纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：陕煤、神华、电投能源、山西焦煤、辽宁能源、浩华能源、山煤国际、中煤能源、新集能源、白矿、开滦、淮北矿业、冀中能源、盘江、平媒、华阳股份 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024年行业归母净利润1465亿元，同比降19%；2025年一季度287亿元，同比降30% [1][8] - 2024年动力煤降幅10%，焦煤降46%，焦炭降306%；2025年一季度动力煤降25%，焦煤降59%，炼制板块增5% [8][9] 行业供给情况 - 2024年原煤产量47.59亿吨，同比增加；2025年一季度12.12亿吨，同比增8.8% [4] - 2024年煤及褐煤进口量5.4亿吨，同比提14%；2025年2月下旬进口量缩减 [1][6] 行业需求情况 - 受暖冬及用电需求走弱影响，火电发电量大幅下降，煤炭需求走弱 [1][6] - 2024年销量增2.1%，2025年一季度需求显著下降 [1] 行业亏损情况 - 2025年3月约55%的煤炭企业亏损，创历史新高 [1][7] 动力煤公司表现 - 长协煤比例高的公司如陕煤、神华等，业绩跌幅低于行业均值 [1][10] - 电投能源因电解铝利润改善及销量提升，一季度环比提升，全年业绩目标乐观 [1][10] 焦煤公司表现 - 焦煤公司平均跌幅大，山西焦煤因成本控制好，一季报业绩较好；辽宁能源因非经常性损益上涨 [2][11] - 焦煤长协机制向现货价靠近，业绩稳定性不如动力煤 [2][3] 分红情况 - 2024年中国神华分红比例76.5%最高，浩华能源等公司分红明显提升 [2][12] - 国央企加强市值管理考核，提高分红成趋势 [2][13] 估值情况 - 动力煤市盈率略低于历史均值，市净率相对较高；焦煤市盈率低于历史均值，市净率低于下四分位，有政策刺激易反弹 [2][18] 二季度板块表现预期 - 动力煤内需属性强，防御性好，5月下旬价格或改善，关注龙头公司股息性价比 [19] - 焦煤估值偏低，政策刺激反弹明显，关注政策博弈机会 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年上半年煤炭价格淡季不淡，下半年受来水偏多、安检严格等影响业绩不如预期 [2] - 2025年一季度动力煤供给同比增1.5%，进口降2%，用煤量降0.6%，火电发电量降5%，非电用煤量有增长 [14] - 2025年一季度焦煤供给同比增6%，进口增2%，价格因产量和进口增加走弱 [15] - 长久期稳盈利的优质龙头如港股神华和中煤，以及A股动力煤公司、电投能源、新集能源等值得关注 [22] - 一季报显示部分长协煤比例高且有第二成长曲线的公司业绩优，焦煤因量增和控本有超额表现 [23]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度煤炭板块业绩整体下降，受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳 [3] - 需关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 政策方面，煤炭协会发倡议要求控制产量，提高质量，当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业“看好”评级 [3] - 逢低布局高股息动力煤公司，优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现 - 截止4月29日，中信煤炭行业收跌3.69%，沪深300指数下跌2.89%，在30个中信一级行业中，煤炭跌幅排第11，年初至今，中信煤炭下跌13.99%，跑输同期沪深300指数9.93个百分点 [10] - 截止4月29日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为11.5，环比上月上升0.84，在中信30个一级行业中，煤炭行业位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [10] - 截止4月29日，本月各子板块跌多涨少，其他煤化工板块涨幅最大，为0.97%，炼焦煤板块跌幅最大，为6.11% [14] - 截止4月29日，本月煤炭板块个股整体表现较差，中信煤炭行业共计37只A股标的，5只股价上涨，32只股价下跌，涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，整月涨幅为4.15%；安源煤业跌幅为25.31%，为跌幅最大股票 [15] 行业供需情况 煤炭供应 - 20大集团：2025年1 - 3月，销量日均值680.6万吨，同比减少3.5%；3月日均值714.9万吨，同比减少3.1%；4月（截止24日），销量日均值704.8万吨，同比减少3.5% [25][26][27] - 全国煤炭产量：2025年1 - 3月，产量12亿吨，同比增长8.1%；3月产量4.4亿吨，同比增长9.6%；2025年1 - 3月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增加11.8% [40][41][42] - 煤及褐煤进口：2025年1 - 3月，进口1.1亿吨，同比减少0.9%；3月进口3873万吨，同比减少6.4% [4][47][48] 煤炭需求 - 商品煤消费量：2025年1 - 3月，耗煤12.7亿吨，同比增长0.2%；3月耗煤4.2亿吨，同比增长1.8% [59][60] - 电力行业：2025年1 - 3月，耗煤7.4亿吨，同比减少3%；3月耗煤2.4亿吨，同比减少1.3%；2025年1 - 3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [59][60][66] - 化工行业：2025年1 - 3月，耗煤1亿吨，同比增长10.9%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长9.4% [59][60] - 建材行业：2025年1 - 3月，耗煤0.9亿吨，同比减少1.1%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长2.3% [59][60] - 钢铁行业：2025年1 - 3月，耗煤1.7亿吨，同比增长2.2%；3月耗煤0.6亿吨，同比增长3.4% [59][60] 煤炭价格 - 2025年1 - 4月，动力煤（广州港）767.6元/吨，同比减少151.4元/吨，减少16.5%；炼焦煤（京唐港）1428.2元/吨，同比减少894.2元/吨，减少38.5%；无烟煤（阳泉）910.5元/吨，同比减少46.9元/吨，减少4.9% [4][80] - 2025年4月，动力煤（广州港）684元/吨，同比减少216元/吨，减少24%；炼焦煤（京唐港）1380元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4%；无烟煤（阳泉）850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [81] - 2025年4月，动力煤长协价679元/吨，同比减少22元/吨，减少3.1%；炼焦煤长协价新华指数1025.5元/吨，同比减少476元/吨，减少31.7% [82] 板块季报总结 - 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%；营业收入2201.1亿元，同比下降33.6%；营业成本1651.9亿元，同比下降31.9% [91] - 分子版块来看，2025年Q1动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5% [91] - 2025年Q1，37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家，25家盈利的上市公司中，归属母公司净利润同比下降的有23家 [94] - 动力煤公司，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业归母净利润同比分别下降18.0%、1.2%、20.0%、27.9%、34.4% [94] - 焦煤公司，淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份归母净利润同比分别下降56.5%、28.3%、49.0%、79.5% [94] - 无烟煤公司，华阳股份、兰花科创归母净利润同比分别下降31.2%、75.3% [95] 投资建议 - 关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 [3] - 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3]