报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是长期坚定看好中国海油集团及其下属上市公司，认为其正踏上“十五五”新征程，致力于打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团，并将从油气增储上产、科技创新、新能源转型等多角度助力海洋强国建设 [1][5][8] “十四五”回顾与“十五五”展望 - “十四五”期间，中国海油集团圆满完成规划主要目标任务，能源保障能力迈上新台阶，发展质量效益实现新提升，关键核心技术装备攻坚取得新突破 [4] - 2025年，公司主要生产经营指标完成情况好于预期，为“十五五”良好开局打下坚实基础 [4] - “十五五”期间，公司将围绕培育发展海洋能源资源新质生产力，大力建强“132”产业体系，建设具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团 [5] “十五五”期间高质量发展部署 - 公司在八个方面做出部署，包括做强油气主业、做精炼化新材料、做好油气销售贸易、战略性布局“电氢碳”业务、探索开发海洋特色矿产资源、提升专业服务保障、增强金融服务能力、提升科技创新和数智化水平 [6] - 2026年重点工作包括：加大国内油气增储上产力度、坚持扩大有效投资、深化拓展“人工智能+”应用、坚持油气与新能源融合发展等 [7] 中国海油有限公司经营与财务表现 - 2021-2024年，公司原油产量复合年增长率为8.0%，天然气产量复合年增长率为10.5% [9] - 公司2025-2027年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8% [9] - 2022-2023年公司自由现金流超1000亿元，有息负债率从2021年的17%逐渐下降至2025年上半年的6% [9] - 2025年公司预计资本开支为1250-1350亿元 [9] - 公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45% [9] 油服板块经营表现 - 2025年上半年，中海油服归母净利润同比上涨23.3%，海油发展归母净利润同比上涨13.1% [10] - 2025年上半年，海油工程归母净利润同比下降8.2%，但毛利润同比上升27% [10] - 2025年上半年，在国际油价下跌背景下，中海油服、海油工程、海油发展的年化净资产收益率较2024年全年水平分别变动+1.5个百分点、-0.1个百分点、-0.8个百分点，展现出盈利韧性 [10] 投资建议 - 报告建议关注中国海油集团下属五家上市公司：中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中海石油化学 [11] - 看好中国海油作为海上油气勘探开发巨头的产储量高增长和成本优势 [11] - 看好中海油服作为油服全产业链巨头的技术服务市场拓展 [11] - 看好海油工程作为海洋石油工程总承包商的海外高价值合同前景 [11] - 看好海油发展持续受益于我国海洋油气增储上产 [11] - 看好中海石油化学在天然气制化肥领域的产能领先地位 [11]

公司运营与产量里程碑 - 中国海油所属环海南岛海上气田群2025年累计生产油气当量突破1000万吨，创历史新高 [2] - 该产量较“十三五”末实现翻番 [2] - “深海一号”二期全面投产后，气田整体日产能超过1500立方米 [2] 区域资源开发与基础设施 - 公司在海南海域建成国内最大海上天然气生产集群，包含19座海上平台、3个陆地终端和若干水下生产装置 [2] - 生产集群覆盖陵水、东方、乐东、崖城和文昌海域 [2] - 海南海域的油气资源开发历史可追溯至20世纪五六十年代，首座对外合作气田崖城13-1气田于20世纪八九十年代建成投产 [2] 勘探与技术发展 - “十四五”以来，公司深入分析研究海南海域莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地三大含油气构造的资源赋存情况 [2] - 公司持续加大油气勘探开发力度，加快海洋能源基础设施建设 [2] - 针对深水深层、高温高压和地层低渗等复杂情况展开了系统科研攻关 [2]

公司产量与运营 - 中国海油所属环海南岛海上气田群2025年累计生产油气当量突破1000万吨，创历史新高，较“十三五”末实现产量翻番 [2] - 公司通过保持气田高产稳产与推动新建项目有序建产来提升整体产量，对老气田深度挖潜并应用“降压生产”以提升采收率，同时确保“深海一号”二期等重点项目顺利投产 [3] - 公司建立起辐射华南沿海的海洋天然气产供销网络，运营多气源调度决策系统并实施24小时调度机制，通过大数据分析进行供需管理，基本实现海上天然气“全产全销” [3] 基础设施与产能建设 - 公司在陵水、东方、乐东、崖城和文昌海域建成包含19座海上平台、3个陆地终端和若干水下生产装置的国内最大海上天然气生产集群 [2] - 新建的“深海一号”二期综合处理平台与崖城13-1气田原有平台组成了“四星连珠”平台群 [2] 勘探开发与技术 - 公司以国内油气增储上产“七年行动计划”为指引，深入分析研究海南海域莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地三大含油气构造的资源赋存情况 [2] - 公司持续加大油气勘探开发力度，加快海洋能源基础设施建设，并针对深水深层、高温高压和地层低渗等复杂情况展开系统科研攻关 [2] - 公司探索海上复杂油气藏经济开采的科学路径，以夯实长期稳产增产基础 [3]

核心观点 - 中国海油所属环海南岛海上气田群2025年累计生产油气当量突破1000万吨，创历史新高，较“十三五”末实现产量翻番，对保障国家能源安全和支撑海南自贸港建设具有重要意义 [1] 产量与运营成就 - 环海南岛海上气田群2025年累计生产油气当量突破1000万吨，创历史新高，较“十三五”末实现产量翻番 [1] - 公司通过保持在产气田高产稳产、推动新建项目有序建产来提升整体产量，对“老气田”进行深度挖潜并推广应用“降压生产”以提升采收率 [5] - 得益于“深海一号”等重大项目的突出产能贡献，公司产量显著攀升，2025年年初制定了“上产千万吨”工作目标并协调业界最优资源支持实施 [5] - 公司动员超万名海洋石油产业工人在海南海域协同奋进，保障油气井和海上平台高时率生产 [5] - 公司建立起辐射华南沿海的海洋天然气产供销网络，运营多气源调度决策系统并实施24小时调度机制，通过大数据分析进行供需管理，基本实现海上天然气“全产全销” [6] 勘探开发与基础设施 - “十四五”以来，公司以国内油气增储上产“七年行动计划”为指引，深入分析研究海南海域莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地三大含油气构造的资源赋存情况 [3] - 公司持续加大油气勘探开发力度，加快海洋能源基础设施建设，并针对深水深层、高温高压和地层低渗等复杂情况展开系统科研攻关 [3] - 公司在陵水、东方、乐东、崖城和文昌海域建成包含19座海上平台、3个陆地终端和若干水下生产装置的国内最大海上天然气生产集群 [3] - 公司稳健落实新建产能计划，确保“深海一号”二期等重点项目顺利投产，探索海上复杂油气藏经济开采的科学路径 [5] 历史沿革与产业布局 - 我国在海南海域发掘和利用海洋油气资源的历史最早可追溯到上世纪五六十年代，上世纪八九十年代随着崖城13-1气田建成投产，海南开始成为我国海上天然气的重要产区 [3] - 经过多年持续建设，公司在海南建立起涵盖上游勘探开发、下游化工发电和油服海工专业服务板块的完整产业链条 [6] - 公司推动一座院士工作站、两座海洋能源专业实验室、一所深海工程研究中心和海南省石油学会在琼建成，为海南孕育发展全新海洋能源现代化产业体系创造了有利条件 [6] 未来发展规划 - 未来公司将进一步发挥海南海洋油气产业集群优势，在已建成“南海万亿大气区”的基础上构建“多能融合”资源开发利用新格局 [6] - 公司计划提升海洋经济规模效益，努力建成全国最大的海上清洁能源供给基地，为实现再造一个“海上海南”目标贡献更大力量 [6]

公司概况与战略定位 - 公司是中国海洋石油集团有限公司，成立于1982年2月15日，是中国最大的海上油气生产运营商[2] - 公司已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海上风电的完整海洋能源开发体系，是海洋能源开发的绝对主力军[2] - 公司将实施增储上产攻坚工程，从油气增储上产、科技创新、新能源转型多角度助力海洋强国建设[2] 业务板块与运营表现 - 公司主要业务板块包括油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等，并积极发展海上风电等新能源业务[3] - 在油气勘探开发领域，2021-2024年公司原油产量CAGR为8.0%，天然气产量CAGR为10.5%，未来油气净产量有望保持高增长[3] - 在专业技术服务领域，下属中海油服、海油工程、海油发展三家企业在2024年以来进入业绩兑现期，毛利率和ROE韧性凸显[3] - 在天然气及发电领域，已建成投运LNG接收站6座，总接收处理能力3260万吨/年；控股天然气电厂7座，总装机682万千瓦[3] - 在炼化领域，“十四五”以来累计加工消纳海洋原油1.8亿吨，保障了原油供应链的安全稳定[3] - 在新能源领域，2024年通过岸电工程等完成绿电替代7.6亿千瓦时，2025年预计消纳绿电超10亿度，同比上升约30%[3] ESG表现与公司治理 - 截至2025年12月17日，公司上市主体在Wind ESG评级中获评“AA”级，ESG综合得分为8.91分[4] - 在527家石化化工行业上市公司中排名第10，在石油天然气行业中排名第3[4] - 公司董事会独立董事建设完善，积极应对气候变化并采取碳减排措施，为能源化工行业树立了实践标杆[4]

公司动态 - 意大利塞班公司宣布获得一份海上工程、采购、施工和安装合同 [1] - 合同授予方为卡塔尔能源液化天然气公司 [1] - 合同为卡塔尔能源液化天然气公司与中国海洋石油工程公司的合作项目 [1] 合同性质 - 合同类型为海上工程、采购、施工和安装总承包合同 [1]

行业背景与政策支持 - 广东省海上风电总装机规模突破1200万千瓦 跃居全国第一[6] - 新能源产业成为广东省第九个万亿级产业集群 氢能 海上风电 新型储能等产业齐头并进[1] - 广东省能源局公布包含15项重点工程的"广东新型能源体系产业科技互促双强重点工程名单" 大唐一体化项目位列其中[12] - 广东省出台《广东省人民政府办公厅关于推动能源科技创新促进能源产业发展的实施意见》为能源企业提供多方位支持[15] 技术创新突破 - 大唐广东完成电化学海洋二氧化碳直捕系统试验样机海试成功 标志深远海风电开发与绿氢产业链融合迈出实质性步伐[2][9] - 采用电化学海洋二氧化碳直捕技术 通过调节海水pH值将二氧化碳析出为气体进行捕集 捕碳过程零污染[8] - 海水储存约40万亿吨二氧化碳 占全球93% 每年清除25%-33%人类排放的二氧化碳[8] - 形成"海上风电+海水制氢+海水捕碳+绿色甲醇"完整产业链 将难储难运的氢固定在易储易运的甲醇中[6] 产业化发展前景 - 大唐一体化项目成为广东能源科技创新亮眼招牌 获得地方政府和集团高度重视与资源倾斜[15] - 基于现有技术谋划产业化进程 形成产业化推广集群项目 带动高端装备制造及一体化海洋绿色化工产业集群[11] - 广东省集聚全国顶尖科研力量 工程师数量质量全国领先 技能人才总量全国第一[15] - 广东省绿电资源丰富 深远海资源开发程度高 电力资源市场化充分 为技术创新提供有利条件[15]

项目概况 - 中国自主建造的最大吨位和最大储气量海上浮式液化天然气生产装置Nguya FLNG于8月26日在江苏启东启航 [1] - 装置由惠生清洁能源科技集团股份有限公司为意大利能源公司ENI打造 是ENI在刚果(布)液化天然气项目的核心生产装置 [1] - 装置全长376米 型宽60米 型深35米 总重约13万吨 液化天然气储量为18万立方米 年产能达240万吨 将部署于刚果(布)黑角近海 [1] - 项目投产后将助力刚果(布)液化天然气年产能提升至300万吨 [1] 技术特点 - 装置集成了世界最前沿的海上浮式天然气液化技术 践行智能 高效 低碳 环保理念 [2] - 应用惠生清能自主研发的自支撑棱柱B型(SPB)储罐 单个储罐容积达4.5万立方米 是SPB技术自1980年代问世以来设计和建造的最大单体产品 [2] - 整合多项低碳技术 在保障高效运营的同时能够有效降低碳排放 [2] 建设成就 - 项目历时仅36个月完成 累计实现3000万安全无损工时 [2] - 项目比合同期提前一个月完成 [2] - 采用惠生清能独有的EPCIC全流程一体化解决方案 最大限度减少了项目执行各环节的沟通成本 [2] 行业地位 - FLNG建造复杂 造价高昂 附加值大 被誉为船舶海工行业皇冠上的新明珠 [1] - Nguya FLNG的顺利启航标志着中国在海洋能源开发装备领域达到国际先进水平 [1] - 惠生清能是中国唯一具备FLNG总包承建能力并拥有交付记录的企业 同时也是全球唯一能够独立总包交付FLNG项目的企业 [2] 战略意义 - Nguya FLNG是推动海洋经济发展的重要装备 也是连接中国制造与世界能源事业的桥梁 [3] - 公司未来将继续推动更多高端 绿色 可持续的能源设施项目落地 为全球能源行业的低碳转型和可持续发展作出贡献 [3]

项目投产与技术突破 - 中国海上首个高温高压低渗天然气开发项目东方13-3区投产 标志着海上复杂油气资源开发领域取得突破 对提升国家能源安全保障水平具有重要意义 [1] - 项目位于海南岛南部莺歌海海域 距东方市超过110千米 平均作业水深约67米 与东方1-1气田已建平台海域相邻 [1] - 项目刷新国内海上高温高压井作业水平段长度纪录 通过自主研发钻完井液和控压钻井技术实现地层压力"近平衡"状态下高效钻进 最大限度提升油气采出率 [1] 基础设施与互联互通 - 新铺设两条海底管道和一条海底电缆 实现南海海域主要海上气田海底天然气管线的全面互联互通 环海南岛海底管网可靠性进一步提升 [1] - 新建四腿四裙桩结构导管架平台接入东方气田群 依托在产海上平台设施进行开发 [2] 数字化与智能化建设 - 新建平台为无人井口平台 采用智慧照明 智能视频巡检 化学药剂智能注入和远程电力恢复等多项数字化智能化技术 [2] - 投产后可实现遥控生产 体现海上油气开发智能化发展方向 [2]

项目交付 - 海油工程承建的24套2000米级国际超深水吸力锚在广东珠海全部交付离港，将应用于巴西梅罗（Mero）二期项目 [2] - 交付的吸力锚结构总重约2674吨，是国内承建的应用水深最大的超深水吸力锚项目，最大水深超过2000米 [2][3] 技术突破 - 吸力锚最大建造单体高达21米，直径8米，壁厚仅25毫米，项目团队通过技术攻关首创超深水吸力锚卧式接长、立式总装调试建造工艺 [3] - 创新采用"旋转筒体再吊装"总装方案，应用三维扫描测量、有限元模拟测试等技术，自主研发"米字支撑工装"等施工装备 [3] - 实现质量合格率超过99.9%，精度偏差每米不超过1毫米，整体达到行业先进水平 [3] 行业影响 - 吸力锚具有可高效安装、可回收复用、高承载力等优势，广泛应用于深水油气田、海上风电等领域 [2] - 中国海油成功建成"深海一号"能源站、"海基二号"平台、"海葵一号"FPSO等深水油气装备，并对外交付巴西P67/P70、企鹅圆筒型FPSO等国际深水油气装备 [3] - 公司在国际深水油气装备市场擦亮"中国制造"名片，推进海洋能源高水平对外合作 [3]