格隆汇11月25日｜由于近期供应紧张以及美国联储下月再次降息的预期上升，铜价小幅上涨。铜期货周 二上涨至每吨约10,860美元，此前一个交易日持平。在美联储理事沃勒因美国劳动力市场疲软而主张降 息后，人们对进一步货币宽松的信心增强。铜还在供应紧张方面得到了支持。现货铜价与三个月期货的 价差飙升至每吨20美元以上，创下约五周以来的新高，这表明交易商愿意为获得即时供应支付更高的价 格。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 供应紧张，北方矿山减产导致国产矿供应紧缺，支撑锌价 [3] - 需求提振，冶炼厂积极采购国产矿，加工费下调提升下游需求 [3] 利空因素 - 宏观压力，美联储鹰派言论压制降息预期，引发金属集体回调 [3] - 库存增加，LME锌库存上周增加约2000吨，压制价格上行空间 [3] 交易咨询观点 建议短期关注矿端供应紧俏逻辑对锌价的支撑作用，未涉及后市策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量、净出口季节性数据 [4] - 展示压铸锌合金净进口季节性数据 [4] - 展示彩涂板（带）、氧化锌净出口季节性数据 [7][8][9] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据 [10][11][12][13] - 展示100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [14] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关累计同比数据 [15][16] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、TC、原料库存天数季节性数据 [18][19][20][23] - 展示SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [21][22] - 展示精炼锌企业生产利润与加工费数据 [21] - 展示LME、SHFE锌库存相关数据，包括总计季节性、本周库存期货季节性、交易所锌锭库存等 [23][24] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量数据 [26][27] - 展示LME锌收盘价与美元指数对比、LME锌升贴水相关数据 [28][29][30] - 展示LME锌（现货/三个月）升贴水、天津锌锭基差季节性数据 [31][32][34] - 展示锌锭三地基差走势数据 [35]

制裁措施与直接影响 - 美国财政部宣布对俄罗斯两大石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司及其一系列子公司实施制裁，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体均被纳入制裁范围 [1] - 制裁导致原油价格跳涨超过5%，创下四个月来最大单日涨幅，国际基准布伦特原油期货价格突破每桶65美元 [1] 对印度进口及俄罗斯原油流向的影响 - 印度炼油厂高管表示新制裁使其"几乎不可能"继续购买俄罗斯石油，而此前印度每天仍在进口约150万桶俄罗斯原油 [1] - 若印度停止采购，每日150万桶的原油将需寻找新买家，莫斯科在寻找替代市场上面临巨大挑战，可能导致大量原油被迫阶段性撤出市场 [4] - 俄罗斯原油供应的潜在中断，迫使全球炼油厂重新规划采购策略，将目光投向中东和拉丁美洲的产油国，预计将加剧这些地区原油的竞争 [4] 市场观点与预期转变 - 市场观点认为制裁可能迫使市场改变近期供应过剩的叙事，促使交易员将头寸调整为中性甚至看涨，供应端风险正重新成为定价核心因素 [5] - 新制裁标志着美国对俄态度的政策转变，并为未来采取更严厉措施打开了大门，但其实际效力及对出口的影响仍存在不确定性 [8] 市场缓冲与不确定性 - 尽管存在供应冲击风险，但油价上涨仅部分抵消了自9月下旬以来约13%的跌幅，两大基准价格仍低于今年平均水平 [6] - 制裁时机恰逢全球原油市场预期出现供应过剩，国际能源署预测本季度全球石油产量将增加55万桶/日，且明年全球供应将比需求高出近400万桶/日，目前已有超过10亿桶原油正在海上运输，这一庞大的供应缓冲可能在短期内缓解制裁冲击 [6] - 俄罗斯在规避制裁方面拥有丰富经验，例如由Rosneft支持的印度纳亚拉能源公司可能仍是俄罗斯石油的一个潜在出口渠道，新制裁最终能在多大程度上切断俄罗斯石油出口仍有待观察 [8]

白银市场价格与供应状况 - LBMA白银价格突破每盎司50美元创历史新高 [1] - 一个月白银租赁利率飙升至-21% 日租赁利率达到-200%的极端水平 反映伦敦现货市场严重的实物供应紧张 [1] - LBMA现货价格较COMEX期货溢价2.7美元 正常价格关系出现错位 [3] 供应紧张的核心驱动因素 - 供应紧张源于LBMA自由流通量减少 强劲的ETF买盘是关键推手 [4] - 印度零售需求在排灯节前保持高位 LBMA库存在第一季度因美国关税相关进口激增而已处于紧张状态 [4] - 中国净出口同比增长241% 但1.01亿盎司出口量中有9990万盎司流向香港 处于LBMA体系之外 [4] - 衍生品头寸加剧实物紧张 包括EFP多头头寸 生产商对冲以及卖方过早建立的投机性租赁利率空头 [4] 套利机制面临的障碍 - 实物套利面临物流障碍 从美国仓库汇集金属再空运至伦敦需2-3周时间 [5] - 并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准 进一步延长物流时间 [5] - 12月COMEX多头可能要到交割窗口末期才能收到实物 增加融资成本和不确定性 [5] - LBMA远期流动性枯竭 EFP相关空头只能在现货市场建立 导致隔夜展期利率达200% [5] 市场前景与调整预期 - 高盛预计来自中国和美国的大量实物流入将在1-2周内缓解LBMA市场紧张局面 [3][7] - 调整过程预计将极其波动 因需求远超可用供应 供需关系将主导价格走势 [7] - 对冲基金难以做空白银对上海黄金交易所的套利交易 因资本管制阻止了实物交割 [7] - 贵金属银行可能不会对美国境内金属续租 以便获得出口所需的实物 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线看强，短期和中期上涨，日内震荡偏强，主要因降息开启、地缘政治加剧，中长线维持上行趋势 [1] - 铜长线看强，短期、中期和日内均上涨，在宏观宽松背景下，矿端扰动再起，资金关注度快速上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国庆期间国际黄金价格持续上涨，纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司，假期涨幅超4%，年内涨幅超50% [3] - 金价强势源于三大驱动因素共振：避险需求激增，由政府停摆与地缘冲突主导；货币政策预期，涉及降息交易与美元信用受损；资金结构性涌入，央行与ETF买盘共振，全球央行净购金潮延续 [3] - 美国联邦政府停摆引发对财政可持续性与债务信用的担忧，推动资金涌入黄金避险，历史显示政府停摆超10天黄金均录得正收益 [3] - 国庆期间多地冲突事件及日本政坛变动、法国总理辞职等削弱主权货币信心，强化黄金“避风港”地位 [3] - 特朗普政府干涉美联储独立性及美国债务风险上升，动摇美元资产纪律性，加速“去美元化”趋势 [3] 铜 - 国庆期间伦敦金属交易所铜价突破10500美元，触及10800美元，创年内新高 [5] - 铜价上涨由三大因素导致：供应紧张，矿端与冶炼端双重挤压；宏观与金融属性，降息预期与板块联动；需求韧性，传统旺季与长期趋势 [5] - 印尼Grasberg铜矿事故及智利等地铜矿减产，使全球铜精矿供应偏紧 [5] - 美联储9月降息且市场期待后续降息，若继续降息将提振市场风险情绪、推动美元走弱，利好铜价 [5] - 美国政府停摆和全球地缘局势动荡引发避险情绪，黄金强劲上涨对铜有积极传导和带动作用 [5] - 国内9月铜材行业开工率回升，电网投资发力，空调与电机行业需求稳健，长期全球能源转型对铜需求构成支撑 [5] - 此次铜价强势是短期供给侧冲击、宏观利好预期共振并获旺季需求支撑的结果，预计维持强势运行，关注24年5月高位技术压力 [5]

文章核心观点 - 近期铜价大幅上涨创阶段新高 是宏观政策 供需基本面与市场情绪多重利好共振的结果 [4] - 此轮铜价上涨的驱动因素与以往不同 当前更多受供应偏紧和投资需求驱动 金融属性显著强化 [7][8] - 四季度铜价有望延续偏强震荡格局 产业链企业需通过套期保值应对价格波动 [4][11][12] 铜价表现 - 国庆节前沪铜期货主力合约创阶段新高 达83820元/吨 较去年5月31日以来新高 [3][5] - 国庆期间LME铜价创逾16个月新高10800美元/吨 累计涨幅超过3% [3][5] - 9月长江现货1铜月均价80775元/吨 环比8月上涨2.11% 同比2024年9月上涨7.99% [5] 上涨驱动因素：供应端 - 全球铜矿供应干扰频繁 印尼Grasberg铜矿不可抗力及智利减产加剧供应紧张 [4][6] - 铜矿供应紧张传导至冶炼环节 加工费处于低位 9月中国电解铜产量112.10万吨 环比下降4.31% 10月预计进一步降至108.25万吨 [6][7] - 铜矿现货加工费自今年2月以来跌至负值 意味着冶炼厂需向矿山倒贴加工费 [6] 上涨驱动因素：需求与宏观 - 国内"金九银十"传统消费旺季叠加产业政策扶持 电网投资 新能源及家电等领域对铜的刚性需求形成支撑 [7] - 全球地缘政治风险推升资源品风险溢价 国内有色金属行业稳增长工作方案等政策持续发力 [7] - 美联储9月降息后 市场担忧美国经济陷入滞胀 投机买盘攀升 强化铜的金融属性 [7] 本轮上涨的特殊性 - 与以往需求驱动不同 此轮上涨主要受供应偏紧和投资需求驱动 类似于上世纪70年代滞胀期 [8] - 当前铜价上行凸显"海外通胀韧性"与"国内政策主动作为"交织的新特征 价格驱动逻辑更趋多元化 [8] - 铜市的金融属性显著强化 期货市场在CTA资金等参与下波动加剧 对政策预期及宏观情绪变化更为敏感 [8] 对产业链的影响 - 拥有自有矿源 产业链完整且成本控制能力强的铜企最为受益 利润集中在上游 [9] - 以外购原料为主的铜加工企业面临原料成本上升与利润空间收窄的压力 中下游利润受到挤压 [9] - 铜价上涨利好资源类上市公司估值重估 但需甄别企业盈利能力与成本转嫁能力 [9] 后市展望 - 受外盘上涨影响 节后沪期铜跳空高开概率较大 主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间 [10] - 四季度铜价仍将延续偏强震荡格局 沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000~85000元/吨 并有冲击年内新高的可能 [11] - 支撑因素包括供应瓶颈短期难解 政策托底需求以及地缘风险对风险溢价的推升 [11] 企业应对策略 - 下游企业需积极运用铜期货和期权对冲价格上涨带来的成本攀升风险 按需采购并结合期货工具进行买入保值 [12][13] - 上游企业需关注销售节奏与价格上涨节奏的匹配 做好卖出保值策略 中游加工企业需踩准节奏做好保值 [13]

铜价近期表现 - 国庆节前沪铜期货主力合约创阶段新高83820元/吨，为去年5月31日以来最高 [1] - 国庆期间LME铜价创逾16个月新高10800美元/吨，累计涨幅超过3% [1][2] - 9月长江现货1铜月均价80775元/吨，环比8月上涨2.11%，同比上涨7.99% [2] 价格上涨驱动因素 - 铜矿供应紧张是市场焦点，印尼Grasberg铜矿不可抗力及智利减产加剧供应偏紧局面 [1][3] - 供应紧张传导至冶炼环节，加工费处于低位，部分国内炼企因亏损计划检修 [3] - 9月中国电解铜产量112.10万吨，环比下降4.31%，10月预计进一步降至108.25万吨 [4] - 宏观层面地缘政治风险推升资源品风险溢价，国内产业政策改善产业链景气度 [4][5] - 铜的金融属性发力，美联储降息后市场担忧美国经济滞胀，投机买盘攀升 [5] 本轮上涨行情特点 - 此轮上涨分为两个阶段，第一阶段受益于新能源消费需求增长，第二阶段受供应偏紧和投资需求驱动 [6] - 与以往需求驱动不同，此次凸显“海外通胀韧性”与“国内政策主动作为”交织的新特征 [6] - 当前铜市金融属性显著强化，期货市场波动加剧，价格对政策预期及宏观情绪变化更为敏感 [6] 对产业链企业影响 - 拥有自有矿源、产业链完整且成本控制能力强的铜企最为受益，利润向上游集中 [7] - 以外购原料为主的铜加工企业面临原料成本上升与利润空间收窄的压力 [7] - 铜价上涨利好资源类上市公司估值重估，重点关注资源自给率高、现金流稳健的行业龙头 [7] 后市展望与机构观点 - 受外盘上涨影响，节后沪期铜跳空高开概率大，主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间 [8] - 四季度铜价有望延续偏强震荡格局，沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000～85000元/吨 [9] - 支撑逻辑包括供应瓶颈短期难解、政策托底需求、地缘风险与美元流动性环境推升风险溢价 [9] - 美银美林上调2026年铜价预期至11313美元/吨，2027年预期进一步上调至13500美元/吨 [3] 企业及投资者应对策略 - 下游企业需积极运用铜期货和期权对冲价格上涨带来的成本攀升风险 [9] - 中上游企业需注意高波动下的销售利润和存货减值风险，做好卖出保值策略 [9] - 投资者可关注回调后的多头布局机会，但需警惕宏观数据及政策变动引发的双向波动 [10]

铜价近期表现 - 国庆节前沪铜期货主力合约创阶段新高83820元/吨，LME铜价国庆期间累计涨幅超3%，创逾16个月新高[1][2] - 9月长江现货1铜月均价80775元/吨，环比上涨2.11%，同比上涨7.99%[2] - LME铜价于10月6日创下去年5月23日以来新高10800美元/吨，接近前期高点11104.5美元/吨[2] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨是宏观政策、供需基本面与市场情绪多重利好共振的结果[1] - 全球铜矿供应紧张是焦点，印尼Grasberg铜矿不可抗力及智利减产共同加剧供应偏紧局面[1][3] - 供应紧张传导至冶炼环节，加工费处于低位，部分国内炼企计划检修，预计精炼铜产量环比下滑[3] - 铜市呈现“供应收紧、需求韧性”格局，9月中国电解铜产量112.10万吨，环比下降4.31%，10月预计进一步降至108.25万吨[4] - 全球地缘政治风险推升资源品风险溢价，国内产业政策持续发力改善产业链景气度[4] - 铜的金融属性发力，美联储降息后市场担忧美国经济滞胀，投机买盘攀升[5] 本轮上涨行情特点 - 此轮上涨分为两个阶段，第一阶段受益于新能源消费需求增长，第二阶段受供应偏紧和投资需求驱动[6] - 与以往需求驱动不同，此轮上涨凸显“海外通胀韧性”与“国内政策主动作为”交织的新特征[6] - 当前铜市金融属性显著强化，期货市场波动加剧，价格对政策预期及宏观情绪变化更为敏感[6] 对产业链企业影响 - 拥有自有矿源、产业链完整且成本控制能力强的铜企最为受益，利润向上游集中[7] - 以外购原料为主的铜加工企业面临原料成本上升与利润空间收窄的压力[7] - 铜价上涨利好资源类上市公司估值重估，重点关注资源自给率高、现金流稳健的行业龙头[7] 后市展望与机构观点 - 受外盘影响，节后沪期铜跳空高开概率较大，主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间[8] - 四季度铜价有望延续偏强震荡格局，沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000～85000元/吨[10] - 支撑逻辑包括供应瓶颈短期难解、政策托底需求、地缘风险与美元流动性环境推升风险溢价[10] 企业及投资者应对策略 - 下游企业需积极运用铜期货和期权对冲成本攀升风险，按需采购并结合期货工具进行买入保值[10] - 中上游企业需注意高波动带来的销售利润和存货减值风险，做好卖出保值策略[10] - 投资者可关注回调后的多头布局机会，但需警惕宏观数据扰动及政策变动引发的双向波动[11]

铜价市场表现 - 亚洲早盘交易时段铜价小幅上涨 [1] - 上涨受供应紧张的担忧情绪持续影响 [1] 供应中断事件 - 近几个月印尼和智利两大铜生产国的主要铜矿运营出现多起中断事件 [1] - 上月印尼格拉斯伯格铜矿发生事故后失踪的所有工人已确认全部遇难 [1]

铜价表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格于10月3日收报每吨10,715.50美元，单日上涨225.00美元，涨幅达2.14% [1] - 当周铜价累计上涨5.2%，创下自2024年9月以来最佳周度表现 [1] - 盘中铜价一度触及每吨10,765美元，为2024年5月以来的最高水平 [1] 其他基本金属价格表现 - 三个月期铝收报每吨2,709.50美元，上涨17.00美元，涨幅0.63% [2][5] - 三个月期锌收报每吨3,034.50美元，上涨14.00美元，涨幅0.46%，盘中触及2024年12月31日以来最高水平3,039.50美元 [2][5] - 三个月期铅收报每吨2,020.00美元，下跌4.00美元，跌幅0.20% [2][5] - 三个月期镍收报每吨15,433.00美元，上涨116.00美元，涨幅0.76% [2][5] - 三个月期锡收报每吨37,455.00美元，上涨567.00美元，涨幅1.54%，盘中触及4月2日以来最高水平37,695美元，当周累计上涨8.6%，创2024年4月以来最佳周度表现 [2][5] 市场驱动因素 - 供应紧张是市场焦点，供应风险和供应恢复的潜在延迟推动了价格上涨势头 [4] - 自由港格拉斯贝格铜矿遭遇不可抗力事件后，铜价突破约10,160美元的阻力位 [4] - 伦敦金属交易所注册仓库的铜库存下降至140,475吨，为8月初以来的最低水平 [5] - 美元指数下跌，创下7月以来最差周线表现，美元走软使得以其他货币计价的投资者购买金属的成本降低 [5]