印尼煤炭行业现状 - 印尼煤炭出口量1-5月暴跌19.1%，为三年来最低水平 [1] - 同期累计产量3.08亿吨，同比下降9.6% [1] - 出口至中国的煤炭销量降幅最大达19.39%，印度降幅9.68% [1] 出口下滑原因分析 - 中国煤炭产量保持高位，高热值煤炭价格较年初下滑20%以上 [1] - 中国采购需求转向性价比更高的俄罗斯、澳大利亚和内贸煤 [1] - 印尼动力煤参考价（HBA）高于现行市场价格，削弱国际竞争力 [1] - 印尼3月1日实施以HBA为核心的出口定价政策 [1] 政策与市场压力 - 印尼收紧外汇管制政策要求出口收入在境内保留一年 [2] - 2025年B40计划将生物柴油掺混比例提升至40%，增加矿商财务压力 [2] - 小型煤企利润空间进一步挤压 [2] 国内消费与行业转向 - 印尼第一季度国内煤炭消费量1200万吨，低于去年同期的1600万吨 [2] - 煤矿企业转向国内市场，矿产冶炼行业预计吸收31.2%的国内供应 [2] - 电力领域仍为主要动力煤消费领域，占比58% [2] 行业前景展望 - 印尼煤炭市场前景预计保持稳定，未来10年内煤炭仍是主要能源 [3]

动力煤市场 - 港口煤价持稳于609元/吨（6月20日数据），自6月5日起连续十余日保持稳定 [1] - 坑口价格周环比上涨：山西、内蒙古、陕西分别提升11 00元/吨、2 00元/吨、10 00元/吨 [1] - 供应端受安监和环保检查影响，部分煤矿减产或停产检修，但三西地区样本煤矿产能利用率仍环比微升0 09pct [1] - 需求端电厂日耗显著提升：沿海与内地电厂周环比分别增加6 0万吨、29 2万吨，库存处于历史低位 [1] - 非电需求中化工耗煤环比增长1 41pct，冶金需求在淡季展现韧性 [1] 炼焦煤与焦炭市场 - 炼焦煤样本煤矿产能利用率周环比下降1 03pct，主因山西、内蒙古环保检查导致供应收缩 [1] - 铁水日均产量回升带动焦企原料采购，炼焦煤成交好转 [1] - 焦炭产能利用率环比下降0 36pct至75 41%，受环保督察及焦企主动减产影响 [1] - 钢厂控量采购导致焦炭需求端承压，预计短期维持震荡趋势 [1] 行业整体特征 - 煤炭行业供应端约束逻辑持续，头部企业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"特征 [1] 煤炭ETF与指数 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），覆盖沪深市场煤炭开采、设备及服务领域上市公司 [2] - 中证煤炭指数具有强周期性和行业代表性，成分股涵盖煤炭产业链核心企业 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月临近需求旺季，煤炭板块底部反弹，中信煤炭行业跑赢沪深300指数 [2] - 4月国内煤炭生产减少，进口量维持相对低位，需求逐渐进入旺季，港口和重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落，5月末动力煤价企稳，焦煤价格仍有下行压力 [2][3][4] - 当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块处于相对底部位置，建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] 各部分总结 供给 - 产量：2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨；截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降；主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少 [17][18] - 进口：4月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；价格倒挂，进口量有望维持相对低位；4月印尼煤环比明显减少，澳煤则环比增幅明显 [25][28] 需求 - 4月逐渐进入淡季，商品煤消费环比降低，增速收窄；5月中下旬开始进入需求旺季，日耗进入上行通道，但整体消费水平仍需关注水电和天气情况 [39] - 电力：4月全社会用电量平稳增长，规上发电量小幅增加；新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3% [42][51] - 化工：煤化工耗煤量维持高位，截至5月30日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.3%、14.1%、12.6%；1-4月，合成氨累计产量同比+7.2%，4月产量同比+6.8% [56][57] - 房屋新开工面积同比-22%，基建投资稳定增长，1-4月，中国房屋新开工面积累计17836万平方米，同比减少23.8%；中国基础设施建设投资(不含电力)同比5.8%，环比上月持平 [58][63] - 钢铁：4月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比+13.4%；截至5月30日，2025年铁水日均产量同比+4.0% [67] - 建材：下游需求疲软，4月水泥产量同比由正转负；截至5月23日，全国水泥库容比同比-5.0%，截至5月31日，水泥价格指数同比-3.3% [76] 库存 - 动力煤：全社会库存维持高位，是压制煤价的主要因素之一；随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一 [83] - 炼焦煤：港口库存高位回落，下游保持低库存策略；随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游（焦化厂/钢厂）利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但维持刚需采购 [85] - 焦炭：港口库存高位回落，下游库存较高；焦炭港口库存回落至去年同期水平；利润尚可，下游生产积极较高，同时库存较高，压制焦炭价格 [89] 价格 - 动力煤：5月末动力煤价企稳，反弹需关注日耗、去库等情况；5月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌；展望6月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹，但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况 [94] - 焦煤：下游逐渐进入消费淡季，刚需减少，叠加蒙煤冲击，价格承压；焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加 [101] 投资建议 - 建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] - 建议重点关注业绩稳健的煤企龙头、成长稳健标的、煤机龙头等 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 动力煤价格持平，供给端预计产量受限、进口量下降，需求端处淡季但供给收缩支撑煤价；炼焦煤价格在底部，旺季有望企稳反弹 [3] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、兖矿能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，对山西、内蒙古等 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察 [9] - 宁夏将通过绿电园区建设赋能特色优势产业，力争 2025 年煤炭产量突破 1.05 亿吨 [9] - 江苏新能源装机破 1 亿千瓦，未来推广直流输电 [9] - 法国电力公司宣布 2027 年关停本土最后一座燃煤电厂，计划建核管道工厂 [9] - 甘肃为解新能源消纳难题加快构建“大送端”电网，力争 2030 年提升外送能力 [9] 产地动力煤价格稳中有涨、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格稳中有涨，部分地区持平或上涨；动力煤价格指数稳中有跌 [10] - 国际动力煤价稳中有跌 [11] - 产地炼焦煤价格稳中有跌，国际炼焦煤价格涨跌互现 [12] - 产地无烟煤煤价环比持平，产地喷吹煤车板含税价稳中有跌 [16] 国际油价下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌，国际油价与国际煤价比值、国际油价与国内煤价比值环比下跌 [17] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量、调出量环比上升，库存环比下降，锚地船舶数环比上升 [22] 国内沿海运费环比上涨 - 国内沿海运费环比上涨，国际海运费环比下跌 [31] 重点公司估值表 |代码|公司|股价|总市值（亿元）|EPS（2024A、2025E、2026E、2027E）|PE（2024A、2025E、2026E、2027E）|PB| |----|----|----|----|----|----|----| |601088.SH|中国神华|39.56|7860|2.95、2.71、2.76、2.79|13、15、14、14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|20.87|2023|2.31、1.97、2.01、2.06|9、11、10、10|2.1| |600188.SH|兖矿能源|12.87|1292|1.46、1.07、1.21、1.34|9、12、11、10|2.1| |601898.SH|中煤能源|10.71|1420|1.46、1.32、1.34、1.41|7、8、8、8|0.9| |601699.SH|潞安环能|10.74|321|0.82、0.76、0.95、1.08|13、14、11、10|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.02|342|0.55、0.44、0.50、0.52|11、14、12、12|0.9| |600348.SH|华阳股份|6.62|239|0.59、0.66、0.76、0.84|11、10、9、8|0.8| |600985.SH|淮北矿业|12.43|335|1.84、1.29、1.51、1.67|7、10、8、7|0.8| |600546.SH|山煤国际|9.73|193|1.14、0.73、0.83、0.92|9、13、12、11|1.1| |002128.SZ|电投能源|19.79|444|2.38、2.49、2.69、2.77|8、8、7、7|1.2| |601666.SH|平煤股份|8.40|208|0.96、0.69、0.72、0.75|9、12、12、11|0.9| |601001.SH|晋控煤业|12.15|203|1.68、1.41、1.53、1.58|7、9、8、8|1.1| |600123.SH|兰花科创|6.48|95|0.48、0.23、0.32、0.41|13、28、21、16|0.6| |600740.SH|山西焦化|3.53|90|0.10、0.04、0.05、0.07|34、93、74、53|0.6| |600971.SH|恒源煤电|6.49|78|0.89、0.47、0.56、0.66|7、14、12、10|0.6| |601918.SH|新集能源|6.70|174|0.92、0.88、0.97、1.04|7、8、7、6|1.1| |600508.SH|上海能源|11.32|82|0.99、0.75、0.87、0.97|11、15、13、12|0.6| |平均|/|/|/|/|11、17、15、12|1.1| [37]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 动力煤价格环比下跌，供给端产地生产平稳、港口调入量稳定，进口量预计下降；需求端电煤需求处传统淡季，下游部分电厂检修，港口库存下降，供给收缩将支撑淡季煤价 [3] - 炼焦煤价格环比下降，主产地产量平稳，需求端铁水产量下降；认为焦煤价格已在底部，旺季到来后价格有望企稳反弹 [3] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 新疆鄯善县长草东煤矿探矿权以381726万元高溢价成交，新疆公共资源交易中心引入竞价机制，为全国矿业权市场改革探索新路径 [9] - 华电金上巴塘水电站首台机组正式并网发电，为金上至湖北±800千伏特高压直流输电工程提供支撑 [9] - 国家发改委表示要促进兼并重组、淘汰落后产能，科学论证新增产能项目，引导新能源汽车和光伏企业注重技术研发 [9] - 澳大利亚麦格理公司修改投资规则，资助焦煤煤矿 [9] - 全球动力煤出口更多使用巴拿马型船舶，这一趋势影响俄罗斯远东港口 [9] 产地动力煤价格稳中有跌、焦煤价环比持平 - 产地动力煤价格稳中有跌，大同南郊、内蒙古鄂尔多斯煤价下跌，榆林煤价持平；动力煤价格指数环比下跌 [10] - 国际动力煤价涨跌互现，印尼煤价下跌，澳大利亚、南非煤价上涨，欧洲三港煤价持平 [11] - 产地炼焦煤价格环比持平，国际炼焦煤价格环比下跌 [13] - 产地无烟煤煤价环比持平，产地喷吹煤车板含税价稳中有跌 [16] 国际油价下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌，国际油价与国际煤价比值环比持平、与国内煤价比值环比上升 [17] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量环比上升、调出量环比下降，港口煤炭库存环比下降，锚地船舶数环比上升 [21] 国内沿海运费环比上涨 - 国内沿海运费环比上涨，国际海运费环比下跌 [30] 重点公司估值表 |代码|公司|股价(2025/5/23)|总市值(亿元)|EPS(2024A)|EPS(2025E)|EPS(2026E)|EPS(2027E)|PE(2024A)|PE(2025E)|PE(2026E)|PE(2027E)|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601088.SH|中国神华|39.70|7888|2.95|2.71|2.76|2.79|13|15|14|14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|20.82|2018|2.31|1.97|2.01|2.06|9|11|10|10|2.1| |600188.SH|兖矿能源|12.90|1295|1.46|1.07|1.21|1.34|9|12|11|10|2.1| |601898.SH|中煤能源|10.82|1435|1.46|1.32|1.34|1.41|7|8|8|8|0.9| |601699.SH|潞安环能|11.17|334|0.82|0.76|0.95|1.08|14|15|12|10|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.25|355|0.55|0.44|0.50|0.52|11|14|13|12|1.0| |600348.SH|华阳股份|6.73|243|0.59|0.66|0.77|0.85|11|10|9|8|0.9| |600985.SH|淮北矿业|12.37|333|1.84|1.29|1.50|1.66|7|10|8|7|0.8| |600546.SH|山煤国际|9.80|194|1.14|0.73|0.83|0.92|9|14|12|11|1.2| |002128.SZ|电投能源|18.62|417|2.38|2.49|2.69|2.77|8|7|7|7|1.1| |601666.SH|平煤股份|8.43|209|0.96|0.69|0.72|0.75|9|12|12|11|0.9| |601001.SH|晋控煤业|12.34|207|1.68|1.41|1.53|1.58|7|9|8|8|1.1| |600123.SH|兰花科创|6.67|98|0.48|0.23|0.32|0.41|14|29|21|16|0.6| |600740.SH|山西焦化|3.55|91|0.10|0.04|0.05|0.07|35|94|75|53|0.6| |600971.SH|恒源煤电|6.68|80|0.89|0.47|0.56|0.66|8|14|12|10|0.7| |601918.SH|新集能源|6.77|175|0.92|0.88|0.97|1.04|7|8|7|7|1.1| |600508.SH|上海能源|11.28|82|0.99|0.75|0.87|0.97|11|15|13|12|0.6| |平均|||||||11|17|15|13|1.1| [36]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：陕煤、神华、电投能源、山西焦煤、辽宁能源、浩华能源、山煤国际、中煤能源、新集能源、白矿、开滦、淮北矿业、冀中能源、盘江、平媒、华阳股份 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024年行业归母净利润1465亿元，同比降19%；2025年一季度287亿元，同比降30% [1][8] - 2024年动力煤降幅10%，焦煤降46%，焦炭降306%；2025年一季度动力煤降25%，焦煤降59%，炼制板块增5% [8][9] 行业供给情况 - 2024年原煤产量47.59亿吨，同比增加；2025年一季度12.12亿吨，同比增8.8% [4] - 2024年煤及褐煤进口量5.4亿吨，同比提14%；2025年2月下旬进口量缩减 [1][6] 行业需求情况 - 受暖冬及用电需求走弱影响，火电发电量大幅下降，煤炭需求走弱 [1][6] - 2024年销量增2.1%，2025年一季度需求显著下降 [1] 行业亏损情况 - 2025年3月约55%的煤炭企业亏损，创历史新高 [1][7] 动力煤公司表现 - 长协煤比例高的公司如陕煤、神华等，业绩跌幅低于行业均值 [1][10] - 电投能源因电解铝利润改善及销量提升，一季度环比提升，全年业绩目标乐观 [1][10] 焦煤公司表现 - 焦煤公司平均跌幅大，山西焦煤因成本控制好，一季报业绩较好；辽宁能源因非经常性损益上涨 [2][11] - 焦煤长协机制向现货价靠近，业绩稳定性不如动力煤 [2][3] 分红情况 - 2024年中国神华分红比例76.5%最高，浩华能源等公司分红明显提升 [2][12] - 国央企加强市值管理考核，提高分红成趋势 [2][13] 估值情况 - 动力煤市盈率略低于历史均值，市净率相对较高；焦煤市盈率低于历史均值，市净率低于下四分位，有政策刺激易反弹 [2][18] 二季度板块表现预期 - 动力煤内需属性强，防御性好，5月下旬价格或改善，关注龙头公司股息性价比 [19] - 焦煤估值偏低，政策刺激反弹明显，关注政策博弈机会 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年上半年煤炭价格淡季不淡，下半年受来水偏多、安检严格等影响业绩不如预期 [2] - 2025年一季度动力煤供给同比增1.5%，进口降2%，用煤量降0.6%，火电发电量降5%，非电用煤量有增长 [14] - 2025年一季度焦煤供给同比增6%，进口增2%，价格因产量和进口增加走弱 [15] - 长久期稳盈利的优质龙头如港股神华和中煤，以及A股动力煤公司、电投能源、新集能源等值得关注 [22] - 一季报显示部分长协煤比例高且有第二成长曲线的公司业绩优，焦煤因量增和控本有超额表现 [23]