核心财务表现 - 2025年上半年营业收入593.49亿元，同比下降17.93% [1] - 归母净利润46.52亿元，同比下降39.38%；扣非净利润44.30亿元 [1] - 第二季度单季度营业收入290.37亿元，同比下降11.13%；归母净利润19.42亿元，同比下降49.03% [1] 煤炭业务运营 - 商品煤产量7360万吨，同比增长6.54% [2] - 商品煤销量6481万吨，同比下降4.51% [2] - 自产煤产销量差额1126万吨 [2] 化工业务发展 - 化工品产量474.5万吨，同比增长13.47% [2] - 化工品销量417.1万吨，同比增长11.32% [2] - 甲醇产量212.7万吨 [2] 战略布局与资源储备 - 完成西北矿业收购交割，新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [2] - 重点项目有序推进 [2] 股东回报政策 - 建议派发中期股息0.18元/股（含税），分红总额18亿元 [2] - 分红占上半年归母净利润比例达38.7% [2] 发展前景展望 - 内生产能持续释放 [2] - 集团股东优质资产有序注入 [2] - 深化国企改革下的员工股权激励持续推进 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月8日兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权践行战略规划兑现成长 [1] - 西北矿业煤炭资源储备丰富产能可观盈利增长空间大此次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局 [3][4] - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显未来兖矿能源将聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日兖矿能源发布关联交易公告拟现金140.66亿元收购西北矿业51%股权其中47.48亿元收购26%股权93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业煤炭资源储备丰富核定产能6105万吨/年布局多地有12家煤炭企业、14宗矿业权主要煤种为动力煤、配焦煤 [3] - 剔除非经常性亏损干扰西北矿业2024年盈利呈增长态势2024年1 - 11月净利润14.74亿元较2023年降7.92亿元剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元有业绩增长 [3] - 随着存量矿井达产达效和增量项目推进未来西北矿业成长空间广阔2025年五举和刘园子煤矿有望达产贡献480万吨增量产能还有在建矿井和探矿权转采项目 [3] - 本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量占兖矿能源20%测算交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68% [3][4] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.31|8.81|9.59|9.14|8.98| |P/B|1.75|1.54|1.47|1.41|1.38| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.29|4.05|3.91|[5] 其他要点 - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显收购采取“收购股权 + 现金增资”方式转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元并购交易市盈率7.69倍低于兖矿能源A股市盈率单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标加快控股股东优质煤矿资产注入积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源关注境外资产并购机会 [6] - 盈利预测及评级：预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为133、139、142亿元EPS为1.32、1.39、1.41元/股对应PE为9.59、9.14、8.98倍维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入 [4][5] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行，随着公司内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿元，同比下降7.27%，归母净利润144.25亿元，同比下降28.37%，扣非后净利润138.91亿元，同比下降25.28%，经营活动现金流量净额223.42亿元，同比上涨38%，基本每股收益1.46元/股，同比下降46.85%，资产负债率为62.90%，同比下降3.69pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入324.92亿元，环比下降5.33%，单季度归母净利润30.20亿元，环比下降21.29%，单季度扣非后净利润28.40亿元，环比下降24.31% [2] 煤炭主业情况 - 产销量：2024年公司实现煤炭产量1.42亿吨，同比+7.86%，煤炭销量1.36亿吨，同比+7.31%，其中自产煤销量1.3亿吨，同比+7.26%，商品煤产量同比增加1038万吨，超额完成年度产量计划；2025年目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，力争同比增加1300万吨以上，山东基地稳定在3700 - 4000万吨，陕蒙基地目标4400 - 4600万吨，新疆基地力争突破3000万吨，澳洲基地稳产4000 - 4400万吨 [4] - 价格：2024年公司实现煤炭销售均价672元/吨，同比-16.3%，自产煤销售均价为656元/吨，同比-16.4% [4] - 成本：2024年公司自产煤单位成本为337.6元/吨，同比-3.4%，完成计划控制目标；2025年计划加强成本管理，力争吨煤成本再降3% [4] 高端化工新材料产业情况 - 产销量：2024年化工品产量870万吨，同比+1.3%，化工品销量780万吨，同比-0.8%，其中甲醇产量410.5万吨，同比+2.2%，醋酸产量104万吨，同比-8.7%，醋酸乙酯产量28.5万吨，同比-32.6%，己内酰胺产量33.7万吨，同比+13.5%，粗液体蜡产量28.8万吨，同比+77.8% [4] - 价格：2024年化工板块实现收入252亿元，同比-4.5%，其中甲醇价格1819元/吨，同比-0.6%，醋酸价格2595元/吨，同比-6.9%，醋酸乙酯价格5130元/吨，同比-9.7%，己内酰胺价格10792元/吨，同比-0.6%，粗液体蜡价格6247元/吨，同比-8.3% [4] - 成本：2024年化工板块成本为198亿元，同比-6.4%，其中甲醇成本1477元/吨，同比-13.8%，醋酸成本2229元/吨，同比-4.7%，醋酸乙酯成本4810元/吨，同比-10.4%，己内酰胺成本9893元/吨，同比-4.6%，粗液体蜡成本2997元/吨，同比+29.8% [4] - 盈利：受益于煤炭价格中枢回落等，2024年公司煤化工业务同比增盈15亿元 [5] 内生外延发展情况 - 矿业：2024年山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模获批，计划2025年投产，内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划分别调增至700万吨/年、1000万吨/年，嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批；未来将加快落实控股股东优质资产注入，获取“核心产区”优质煤炭资源，关注国际焦煤、有色金属资产并购机会 [5] - 化工：内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，陕西未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进；未来将推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃项目，加快未来能源50万吨高温费托合成项目、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化项目落地 [5] 股东回报与估值情况 - 分红：2024年公司中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，总额77.3亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为53.59%，占国际财务报告准则下归母净收益扣除法定储备后的比例为60.03%，以3月28日收盘价计算，A股现金股息率5.6%，H股现金股息率9.8% [5] - 估值：以2024年业绩计算，公司A股市盈率仅为9.5倍，H股市盈率仅为5.5倍，在当前煤炭价格筑底背景下，公司高分红、高股息、低估值特征明显，未来估值仍有较大修复提升空间，具有中长期投资价值 [5] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为145、151、165亿元，EPS为1.44、1.51、1.65元/股，对应PE为9.43、9.03、8.26倍 [5] 财务指标情况 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1358|1383|1447| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-2.4%|1.9%|4.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|145|151|165| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|0.4%|4.5%|9.3%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|36.0%|36.3%|37.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|16.6%|16.3%|17.0%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.44|1.51|1.65| |P/E|6.78|9.47|9.43|9.03|8.26| |P/B|1.88|1.65|1.56|1.48|1.41| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.30|4.04|3.71| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [8]