公司2025年业绩概览 - 2025年全年营收1480.6亿元，同比下降21.8% [1] - 全年销售毛利率27.49%，同比提升2.61个百分点 [1] - 全年归母净利润178.8亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年第四季度营收374.7亿元，同比下降23.5% [1] - 2025年第四季度归母净利润54.0亿元，同比增长14.7% [1] - 公司2025年分红预案为每10股派发股利3.83元(含税)，现金分红占归母净利润比例为28.37% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年商品煤产量13510万吨，同比减少1.8% [2] - 2025年商品煤总销量25586万吨，同比减少10.2% [2] - 煤炭业务总营收1204.0亿元，同比减少25.1% [2] - 煤炭业务毛利润325.7亿元，同比下降17.8% [2] - 煤炭业务毛利率27.1%，同比提升2.4个百分点 [2] - 2025年第四季度煤炭业务毛利润100.5亿元，同比下降3.1%，但环比增长23.0% [2] - 自产煤业务毛利率为48.1% [2] - 2025年自产煤营收660.82亿元，同比减少14.5% [3] - 自产煤毛利润317.85亿元，同比减少17.5% [3] - 自产煤销量13636万吨，同比减少0.9% [3] - 自产煤平均售价485元/吨，同比下降77元/吨 [3] - 自产煤单位销售成本251.51元/吨，同比减少30.22元/吨 [3] - 2025年第四季度自产煤销量3493万吨，同比减少6.2% [3] - 2025年第四季度自产煤销售单价514元/吨，同比下降4.2%（下降23元/吨），但环比上涨31元/吨 [3] - 2025年买断贸易煤收入537.1亿元，同比减少35.1% [4] - 买断贸易煤毛利润5.66亿元，同比减少28.6%，毛利率为1.1% [4] - 买断贸易煤销量10914万吨，同比减少23.0% [4] - 买断贸易煤单位销售价格492元/吨，同比下降15.6%（下降91元/吨） [4] 煤化工业务经营情况 - 2025年煤化工业务营收186.58亿元，同比下降9.1% [5] - 煤化工业务毛利26.90亿元，同比下降13.6% [5] - 煤化工业务毛利率14.4%，同比下降0.8个百分点 [5] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(不含自用)/硝铵对外销量分别为70.1、68.0、242.3、21.2、58.9万吨，同比变化分别为-9.5%、-8.4%、+18.9%、+1015.8%、+3.0% [5] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位对外售价同比变化分别为-10.8%、-7.7%、-14.4%、+1.8%、-13.5% [5] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/硝铵单吨毛利润同比变化分别为-61.1%、-105.6%、+16.4%、-50.7% [5] - 甲醇单吨毛利从2024年的-22元/吨扭转为2025年的416元/吨 [5] - 公司在建的榆林煤炭深加工基地项目规模为90万吨/年聚烯烃，预计2026年12月投产 [5] 行业与公司前景 - 自2025年下半年以来，国内煤炭行业实施超产管控，2025年下半年煤炭产量同比减少明显，市场煤价止跌回升 [6] - 2025年第一至第四季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为720、632、672、764元/吨，第三、四季度逐季提升明显 [6] - 2026年第一季度动力煤均价约715元/吨，维持在700元/吨以上水平 [6] - 供给端，在矿山安全监管趋严和反超产约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓 [6] - 需求端，2026年1-2月火电发电量同比转正，电力耗煤有望实现较好增长，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势 [6] - 公司在建苇子沟煤矿240万吨/年和里必煤矿400万吨/年正积极推进，计划分别于2026年底和2027年投产 [6] - 预计2026-2027年公司有望实现归母净利润190.3亿元、198.6亿元（原预测值为172.6亿元、181.8亿元） [6] - 新增2028年归母净利润预测值206.7亿元 [6] - 对应2026年3月31日收盘价，2026-2028年预测市盈率(PE)分别为12.0、11.5、11.0倍 [6] - 在国际油价受中东地缘冲突影响大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显 [6]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 行业层面，自2025年下半年以来，国内煤炭行业实施超产管控，市场煤价止跌回升，且供给端约束持续、需求端向好，煤价有望延续上行态势[8] - 公司层面，中煤能源作为头部动力煤生产企业，煤炭业务受益于煤价回暖及自产煤成本下降，毛利润环比改善；同时，公司在建煤矿及煤化工项目将陆续投产，规模与成本优势有望扩大，业绩具备韧性[8] - 基于对煤价及煤化工产品售价的乐观预期，分析师上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，当前估值具备吸引力[8] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：营收1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；销售毛利率27.49%，同比提升2.61个百分点；25Q4归母净利润54.0亿元，同比增长14.7%[4][6] - **2025年分红**：每10股派发股利3.83元(含税)，现金分红占归母净利润比例为28.37%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为190.34亿元、198.61亿元、206.73亿元，同比增速分别为6.4%、4.3%、4.1%[6][8] - **估值指标**：基于2026年3月31日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.0倍、11.5倍、11.0倍；预测市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍[6][8][11] 煤炭业务分析 - **整体表现**：2025年煤炭业务营收1204.0亿元，同比减少25.1%；毛利润325.7亿元，同比下降17.8%；毛利率27.1%，同比提升2.4个百分点[7] - **自产煤**：2025年销量13,636万吨，同比减少0.9%；平均售价485元/吨，同比下降77元/吨；单位销售成本251.51元/吨，同比减少30.22元/吨；毛利率为48.1%[7] - **自产煤季度改善**：25Q4自产煤销售单价为514元/吨，环比上涨31元/吨；25Q4煤炭业务毛利润100.5亿元，环比增长23.0%[7] - **贸易煤**：2025年大幅减少低毛利贸易煤销售，买断贸易煤收入537.1亿元，同比减少35.1%，毛利率仅为1.1%[7] - **产量与销量**：2025年商品煤产量13,510万吨，同比减少1.8%；商品煤总销量25,586万吨，同比减少10.2%[7] 煤化工业务分析 - **整体表现**：2025年煤化工业务营收186.58亿元，同比下降9.1%；毛利26.90亿元，同比下降13.6%；毛利率14.4%[8] - **产品销量**：尿素和甲醇外销量同比显著增长，分别增长18.9%和1015.8%，至242.3万吨和21.2万吨[8] - **产品毛利**：甲醇业务扭亏为盈，单吨毛利从2024年的-22元/吨提升至416元/吨；尿素单吨毛利同比增长16.4%[8] - **在建项目**：榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产[8] 行业前景与公司增长点 - **煤价走势**：2025年下半年煤价止跌回升，25Q3、Q4秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为672元/吨、764元/吨，逐季提升；26Q1均价约715元/吨[8] - **行业供需**：供给端受安全监管和反超产约束，增速或放缓；需求端2026年1-2月火电发电量同比转正，电力耗煤有望增长[8] - **公司产能扩张**：苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年）计划分别于2026年底和2027年投产[8] - **一体化优势**：在国际油价上涨背景下，公司煤炭+煤化工一体化发展的成本优势将进一步凸显[8]