机构：中金公司 研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫 1H25 业绩低于我们预期 公司公布1H25 业绩：收入64.57 亿港元，同比+11.4%，归母净利润35.84亿港元，对应每股基本盈利 0.854 港元，同比-19.5%，公司业绩低于我们预期，主要由于来自参股公司上港集团贡献投资收益减 少，因上港集团联营公司邮储银行上半年增发股份后上港集团持股比例稀释，在港股会计准则下导致投 资收益减少，但该影响为一次性影响且不影响公司现金流，若不考虑该一次性非经营亏损，公司港口主 业收入及利润增速好于我们预期，主要因公司港口主业吞吐量超预期。上半年公司经营活动现金流同比 下滑，主要因联营公司分红时间差导致公司收到股息同比下滑，不考虑该因素公司经营现金流保持稳健 增长。 1H25 公司国内及海外港口吞吐量与盈利同比增长。公司控股码头集装箱吞吐量同比+11.3%，参控股港 口整体集装箱吞吐量同比+4.3%，分区域看，1H25 公司参控股集装箱货量珠三角、长三角、环渤海及 海外码头分别同比变化+7.8%/+5.9%/+0.1%/+5.0%，其中公司珠三角控股码头及海外控股码头增速表现 亮眼，同比吞吐量分别+10.2%/+ ...

财务表现与预测 - 维持2025年净利润预测不变 首次引入2026年净利润77亿港元 [1] - 1H25收入64.57亿港元同比增长11.4% 归母净利润35.84亿港元同比下降19.5% [2] - 当前股价对应8.2倍2025年市盈率和8.0倍2026年市盈率 目标价上调13.8%至16.5港元对应9.3倍2025市盈率和9.0倍2026市盈率 [1] - 2025/2026年股息率分别为5.4%和5.9% 具有吸引力 [1] 业绩驱动因素 - 1H25业绩低于预期主因上港集团持股邮储银行被稀释导致投资收益减少 该影响为一次性非现金损失 [2] - 剔除一次性影响后港口主业收入及利润增速超预期 主因吞吐量表现强劲 [2] - 经营活动现金流同比下滑系联营公司分红时间差所致 剔除该因素后经营现金流保持稳健增长 [2] 运营数据表现 - 1H25控股码头集装箱吞吐量同比增长11.3% 参控股港口整体集装箱吞吐量增长4.3% [3] - 分区域吞吐量变化：珠三角+7.8% 长三角+5.9% 环渤海+0.1% 海外+5.0% [3] - 珠三角控股码头吞吐量增长10.2% 海外控股码头吞吐量大幅增长20.1% [3] - 港口业务利润同比增长11.7% 海外参股港口投资收益增长38.0% [3] 成本控制成效 - 通过优化作业流程和提升自动化比例实现成本下降 1H25毛利率51%同比提升2.9个百分点 [4] - 行政开支费用率同比下降0.8个百分点 精益化运营效果显著 [4] 海外业务发展 - 斯里兰卡HIPG码头集装箱吞吐量同比大幅增长542.9% 主因新航线开发 [5] - 西非TCP码头通过设备升级实现集装箱货量增长24.6% [5] - 海外港口业务有望依托腹地经济增长和持续运营赋能实现长期高增长 [5]

招商港口2025年5月运营数据 - 2025年5月集装箱吞吐量总计1759.2万TEU 同比增长4.4% [1] - 2025年5月散杂货吞吐量总计11375.8万吨 同比增长7.4% [1] 业务板块表现 - 集装箱业务实现稳健增长 增速达4.4个百分点 [1] - 散杂货业务增速显著高于集装箱 达到7.4个百分点 [1] 运营规模 - 单月集装箱吞吐量突破1750万TEU大关 [1] - 散杂货单月吞吐量超1.1亿吨 [1]