公司评级与投资建议 - 伯恩斯坦维持小米集团跑赢大盘评级 [1] - 建议长期投资者在当前具有吸引力的估值水平买入 [1] - 自9月下旬以来公司股价已从峰值回调约28% [1] 公司核心战略 - 公司凭借技术驱动的高端化战略 [1] - 公司拥有强大的海外物联网业务潜力 [1] 行业增长机遇 - 公司面临中国与海外市场的电动汽车增长机遇 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为430万美元，环比下降47.3%，主要原因是来自高通交易的许可收入在第二季度结束 [19] - 第三季度毛利率为40.9%，相比第二季度的64.4%有所下降，反映了高利润率的许可收入在收入组合中占比降低 [19] - 第三季度运营亏损为2040万美元，其中包括820万美元的比特币资产未实现减值损失，而第二季度运营亏损为870万美元 [20] - 第三季度净亏损为670万美元，或每股稀释ADS亏损0.48美元，其中包括与可转换债务相关的2000万美元非现金收益和690万美元净利息支出 [21] - 非IFRS准则下第三季度净亏损为1100万美元，第二季度为810万美元 [21] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为1340万美元，相比6月30日的4160万美元有所减少，但计入10月份从托管账户释放的1000万美元高通交易尾款后，备考现金为2340万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物联网业务产品设计赢取项目管道总额约为5.5亿美元，覆盖4G和射频产品线，其中约3亿美元为设计赢取项目，较上次报告增长20% [10] - 第三季度赢得6个新项目，并有3个设计赢取项目转入量产，预计第四季度再增加5个，目标在2026年初使超过45%的设计赢取项目进入量产并产生收入 [11] - 第三季度产品收入受到客户项目延迟和OSAT合作伙伴生产挑战的影响，约100万美元收入推迟至第四季度 [13][14] - 第四季度产品收入预计将超过600万美元，加上约100万美元的服务和IP许可收入，总收入目标超过700万美元 [15] - 4G物联网业务预计在2026年实现增长并产生正现金流，成为盈利业务线，并有望在2027年实现约50%的同比增长 [16] - 5G eRedCap测试芯片已按计划完成流片，预计2026年底开始采样第三代5G eRedCap物联网芯片 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略性出售部分比特币持仓，将可转换债务减少50%，使债务与资产净值比率降至约35%的更合适水平，以增强财务灵活性 [6][23] - 致力于比特币国库策略，未来可能通过发行债务、股权、优先股、物联网业务变现和运营现金流来为比特币增持提供资金 [8] - 启动了新的IP许可计划，从机会主义方式转向主动的市场策略，以加速IP组合的货币化，目前有多个机会正在讨论中 [16][17] - 正在评估物联网业务的战略替代方案，包括可能的战略合作伙伴关系，旨在加速实现盈亏平衡并提升业务价值 [18] - 实施一项跨职能的20%成本削减计划，目标是在2026年将季度现金运营费用控制在1000万美元以下，以在2026年第四季度实现盈亏平衡 [18][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前数字资产国库市场状况导致许多同业公司交易价格显著低于资产净值，限制了推进国库策略的可用选项 [6] - 基于当前的设计赢取项目和订单积压，预计未来三年平均年度产品收入可达4500万美元，这尚未包括2026年预计转入量产的新项目以及IP许可和服务的贡献 [17] - 物联网业务设计赢取项目覆盖多个垂直领域，其中追踪、车队管理和智能计量是最强的领域，在健康和医疗安全领域也有良好表现 [12] - 智能计量领域正为霍尼韦尔的三个项目和Itron的两个项目发货，预计2026年初还将有两个新计量客户开始上量；车队管理领域Geotab正在上量，2026年初将有另一客户加入 [12] 其他重要信息 - 截至2025年9月30日，公司持有3,234枚比特币，市场价值为3.656亿美元，这些比特币全部被质押作为7月发行的1.89亿美元可转换债务的担保 [22] - 根据债务协议修订，1,617枚比特币被解除质押，公司已出售970枚比特币以偿还一半债务，剩余的647枚未质押比特币可用于ADS回购计划 [22] - 比特币出售价格在106,000美元至115,000美元之间，平均价格约为108,600美元 [38] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度收入构成及运营费用削减时间表，以及股票回购的积极程度 [25] - 第三季度收入约三分之二为产品收入，三分之一为许可和服务收入 [26] - 运营费用削减措施现已开始实施，预计大部分效果将在第一季度体现，并在第二季度完全到位，目标是在2026年将季度现金运营费用控制在1000万美元以下 [26] - 公司将根据市场情况积极执行ADS回购计划，因为当前股价相对于包含比特币净值的净等价现金位置（每股ADS约12美元）存在深度折价，回购具有合理性 [25][26] 问题: 物联网业务收入管道建设势头、2026年退出时的收入预期以及5G eRedCap的许可机会 [27][30] - 基于当前已赢取的设计项目管道（约3亿美元）以及到2026年初超过45%项目转入量产的情况，预计未来三年平均年度产品收入可达4500万美元，但收入呈现爬坡态势，非全年平均分布 [28][29] - 在IP许可方面，已有来自现有客户的版税收入计入2026年预期，并且自启动IP策略以来已与超过十二家潜在客户接洽，许可交易规模可能从300万至500万美元的前期费用到1500万至2000万美元不等，预计2026年将达成一些协议 [30][31][32] - 5G eRedCap是物联网芯片的先进技术，公司拥有包括射频收发器、协议栈和调制解调器在内的完整解决方案IP，可满足不同客户的许可需求 [31] 问题: 对战略替代方案的进一步说明 [33] - 公司正在严肃考虑多种战略替代方案，以确保股东能从物联网业务的全部价值潜力中受益，包括可能的业务分离或战略合作伙伴关系，但目前尚无更多细节可披露 [33][34] 问题: 对第四季度700万美元收入目标和4500万美元年度收入运行率的信心 [34] - 对第四季度收入目标充满信心，因为其基于已确认的订单积压 [34][35] - 对4500万美元的三年平均年度产品收入预测基于对已转入量产或即将转入量产的项目（多数与一级客户合作）的详细分析和风险评估，尽管存在项目爬坡周期，但信心充足 [35][36][37] 问题: 成本削减措施的实施状态和比特币出售价格 [37][38] - 成本削减措施已部分启动，包括办公室开支重新谈判、第三方费用优化等，部分措施已在第四季度和明年第一季度规划完毕，预计不会影响5G研发等核心创新 [37][38] - 出售的970枚比特币价格在106,000美元至115,000美元之间，平均价格约为108,600美元 [38] 问题: 债务重组后除ATM和回购外考虑的其他战略举措及优先股发行时间表 [40][45] - 债务重组的主要目的是解除公司因比特币被全部质押而无法灵活运作的困境，此举为未来发行优先股、利用未质押比特币产生收益（如低风险下约4%的收益率）以及更积极执行回购计划创造了条件 [41][42][43] - 当前首要任务是执行ADS回购计划，其次是探索优先股发行和比特币收益生成，但后者暂无具体时间表，将取决于市场条件和谈判进展 [44][45][46]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价44元 当前价33.11元[1][2][5] 核心观点 - 新产业收入占比提升至47% 同比增长7.27% 实验室解决方案、智慧用药、血液技术等新产业保持良好增长势头[5] - 海外业务表现强劲 25H1实现收入4.27亿元 同比增长30.17% Q2同比增速高达56.67%[5] - 低温存储产业环比改善 25H1环比24H2增长16.73% 但受行业波动影响同比仍有高个位数下滑[5] - 国内业务阶段性承压 25H1实现收入7.61亿元 同比下降14.64%[5] 财务表现 - 25H1营业收入11.96亿元 同比下降2.27% 归母净利润1.43亿元 同比下降39.09%[1] - 25Q2营业收入5.07亿元 同比下降5.57% 归母净利润0.32亿元 同比下降66.42%[1] - 预计25-27年归母净利润分别为4.2亿元、5.1亿元、5.9亿元 对应PE分别为25倍、21倍、18倍[1][5] - 预计25-27年营业收入分别为26.30亿元、30.61亿元、34.64亿元 同比增速分别为15.2%、16.4%、13.2%[1] 业务亮点 - 新产业市场地位持续提升 血浆采集方案市占率超过50% 自动化用药市场份额跻身行业前三[5] - 海外本土化策略成效显著 已在17个国家建立本地化运营体系[5] - 部分科研仪器表现突出 总有机碳分析仪、紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二[5] - 公司场景方案优势和数智平台优势正逐步凸显 低温存储业务市场份额持续提升[5] 估值与预测 - 根据DCF模型测算 给予公司整体估值141亿元[5] - 预计25-27年每股盈利分别为1.33元、1.60元、1.84元[1] - 当前总市值105.27亿元 每股净资产13.55元[2] - 预计毛利率将从48.0%提升至49.9% 净利率从16.7%提升至17.5%[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司25年一季报业绩，维持盈利预测不变，预计25 - 27年公司归母净利润为4.4、5.4、6.4亿元，同比增速分别为+20.6%、+23.1%、+18.3%，对应PE分别为23、19和16倍，根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.84亿、26.30亿、30.61亿、34.64亿元，同比增速分别为0.1%、15.2%、16.4%、13.2% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.67亿、4.42亿、5.44亿、6.44亿元，同比增速分别为 - 9.7%、20.6%、23.1%、18.3% [3] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.15、1.39、1.71、2.02元，市盈率分别为28、23、19、16倍，市净率分别为2.3、2.2、2.0、1.9倍 [3] 业务情况 - 低温存储业务降幅逐季收窄，非存储新产业维持高增长，25Q1非存储新产业收入占比44%，同比增长13.92%、环比增长27.35%；生命科学板块收入3.54亿元，同比增长1.06%、环比增长53.28%，医疗创新板块收入3.32亿元，同比下降0.61%、环比增长24.26% [7] - 国内业务体现韧性，海外业务重归稳健增长，25Q1国内收入4.82亿元，同比 - 3.35%、环比 + 54.98%；海外收入2.04亿元，同比 + 9.88%、环比 + 8.99% [7] 费用与净利率 - 25Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.07%、6.97%、11.68%，同比分别 + 1.35pct、+ 0.99pct、+ 0.43pct，环比分别 - 2.60pct、- 2.50pct、- 4.78pct [7] - 25Q1净利率为16.87%，同比 - 3.78pct，环比 + 4.48pct，同比下降因持续战略投入，环比上升因业务结构升级和降本增效 [7]