报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 核心观点：集装箱吞吐量高增，核心港口主业彰显韧性，目标价为6.47元 [2] 2025年财务业绩与分红 - 2025年实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92% [3][8] - 2025年实现归母净利润135.65亿元，同比下降9.29% [3][8] - 2025年扣非后归母净利润为122.01亿元，同比下降8.1% [8] - 2025年公司拟每股派发现金红利0.195元（含税），合计45.4亿元，分红比例为33.47%，对应2026年4月1日股息率为3.9% [8] 核心港口主业经营表现 - 母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一 [8] - 集装箱板块实现营收173.35亿元，同比增长10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25% [8] - 母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5%，但板块营收同比增长2.13%至16.35亿元，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32% [8] - 2025年公司毛利率为36.12%，同比提升0.62个百分点 [8] 新业务增长动能 - 汽车滚装业务全年完成398万辆，同比增长9.6%，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一 [8] - 海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16% [8] - LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营 [8] 利润构成与非经常性因素 - 对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15% [8] - 2025年业绩下滑主要源于计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期仅3100万元），且集中在下半年计提 [8] - 剔除投资收益后的主业利润保持增长 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为426.53亿元、454.07亿元、476.03亿元，同比增速分别为7.7%、6.5%、4.8% [3][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为141.28亿元、148.06亿元、154.54亿元，同比增速分别为4.2%、4.8%、4.4% [3][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.64元、0.66元 [3][8] - 基于2026年预测每股净资产给予1倍市净率（PB）估值，对应目标价6.47元，较当前股价（5.04元）有28%的上涨空间 [2][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）均为8倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [3][13]

公司2025年11月业务量数据 - 2025年11月集装箱吞吐量总计1724.8万标准箱，同比增长6.4% [1] - 2025年11月散杂货吞吐量总计10,034.4万吨，同比下降1.4% [1]

招商港口2025年11月业务量数据 - 公司2025年11月完成集装箱总计1724.8万标准箱，同比增长6.4% [1] - 公司2025年11月完成散杂货总计10,034.4万吨，同比下降1.4% [1]

业务量核心数据 - 2025年10月集装箱业务量达1741.8万TEU，同比增长5.5% [2] - 2025年1月至10月集装箱累计业务量达17171.4万TEU，同比增长5.1% [2] - 2025年10月散杂货业务量为9992.9万吨，同比下降9.9% [2] - 2025年1月至10月散杂货累计业务量为104642.6万吨，同比下降0.2% [2] 业务板块表现 - 集装箱业务在单月及累计方面均实现同比增长 [2] - 散杂货业务在单月及累计方面均呈现同比下降 [2]

业务量数据 - 2025年9月集装箱总计1761.6万TEU [1] - 2025年9月散杂货总计10652.9万吨 [1] 同比增长情况 - 2025年9月集装箱业务量同比增长7.9% [1] - 2025年9月散杂货业务量同比增长5.7% [1]

核心运营数据 - 2025年8月集装箱总量1831.2万TEU，同比增长5.6% [1] - 2025年累计集装箱总量13688.6万TEU，同比增长4.8% [1] - 8月散杂货总量1.1亿吨，同比增长2.1% [1] - 累计散杂货总量8.43亿吨，同比增长0.8% [1] 区域业务表现 - 内地码头8月集装箱1451.5万TEU，同比增长7.7% [1] - 海外码头8月集装箱335.2万TEU，同比增长0.4% [1] 业务结构 - 集装箱业务呈现稳定增长态势，内地市场增速显著高于海外 [1] - 散杂货业务保持小幅增长，累计增速低于单月表现 [1]

公路行业 - 2025H1上市公司通行费收入略有分化 9家主要高速公路上市公司合计实现通行费收入272.5亿元 同比下滑0.7% 收入前三为山东高速49.14亿元 宁沪高速46.04亿元 招商公路44.78亿元 [1] - 2025H1公路行业整体归母净利润增速为3.1% 增速排名前五为深高速+24% 粤高速A+23.6% 赣粤高速+21.8% 东莞控股+20.5% 四川成渝+19.9% [1] - Q2公路行业整体归母净利润增速为1.5% 增速排名前五为东莞控股+699.2% 现代投资+80.6% 深高速+59.1% 赣粤高速+42.1% 四川成渝+24.2% [1] - 2025H1公路行业整体扣非净利增速为1.5% Q2为-1.5% [2] - 当前股息率排名前八为四川成渝5.1% 山东高速4.6% 粤高速A4.4% 东莞控股4.1% 皖通高速4.1% 楚天高速4.1% 山西高速4.1% 招商公路4.0% [2] 港口行业 - H1全国港口总货物吞吐量同比增长4.0% 集装箱吞吐量同比增长6.9% 1-7月货物吞吐量同比增长4.4% 集装箱吞吐量同比增长6.2% [3] - 2025H1港口行业实现归母净利润218.2亿元 同比增长0.7% 其中Q2同比增长3.3% [3] - H1业绩增速排名前五为辽港股份+110.8% 宁波港+16.4% 厦门港务+9.4% 南京港+8.8% 青岛港+7.6% [3] - Q2业绩增速排名前五为辽港股份+821.8% 厦门港务+51.3% 北部湾港+40.4% 宁波港+28.1% 青岛港+8.6% 辽港股份业绩大增主要受益于收回长期款项转回信用减值损失及投资收益高增 [3] - 2025H1港口行业整体扣非净利增速为4.5% Q2为4.8% [3] - 主要货种增速分化明显 集装箱+7.7% 铁矿石+3.8% 煤炭-1.8% 原油-3.5% [3] - 当前股息率排名前六为唐山港5.0% 青岛港3.7% 招商港口3.6% 上港集团3.5% 重庆港3.1% 宁波港3.0% [3] 铁路行业 - 京沪高铁2025H1实现归母净利润63.16亿元 同比下降0.64% Q2归母净利润33.52亿元 同比下降1.22% 京福安徽公司首次实现半年度盈利 [4] - 大秦铁路2025H1实现归母净利润41.15亿元 同比下滑29.82% Q2归母净利润15.44亿元 同比下滑45.2% 业绩下滑主要受运量下降 业务结构调整及新业务市场培育影响 [4] - 广深铁路2025H1实现归母净利润11.09亿元 同比增长21.55% Q2归母净利润6.41亿元 同比增加75.38% 上半年客货运营收均取得增长 [4] - 当前股息率排名为大秦铁路4.3% 京沪高铁2.2% 广深铁路2.2% [4]

集装箱业务 - 2025年7月集装箱总量为1728 7万TEU 同比下降0 9% [1] - 2025年累计集装箱总量为11849 6万TEU 同比增长4 7% [1] - 内地码头7月集装箱量为1364 7万TEU 同比增长0 4% [1] - 海外码头7月集装箱量为323 1万TEU 同比下降3 9% [1] 散杂货业务 - 2025年7月散杂货总量为1 03亿吨 同比增长10 6% [1] - 2025年累计散杂货总量为7 34亿吨 同比增长0 7% [1]

集装箱业务 - 2025年5月集装箱总计1759.2万TEU，同比增长4.4% [1] - 本年累计8367.3万TEU，同比增长6.4% [1] - 内地码头1387.7万TEU，同比增长5.6% [1] - 珠三角156.8万TEU，同比下降1.1% [1] - 长三角918万TEU，同比增长9.1% [1] - 环渤海286万TEU，同比下降0.4% [1] - 东南地区17.4万TEU，同比增长8.2% [1] - 西南地区9.5万TEU，同比下降17.0% [1] - 港澳台码头42.9万TEU，同比下降21.0% [1] - 海外码头328.6万TEU，同比增长3.9% [1] 散杂货业务 - 2025年5月散杂货总计1.14亿吨，同比增长7.4% [1] - 本年累计5.26亿吨，同比下降0.4% [1]