大同证券表示，动力煤方面，虽国内台风及强降雨天气缓解，但产能恢复需要时间，部分地区出现 阶段性高温热浪，电厂日耗大幅提升，短期看，在"反内卷"和9·3大阅兵严监管下，煤价仍有可能继续 上涨。炼焦煤方面，晋蒙超产检查使得供应收缩延续，下游钢厂开工率和日均铁水产量维持高位，盈利 水平尚可，在煤焦钢整体库存偏低，以及"金九银十"提前备货影响下，预计焦煤价格将继续上涨。 作为市场唯一一只煤炭ETF，煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），截至8月12日， 股息率超5%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显。可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）及 其联接基金（联接A：008279；联接C：008280；联接E：022501），把握煤炭板块投资机会。 没有股票账户的投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280），国泰中证煤炭ETF联接A （008279）。 注：数据来源：wind，截至2025.8.12，如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨 跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建 议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任 ...

行业观点 - "反内卷"政策指引下"超产核查"或持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩 [1] - 政策从预期到落地存在时间差，短期建议弱化对报表盈利的过分关注，强化对"反内卷"政策推进力度与广度的评估 [1] - 重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期 [1] 投资标的 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），截至8月12日，股息率超5%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）及其联接基金（联接A：008279；联接C：008280；联接E：022501） [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280），国泰中证煤炭ETF联接A（008279） [1]

不过相较于10年前的供给侧结构性改革，本轮行业"反内卷"与存在本质区别。而本轮的供需不平衡则更 为复杂，传统行业出现"需求不足型"问题和新兴行业"供给扩张型"问题并存的局面，有限市场需求之下 企业开始"卷价格"。 2025年7月1日 中央财经委员会第六次会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退 出。 2025年7月18日 工信部国新办新闻发布会宣布将出台钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增 长工作方案，推动淘汰落后产能。 2025年7月30日 中共中央政治局会议指出要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优 化、依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理。 …… 随着"反内卷"政策的加速推进，周期行业的想象空间再次打开，相关经济数据也验证了政策的有效性。 8月9日，国家统计局公布的数据显示，7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，这是今年3 月以来环比降幅首次收窄。7月国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。随着"反内 卷"行动的深度发酵，企业有望良性有序生产经营，促进产品盈利回归正常水平。 2025年6月27日 《反不正当竞争法》完成修订，将 ...

煤炭ETF资金流入与市场表现 - 煤炭ETF（515220）昨日净流入超1.5亿元 [1] - 招商证券指出近期煤炭市场稳中偏强运行，动力煤和焦煤价格均呈现上涨态势 [1] - 终端刚需采购稳定，大集团涨价及北港库存下降提振市场信心，部分站台及贸易商采购积极性增加 [1] 煤炭价格走势分析 - 港口市场发运成本高企且货源集中，价格呈现易涨难跌态势 [1] - 进入中伏后电厂日耗维持高位，预计短期价格以稳中小幅上探为主 [1] - 长协现货倒挂价差缩小，中长期超产核查或对供给端产生扰动 [1] 中证煤炭指数与ETF产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），覆盖沪深市场煤炭开采、加工等业务的上市公司 [1] - 中证煤炭指数具有显著周期性和资源导向特征 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279） [1]

没有股票账户的投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280），国泰中证煤炭ETF联接A （008279）。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 招商证券指出，近期煤炭市场稳中偏强运行，动力煤和焦煤价格均呈现上涨趋势。受降雨影响，部分露 天煤矿生产受限，叠加部分煤矿完成月度任务停产或减产，产区整体供应收紧。港口调入量低位运行， 库存持续下降，市场优质资源紧俏。终端刚需采购稳定，加之近期大集团涨价以及北港库存持续下降提 振市场信心，部分站台及贸易商对后市预期较好，采购积极性增加，推动煤炭价格稳中小幅上涨。当前 港口市场发运成本高企，且货源较为集中，在强成本支撑下，价格呈现易涨难跌态势。进入中伏后，电 厂日耗维持高位，预计短期价格以稳中上探为主，长协现货倒挂价差缩小。 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998），该指 ...

煤炭市场供需情况 - 煤炭市场稳中偏强运行 主要受降雨影响 部分露天煤矿生产受限 叠加部分煤矿完成月度任务后停产或减产 导致产区整体供应收紧 [1] - 降雨导致部分运输受阻 港口调入量低位运行 库存持续下降 市场优质资源紧俏 [1] - 终端刚需采购稳定 近期大集团涨价以及北港库存持续下降提振市场信心 部分站台及贸易商对后市预期较好 采购积极性增加 推动煤炭价格稳中小幅上涨 [1] 煤炭板块投资机会 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 或已到布局时点 [2]

煤炭行业投资机会 - 煤价逐步回暖背景下供给侧政策预期再度催化板块情绪 [1] - 预计在供给、需求预期共振背景下板块或迎来新一轮机会 [1] - 若后续供给端政策、稳增长政策进一步叠加板块上涨幅度和持续性有望超预期 [1] 中证煤炭指数及ETF产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998）覆盖煤炭产业链核心环节反映行业市场表现和发展趋势 [1] - 中证煤炭指数注重企业规模与流动性体现行业整体供需状况及市场动态 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和国泰中证煤炭ETF联接A（008279） [1]

煤炭ETF资金流入与价格走势 - 煤炭ETF（515220）昨日净流入超1.2亿 [1] - 6月下旬以来焦煤价格表现强势，柳林4号焦精煤价格较7月初底部累计上涨35% [1] - 目前柳林4号精煤/原煤比价为2.35，高于近5年均值1.97，原煤价格存在补涨空间 [1] - 2021年底以来焦煤价格强势上涨持续时间一般在3个月以上，并通过主焦煤→配焦煤→动力煤的传导机制影响动力煤价格 [1] - 大同南郊弱粘煤/柳林4号焦原煤价格比值为0.82，高于历史均值0.75，焦原煤补涨有望带动动力煤价上涨 [1] 煤炭行业供需基本面 - 近期山西煤矿因事故、环保等因素停减产，叠加下游补库需求提升，供需基本面支撑煤价 [1] 中证煤炭指数与相关产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998），该指数从沪深市场中选取涉及煤炭开采、洗选及销售等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 中证煤炭指数成分股具有较强的行业代表性，侧重于配置能源板块，体现煤炭行业的市场动态与经济价值 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和国泰中证煤炭ETF联接A（008279） [1]

市场行情 - "反内卷"概念主线全线回落 煤炭ETF跌超3% 钢铁ETF跌超2% 建材ETF和光伏50ETF跌近1.5% [1] - 行情回落引发投资者对"反内卷"行情是否结束的疑问 [1] 政策驱动逻辑 - 短暂回调不影响反内卷政策驱动的行业估值逻辑根本性变化 属于市场恐高情绪的阶段性释放 [1] - 反内卷政策核心在于规范行业竞争秩序 淘汰低效产能 推动技术升级 重塑周期行业盈利模型 [1] - 行业估值逻辑从"弱预期弱现实"变为"强预期弱现实" 回调或形成二浪上涨优质买点 [1] 历史表现参考 - 2016年2月至2017年底供给侧改革期间 建材行业涨幅45.75% 钢铁行业涨幅41.61% 煤炭行业涨幅31.55% [1] - 本轮改革政策尚未具体文件落地 若后续文件下发相关行业有望受益 [1] 券商观点 - 反内卷有助于PPI降幅收敛 若配合需求端扩张政策有望走出低物价状态 [3] - 反内卷短期约束产能过剩行业固定资产投资 中长期促进经济供需均衡 提高资源使用效率 提升实体经济投资回报率 [3] - 建议短期顺势交易 中期关注反内卷政策成效 同时从低位科技寻找机会 [3] 相关ETF产品 - 煤炭ETF(515220)规模突破70亿元 跟踪中证煤炭指数 覆盖动力煤/焦煤焦炭/煤化工 [4] - 钢铁ETF(515210)规模突破30亿元 跟踪中证钢铁指数 覆盖钢铁板材/特钢/金属制品 [4] - 建材ETF(159745)规模14.9亿元 跟踪中证全指建筑材料指数 覆盖水泥/玻璃/消费建材 [4][6] - 光伏50ETF(159864)连续5日净流入超2亿元 跟踪中证光伏产业指数 覆盖光伏全产业链 [4]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将在十年工程期内建设5座梯级电站 [1] - 工程带动基建和建材板块上涨 中证基建指数上涨5.05% 建筑材料指数上涨5.99% [1] - 工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求 起到"稳压器"作用 [1] - 水轮机与发电机业务总量价值约535~954亿元 2030年后或成水电设备新增长点 [1] - 工程将带动水电基建工程施工 增加水泥、减水剂及民用爆破等材料需求 [1] - 工程将创新使用更多材料及工法 带来地基处理、功能性材料等新增需求 [1] 政策环境 - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [2] - 政策将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 2025年上半年全国固定资产投资24.87万亿元 同比增长2.8% 基础设施投资同比增长4.6% [2] 行业影响 - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程" 业绩和估值存在扩张空间 [3] - 上游煤炭板块存在估值修复空间 股息率超过5% [3] - 钢铁ETF（515210）和煤炭ETF（515220）是跟踪相关板块的ETF产品 [3] - 预计全年基建投资有望保持稳健增长 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 [3] 建材行业 - 2025年或是建材板块盈利修复的一年 需求改善有望带来更大修复空间 [4] - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数 规模6.23亿元位居同类ETF首位 [4]