投资评级 - 推荐（维持） 目标价30.5元 [1] 核心观点 - 公司2Q25业绩承压 但下半年增长仍可期 [1][7] - 营收同比增13%至17.3亿元 归母净利同比降28%至1.57亿元 [1] - 新工厂产能爬坡及价格竞争导致短期盈利压力 但研发投入加大预示新项目储备丰富 [7] - 冲压业务基本盘稳固 一体化压铸和热成型新业务获多项定点 中长期成长动力明确 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收17.3亿元（同比+13%） 归母净利1.57亿元（同比-28%） [1] - 2Q25单季营收8.62亿元（同比+15% 环比-1%） 归母净利0.62亿元（同比-40% 环比-35%） [7] - 2Q25毛利率14.4%（同比-7.4PP 环比-6.5PP） 净利率7.2%（同比-6.6PP 环比-3.7PP） [7] - 上半年折旧摊销1.32亿元 占营收比例7.6%（同比+0.8PP） [7] - 期间费用率8.4%（同比+1.8PP） 其中研发费率4.0%（同比+1.0PP） [7] 业务进展 - 冲压业务：覆盖特斯拉、理想、蔚来、零跑等新能源客户 新能源转型较早 [7] - 一体化压铸：业内较早量产 2024年11月和2025年2月两次获得新定点项目 [7] - 热成型：2025年2月获得国内6家汽车制造企业和1家零部件企业定点 [7] 盈利预测调整 - 2025年归母净利预期从4.7亿元下调至3.8亿元（同比-11%） [7] - 2026年归母净利预期4.4亿元（同比+17%） 2027年5.5亿元（同比+23%） [7] - 对应PE估值2025年20倍、2026年17倍、2027年14倍 [3][7] 估值与基准 - 当前股价24.19元 总市值75.11亿元 流通市值19.07亿元 [4] - 基于2025年25倍PE给予目标价30.5元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 多利科技2024年报及2025一季报业绩符合预期，下游客户需求增长带动2025Q1收入高增长，虽归母净利润同比下降但环比上升，公司持续优化工艺流程有望提升盈利能力 [1] - 公司巩固技术和研发优势，形成先进模具开发能力和冲压焊接技术，完善业务布局，拓展一体化压铸、热成型及复合材料业务，预计一体化压铸2025年下半年大规模量产，新增订单项目量产有望提升2026年产能利用率助力业绩增长 [2] - 考虑终端销量增长放缓及行业竞争加剧，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司收入36亿元，同比-8%；归母净利润4.3亿元，同比-14%；2025年Q1收入8.7亿元，同比+12%；归母净利润1.0亿元，同比-17% [1] - 2025Q1国内新能源车销量308万辆，同/环比+47%/-20%；特斯拉全球生产36.3万辆，同/环比-16%/-21%，公司主要客户需求增长带动2025Q1收入同/环比+12%/-21%，归母净利润同/环比-17%/+15% [1] - 2025Q1公司销售毛利率20.9%，环比+2.2pct，销售净利率10.9%，环比+3.4pct，主要因2024年终端价格竞争及客户车型更新换代，公司持续优化工艺流程有望提升盈利能力 [1] 公司技术研发优势 - 公司持续投入技术研发，形成先进模具开发能力和冲压焊接技术，具有国内行业领先技术研发优势 [2] - 模具开发方面，公司形成完整模具设计制造技术工艺，可缩短模具制造周期，提高产品精度，控制生产成本 [2] - 冲压焊接技术方面，公司解决超高强度钢材回弹问题，提高产品尺寸精度和合格率，降低生产成本，在轻量化材料连接方面经验丰富 [2] 公司业务布局情况 - 公司在原冲焊业务基础上，拓展一体化压铸、热成型及复合材料业务 [2] - 已布局多条布勒大型一体化压铸产线，主要客户有蔚来、零跑、理想等，预计2025年下半年进入大规模量产期，摊薄费用增强盈利能力 [2] - 2024年公司获多家客户一体化压铸和热成型产品定点，新增订单项目量产有望提升2026年产能利用率，丰富产品结构助力业绩增长 [2] 盈利预测及评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,913|3,592|4,131|4,750|5,511| |增长率yoy（%）|16.6|-8.2|15.0|15.0|16.0| |归母净利润（百万元）|497|425|498|577|668| |增长率yoy（%）|11.0|-14.4|17.3|15.8|15.8| |EPS最新摊薄（元/股）|2.08|1.78|2.09|2.42|2.80| |净资产收益率（%）|11.6|9.3|10.1|10.8|11.6| |P/E（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [4] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级买入，2025年05月09日收盘价28.15元，总市值6,723.72百万元，总股本238.85百万股，自由流通股占比25.38%，30日日均成交量2.49百万股 [5]

行业趋势 - 2025年汽车零部件行业电动化与智能化仍是主旋律 [1] - 一体化压铸产品终端应用将扩大和普及 车身结构件市场重塑 [1] 公司业绩 - 2024年营收35.92亿元 同比下降8.19% [1] - 2024年净利润4.25亿元 同比下降14.43% [1] - 业绩下滑受终端销量波动 资产折旧摊销增加 计提减值及费用增加影响 [1] 业务布局 - 前期投入的一体化压铸及热成型产能将在2025年实现规模量产 [1] - 冲压焊接业务综合产能利用率约80% [2] - 已在江苏盐城 安徽六安布局四条一体化压铸生产线并转固 [2] - 江苏常州金坛新增产线建设中 金华规划年产20万套车身一体化结构件项目 总投资10亿元 [2] 客户结构 - 主要客户包括特斯拉 理想 蔚来 零跑 比亚迪 上汽集团 上汽大众 上汽通用等整车厂及新朋股份 上海同舟等零部件商 [3] - 2024年出口业务营收1.44亿元 占总营收4.01% 其中对美国出口占比约3.6% [3] - 未来美国出口业务占比将进一步降低 [3] 未来发展 - 一体化压铸业务2024年处于生产爬坡期 费用较高 达产后将显著贡献业绩 [2] - 已获多个客户订单 预计2025年下半年起逐步大规模量产 [2] - 2026年相关产线产能利用率将大幅提升 [2] - 客户结构及产品结构将更趋多元化 核心竞争力与抗风险能力增强 [1]