外卖市场单日订单量激增 - 7月5日淘宝闪购、美团、京东外卖三家平台单日外卖订单量合计超2亿单 [1] - 淘宝闪购日订单量突破8000万单 日活跃用户数达2亿 [2] - 美团即时零售当日订单量突破1.2亿单 其中餐饮订单超1亿单 [4] - 京东外卖6月末日订单量突破2500万单 [4] 平台补贴力度与骑手收入 - 平台补贴力度超过4月份 近乎免单 [8] - 骑手日收入显著提升 平日一二百元增至700-1000元 [4] - 配送费翻倍 骑手单日接单量达100多单 [4] 茶饮品类订单激增与股价表现 - 奶茶店订单暴涨数倍 部分门店单日订单从100单增至500单 [5] - 蜜雪冰城部分门店单日冰鲜柠檬水订单超1000单 [5] - 港股新式茶饮股价大幅走高 茶百道涨11.04% 古茗涨6.15% 蜜雪集团涨5.74% [7] 平台补贴策略与商家影响 - 淘宝闪购宣布500亿补贴计划 为期12个月 [8] - 美团发放"满18减18""25减20"等无门槛大额券 部分订单实际支付低至2.2元 [8] - 商家被迫承担补贴成本 部分门店销量增加但盈利下降 [9] 平台股价表现与行业现状 - 美团港股下跌1.49% 阿里巴巴港股下跌0.29% 京东港股下跌0.48% [9] - 行业仍处于"烧钱换增长"循环 尚未实现业务协同效应 [9]

外卖市场竞争加剧 - 美团CEO王兴表态"将不惜代价赢得竞争"，加剧市场对外卖行业盈利前景的担忧 [1][2] - 京东以"永久免佣+骑手五险一金"策略高调入局外卖市场，整合达达快送作为运力 [3] - 双方股价均大幅波动，京东美股累计跌幅约17.75%，港股跌幅约15.82%，美团港股累计下跌约16% [3][6] 京东外卖业务表现 - 京东外卖业务在百日内发生多次宕机事件，暴露技术和运营短板 [5] - 新业务（含外卖）2025年第一季度经营亏损环比翻倍至13.27亿元人民币 [5] - 摩根士丹利等投行因缺乏明确亏损指引而下调京东盈利预测 [5] 美团防御措施与优势 - 美团宣布未来三年投入1000亿元人民币扶持餐饮生态，推出即时零售品牌"美团闪购" [8] - 美团因骑手"二选一"风波和社保成本上升导致股价短期下跌，单日跌幅最高达7% [8] - 美团商家选择更多、用户习惯更强，大众点评评论数量是抖音的10倍，生态壁垒坚固 [8] 市场反应与用户反馈 - 美团骑手收入从日均300+元降至100-200元，京东骑手面临系统不完善问题 [10] - 部分用户因价格选择京东，但京东商家数量少、配送时效不足 [10] - 投资者对京东市值（4151亿港元，PE 8.86倍）和美团市值（7955亿港元，PE 20.91倍）的估值差异存在分歧 [10] 行业长期挑战 - 京东需验证"品质外卖"差异化定位的可行性，以及流量反哺主业的效果 [11] - 美团需在激烈竞争中维持利润率，平衡多方利益 [11] - 行业短期利好消费者和骑手，但长期盈利能力可能受损 [11]

核心观点 - 石头科技2024年营收达119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利润同比下降3.64%，扣非净利润跌幅达11.26%，呈现"增收不增利"现象 [2] - 公司采取"以利润换规模"战略，销售费用激增73.23%至29.67亿元，研发投入增长56.93%至9.71亿元，导致毛利率和净利率分别下降4个和7.15个百分点 [4][5] - 洗烘一体机等新业务虽实现93.13%增长，但毛利率同比下降9.1个百分点至33%，且面临传统厂商80%市场份额的竞争压力 [9][15] - 公司销售费用率(24.84%)达行业两倍，研发投入占比(8.13%)显著高于美的(3.99%)和海尔(3.95%)，商业模式可持续性存疑 [6][16] 财务表现 - 2024年营收119.45亿元(+38.03%)，归母净利润19.77亿元(-3.64%)，扣非净利润跌幅更深 [2] - 毛利率从54.36%降至50.36%，净利率从23.70%降至16.55% [5] - 每创造1元收入需投入0.25元销售费用和0.08元研发费用 [6] - 其他智能电器产品营收增长93.13%，但成本增速达123.49%，导致毛利率下降9.1个百分点 [10] 战略布局 - 研发人员数量从2023年622人暴增至2024年1043人，日均新增1.15人 [8] - 洗烘一体机业务与销售费用率突破20%、研发投入增速提升46个百分点的时间线高度吻合 [7] - 公司全球扫地机市场份额达16%成为行业冠军，但新业务拓展导致资源分散 [5][15] - 大家电行业要求重资产、长周期模式，与公司原有轻资产、快迭代的智能硬件模式存在冲突 [15] 行业对比 - 销售费用率：石头科技24.84% vs 美的9.50% vs 海尔11.74% [6] - 研发投入占比：石头科技8.13% vs 美的3.99% vs 海尔3.95% [6] - 传统厂商在洗衣机等成熟品类占据超80%市场份额，供应链成本优势显著 [15] - 公司技术投入集中在渐进式改进，缺乏颠覆性创新潜力 [16] 增长困境 - 销售费用增速(73.23%)远超营收增速(38%)，研发投入增幅(56.93%)高于成果转化效率 [12] - 19.24亿元广告支出仅换来新业务93.13%增长，"烧钱换增长"模式可持续性存疑 [12] - 研发人员占比从2022年54.54%降至2024年40.74%，显示人力资源配置变化 [8] - 公司战略被形容为"为了卷传统厂商而卷"，缺乏明确创新路径 [13][14]