动力煤市场 - 港口煤价持稳于609元/吨（6月20日数据），自6月5日起连续十余日保持稳定 [1] - 坑口价格周环比上涨：山西、内蒙古、陕西分别提升11 00元/吨、2 00元/吨、10 00元/吨 [1] - 供应端受安监和环保检查影响，部分煤矿减产或停产检修，但三西地区样本煤矿产能利用率仍环比微升0 09pct [1] - 需求端电厂日耗显著提升：沿海与内地电厂周环比分别增加6 0万吨、29 2万吨，库存处于历史低位 [1] - 非电需求中化工耗煤环比增长1 41pct，冶金需求在淡季展现韧性 [1] 炼焦煤与焦炭市场 - 炼焦煤样本煤矿产能利用率周环比下降1 03pct，主因山西、内蒙古环保检查导致供应收缩 [1] - 铁水日均产量回升带动焦企原料采购，炼焦煤成交好转 [1] - 焦炭产能利用率环比下降0 36pct至75 41%，受环保督察及焦企主动减产影响 [1] - 钢厂控量采购导致焦炭需求端承压，预计短期维持震荡趋势 [1] 行业整体特征 - 煤炭行业供应端约束逻辑持续，头部企业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"特征 [1] 煤炭ETF与指数 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），覆盖沪深市场煤炭开采、设备及服务领域上市公司 [2] - 中证煤炭指数具有强周期性和行业代表性，成分股涵盖煤炭产业链核心企业 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月临近需求旺季，煤炭板块底部反弹，中信煤炭行业跑赢沪深300指数 [2] - 4月国内煤炭生产减少，进口量维持相对低位，需求逐渐进入旺季，港口和重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落，5月末动力煤价企稳，焦煤价格仍有下行压力 [2][3][4] - 当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块处于相对底部位置，建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] 各部分总结 供给 - 产量：2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨；截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降；主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少 [17][18] - 进口：4月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；价格倒挂，进口量有望维持相对低位；4月印尼煤环比明显减少，澳煤则环比增幅明显 [25][28] 需求 - 4月逐渐进入淡季，商品煤消费环比降低，增速收窄；5月中下旬开始进入需求旺季，日耗进入上行通道，但整体消费水平仍需关注水电和天气情况 [39] - 电力：4月全社会用电量平稳增长，规上发电量小幅增加；新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3% [42][51] - 化工：煤化工耗煤量维持高位，截至5月30日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.3%、14.1%、12.6%；1-4月，合成氨累计产量同比+7.2%，4月产量同比+6.8% [56][57] - 房屋新开工面积同比-22%，基建投资稳定增长，1-4月，中国房屋新开工面积累计17836万平方米，同比减少23.8%；中国基础设施建设投资(不含电力)同比5.8%，环比上月持平 [58][63] - 钢铁：4月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比+13.4%；截至5月30日，2025年铁水日均产量同比+4.0% [67] - 建材：下游需求疲软，4月水泥产量同比由正转负；截至5月23日，全国水泥库容比同比-5.0%，截至5月31日，水泥价格指数同比-3.3% [76] 库存 - 动力煤：全社会库存维持高位，是压制煤价的主要因素之一；随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一 [83] - 炼焦煤：港口库存高位回落，下游保持低库存策略；随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游（焦化厂/钢厂）利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但维持刚需采购 [85] - 焦炭：港口库存高位回落，下游库存较高；焦炭港口库存回落至去年同期水平；利润尚可，下游生产积极较高，同时库存较高，压制焦炭价格 [89] 价格 - 动力煤：5月末动力煤价企稳，反弹需关注日耗、去库等情况；5月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌；展望6月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹，但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况 [94] - 焦煤：下游逐渐进入消费淡季，刚需减少，叠加蒙煤冲击，价格承压；焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加 [101] 投资建议 - 建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] - 建议重点关注业绩稳健的煤企龙头、成长稳健标的、煤机龙头等 [5]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：陕煤、神华、电投能源、山西焦煤、辽宁能源、浩华能源、山煤国际、中煤能源、新集能源、白矿、开滦、淮北矿业、冀中能源、盘江、平媒、华阳股份 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024年行业归母净利润1465亿元，同比降19%；2025年一季度287亿元，同比降30% [1][8] - 2024年动力煤降幅10%，焦煤降46%，焦炭降306%；2025年一季度动力煤降25%，焦煤降59%，炼制板块增5% [8][9] 行业供给情况 - 2024年原煤产量47.59亿吨，同比增加；2025年一季度12.12亿吨，同比增8.8% [4] - 2024年煤及褐煤进口量5.4亿吨，同比提14%；2025年2月下旬进口量缩减 [1][6] 行业需求情况 - 受暖冬及用电需求走弱影响，火电发电量大幅下降，煤炭需求走弱 [1][6] - 2024年销量增2.1%，2025年一季度需求显著下降 [1] 行业亏损情况 - 2025年3月约55%的煤炭企业亏损，创历史新高 [1][7] 动力煤公司表现 - 长协煤比例高的公司如陕煤、神华等，业绩跌幅低于行业均值 [1][10] - 电投能源因电解铝利润改善及销量提升，一季度环比提升，全年业绩目标乐观 [1][10] 焦煤公司表现 - 焦煤公司平均跌幅大，山西焦煤因成本控制好，一季报业绩较好；辽宁能源因非经常性损益上涨 [2][11] - 焦煤长协机制向现货价靠近，业绩稳定性不如动力煤 [2][3] 分红情况 - 2024年中国神华分红比例76.5%最高，浩华能源等公司分红明显提升 [2][12] - 国央企加强市值管理考核，提高分红成趋势 [2][13] 估值情况 - 动力煤市盈率略低于历史均值，市净率相对较高；焦煤市盈率低于历史均值，市净率低于下四分位，有政策刺激易反弹 [2][18] 二季度板块表现预期 - 动力煤内需属性强，防御性好，5月下旬价格或改善，关注龙头公司股息性价比 [19] - 焦煤估值偏低，政策刺激反弹明显，关注政策博弈机会 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年上半年煤炭价格淡季不淡，下半年受来水偏多、安检严格等影响业绩不如预期 [2] - 2025年一季度动力煤供给同比增1.5%，进口降2%，用煤量降0.6%，火电发电量降5%，非电用煤量有增长 [14] - 2025年一季度焦煤供给同比增6%，进口增2%，价格因产量和进口增加走弱 [15] - 长久期稳盈利的优质龙头如港股神华和中煤，以及A股动力煤公司、电投能源、新集能源等值得关注 [22] - 一季报显示部分长协煤比例高且有第二成长曲线的公司业绩优，焦煤因量增和控本有超额表现 [23]