煤炭ETF市场表现 - 截至2月13日午间收盘，煤炭ETF（515220）下跌1.12%，报1.151元，成交额为3.03亿元 [1] - 该ETF自2020年1月20日成立以来总回报为172.28%，近一个月回报为6.49% [1] - 其业绩比较基准为中证煤炭指数收益率，管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为吴中昊 [1] 煤炭ETF重仓股股价变动 - 中国神华午盘下跌2.42%，陕西煤业下跌2.44%，兖矿能源下跌0.80%，中煤能源下跌2.78% [1] - 山西焦煤上涨0.28%，华阳股份下跌1.46%，美锦能源下跌1.44%，潞安环能下跌1.83% [1] - 淮北矿业上涨1.71%，平煤股份上涨0.11% [1]

行业动态与市场表现 - 2月12日，资源品市场向好，煤炭板块上扬，跟踪中证煤炭指数的煤炭ETF（515220）上涨超过0.6% [1] - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），该指数选取沪深市场中以煤炭开采、加工及相关设备制造为主业的上市公司证券，覆盖动力煤、焦煤等领域 [1] 政策与行业发展趋势 - 政策引导煤矿智能化改造目标确立，煤矿大型化、智能化是产能优化的主要措施 [1] - 2016年以来的供给侧改革逐步淘汰落后产能，导致煤矿数量大幅下降，平均单产显著提升 [1] - 煤炭占据中国主导性能源的地位，是中国能源体系的支柱 [1] 煤矿智能化市场分析 - 煤矿智能化是指将现代技术与煤炭开发利用深度融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统 [1] - 矿山事故频发与安全监管趋严促进了该行业的快速发展 [1] - 2024年中国煤炭矿山智能化市场规模达到5868亿元，预计到2030年有望增长至约1.41万亿元 [1] - 目前煤矿智能化渗透率约为21.09%，且已建成的智能化煤矿其程度大多处于初级阶段 [1] 企业资本开支与订单前景 - 煤炭企业资本开支与前期利润呈显著正相关关系 [1] - 近年来煤炭企业利润维持在相对高位，有望推动资本开支保持高位，从而对智能化相关订单形成保障 [1]

市场整体表现 - 上证综指微涨0.09%至4131.98点，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌0.79% [1] - 市场全天成交额不足2万亿元，较上个交易日缩量超过1000亿元 [1] - 全市场超过3200只股票下跌，风险偏好处于较弱状态 [1] - 市场风格表现为小盘股弱于大盘股，成长股弱于价值股，创业板与科创板弱于主板 [1] 行业与板块表现 - 黄金、有色金属、钢铁、煤炭等周期板块领涨，传媒、人工智能、通信等高弹性板块有所回调 [1] - 有色金属、化工、油气等周期板块涨幅居前，矿业ETF（561330）上涨2.93%，黄金股票ETF（517400）上涨2.62%，化工ETF国泰（516220）上涨2.20% [1] - 煤炭板块走强，煤炭ETF（515220）上涨1.40% [2] - 影视板块调整，影视ETF（516620）下跌5.80% [2] 板块投资逻辑与观点 - 尽管加密货币市场调整，但白银等贵金属表现平稳，预计有色金属板块受到二次冲击的可能性相对有限 [1] - 有色金属板块的长期逻辑向好，资源民族主义、供需矛盾等因素有望带来支撑 [1] - 煤炭板块短期有供需事件催化，长期有美元信用趋弱下的资源品估值支撑 [2] - 2026年史上最长春节档票房预期向好，但影视ETF本周涨幅过快，预期已有过度透支倾向 [2] - 综合估值性价比与催化节奏，游戏ETF（516010）可关注行业春节旺季的催化 [2] 债券市场动态 - 债市持续回暖，十年国债ETF（511260）近20日上涨0.87% [2] - 银行存款超预期、配置力量超预期是主要的短期因素 [2] - 近期1年期同业存单利率已强势突破1.6%，体现银行间资金面缓解 [2] - 短期内可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [2]

行业事件与供给影响 - 印尼RKAB初步审核收紧，部分矿商暂停煤炭出口及市场交易，等待政府最新审批结果 [1] - 此次供给扰动对动力煤影响大于焦煤，因印尼煤炭多以露天开采低卡煤为主 [1] - 短期维度，本次供给扰动有望推动国内动力煤现货价格反弹，对国内动力煤现货价格有短期明显拉动 [1] - 年维度，不同假设下，中国进口印尼煤炭或下滑2411万吨至5089万吨 [1] 后续关注点与市场展望 - 后续供给端应重点关注春节后主产地复工情况、印尼矿商出口能力和意愿变化 [1] 相关金融产品与板块特征 - 煤炭ETF（515220）规模超90亿元，其跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 煤炭板块股息率较高，截至2025年年末，跟踪指数近12个月股息率超6% [1] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块配置价值凸显 [1]

行业政策与趋势 - 供给侧改革催化煤炭行业供需关系向好 [1] - 政策引导煤矿智能化改造目标确立 煤矿大型化、智能化是产能优化的主要措施 [1] - 矿山事故频发与安全监管趋严促进了煤矿智能化行业的快速发展 [1] 煤矿智能化市场 - 煤矿智能化指将人工智能、工业物联网等现代技术与煤炭开发利用深度融合 [1] - 2024年煤矿智能化市场规模达5868亿元 预计到2030年有望增至约1.41万亿元 [1] - 截至2024年 中国建成智能化工作面的煤矿达907处 智能化渗透率约为21.09% 且大多处于初级阶段 [1] 煤炭行业结构变化 - 自2016年供给侧改革以来 落后产能逐步淘汰 煤矿数量大幅减少 平均单产显著提升 [1] - 伴随企业利润回升并维持在相对高位 资本开支增速恢复 对智能化相关订单形成保障 [1] - 煤炭占据中国主导性能源的地位 是中国能源体系的支柱 [1] 相关金融产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998） 该指数从沪深市场中选取涉及煤炭开采、加工等业务领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数在展现较高行业集中度的同时 也体现出一定的分散化特征 [1] - 2月10日 煤炭ETF（515220）涨超0.8% [1]

市场近期表现与短期展望 - 二月初市场出现调整，金银同步大幅回调，全球市场宽幅震荡，但调整未持续蔓延 [1] - 市场迅速稳住阵脚，金价银价杀跌后迅速回暖，COMEX黄金再度站上5000点，沪指在4100点位企稳 [1] - 临近春节假期，下半周及下周市场大概率步入成交缩量区间，节前整体以震荡运行为主 [1] - A股市场韧性很强，前日大幅调整后于2月3日有所回升 [2] - 招商证券认为，市场在2月以震荡为主，节后指数表现有望强于节前 [3] A股市场长期逻辑与机会 - 新质生产力成为经济增长引擎，股票市场中“新经济”占比不断提升 [3] - AI经过3年快速发展，今年有望在应用端有所兑现，创新药、储能等或也步入景气周期 [3] - A股估值在全球主要市场中具有吸引力，外资仓位不高，内资“长线基金”入市机制基本建立 [3] - 居民部门“存款搬家”在低利率环境下或将延续 [3] - 政策面强调扩大内需、刺激消费，促进物价回升，有望转化为企业盈利的系统性改善 [3] - 1-2月是数据真空期，产业端边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向 [3] - 顺周期涨价品种、以半导体光模块为代表的AI链依然是景气趋势之所在 [3] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建筑建材受益于十五五规划的重大项目 [3] - 轮动加快可能是2月最重要的市场特征 [3] 资源品与贵金属前景 - 黄金遭受40年以来最大回撤，但随后迅速上涨修复5000点 [5] - 贵金属牛市大概率尚未结束，其终结往往需要大的叙事逻辑反转 [6][7] - 黄金的上行趋势仍未完待续，货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势是中长期利好因素 [7] - 美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价构成支撑 [7] - 预计美联储年内仍可能继续降息，在当前通胀有所回落的环境下，黄金作为不生息资产仍将具备吸引力 [7] - 今年仍然有望迎来大宗商品超级周期，基本面是决定大宗商品长期走势的根本 [8] - 伴随流动性预期与市场信心转暖，资源品板块仍具备参与价值 [8] - 黑色和化工等板块处于相对低位，调整后或更具配置性价比，后续有望受益于高切低等交易逻辑支撑 [8] 行业与产品配置建议 - 可关注中证A500ETF（159338）等一键打包各行业龙头的宽基产品 [4] - 可考虑科技+红利的哑铃型配置作为卫星策略 [4] - 煤炭ETF（515220）有望受益于今年产能核增退出与内蒙古灾害治理项目政策，供给有减量空间，或具备向上弹性 [8] - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一跟踪中证煤炭指数的ETF，完美适配“周期弹性+高股息”的投资逻辑 [8] - 对于恐高又怕踏空的投资者，可以关注“固收+”品种 [9][10] - “固收+”将绝大部分资产配置于固定收益工具以追求安全稳健，再以一定仓位配置权益资产和进取策略，力争控制回撤并获得稳健收益 [10] - 以国泰合利6个月持有期混合基金为例，其固收底仓精选高等级信用债和长久期利率债，权益部分中枢控制在15%左右，主要采取哑铃策略，关注红利/高股息+成长 [11]

全球煤炭供需格局与价格展望 - 印尼出口政策调整并大幅削减产量配额 导致2026年产量可能较2025年下降24% 旨在控量提价 [1] - 全球煤炭供需平衡可能在2026年开始被打破 呈现供给收缩、需求抬升态势 [1] - 除印尼外 澳洲部分产能将退出 俄罗斯产量自然下滑 美国动力煤出口可能转自用 全球煤炭紧平衡将逐步兑现 [1] - 看好煤价后续全球的上升周期 [1] 对中国煤炭市场的影响 - 印尼产量收缩将直接导致中国进口量继续收缩 预计2026年进口量同比下降 [1] - 整体价格预计2026年国内均价在国内供给平稳、海外进口略降 需求端稳中有恢复的背景下 结束4年下降周期 恢复增长 [1] 相关金融产品信息 - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及煤炭开采与加工领域的上市公司证券作为指数样本 以反映煤炭行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数侧重于上游资源类配置 同时关注中小市值企业 兼具周期性与红利属性 [1]

市场整体表现 - 上证综指上涨0.85%，报4102.20点，深证成指上涨0.21%，创业板指下跌0.40%，科创综指下跌0.98% [1][12] - 沪深京三市成交额25033亿元，较上日缩量624亿元 [1][12] - 全市场超过3200只股票上涨，风格层面小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创弱于主板 [1][12] - 板块层面，煤炭、黄金、红利板块领涨，人工智能、传媒、通信等高弹性板块有所回调 [1][12] 黄金与贵金属市场 - 黄金ETF国泰（518800）大涨4.24%，国际现货黄金坚守在5000美元大关上方，现货白银重回90美元上方 [2][13] - 地缘政治风险升温驱动资金回流，中东摩擦及俄乌冲突加剧市场避险情绪 [2][13] - 市场关注美联储政策走向，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什的立场预期存在不确定性，为黄金提供间接支撑 [2][13] - 受政府部分停摆影响，1月非农就业报告等核心数据推迟发布，市场转向关注ADP就业数据以获取指引 [3][14] 煤炭行业动态 - 煤炭ETF（515220）大涨9.07% [3][15] - 印尼矿商已暂停现货煤炭出口，印尼政府上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70% [3][15] - 印尼政府提议大幅削减2026年煤炭产量配额至6亿吨，较2025年实际产量（约7.9亿吨）下降约24% [3][16] - 焦煤期货主力合约盘中一度涨超5%，印尼政府减配额旨在挺价，因现价下矿井利润较低 [3][16] - 国内春节前季节性紧张、焦煤成本线上移及海外供应干扰也为煤价提供支撑 [3][16] 红利策略与相关ETF - 红利国企ETF国泰（510720）大涨4.29%，其标的指数“上证国企红利指数”中煤炭板块占比近40%（截至2026/2/4为37.3%） [4][16] - 该指数按照平均税后现金股息率加权编制，筛选高股息、权重股多为高分红的国企，股息率多数时期高于市场主要同类红利指数 [4][16] 交通运输与航空业 - 交运ETF（561320）上涨3.10% [6][19] - 2026年春运于2月2日启幕，春运首日全国民航预计保障航班19080班、运输旅客219万人次 [6][19] - 春运期间，全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，预计保障航班78万班，日均19400班，同比增长5% [6][19] - 航空业供给增速放缓、高客座率、反内卷预期及人民币汇率等多因素共同催化，板块盈利改善可期 [6][19] 债券市场观点 - 十年国债ETF（511260）近5日微涨0.05%，短期利率仍有机会下行，但中长期或维持窄幅震荡 [6][19] - 短期看多利率债，核心原因是银行配置盘超预期，银行存款留存率大幅超出预估，负债端充裕 [8][21] - 中长期看，经济基本面K型分化维持，物价或在今年有所上行，CPI和PPI有望延续修复 [8][21] - 货币政策态度保持中性，在呵护银行净息差及汇率稳健升值目标下，对债市保持合理区间导向 [11][24] - 今年债市或仍有利于偏稳健的配置型策略 [11][24]

市场整体表现 - 上证综指上涨0.85%至4102.20点，深证成指上涨0.21%，创业板指下跌0.40%，科创综指下跌0.98% [1] - 沪深京三市成交额25033亿元，较上一交易日缩量624亿元 [1] - 全市场超过3200只股票上涨，风格上小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创弱于主板 [1] 行业与板块动态 - 煤炭、黄金、红利板块领涨，人工智能、传媒、通信等高弹性板块回调 [1] - 煤炭ETF（515220）大涨9.07%，主要受印尼矿商暂停现货煤炭出口消息催化，其政府减配额旨在挺价 [2] - 黄金ETF国泰（518800）大涨4.24%，现货黄金重回5000美元大关上方，现货白银重回90美元上方，贵金属价格在抛压后集体反弹 [1] - 红利国企ETF国泰（510720）大涨4.29% [2] - 机场航运概念活跃，交运ETF（561320）上涨3.10%，受春运旺季及假期较长催化，预计节中二次出行旺盛，且航空业供给增速放缓、高客座率等因素或推动盈利改善 [2] 固定收益市场 - 十年国债ETF（511260）近期震荡为主，近5日微涨0.05% [2] - 债市在年初银行配置超预期后经历缓慢上行，近期走势犹豫，短期利率仍有机会下行，但中长期或维持窄幅震荡 [2] - 配置型策略阶段性优于波段交易，可关注久期适中的国债ETF（511010）及十年国债ETF（511260） [2]

文章核心观点 - 煤炭行业的投资逻辑正发生根本性重塑，从传统的周期性博弈资产，转变为兼具“高股息红利属性”与“长期供给约束下成长潜力”的“红利+成长”双轮驱动复合型配置标的 [3] 范式迁移：从“价格周期博弈”到“价值稳健重塑” - 行业驱动力从短期煤价博弈，切换至对长期供给格局与稳定现金回报的定价 [4] - “双碳”与高质量发展政策颠覆传统范式，行业生态永久性重塑，政策约束产能无序扩张，推动进入“存量优化、产能稳定”新阶段 [4] - 供需紧平衡格局为煤价提供坚实的长期价格中枢支撑，赋予行业盈利可持续的“成长性”底色 [4] - 主要煤企资本开支高峰已过，充沛自由现金流转向高比例分红，使其具备“高股息、高现金流”的“红利属性” [4] - “成长的确定性”与“红利的稳定性”结合，使板块兼具防御与进攻价值，完成从“周期股”向“价值股”的认知跃迁 [4] 供给刚性：政策红线构筑长期价格“护城河” - 在能源安全与安全生产双重高压线下，煤炭供给端弹性大幅削弱，政策构筑的供给壁垒成为核心定价基石 [5] - 产能管控政策长期化、精细化，“反内卷”方针体现为严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能，主产区产量边际增量极为有限 [6] - 安全生产与环保要求形成常态化紧约束，安监升级与环保督察影响主产区生产稳定性，约束短期供应释放弹性 [6] - 全球范围内对化石能源长期投资意愿下降，缺乏大型新建煤矿项目，全行业资本开支周期见顶，锁死远期供给 [6] - 主要出口国政策调整增加进口补充的波动性与不确定性，进口煤对国内市场的调节作用减弱 [7] - 煤炭供给已从“弹性调节”转变为“刚性约束”，为煤价中长期维持在合理高位提供根本支撑 [7] 需求韧性：宏观托底与季节性脉冲共筑“安全垫” - 需关注煤炭需求的“短期刚性”与“中期韧性”，摒弃“长期替代”的单一线性思维 [8] - 宏观经济层面，煤炭作为能源体系“压舱石”，其消费与宏观经济活动密切相关，2026年“十五五”规划开局之年稳增长政策有望为需求提供宏观“安全垫” [8] - 能源结构层面，在新能源尚未完全可靠替代的阶段，煤电的“兜底保障”和“调峰支撑”作用无可替代，直接关系到能源安全 [8] - 短期波动层面，冬季供暖与夏季制冷带来的用电高峰构成年内需求脉冲，例如近期寒潮推升电厂日耗，促使库存快速去化 [9] - 下游结构层面，需求来源趋于多元化，除电力行业外，化工用煤需求增长成为新稳定器，钢铁行业对优质炼焦煤需求保持刚性 [9] - 下游产业链的库存周期行为（如电厂的冬储夏储）会在短期内放大需求波动 [9] - 煤炭需求虽无爆发式增长预期，但在多重因素支撑下呈现显著韧性，避免了失速下滑风险 [9] 高股息引力：低利率环境下的“稀缺资产”价值凸显 - 煤炭板块核心吸引力在于高股息回报率，中证煤炭指数近12个月股息率持续保持在6%以上，显著高于十年期国债收益率及大多数A股行业板块 [10] - 在无风险利率趋势性下行、银行理财产品收益率普降的“资产荒”环境中，能够提供稳定可观现金流的资产极度稀缺 [10] - 煤炭龙头公司盈利稳定、现金流充沛、分红意愿强，其“类债券”属性被市场重新定价 [10] - 政策层面，国企市值管理考核强化为高分红增添新动力，提高分红比例、实施股份回购成为盈利能力强、负债率低的煤企回报投资者、提升市值的直接有效途径 [11] - 高分红趋势建立在行业资本开支下降、现金流改善的长期基础之上，具备可持续性 [11] - 煤炭公司普遍稳健的资产负债表和较低估值水平提供了较高安全边际，隐含估值修复潜在空间 [11] - 对于保险、年金等长期稳健型资金，煤炭板块已成为构建投资组合底仓的重要选择之一 [11] 市场轮动契机：从“金色”到“黑色”的资金迁徙 - 本轮行情启动也嵌入了市场整体的资产轮动节奏，在贵金属及工业金属板块估值攀升至高位后，资金开始寻找逻辑相似但涨幅相对落后的“估值洼地” [12] - 煤炭作为“黑色系”核心代表，同样受益于全球资源品价值重估逻辑（供给约束、能源安全）且具备高股息属性，但股价表现此前相对滞后，性价比差异吸引资金进行“高切低”切换 [12] - 在全球地缘政治冲突加剧、市场波动率上升背景下，资金对具备实物资产属性和国内定价权的板块配置意愿增强，煤炭的避险属性与资源属性得以双重凸显 [12] - 这加速了资金从部分高估值赛道向资源板块的整体迁移 [12] 市场表现与配置工具 - 2月4日A股震荡中，煤炭板块表现火热，煤炭ETF（515220）涨超8.5% [1] - 煤炭ETF（515220）当前规模近90亿元，资金积极布局，连续4日资金净流入近5亿元 [1] - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一一只专注于煤炭行业的ETF产品，赛道纯粹，工具属性明确 [13] - 该ETF跟踪中证煤炭指数，成分股覆盖煤炭开采、洗选、焦化到煤化工等产业链上下游核心公司，能较充分反映行业景气度变化与整体表现，避免个股风险 [13] - 接近90亿元的管理规模保证了其在二级市场有充足的交易深度与流动性 [13] - 投资方式灵活，可进行波段操作或定期定额长期布局，是看好行业整体逻辑、追求行业贝塔收益投资者的高效、透明且成本低廉的配置工具 [13]