文章核心观点 - 当前消费不振的核心原因在于居民可支配收入增速放缓以及结构性因素，特别是中年和中产群体的财富安全需求上升及获得感下降 [5][13][20] - 消费市场呈现两极分化态势，高端消费和基础折扣消费增长，而专为中产升级的品牌则面临困境 [23][24][28] - 提振消费的根本在于建立有效的创富机制，保障居民产权，使货币能转化为创造财富的资本，从而激发经济活力 [34][35] 城镇居民收入与消费 - 城镇居民人均可支配收入增速放缓，2023年为5.18万元，2024年为5.42万元，增速约为4.6%，低于2014年约6.67%的增速 [12] - 收入增速下降导致消费支出增速同步放缓，城镇居民人均消费支出同比增长3.8% [18] - 财产净收入增速仅为0.6%，在四大收入来源中增速最低，反映房产价值缩水及股市增值影响微弱 [18] 中年群体消费困境 - 中国家庭储蓄率呈现“中年凹陷”的U型曲线，与生命周期理论相悖，中年群体储蓄率较低 [14] - 中国家庭收入峰值出现在25-35岁，而非国际常见的45-55岁，中年家庭赚钱能力相对不强 [15] - 支出高峰在45岁左右，医疗和教育支出巨大，削弱家庭储蓄能力并抑制其他消费 [15] - 资本回报率自2012年后明显下降，从高峰期约23%回落至2023年约7.5%，净资本收益率降至5%左右 [16] 中产阶层消费疲软 - 典型中产标准为三口之家年收入10万至50万元，约4亿人，但其消费能力下降，消费行为转向“节约” [21][22] - 超过67%的中产家庭表示“支出大于收入”，面临贷款、配偶不工作、国际学校等“三件套”压力 [22] - 消费两极分化，高端消费（如奢侈品、金银珠宝）同比增长8%-19%，而中间档消费（如轻奢服装、教培）出现塌陷 [24] 消费市场具体表现 - 餐饮市场客单价回落至接近10年前水平，2024年人均堂食客单价出现断崖式下跌，但高端餐饮如上海新荣记供不应求 [26] - 经济型酒店占比下降，至2024年底经济型客房占比仅剩54%，酒店业新增供给中经济型酒店不足600家，占比仅为17.6% [26] - 青年网民社会心态调查显示，81%的相关小组与低消费相关，“省钱”、“不买”成为高频关键词 [24] 历史对比与根本症结 - 明清时期大量白银流入（1550-1830年间约5.6亿两），但未能转变经济结构，因土地收益率（8%-10%）远高于工商业（3%-5%），资本流向土地和高利贷 [30][33] - 货币大量积累若不能通过创新和工商业形成更高回报，则难以成为创造财富的资本，与当前货币发行量高但消费不振有相似之处 [30][34] - 根本解决之道在于保障居民产权，建立使货币能流动并投入创新和工商业的机制，从而提升居民收入和消费能力 [34][35]

白酒行业整体表现 - 2025年上半年A股20家上市白酒企业中仅5家实现营收正增长 仅5家实现净利润正增长 [5] - 营收和净利润同时正增长的企业仅3家 分别为贵州茅台 天佑德酒和五粮液 [6] - 行业调整自2024年开始 去年四季度半数酒企出现营收下滑 山西汾酒下滑10.24% 今世缘下滑7.56% 迎驾贡酒下滑5% [16][17] 泸州老窖财务表现 - 2025年上半年实现营业收入164.54亿元 同比下降2.67% 实现归母净利润76.63亿元 同比下降4.54% [11] - 二季度单季营收下滑7.97% 净利润下滑11.1% 较一季度下滑幅度加大 [18] - 销售回款179.5亿元 较去年同期201.62亿元减少约22亿元 经营现金流净额60.64亿元 低于同期净利润 [35] - 合同负债余额连续三年增长 从2023年上半年19.34亿元增至2025年上半年35.29亿元 [27] 盈利能力变化 - 毛利率在2024年上半年达到88.57%顶峰后开始下行 [21][23] - 净利率出现连续两年下滑 [23] - 销售期间费用率持续下降 [24] 存货与周转情况 - 存货规模从2020年6月末38亿元暴增至2025年6月末137.85亿元 五年增长3.6倍 [30] - 存货周转天数达1152天 [32] - 中高档酒类营收150.48亿元 同比减少1.09% 销量2.41万吨 同比增长13.33% 呈现量升价跌态势 [39] 产品与渠道策略 - 推出28度国窖1573应对低度化需求 布局高增长光瓶酒赛道 [41] - 国窖1573为核心高端产品 特曲系列腰部产品更适应当前消费环境 [39] - 经销商数量1791家 远低于山西汾酒3166家和舍得酒业2585家 [41] 历史业绩与目标对比 - 2023年设定营收增长15%目标并超额完成 2024年设定相同目标但实际仅增长3.19% [11] - 2025年经营目标改为"营业收入稳中求进" 未设具体数字 [11] - 2024年季度营收增速呈现高开低走态势 四季度同比下滑16.86% [13]