降42万吨 [5] - 产能约束长期存在，在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下，新增产能释放空间有限，供给弹性明显下降 [5] - 行业集中度持续提升，龙头企业盈利稳定性强化，2025年起多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 [5] - 中长期供给逻辑未变，煤炭价格呈现震荡向上趋势，人工成本刚性上涨、安全环保投入持续加大等驱动因素依然存在 [6] 库存与价格 - 港口库存持续下降并处于同比低位，截至2月14日北方港口库存为2415.9万吨，周环比下降46.3万吨，截至2月9日南方主流港口库存为2931.6万吨，周环比下降168.9万吨 [7] - 电厂库存去化明显，截至2月14日六大电厂库存为1350.7万吨，较上年同期下降44.1万吨，可用天数为21.0天，周环比上升4.6天 [7] - 煤价稳中调整，截至2月13日秦港动力末煤（Q5500）平仓价为718元/吨，周环比上涨23元/吨，山西大同及陕西榆林动力煤坑口价周环比分别上涨12元/吨和70元/吨 [8] - 后续预期向上，节后上下游复工复产推进，叠加库存处于低位，煤价有望延续偏强运行，中长期价格将向合理区间修复 [8] 需求端情况 - 节后复工复产推进，铁水产量稳步增长，截至2月13日全国日均铁水产量为230.56万吨，周环比上升1.92万吨，钢厂盈利率为38.54% [9] - 非电需求具备韧性但节前分化，全国甲醇开工率为87.3%，周环比下降0.7个百分点，全国水泥开工率为16.8%，周环比下降7.7个百分点，节后有望逐步改善 [9] - 电厂日耗季节性回落但供暖需求有刚性支撑，截至2月14日六大电厂日耗为64.2万吨，周环比下降16.7万吨 [9] - 焦煤需求具备韧性，铁水增长，焦煤矿山库存环比去化，截至2月13日港口主焦煤价格为1660元/吨，周环比持平 [9] 投资工具：煤炭ETF（515220） - 煤炭板块具备双重逻辑支撑，高股息属性构筑安全边际，海外供给扰动带来价格弹性 [10] - 龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征 [10] - 煤炭ETF覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，是布局板块价值重估的高效工具，兼具防御属性与阶段性弹性 [10]

核心观点 - 海外供给扰动与国内库存低位共同驱动煤炭板块结构性修复 煤炭ETF盘中涨超3.2% 量价同步走强[1] - 板块具备高股息防御与海外供给弹性驱动的进攻双重逻辑支撑 配置与交易价值凸显[4] 海外供给成为核心催化 - 印尼作为全球最大动力煤出口国 其政策变化对全球煤炭贸易格局影响显著 近期海外供给扰动预期升温 国际煤价持续上行[2] - 进口煤性价比快速下降 内贸煤需求边际改善 海外价格倒挂结构收敛 减弱了进口煤对国内市场的压制[2] - 海外能源价格整体震荡上行 油价受地缘政治影响走强 欧洲煤价回升 在能源联动效应下 市场对动力煤价格形成上行预期[2] - 今年煤炭市场核心关注点在海外供给弹性 而非国内需求波动 海外供给成为价格判断的重要变量[2] 国内基本面：供给约束与库存低位 - 春节前主产区供给阶段性收缩 民营矿井停产 国有矿井检修增多 产量短期回落[3] - 全国主要港口库存处于同比低位区间 在电厂日耗季节性回落背景下库存仍去化 显示供给端收缩效应明显[3] - 北港动力煤价格阶段性回升 产地报价出现上调 当前市场由供给约束下的结构性收紧驱动 而非需求爆发式增长[3] - 在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下 行业新增产能释放空间有限 供给端弹性明显下降[3] - 焦煤方面 国内优质主焦煤稀缺性长期存在 焦炭吨焦亏损收窄 利润结构边际改善[3] - 行业集中度持续提升 龙头企业盈利稳定性强化 行业进入高质量发展阶段 盈利中枢稳定性提升[3] 板块投资逻辑与工具 - 板块具备高股息与周期弹性双重属性 重新获得增量资金关注[1] - 高股息属性构筑安全边际 龙头煤企分红率维持高位 现金流稳定 在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征[4] - 海外供给扰动带来价格弹性 印尼政策变化、全球能源结构再平衡等因素 使煤炭价格存在向上修复空间[4] - 煤炭ETF（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业 兼具高分红防御属性与海外供给变量驱动的阶段性弹性[4]