报告核心观点 - 短期来看，在供应紧张与宏观利好的双重支撑下，沪锡价格仍将维持震荡偏强格局 [11] 沪锡期货合约数据 - 沪锡期货有 12 个合约，品种总成交量为 264157 手，总持仓量为 103486 手，其中沪锡合约 2601 持仓量为 53055 手 [5][6] 现货市场情况 - 今日沪锡 2601 合约收盘价为 312370 元/吨，长江现货 1锡锭现货均价 309500 元/吨，基差 -2870 元/吨 [7] 影响因素 产业资讯 - 供应端，全球锡矿供应约束持续强化，刚果（金）地缘冲突加剧运输风险，缅甸复产进度不及预期导致进口量同比锐减 61.61%，印尼出口政策收缩全球供给，国内冶炼厂虽开工稳定，但锡矿加工费低位运行，原料短缺制约产能释放，推动现货市场挺价情绪 [8] - 需求端，消费电子等传统领域需求疲软，焊料企业开工率下降，接货谨慎，制约现货价格涨幅；AI 服务器、新能源汽车等新兴领域需求增长，支撑长期预期 [8] - 库存方面，国内显性库存虽略有回升，但整体仍处历史低位，海外库存持续偏紧 [8]

主营业务与商业模式 - 公司主营业务为智能穿戴设备与智能家居产品的研发、生产与销售，核心产品包括智能手表、智能手环及智能家居控制中心 [1] - 公司采用“研发+生产外包+渠道销售”的商业模式，研发投入占营收比例约8-10%，生产环节全部外包 [1] - 销售渠道以线上电商平台为主，占比约65%，线下分销渠道占比35% [1] 财务表现 - 营业收入连续两年大幅下滑，2023年营收为6300万元，较2021年的5.68亿元缩水近90%，2023年同比暴跌77.89% [2] - 公司自2021年起连续三年亏损，2023年净亏损达1.2亿元，较2021年亏损扩大275%，三年累计亏损2.2亿元 [3] - 毛利率持续下滑，从2021年的32.5%降至2023年的15.6%，累计下降16.9个百分点，较行业平均水平低约12个百分点 [4] - 净利率表现持续恶化，2023年净利率为-190.48%，意味着每销售100元产品净亏损190.48元 [5] 运营与市场状况 - 核心产品智能手表收入占比从2021年的65%持续下滑至2023年的38%，智能家居控制中心占比提升至30%，但该业务2023年毛利率仅为5.3% [6] - 公司营收规模仅为0.63亿元，约为行业领先企业三十二点六亿元的1/50，市场份额从2021年的3.2%降至2023年的0.5% [9][14] - 存货周转率为2.3次，不到行业平均水平5.8次的一半 [9] 公司治理与关联交易 - 公司向控股股东关联方采购核心芯片，2023年采购金额达2205万元，占总采购额的35%，采购价格较第三方供应商平均高约12-15% [7] - 客户集中度持续攀升，2023年前五大客户收入占比高达85%，其中第一大客户占比45%，且为控股股东控制的企业 [10] - 供应商集中度高，2023年前三大供应商采购占比达72% [11] - 股权高度集中，董事长通过直接和间接方式合计控制78%股权 [12] 财务状况与风险 - 公司财务状况持续恶化，2023年流动比率仅为0.6，远低于行业平均的2.3，资产负债率高达92% [8] - 经营活动现金流连续两年为负，2023年净流出5600万元，期末现金及等价物仅3200万元 [8][14] - 研发投入占比为8.5%，低于行业平均的12.3%和领先企业的15.6% [9] 管理层 - 核心管理层5人平均年薪达180万元，较行业平均水平高约50%，董事长2023年薪酬为320万元，较2022年增长45% [13] - 董事长过去10年主要从事房地产开发，2018年才进入消费电子领域，管理层缺乏相关行业经验 [13]