"浓香鼻祖"泸州老窖再次交出了一份稳健且充满亮点的业绩答卷。 近日，泸州老窖发布2025年第三季度报告。报告显示，泸州老窖前三季度实现营收231.27亿元，实现归 属于上市公司股东的净利润107.62亿元，在白酒上市公司中位居前列。其中，第三季度实现营业收入 66.74亿元，实现归属于上市公司股东的净利润30.99亿元。 泸州老窖特曲早在1952年首届全国评酒会上就被评为"中国名酒"。在400-600元的次高端价格带，它既 满足了消费者的情怀，又兼具品质与口碑。 百年泸州老窖窖龄酒则做到了品质佳且价格适度，它产自使用30年、60年、90年以上的老窖池，窖泥中 的有益微生物产生的香味物质丰富，令窖龄酒的品质和口感获得消费者好评。 以此为代表的泸州老窖中高端白酒，正在持续为企业的业绩表现注入活力。高端白酒意味着更高的毛利 率，这部分业务在企业总营收中占据较大比重，将提高企业的盈利能力，对业绩稳健向好发展起到重要 作用。半年报显示，公司综合毛利率保持在87.1%的高水平，净利率高达46.7%，这反映出高端白酒商 业模式的稳健性。 从营收规模与稳定的利润水平可以看出，泸州老窖旗下产品具备较强的市场竞争力，且品牌矩阵的 ...

2025年，白酒行业调整持续深化，正处于从"规模扩张"转向"价值竞争"的关键节点。 在此背景下，泸州老窖展现出头部名酒的硬实力，前三季度实现营收231.27亿元、实现归母净利润107.62亿元，核心指标继续保持在头部白酒之列。 今年白酒行业整体承压，企业间的分化进一步加剧，泸州老窖则展现出头部酒企强大的抵御周期能力，调整期经营步伐稳健，不仅业绩波动小、品牌势能稳 健，酒价、股价更是稳中向好——截至11月3日，泸州老窖年内股价涨幅在板块位居前列，国窖1573更是今年批价最为稳定的高端白酒大单品。 事实上，面对当前正在深刻改变白酒行业的调整期，头部酒企充分意识到，当下的战略与执行如何推进，关系着企业的长期价值。 作为历经周期的头部名酒，泸州老窖既稳当下、亦谋长远，一方面"双品牌、三品系、大单品" 战略的深化，配合渠道深耕策略持续推开，在行业波动中稳 住了基本盘，经营实力已经远超上一轮周期；另一方面年轻化、数字化持续深耕，为下一周期的高质量发展筑牢根基。相较于上一轮行业调整期，泸州老窖 抵御周期的能力有了质的飞跃。 这种"短期稳得住、长期看得见"的发展逻辑，正是泸州老窖穿越周期的核心密码。 核心单品高度稳定 价盘与 ...

今年白酒行业整体承压，企业间的分化进一步加剧，泸州老窖则展现出头部酒企强大的抵御 周期能力，调整期经营步伐稳健，不仅业绩波动小、品牌势能稳健，酒价、股价更是稳中向 好——截至11月3日，泸州老窖年内股价涨幅在板块位居前列，国窖1 5 7 3更是今年批价最为稳 定的高端白酒大单品。 事实上，面对当前正在深刻改变白酒行业的调整期，头部酒企充分意识到，当下的战略与执 行如何推进，关系着企业的长期价值。 作 为 历 经 周 期 的 头 部 名 酒 ， 泸 州 老 窖 既 稳 当 下 、 亦 谋 长 远 ， 一 方 面 " 双 品 牌 、 三 品 系 、 大 单 品" 战略的深化，配合渠道深耕策略持续推开，在行业波动中稳住了基本盘，经营实力已经远 超上一轮周期；另一方面年轻化、数字化持续深耕，为下一周期的高质量发展筑牢根基。相 较于上一轮行业调整期，泸州老窖抵御周期的能力有了质的飞跃。 2025年，白酒行业调整持续深化，正处于从"规模扩张"转向"价值竞争"的关键节点。 在此背景下，泸州老窖展现出头部名酒的硬实力，前三季度实现营收2 3 1 . 2 7亿元、实现归母 净利润1 0 7 . 6 2亿元，核心指标继续保持在头 ...

单Q3 期间费用率为16.13%，同比+1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.5%/3.8%/0.65%/-1.82%，同比+1.74/+0.26/-0.26/-0.22pct。 盈利预测：在白酒行业承压阶段，公司坚持挺价策略维稳终端产品批价。 渠道端持续推进的"百城计划"深入实施，"华东战略2.0"持续推进，特通渠道跨界合作不断深化，为市 场拓展注入新的活力。我们预计公司25-27 年实现营业收入296.36/314.15/340.22 亿元，实现归母净利润 123.92/132.32/145.78 亿元，PE 分别为15.43/14.45/13.11x，给予"推荐"评级。 事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业收入231.27 亿元，同比-4.84%；实现归母净 利润107.62 亿元，同比-7.17%；实现扣非归母净利润107.42 亿元，同比-7.11%。单季度来看，公司 25Q3 实现营业收入66.74 亿元，同比-9.80%；实现归母净利润30.99 亿元，同比-13.07%；实现扣非归母 净利润30.92 亿元，同比-13.41%。 挺价策略维稳终 ...

白酒价格整体走势 - 双十一期间白酒整体价格走势相对平稳，与节假日期间的波动形成对比 [3] - 在第35期《大湾区酒价》统计的13款白酒中，有5款均价下降，5款均价上涨，3款价格基本维持不变 [4] - 多数白酒的价格变动幅度不大，均价波动在1至2元/瓶之间 [4] 高端白酒价格动态 - 千元价格带高端白酒存在一定波动，飞天茅台在双节短暂回升后再次呈现下跌趋势，最新销售均价为1957.6元/瓶 [3] - 飞天茅台京东官方自营店价格从2043元/瓶降至1940元/瓶，降幅接近百元；终端烟酒行价格从1900元/瓶降至1850元/瓶 [3] - 53度飞天茅台散瓶批价从10月2日的1790元/瓶回落至10月15日的1760元/瓶，基本回到双节前水平 [3] - 另一高端白酒国窖1573最新销售均价为931元/瓶，部分渠道出现小幅波动，终端烟酒行价格在800元/瓶至900元/瓶之间 [4] 次高端及中端白酒价格动态 - 次高端白酒在各渠道的价格变动不明显 [3] - 部分线上渠道白酒价格在双十一促销初期出现不同程度涨跌，例如习酒窖藏1988在京东官方旗舰店价格从448元/瓶降至438元/瓶，在天猫官方旗舰店从486元/瓶降至468元/瓶 [4] - 红花郎红十在京东官方自营店价格从285元/瓶降至280.25元/瓶，但在京东官方旗舰店和天猫官方旗舰店价格分别从309元/瓶和317元/瓶上涨至329元/瓶 [4] 经销商策略调整 - 面对白酒价格下行趋势，经销商采取谨慎策略以减少库存风险 [4] - 有烟酒行老板表示选择减少店内囤货量，每款白酒通常只储备4到5瓶，如有大量需求则临时调货 [4] 白酒企业对电商渠道的监管 - 多家知名白酒企业在电商促销活动期间发布声明，提醒消费者通过正规渠道购买产品 [5] - 贵州茅台发布《温馨提示》，明确官方和正规购买渠道，包括线下自营店、专卖店及线上i茅台app、天猫、京东等合作平台自营渠道，拼多多平台未被纳入官方认可渠道 [5] - 五粮液曾发布告知书披露部分商家在电商平台低价售假的调查情况，剑南春也警示消费者注意部分电商平台店铺授权书造假 [5] 电商渠道发展带来的挑战 - 电商平台已成为白酒销售的重要渠道，但同时也带来了假冒伪劣产品屡禁不止等问题 [6] - 假冒伪劣问题是白酒企业在电商融合发展中不得不面对的挑战 [6]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入164.54亿元 同比下降2.67% 归母净利润76.63亿元 同比下降4.54% 为近十年来首次营收与净利润双降[4] - 第二季度营收71亿元 同比下降约8% 归母净利润30.73亿元 同比下降约11% 业绩由一季度小幅增长转为负增长[4] - 经营现金流净额60.64亿元 同比大幅下滑26.27% 合同负债35.3亿元 同比上涨50.7% 但较年初接近40亿元有所下降[14] 产品结构分析 - 中高档酒类营收150.48亿元 同比下降1.09% 占比91.45% 销量2.41万吨 同比增长13.33% 但吨价62.39万元/吨 同比下降12.72% 呈现量增价跌态势[6][8] - 其他酒类营收13.5亿元 同比下降16.96% 占比8.2% 销量2.48万吨 同比下降6.89% 吨价5.44万元/吨 同比下降10.82% 量价齐跌[6][8] - 中档酒收入增速快于高档酒 高档酒中国窖1573低度酒增速快于高度酒 头曲系列因去库存压力下滑显著[8] 成本与盈利能力 - 酒类原料成本同比增长10.07% 人工工资增长14.53% 制造成本增长7.32% 中高档酒当期成本同比增长14.65%[10] - 销售费用同比减少6.86% 其中广告宣传费用大幅削减20.31% 但促销投入同比增长11.2%[10] - 酒类毛利率同比下降1.47个百分点至87.18% 中高档酒毛利率下降1.23个百分点至91.03% 其他酒毛利率下降10.55个百分点至44.33%[12] - 净利率下滑0.9个百分点至46.6%[12] 行业竞争与定位 - 白酒行业前三名贵州茅台营收910.9亿元（同比增长9.16%）、五粮液527.7亿元（同比增长4.19%）、山西汾酒239.6亿元（同比增长5.35%）均实现正增长 公司以164.54亿元营收维持行业第四 但差距进一步拉大[16] - 行业正处于新一轮调整周期 呈现"量减质升"发展态势 消费观念、需求、场景及渠道发生巨大转变[5][17] 战略调整与挑战 - 公司推进38度产品发展 推广冰饮等新饮方式 拟推出28度国窖1573 并倾斜资源至特曲60版、头曲等产品 布局光瓶酒赛道[18] - 深化数智营销体系建设 加强电商平台与即时零售合作 构建全渠道营销网络[18] - 低度白酒赛道竞争激烈 五粮液推出29度"一见倾心"、古井贡酒上市26度"轻度古20"、舍得酒业发布29度"舍得自在" 公司28度国窖1573尚未正式上市[19] - 下沉市场与光瓶酒赛道布局面临挑战 需构建差异化优势[19]

核心观点 - 泸州老窖2025年上半年在白酒行业深度调整背景下展现出韧性 实现总营收164.54亿元 归母净利润76.63亿元 经营活动现金流量净额60.64亿元 公司通过高端化巩固基本盘 低度化开辟新赛道 数字化重构价值链 撬动新一轮增长周期 [1] 财务业绩表现 - 上半年总营收164.54亿元 归母净利润76.63亿元 经营活动现金流量净额60.64亿元 [1] - 中高档酒营收150.48亿元 同比增长13.33% 占总营收91.45% 毛利率87.09% 库存同比下降6.96% [3] - 销售费用同比下降6.86% 经销商总量1791家保持稳定增长 [6] 高端化战略成效 - 以国窖1573为核心高端产品巩固"高端三强"地位 构建"双品牌、三品系、大单品"体系化作战 [3][4] - 中高档酒市场表现出色 基本盘稳固 形成金字塔式产品结构保障高端价值标杆和抗风险能力 [3][4] - 海外市场营收1.03亿元 同比增长9.83% 新兴渠道营收9.32亿元 同比增长27.55% [6] 低度化战略布局 - 低度白酒市场规模从2020年200亿元增长至2024年570亿元 预计2025年突破740亿元 年复合增长率超25% [7] - 38%vol国窖1573成为全国率先破百亿低度白酒大单品 已研发成功28度产品将适时投放市场 [7][9] - 低度酒在河北、山东、江苏、浙北等区域销量快速增长 验证特定市场潜力 [9] 数字化转型升级 - 2025年定为"数字化落地年" 实现"五码合一"系统全域数据应用 [11] - 构建消费者数字认证体系 从渠道驱动向用户运营转型 提升运营效率和用户价值挖掘能力 [11] - 通过窖主节、国窖1573冰JOYS等IP活动创新消费场景 连续三届迭代形成超级IP [12][14] 品牌营销创新 - 体育营销成为全球澳网和国际乒联世界杯合作伙伴 以"白酒+体育"实现情感共鸣 [14] - 入选BrandFinance全球品牌价值500强和"首批中国消费名品名单" [14] - 通过艺术沙龙、狂欢派对等年轻化活动打破消费圈层 构建双向互动平台 [12][14]

行业背景 - 白酒行业步入量减质升调整周期 存量竞争加剧与消费需求升级双重变量交织 行业加速向价值创造转型 [2] 高端产品表现 - 国窖1573稳固高端三强地位 核心城市终端价稳定在900元以上区间 华北华东等战略市场覆盖率持续提升 [4] - 38度国窖1573成为行业百亿级低度大单品 [4] 产品矩阵战略 - 双品牌三品系大单品战略形成全价格带无短板竞争优势 [4] - 泸州老窖特曲通过区域定制+圈层营销模式占领商务宴请婚宴场景 二三线城市国民名酒认知度强化 [6] - 窖龄酒系列通过窖池IP化运作强化品质认知 [6] - 高端引领腰部支撑低端托底产品结构抵御市场波动风险 [6] 低度化战略 - 积极布局低度化赛道 20世纪70年代启动低度浓香型白酒研发项目 [6] - 低度化与年轻化营销相结合 跨界合作与线上互动打破传统刻板印象 [6] - 电商平台开设低度白酒专区 结合直播带货与优惠活动吸引年轻消费者 [6] 数智化转型 - 2025年作为数字化落地年 消费数智化渠道数智化组织数智化三大方向取得突破 [8] - 5码关联系统实现产品全链路追溯 提升动态库存管理能力 [8] - 构建会员体系增强消费者粘性 搭建数据中台实现部门数据共享 [8] - 新兴渠道运营模式贡献营收同比增加27.55%至9.32亿元 毛利率同比提升4.52个百分点至83.52% [8] 场景化布局 - 婚宴与自饮成为稳定增量来源 提供定制瓶身免费品鉴等服务 [8] - 酒旅融合推出窖池研学酿造体验项目 文化体验场景中窖主节IP持续升级 [8] - 封藏大典线上直播春酿封藏仪式吸引超千万人次观看 [8] 渠道策略 - 传统渠道精耕+新兴渠道拓展 基地市场通过终端陈列竞赛经销商赋能培训提升覆盖率 [10] - 战略市场通过招商选商优化经销商结构 [10] - 直营+电商转型成效显现 电商平台官方旗舰店销量持续增长 [10] - 通过抖音直播社区团购等新兴渠道实现线上线下闭环 [10] 投资者回报 - 2024年现金分红87.59亿元 分红率65% 连续四年超60% [10] - 2025-2026年拟现金分红占净利润比例分别不低于70%和75% [10]

白酒行业整体表现 - 2025年上半年A股20家上市白酒企业中仅5家实现营收正增长 仅5家实现净利润正增长 [5] - 营收和净利润同时正增长的企业仅3家 分别为贵州茅台 天佑德酒和五粮液 [6] - 行业调整自2024年开始 去年四季度半数酒企出现营收下滑 山西汾酒下滑10.24% 今世缘下滑7.56% 迎驾贡酒下滑5% [16][17] 泸州老窖财务表现 - 2025年上半年实现营业收入164.54亿元 同比下降2.67% 实现归母净利润76.63亿元 同比下降4.54% [11] - 二季度单季营收下滑7.97% 净利润下滑11.1% 较一季度下滑幅度加大 [18] - 销售回款179.5亿元 较去年同期201.62亿元减少约22亿元 经营现金流净额60.64亿元 低于同期净利润 [35] - 合同负债余额连续三年增长 从2023年上半年19.34亿元增至2025年上半年35.29亿元 [27] 盈利能力变化 - 毛利率在2024年上半年达到88.57%顶峰后开始下行 [21][23] - 净利率出现连续两年下滑 [23] - 销售期间费用率持续下降 [24] 存货与周转情况 - 存货规模从2020年6月末38亿元暴增至2025年6月末137.85亿元 五年增长3.6倍 [30] - 存货周转天数达1152天 [32] - 中高档酒类营收150.48亿元 同比减少1.09% 销量2.41万吨 同比增长13.33% 呈现量升价跌态势 [39] 产品与渠道策略 - 推出28度国窖1573应对低度化需求 布局高增长光瓶酒赛道 [41] - 国窖1573为核心高端产品 特曲系列腰部产品更适应当前消费环境 [39] - 经销商数量1791家 远低于山西汾酒3166家和舍得酒业2585家 [41] 历史业绩与目标对比 - 2023年设定营收增长15%目标并超额完成 2024年设定相同目标但实际仅增长3.19% [11] - 2025年经营目标改为"营业收入稳中求进" 未设具体数字 [11] - 2024年季度营收增速呈现高开低走态势 四季度同比下滑16.86% [13]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入164.54亿元 同比下降2.67% [1] - 归母净利润76.63亿元 同比下滑4.54% 扣非净利润76.5亿元 同比下降4.3% [1] - 第二季度营业收入71亿元 同比下降约8% 归母净利润30.7亿元 降幅约11% 扣非净利润30.55亿元 下滑11.24% [3] 产品结构 - 中高档酒类（国窖1573、泸州老窖特曲）营收150.48亿元 同比下降1.09% [3] - 中高档酒销量增长13.33% 但吨价下降约12.72% [3] - 价格低于150元/瓶的其他酒类营收同比下降16.96% 销量与吨价双降 [3] 财务指标 - 6月末合同负债35.29亿元 同比增长约50% 较一季度末增长15% [3] 市场环境 - 业绩下滑主因包括国内消费市场恢复不及预期、有效需求不足 [3] - 白酒行业处于"存量竞争"加剧和"量减质升"转型阶段 [3] 战略调整 - 推进"渠道下沉"策略 制定县级以下市场消费者培育计划 [4] - 推出28度国窖1573和全新泸州老窖二曲 布局光瓶酒市场 [4] - 自建电商平台并深化与主流电商、即时零售平台合作 构建全渠道网络 [4]