投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受天气影响交付节奏及减值拖累 [3] - 看好公司中期量利弹性，源于国内深远海项目稳步推进及海外出口业务预计在2026年初实现突破 [3] - 尽管短期业绩承压，但深远海和出口项目单吨净利较高，预计将驱动未来盈利增长 [3] - 公司生产基地布局完善，拥有多个已投产及规划中的基地，以保障海风产品交付能力 [3] - 基于短期因素，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.11亿元、9.90亿元、13.47亿元 [3] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入36.71亿元，同比增长246.01%；归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [2][3] - 2025年第三季度营业总收入16.41亿元，同比增长134.73%；归母净利润1.41亿元，同比增长779.32% [3] - 2025年第三季度毛利率为15.22%，同比提升7.07个百分点，但环比下降2.37个百分点 [3] - 盈利预测：预计2025年归母净利润5.11亿元（同比增长672.7%），2026年9.90亿元（同比增长93.8%），2027年13.47亿元（同比增长36.0%） [2][3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、4.56元、6.20元 [2][3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、19倍、14倍 [3] 业务运营分析 - 第三季度业绩不及预期主因：天气影响海工产品交付节奏，部分导管架交付延迟至第四季度 [3] - 盈利能力短期承压因素：启东一期转固导致折旧摊销费用提升，以及赶工期增加费用 [3] - 第三季度计提各类资产减值准备合计约2,668.40万元，对短期业绩产生负面影响 [3] - 公司生产基地网络广泛，包括海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等 [3] - 江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）等新基地在规划建设中 [3] 估值比较 - 公司当前市盈率（2025E）为37倍，低于可比公司东方电缆（28倍）但高于大金重工（20倍） [4] - 公司2025-2027年两年PEG为0.60，低于可比公司均值0.93，显示其成长性相对于估值更具吸引力 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 海风板块随着2024年报业绩风险充分释放，Q1业绩落地，叠加Q2开工提速，有望形成积极催化 [2][4][16] - 2025年海风装机有望高增，随着Q2海风开工提速，行业有望迎来全面业绩拐点 [6][30] - 国内深远海海风审批加速推进，有望打开中长期成长空间 [6][30] - 2026年海外海风装机有望迎来爆发性增长，国内海风企业出海订单加速开拓，释放业绩成长弹性 [6][30] - 继续重点推荐国内海风+出海相关的海缆、管桩环节 [6][30] 根据相关目录分别进行总结 开工情况 - 2025年初至今海风项目新增开工约5.65GW，同比增长23% [2][4][16] - 江苏大丰、国信大丰、帆石一、青洲五、青洲七等关键性海风项目均已启动打桩，预计Q2国内海风出货有望全面放量，带动量利齐升 [4][16] 招标情况 - 2025年至今国内海风合计招标5.35GW，同比增长42.5% [2][4][17] - 浙江、广东、辽宁、河北海风风机招标分别约2.0GW、1.8GW、1.0GW、0.55GW [4][18] 装机情况 - 2025、2026年装机预计分别为11 - 12GW、15GW [2][4][22] - 2025年预计并网海风项目容量达11.2GW，已开工、已招标、已并网（含部分并网）分别约5.5GW、3.2GW、2.6GW [4][22] - 2025年已并网海风项目（含部分并网）主要系遗留项目，2025年预计并网海风项目主要分布于浙江、江苏、广东等多地 [4][22] - 国内已开工（含历史遗留项目）、已招标、已并网（含历史遗留项目）的海风项目分别约9.1GW、15.8GW、2.6GW，累计容量约27.5GW [5][26] - 剔除2025年并网的11 - 12GW海风项目，预计2026年海风项目有望并网15GW [5][26]