IPO与融资概况 - 公司科创板IPO申请已获受理，计划融资24.50亿元，其中近八成资金将用于新药研发 [1] - 保荐机构为华泰联合证券 [1] - 公司此前已完成9亿元B轮融资，B+轮融资后估值达52.5亿元 [12] 财务表现与现金流 - 营收呈现快速增长趋势：2022年无营收，2023年营收为1295.80万元，2024年增长至7165.62万元，2025年第一季度单季营收已达6404.25万元 [2] - 盈利状况持续承压，归母净利润亏损幅度逐年扩大：2022年为-1.64亿元，2023年为-2.83亿元，2024年为-4.79亿元，2025年第一季度为-9165.29万元，累计未弥补亏损截至2025年一季度末达7.82亿元 [2][4] - 经营活动现金流净额持续为负且缺口扩大：2022年为-1.66亿元，2023年为-2.94亿元，2024年为-3.56亿元，2025年第一季度为-0.74亿元 [3][10] - 截至2025年3月末，公司货币资金为5.29亿元，以当前亏损速率估算仅能支撑未来一至两年的运营 [10] 费用结构分析 - 研发费用持续高企：从2022年的1.45亿元增长至2024年的3.26亿元，2025年一季度为7664.72万元 [6] - 研发费用率极高：2023年为1418.89%，2024年为455.18%，2025年一季度为119.68% [3][6] - 销售费用大幅攀升：从2022年的361.45万元猛增至2024年的1.02亿元，2025年一季度达3526.38万元 [6][8] - 销售费用率远超行业常规水平：2023年为350.47%，2024年为141.74% [6] - 研发费用主要构成为临床试验服务费（2024年占比55.30%）、职工薪酬（2024年占比12.63%）和临床前试验服务费（2024年占比9.27%） [7] - 销售费用主要构成为职工薪酬（2024年占比60.83%）和学术会议费（2024年占比19.87%） [8] 核心产品商业化与市场策略 - 核心产品伯瑞替尼（商品名：万比锐®）已于2023年12月在国内上市，并于2024年11月被纳入国家医保目录 [1][13] - 纳入医保后产品单价从每盒1.72万元大幅下调至6700元，降幅超过60%，但带动2025年一季度销量激增，单季销量超过2023年与2024年之和 [13] - 毛利率因价格下调而承压，从84.93%下滑至80.28%，且持续低于行业平均水平 [13] 运营效率与潜在风险 - 存货金额快速上升，2024年末达7465万元，占总资产比例从2022年的0.3%升至4.3% [13] - 存货周转率远低于行业平均水平，存货周转天数超300天，而行业平均不到90天 [13][14] - 应收账款周转率较低，2024年为3.94次，远低于7.02次的行业平均水平 [11] - 公司商誉高企，截至2025年一季度末达9.27亿元，占非流动资产的93.19%，占总资产的56.64%，该商誉源于2023年9月对北京浦润奥的并购 [15] 产品管线与竞争格局 - 公司产品管线包括已上市的核心产品伯瑞替尼、处于新药审评阶段的候选药物安达艾替尼，以及进入临床研究的ANS01与ANS03 [2] - 公司在全球范围内推进多项临床研究试验，包括四项III期研究 [2] - 核心产品伯瑞替尼面临激烈竞争，国内已有五款MET-TKI药物获批上市，均用于非小细胞肺癌治疗 [14] - 后续在研管线也面临同研发阶段竞品或临床进度更快产品的挤压 [14]

外卖市场单日订单量激增 - 7月5日淘宝闪购、美团、京东外卖三家平台单日外卖订单量合计超2亿单 [1] - 淘宝闪购日订单量突破8000万单 日活跃用户数达2亿 [2] - 美团即时零售当日订单量突破1.2亿单 其中餐饮订单超1亿单 [4] - 京东外卖6月末日订单量突破2500万单 [4] 平台补贴力度与骑手收入 - 平台补贴力度超过4月份 近乎免单 [8] - 骑手日收入显著提升 平日一二百元增至700-1000元 [4] - 配送费翻倍 骑手单日接单量达100多单 [4] 茶饮品类订单激增与股价表现 - 奶茶店订单暴涨数倍 部分门店单日订单从100单增至500单 [5] - 蜜雪冰城部分门店单日冰鲜柠檬水订单超1000单 [5] - 港股新式茶饮股价大幅走高 茶百道涨11.04% 古茗涨6.15% 蜜雪集团涨5.74% [7] 平台补贴策略与商家影响 - 淘宝闪购宣布500亿补贴计划 为期12个月 [8] - 美团发放"满18减18""25减20"等无门槛大额券 部分订单实际支付低至2.2元 [8] - 商家被迫承担补贴成本 部分门店销量增加但盈利下降 [9] 平台股价表现与行业现状 - 美团港股下跌1.49% 阿里巴巴港股下跌0.29% 京东港股下跌0.48% [9] - 行业仍处于"烧钱换增长"循环 尚未实现业务协同效应 [9]

外卖市场竞争加剧 - 美团CEO王兴表态"将不惜代价赢得竞争"，加剧市场对外卖行业盈利前景的担忧 [1][2] - 京东以"永久免佣+骑手五险一金"策略高调入局外卖市场，整合达达快送作为运力 [3] - 双方股价均大幅波动，京东美股累计跌幅约17.75%，港股跌幅约15.82%，美团港股累计下跌约16% [3][6] 京东外卖业务表现 - 京东外卖业务在百日内发生多次宕机事件，暴露技术和运营短板 [5] - 新业务（含外卖）2025年第一季度经营亏损环比翻倍至13.27亿元人民币 [5] - 摩根士丹利等投行因缺乏明确亏损指引而下调京东盈利预测 [5] 美团防御措施与优势 - 美团宣布未来三年投入1000亿元人民币扶持餐饮生态，推出即时零售品牌"美团闪购" [8] - 美团因骑手"二选一"风波和社保成本上升导致股价短期下跌，单日跌幅最高达7% [8] - 美团商家选择更多、用户习惯更强，大众点评评论数量是抖音的10倍，生态壁垒坚固 [8] 市场反应与用户反馈 - 美团骑手收入从日均300+元降至100-200元，京东骑手面临系统不完善问题 [10] - 部分用户因价格选择京东，但京东商家数量少、配送时效不足 [10] - 投资者对京东市值（4151亿港元，PE 8.86倍）和美团市值（7955亿港元，PE 20.91倍）的估值差异存在分歧 [10] 行业长期挑战 - 京东需验证"品质外卖"差异化定位的可行性，以及流量反哺主业的效果 [11] - 美团需在激烈竞争中维持利润率，平衡多方利益 [11] - 行业短期利好消费者和骑手，但长期盈利能力可能受损 [11]

核心观点 - 石头科技2024年营收达119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利润同比下降3.64%，扣非净利润跌幅达11.26%，呈现"增收不增利"现象 [2] - 公司采取"以利润换规模"战略，销售费用激增73.23%至29.67亿元，研发投入增长56.93%至9.71亿元，导致毛利率和净利率分别下降4个和7.15个百分点 [4][5] - 洗烘一体机等新业务虽实现93.13%增长，但毛利率同比下降9.1个百分点至33%，且面临传统厂商80%市场份额的竞争压力 [9][15] - 公司销售费用率(24.84%)达行业两倍，研发投入占比(8.13%)显著高于美的(3.99%)和海尔(3.95%)，商业模式可持续性存疑 [6][16] 财务表现 - 2024年营收119.45亿元(+38.03%)，归母净利润19.77亿元(-3.64%)，扣非净利润跌幅更深 [2] - 毛利率从54.36%降至50.36%，净利率从23.70%降至16.55% [5] - 每创造1元收入需投入0.25元销售费用和0.08元研发费用 [6] - 其他智能电器产品营收增长93.13%，但成本增速达123.49%，导致毛利率下降9.1个百分点 [10] 战略布局 - 研发人员数量从2023年622人暴增至2024年1043人，日均新增1.15人 [8] - 洗烘一体机业务与销售费用率突破20%、研发投入增速提升46个百分点的时间线高度吻合 [7] - 公司全球扫地机市场份额达16%成为行业冠军，但新业务拓展导致资源分散 [5][15] - 大家电行业要求重资产、长周期模式，与公司原有轻资产、快迭代的智能硬件模式存在冲突 [15] 行业对比 - 销售费用率：石头科技24.84% vs 美的9.50% vs 海尔11.74% [6] - 研发投入占比：石头科技8.13% vs 美的3.99% vs 海尔3.95% [6] - 传统厂商在洗衣机等成熟品类占据超80%市场份额，供应链成本优势显著 [15] - 公司技术投入集中在渐进式改进，缺乏颠覆性创新潜力 [16] 增长困境 - 销售费用增速(73.23%)远超营收增速(38%)，研发投入增幅(56.93%)高于成果转化效率 [12] - 19.24亿元广告支出仅换来新业务93.13%增长，"烧钱换增长"模式可持续性存疑 [12] - 研发人员占比从2022年54.54%降至2024年40.74%，显示人力资源配置变化 [8] - 公司战略被形容为"为了卷传统厂商而卷"，缺乏明确创新路径 [13][14]