近日， 茂硕电源 董事顾永德向市场抛出了一份减持计划。根据公司公告，顾永德计划以集中竞价或大 宗交易方式减持不超过98万股，占其持有公司股份的25%，这也是上市公司董事在任职期间每年转让股 份比例的上限。 此前，顾永德曾多次减持公司股份，此次减持计划再度引发市场对这家电源制造企业财务状况的担忧。 此外，公司主营业务收现比率平均为81.68%，显示现金流较弱。 为维持公司运营， 茂硕电源 近期在资金方面积极运作。公司10月16日公告，拟向多家银行申请总计 55，000万元的 综合 授信额度。 这些授信额度将由公司及相关子公司共同使用，其中向 浦发银行 深圳分行 申请不超过25，000万元的 综合授信额度，向 中国邮政储蓄银行深圳龙华区支行 申请不超过10，000万元。 公司还在8月27日发布了半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表，其中显示了公司与 子公司茂硕能源科技（香港）国际有限公司、加码技术（香港）有限公司等关联方之间的资金往来情 况。 茂硕电源 面临的困境可能是整个电源制造业的缩影。在市场竞争加剧的背景下，企业为保住市场份额 不得不进行策略性降价，但这又直接侵蚀了利润空间。 三季度报告显示， ...

投资评级 - 报告对浙江自然（605080.SH）维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营阶段性承压，营收与利润同比下滑，但受益于海外子公司产能释放及核心客户绑定，前三季度整体营收与归母净利润保持增长 [1][2][4] - 新品类水上用品预计将快速增长且盈利爬坡顺利，公司通过提质增效、拓展新客户和新品类，预计2025年第四季度经营有望环比改善 [1][6] - 基于盈利预测调整，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [6][9] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为8.18亿元，同比增长3.48%，但第三季度营收为1.33亿元，同比下降30.38% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为1.82亿元，同比增长12.06%，但第三季度归母净利润为0.37亿元，同比下降40.63% [2][4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.41亿元，同比下降6.15%，第三季度扣非归母净利润为0.08亿元，同比下降68.23% [2][4] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为34.00%，同比下滑1.30个百分点，第三季度毛利率为28.23%，同比下滑1.07个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率合计为12.87%，同比提升1.39个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.40%、6.95%、4.12%、-0.61% [5] - 2025年前三季度归母净利润率为22.30%，同比提升1.71个百分点，但第三季度归母净利润率为27.80%，同比下滑4.80个百分点 [5] 运营与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数为130天，同比增加19天 [5] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为2.51亿元，同比增长39.23%，第三季度经营活动现金流净额为1.35亿元，同比增长18.33% [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.74亿元、12.53亿元、13.90亿元 [6][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10亿元、2.43亿元、2.63亿元 [6][9] - 以2025年11月19日收盘价23.88元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.1倍、13.9倍、12.9倍 [6][9]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为35.98亿元，同比下降37.72% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-4.58亿元 [2] - 前三季度经营现金流净额为-11.65亿元 [2] - 第三季度营业收入为11.1亿元，同比下降28.8% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元 [2] 业务表现分析 - 数字财税业务收入大幅下降，主要受产业形态深化调整和行业格局剧烈变化影响 [2] - 智慧产业和网信产业等业务领域因市场竞争加剧导致业务规模下滑 [2] - 公司利润指标下降的主要原因是受内外部环境影响，业务拓展未达预期 [2]

主营业务与商业模式 - 公司主营业务为智能穿戴设备与智能家居产品的研发、生产与销售，核心产品包括智能手表、智能手环及智能家居控制中心 [1] - 公司采用“研发+生产外包+渠道销售”的商业模式，研发投入占营收比例约8-10%，生产环节全部外包 [1] - 销售渠道以线上电商平台为主，占比约65%，线下分销渠道占比35% [1] 财务表现 - 营业收入连续两年大幅下滑，2023年营收为6300万元，较2021年的5.68亿元缩水近90%，2023年同比暴跌77.89% [2] - 公司自2021年起连续三年亏损，2023年净亏损达1.2亿元，较2021年亏损扩大275%，三年累计亏损2.2亿元 [3] - 毛利率持续下滑，从2021年的32.5%降至2023年的15.6%，累计下降16.9个百分点，较行业平均水平低约12个百分点 [4] - 净利率表现持续恶化，2023年净利率为-190.48%，意味着每销售100元产品净亏损190.48元 [5] 运营与市场状况 - 核心产品智能手表收入占比从2021年的65%持续下滑至2023年的38%，智能家居控制中心占比提升至30%，但该业务2023年毛利率仅为5.3% [6] - 公司营收规模仅为0.63亿元，约为行业领先企业三十二点六亿元的1/50，市场份额从2021年的3.2%降至2023年的0.5% [9][14] - 存货周转率为2.3次，不到行业平均水平5.8次的一半 [9] 公司治理与关联交易 - 公司向控股股东关联方采购核心芯片，2023年采购金额达2205万元，占总采购额的35%，采购价格较第三方供应商平均高约12-15% [7] - 客户集中度持续攀升，2023年前五大客户收入占比高达85%，其中第一大客户占比45%，且为控股股东控制的企业 [10] - 供应商集中度高，2023年前三大供应商采购占比达72% [11] - 股权高度集中，董事长通过直接和间接方式合计控制78%股权 [12] 财务状况与风险 - 公司财务状况持续恶化，2023年流动比率仅为0.6，远低于行业平均的2.3，资产负债率高达92% [8] - 经营活动现金流连续两年为负，2023年净流出5600万元，期末现金及等价物仅3200万元 [8][14] - 研发投入占比为8.5%，低于行业平均的12.3%和领先企业的15.6% [9] 管理层 - 核心管理层5人平均年薪达180万元，较行业平均水平高约50%，董事长2023年薪酬为320万元，较2022年增长45% [13] - 董事长过去10年主要从事房地产开发，2018年才进入消费电子领域，管理层缺乏相关行业经验 [13]

信披违规与处罚 - 公司因未及时披露子公司1.5亿元违规担保事项受到中国证监会北京监管局警告并处以150万元罚款 [1] - 包括时任总经理在内的3名责任人员合计被罚款150万元 [1] - 违规担保发生于2023年12月至2024年1月 涉及为烟台合康物资有限公司等三家公司提供担保 金额分别为6000万元、6000万元和3000万元 [1][3] - 担保事项未履行公司董事会 股东大会的审议程序 直至2024年3月签署解除协议后才解除质押 [2][3] 公司财务业绩表现 - 2023年公司实现营收3.02亿元 同比下降31.30% 归母净利润为1940.25万元 同比下降77.53% [2] - 2024年上半年业绩有所修复 实现营收1.49亿元 同比增长24.30% 实现归母净利润1283.00万元 同比扭亏为盈 [4] - 与上市前相比业绩存在较大差距 2023年上半年公司营收及归母净利润分别为2.25亿元和4783.94万元 [4] - 公司毛利率显著下滑 水处理产品毛利率从45.38%降至20.73% 水环境综合治理方案业务毛利率从22.49%降至13.74% [4] 行业竞争与市场环境 - 水环境治理行业投资节奏放缓 市场供需出现严峻变化 [2] - 行业市场竞争加剧 部分企业为获取项目压低报价 导致项目利润空间被压缩 行业整体利润率下滑 [4][5] - 2025年上半年国内水环境治理市场规模增长显著 但部分地区面临资金压力和技术瓶颈等问题 [5] - 审计结算及付款时间跨度延长 导致应收账款回款周期拉长 项目账龄期限增长 公司坏账准备计提显著增加 [4] 公司市场拓展与运营 - 公司为开拓市场 将四川 陕西 山东 河南 广东等作为新拓展的区域市场 [2] - 违规担保系子公司为开拓山东市场水环境治理业务 与天一新能（青岛）科技有限公司合作所致 [2] - 2024年公司新签订单显著高于上年 但部分项目未能按原定计划实施并确认收入 [4] - 公司已实施人员问责 加强培训 夯实制度等一系列举措以应对违规事件 [4]

IPO注册与募资计划 - 中国证监会于9月5日同意公司首次公开发行股票注册 拟在上交所上市[1] - 公司计划募资10亿元 保荐机构为国泰海通证券[1] 业务概况与产品结构 - 公司为废弃资源综合利用领域高新技术企业 主营业务以废弃油脂资源综合利用为主 油脂化学品业务为辅[3] - 废弃油脂资源综合利用主要产品包括生物基材料（农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品和工业级混合油）和生物燃料（生物柴油）[3] - 油脂化学品业务主要产品为DD油和脂肪酸[3] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营业收入持续增长：分别为170,869.32万元、172,778.32万元和194,801.63万元[3] - 扣非净利润持续下滑：2022年13,591.98万元 2023年12,304.05万元 2024年11,531.91万元[3] - 主要产品销售单价呈现全面下滑趋势[3] 产品价格变动详情 - 生物柴油配方产品单价从2022年0.77万元/吨降至2024年0.61万元/吨[4] - 工业级混合油单价从2022年0.91万元/吨降至2024年0.62万元/吨[4] - 生物燃料单价从2022年0.98万元/吨降至2024年0.73万元/吨[5] - 油脂化学品单价从2022年1.18万元/吨降至2024年0.89万元/吨[5] 募投项目规划 - 募集资金将投资于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油、5万吨农用微生物菌剂、1万吨复合微生物肥料及副产品生物柴油5万吨、甘油0.82万吨项目[5] 行业竞争与风险因素 - 多家主流生物柴油企业披露大规模产能扩产规划 未来可能出现阶段性供过于求[5] - 新增产能落地可能导致市场竞争加剧 对公司生产经营带来不利影响[5] - 废弃油脂制备生物柴油与植物油制备生物柴油存在替代作用 政策优惠变化可能影响经营业绩[5] 存货管理状况 - 存货账面价值持续增长：2022年末10,423.59万元 2023年末19,838.31万元 2024年末24,200.65万元[6] - 原材料账面余额占比上升：2022年30.77% 2023年38.87% 2024年40.71%[6] - 库存商品账面余额占比下降：2022年55.59% 2023年44.19% 2024年42.23%[6] 负债结构分析 - 流动负债构成主要负债部分：2022年末37,314.38万元 2023年末33,664.18万元 2024年末35,853.48万元[6] - 短期借款占比显著：2022年42.68% 2023年42.04% 2024年48.36%[7][8] - 非流动负债持续增长：2022年5,126.20万元 2023年8,530.41万元 2024年12,242.92万元[9] 诉讼与安全事故 - 子公司福之源因租赁厂房火灾引发多起诉讼 存货损失904.58万元[10] - 华源染织提起诉讼要求赔偿545.72万元 案件尚在审理中[10][11] - 大成贸易提起诉讼要求赔偿77.60万元 案件尚在审理中[11]

财务表现 - 2025年上半年营收约4.13亿元 同比减少21.08% [1] - 2025年上半年归母净利润亏损约9239万元 同比减少451.68% [1] - 2024年全年营收11.32亿元 同比下降4.58% [3] - 2024年归母净利润5867.52万元 同比下降20.35% [3] - 2025年一季度营收2.05亿元 同比下降16.93% [3] - 2025年一季度归母净利润亏损2884.51万元 同比下降253.52% [3] 核心医药业务 - 医药板块2025年上半年销售收入3.56亿元 同比下降24.25% [2] - 医药板块营收占比达86.08% [2] - 输液产品销售收入1.32亿元 同比下降12.14% [3] - 小容量注射剂营收同比下降37.91% 主因盐酸昂丹司琼注射液集采后价格下降56.85% [3] - 冻干粉针剂产品注射用炎琥宁收入同比下降86.07% 因政策增加黑框警示语 [3] - 制剂产品毛利率同比下降15.65个百分点 [3] - 2024年医药板块营收9.89亿元 同比减少13.48% 占比87.34% [4] 新业务发展 - 动物保健和大健康板块尚处战略投入期 2024年功能食品/化妆品/兽药/饲料添加剂板块累计营收占比7.21% [5] - 新业务板块阶段性运营成本增幅显著 影响公司利润金额2900余万元 [5] - 参股公司敷尔佳科技2025年上半年带来投资收益1033.25万元 持股比例4.50% [5] 子公司经营 - 全资子公司兰西制药原料药销售减少 富纳项目转固后折旧费用大幅增加 [6] - 全资子公司灵宝哈三联投资规模超2亿元 2025年上半年营收约1040万元 [7] - 灵宝哈三联处于初创阶段 毛利率为负 2024年11月转固后折旧费用大幅增加 [7]

AI算力与芯片领域 - 襄武纪作为AI芯片国产化重要力量 深度参与大模型生态[2] - 拓维信息布局"异腾硬件+鲲鹏软件"双底座 运营长沙智算中心并深度绑定华为[2] 液冷服务器领域 - 大元泉业磁悬浮离心泵技术国内领先 液冷服务器用泵市占率超35% 传闻进入华为Mate80供应链[2] - 更维克提供浸没式液冷与冷板散热双方案 为腾讯智算中心提供定制化产品 PUE优化至1.03[2] 消费电子创新领域 - 歌尔股份为VR/MR代工龙头 正在开发AI眼镜模具[2] - 领益智造精密功能件覆盖MR/AI眼镜 布局消费电子与汽车双赛道 客户覆盖苹果、华为、特斯拉[2] 低空经济领域 - 宗申动力作为eVTOL发动机核心供应商 复用摩托车动力技术 拥有丰富量产经验 绑定沃兰特及小鹏汇天等企业[2] 行业风险因素 - 科技行业存在技术迭代风险 需持续关注研发投入与技术路线[5] - 新兴技术商业化进程存在不确定性 市场需求与盈利时间表可能不及预期[5] - 高潜力赛道面临市场竞争加剧 可能导致价格战与利润率下降[5] - 部分行业发展高度依赖政策支持 政策变动可能带来影响[5] - 高成长公司估值存在回调风险 业绩增长不及预期可能引发估值压力[5]

业绩表现 - 公司上半年营业收入12.99亿元 同比下滑21.59% 归母净利润7.89亿元 同比骤降29.57% 为2020年上市以来首次半年度业绩负增长 [3] - 公司营收增速从2021年104.13%持续衰减至2023年47.99% 2024年进一步放缓至5.45% 2025年中报直接下跌21.59% [4] - 溶液类注射产品收入7.44亿元 同比下滑23.79% 凝胶类产品收入4.93亿元 同比下滑23.99% 两者合计占总营收超90% [8] 产品与竞争 - 以嗨体为代表的溶液类产品毛利率93.15% 同比减少0.83个百分点 以濡白天使为代表的凝胶类产品毛利率97.75% 同比减少0.23个百分点 [9] - 华熙生物润致·格格获批打破嗨体在颈纹市场独占地位 濡白天使所在再生针剂赛道2024年起已有7款产品获批 凝胶类市场新增AestheFill、塑妍真等竞品 [14] - 溶液类产品2024年产量687.92万支 销量634.63万支 库存增加53.29万支 同比大幅增长91.40% [11][12] 行业环境 - 宏观消费承压导致高客单价项目首当其冲 玻尿酸终端价从384元降至330元 消费分层加剧 高端客户稳定但大众客户转向性价比项目 [7] - 医美生物材料领域进入产品同质化竞争阶段 再生类产品国内获批数量增多 终端机构采购策略转向多品牌合作以减少单一依赖 [7][10] - 行业政策收紧 NMPA加强医美产品飞行检查 对产品生产和销售提出更严格要求 [10] 战略行动 - 公司以1.9亿美元约13.86亿元收购韩国REGEN 85%股权 导致商誉从去年年底2.78亿元飙升至15.94亿元 增加472.23% [15][17] - 收购引发法律纠纷 原中国独家经销商达透医疗提起仲裁索赔16亿元 案件尚未开庭 对公司利润影响不确定 [16] - 公司称正通过优化运营强化核心能力 为长期发展夯实基础 暂未披露产品定价或渠道策略调整计划 [6][9]

公司上市与市场地位 - 公司于2024年7月成功上市 在全球赛克产品市场份额达60% 国内市场占有率高达80% 是制造业单项冠军企业 [1] 财务表现与盈利能力 - 2024年中报归母净利润同比下滑2.18% 2025年中报归母净利润大幅下滑27.72% 实现6966万元 [1] - 2025年上半年营业收入同比下滑15.37% 降至3.07亿元 [2] - 毛利率从2022年上半年44.47%大幅下降至2025年上半年29.77% [2] - 归母净利润从2022年上半年1.43亿元降至2025年上半年约0.70亿元 近乎腰斩 [2] 核心产品与价格变动 - 核心产品包括赛克、钛酸酯、DBM、SBM以及乙酰丙酮盐 广泛应用于涂料、塑料、新能源锂电材料等领域 [1] - 2025年上半年赛克平均售价降至1.17万元/吨 同比下降18.75% [1] - 钛酸酯平均售价为1.86万元/吨 同比下降28.46% [1] - DBM/SBM平均售价为3.1万元/吨 同比下降1.90% [1] - 乙酰丙酮盐平均售价为1.54万元/吨 同比下降12.99% [1] 募投项目与产能调整 - 年产7000吨DBM智能制造技改及扩产项目重新论证并暂缓实施 原计划投入募集资金1.1亿元 原定2027年7月达预定可使用状态 [4] - 项目搁置因产线分离涉及共用系统拆解、改造与重新配置 全面停产将影响当期经营 [7] - 公司评估认为现有DBM产线暂能满足产能需求 目前非投资该项目最佳时机 [8] - 项目已两次调整 2024年8月因实际募资净额低于预期 拟投入资金从2.12亿元下调至1.1亿元 2025年1月优化布局未变更投入金额与日期 [7] 行业竞争与经营挑战 - 行业良好前景与产品高附加值促使企业扩大产能、加大研发与市场投放 吸引新竞争者 影响公司产品价格与销售规模 [4] - 募投项目搁置、市场竞争加剧以及行业需求下滑等多重不利因素导致主营产品营收明显下滑 [1]